Viết bởi: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode Hiệu đính: Akechi, Anna
Hiện tại, giá Bitcoin tiếp tục củng cố không xa so với mức đỉnh cao nhất mọi thời đại của chúng và các nhà đầu tư dài hạn đã bắt đầu tích lũy lại tài sản Bitcoin lần đầu tiên kể từ tháng 12 năm 2023. Trong khi đó, giá Ethereum đã tăng 20% sau sự chấp thuận lịch sử của các quỹ ETF giao ngay Ethereum đầu tiên ở Hoa Kỳ.
Bản tóm tắt
Mặc dù giá Bitcoin và Ethereum đã giao dịch đi ngang với những biến động nhỏ kể từ tháng 3, thị trường của hai tài sản này vẫn cho thấy sức mạnh tương đối sau một thời gian dài hợp nhất sau khi trải qua các đỉnh giá lịch sử.
Việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chấp thuận quỹ ETF giao ngay Ethereum đã gây bất ngờ cho thị trường, khiến giá ETH tăng hơn 20%.
Dòng tiền ròng ETF giao ngay bitcoin ở Hoa Kỳ đã chuyển biến tích cực trở lại sau 4 tuần dòng tiền chảy ra ròng, báo hiệu nhu cầu từ lĩnh vực tài chính truyền thống đang tăng lên.
Áp lực bán của những người nắm giữ dài hạn đã giảm đáng kể, trong khi hành vi của nhà đầu tư đã quay trở lại mô hình tích lũy tài sản, cho thấy thị trường cần sự biến động cao hơn để thúc đẩy làn sóng tiếp theo.
Sẵn sàng cho sự phục hồi
Sau khi trải qua điểm thấp nhất kể từ vụ sụp đổ FTX (-20,3%), giá Bitcoin bắt đầu tăng trở lại mức đỉnh lịch sử, đạt 71.000 USD vào ngày 20 tháng 5. So với trước đây, mô hình thoái lui giá trong xu hướng tăng 2023-24 dường như rất giống với các đợt thoái lui được thấy trong thị trường tăng trưởng 2015-17.
Xu hướng tăng 2015-2017 xảy ra trong thời kỳ sơ khai của Bitcoin, khi loại tài sản này không có sẵn công cụ phái sinh để phân tích. Nhưng bây giờ chúng ta có thể so sánh điều này với cấu trúc thị trường hiện tại và phân tích cho thấy xu hướng tăng trong năm 2023-24 có thể chủ yếu đến từ các thị trường định hướng giao ngay. Sự ra mắt của các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ và dòng vốn vào chỉ hỗ trợ cho khẳng định này.
Hình 1: Sự thoái lui điều chỉnh thị trường tăng giá Bitcoin
Kể từ mức thấp do sự cố FTX tạo ra, mức điều chỉnh của Ethereum đã nhỏ hơn đáng kể so với các chu kỳ trước đó. Cấu trúc thị trường này cho thấy khả năng phục hồi của thị trường đang được xây dựng ở một mức độ nào đó giữa mỗi lần thoái lui liên tiếp, trong khi biến động giảm giá cũng đang giảm dần.
Tuy nhiên, điều đáng chú ý là quá trình phục hồi của Ethereum chậm hơn so với Bitcoin. Trong hai năm qua, ETH đã hoạt động kém hơn đáng kể so với các tài sản tiền điện tử hàng đầu khác, chủ yếu được phản ánh ở tỷ lệ ETH/BTC tương đối yếu hơn.
Tuy nhiên, việc phê duyệt quỹ ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ là một sự phát triển bất ngờ có thể cung cấp chất xúc tác cần thiết để thúc đẩy sức mạnh của tỷ lệ ETH/BTC.
Hình 2: Sự thoái lui điều chỉnh của thị trường tăng giá Ethereum
Nếu chúng ta xem xét hiệu suất luân chuyển của thị trường Bitcoin theo các khung thời gian hàng tuần, hàng tháng và hàng quý, chúng ta có thể thấy rằng hiệu suất tổng thể rất mạnh, với mức tăng lần lượt là 3,3%, 7,4% và 25,6%.
Để làm nổi bật những khoảng thời gian có hiệu suất giá đặc biệt mạnh mẽ đó, chúng ta có thể đếm số ngày giao dịch trong đó hiệu suất tăng giá vượt quá 20% trên cả ba khoảng thời gian trong khoảng thời gian 90 ngày. Chỉ có năm ngày cho đến quý trước đã đạt đến ngưỡng đó.
Trong các chu kỳ trước, con số này thường nằm trong khoảng từ 18 đến 26, cho thấy thị trường hiện tại có thể thận trọng hơn so với các thị trường giá lên trong lịch sử.
Hình 3: Hiệu suất thị trường Bitcoin hàng quý, hàng tháng và hàng tuần (phân tích lịch sử)
Chúng ta có thể đánh giá Ethereum theo một khuôn khổ tương tự và thấy tác động to lớn của việc phê duyệt Ethereum ETF - tin tức này gần như ngay lập tức gây ra áp lực bên mua, dẫn đến sự xuất hiện của Ethereum ở cả ba khoảng thời gian đầu tiên với mức thay đổi giá hơn 20%. kể từ cuối năm 2021.
Hình 4: Hiệu suất thị trường Ethereum hàng quý, hàng tháng và hàng tuần (phân tích lịch sử)
Người mua ETF quay trở lại
Vào đầu tháng 3, giá Bitcoin đã đạt mức cao mới là 73.000 USD, ngay khi nguồn cung từ những người nắm giữ dài hạn tràn vào thị trường khi họ bán mạnh. Tình trạng bên bán này đã tạo ra tình trạng dư cung, dẫn đến một thời kỳ điều chỉnh và củng cố giá. Theo thời gian, sự kết hợp giữa giá Bitcoin thấp hơn và tiềm năng đầu tư của người bán cạn kiệt bắt đầu nhường chỗ cho một xu hướng thị trường mới trong đó tài sản bắt đầu tích lũy trở lại.
Chúng ta có thể thấy điều này trong dòng Bitcoin ETF, vốn đã chuyển sang dòng tiền ròng trong suốt tháng 4. ETF đã chứng kiến dòng tiền ròng khổng lồ lên tới 148 triệu USD mỗi ngày khi đợt bán tháo trên thị trường khiến giá Bitcoin giảm xuống mức thấp cục bộ khoảng 57.500 USD. Tuy nhiên, điều này chứng tỏ niềm tin bị suy giảm trong thời gian ngắn và xu hướng thị trường kể từ đó đã đảo chiều mạnh mẽ.
Trong tuần áp chót của tháng 5, các quỹ ETF Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn ròng khổng lồ 242 triệu USD mỗi ngày, cho thấy nhu cầu của người mua đã quay trở lại. Xét rằng áp lực bán tự nhiên do các thợ đào gây ra kể từ khi Bitcoin giảm một nửa là 32 triệu USD/ngày, áp lực mua đối với quỹ ETF này đã tăng lên gần 8 lần. Điều này nêu bật quy mô và mức độ ảnh hưởng tuyệt đối của Bitcoin ETF, nhưng cũng cho thấy tác động của sự kiện halving sẽ tương đối nhỏ.
Hình 5: Dòng tiền ròng của Bitcoin ETF và dòng tiền vào nền tảng giao dịch phát hành (trung bình động 7 ngày)
Trở lại giai đoạn hưng phấn
Số liệu Nguồn cung lưu thông dưới dạng Phần trăm Lợi nhuận cung cấp thông tin có giá trị về từng chu kỳ thị trường cũng như tập hợp các mô hình định kỳ. Trong giai đoạn đầu của thị trường giá lên, khi giá cố gắng quay trở lại mức đỉnh lịch sử trước đó, tỷ lệ cung cấp lợi nhuận vượt qua ngưỡng thống kê khoảng 90%. Việc vi phạm ngưỡng thống kê này đánh dấu sự khởi đầu của giai đoạn tiền hưng phấn của thị trường, giai đoạn này về mặt lịch sử sẽ thu hút các nhà đầu tư chốt lời từ bàn poker.
Áp lực bên bán do thị trường tạo ra trong tình huống này thường đến từ những người nắm giữ lâu dài - trong giai đoạn này, họ sẽ nắm bắt cơ hội bán tài sản ở mức giá cao và tìm cách chốt lời, đặc biệt là sau khi chịu đựng sự biến động giảm giá trong suốt thời gian đó. động lực bán tài sản của họ đặc biệt rõ ràng ở giai đoạn này.
Khi quá trình khám phá giá mới hoàn tất và giá Bitcoin phá vỡ các đỉnh mới mọi thời đại, thị trường bắt đầu bước vào giai đoạn hưng phấn khi nguồn cung lợi nhuận bắt đầu dao động quanh mức 90% trong 6-12 tháng tới. Thị trường hiện tại vẫn đang trong giai đoạn đầu của giai đoạn hưng phấn, nhưng nó cũng đã hoạt động được khoảng 2,5 tháng, với 93,4% tài sản Bitcoin trên thị trường có nguồn cung màu đen tại thời điểm viết bài.
Hình 6: Tình trạng sinh lời của nguồn cung Bitcoin
Một công cụ khác mà chúng ta có thể sử dụng để theo dõi các đợt điều chỉnh là quy mô các khoản lỗ chưa thực hiện mà nhà đầu tư nắm giữ. Do các khoản lỗ chưa thực hiện gần mức giá đạt đỉnh lịch sử đại diện cho “những người mua hàng đầu tại địa phương”, chúng tôi có thể đánh giá tỷ lệ tài sản cung cấp nằm trong khoảng thời gian thua lỗ kéo dài 90 ngày. Mục đích là để đánh giá tỷ lệ phần trăm tài sản Bitcoin đã chuyển từ lãi sang lỗ so với mức giá đỉnh tại địa phương.
Về mặt cơ học, những đợt sụt giảm sâu này xảy ra khi vốn mới xâm nhập vào mạng Bitcoin, hấp thụ áp lực của người mua do các nhà đầu tư tái phân bổ tài sản của họ trong xu hướng tăng cục bộ và những dòng vốn mới này sau đó rơi vào tình trạng thua lỗ trong lần điều chỉnh giá tiếp theo.
Độ sâu thoái lui trong xu hướng tăng hiện tại cũng tương tự như những gì đã thấy trong thị trường tăng trưởng 2015-2017, một lần nữa chứng tỏ thị trường vẫn tương đối mạnh. Điều này cũng cho thấy mặc dù đỉnh giá nội địa của Bitcoin đã được làm mới trở lại nhưng các nhà đầu tư dường như không mua quá nhiều tài sản Bitcoin với giá cắt cổ.
Hình 7: Mức thoái lui hàng quý của thu nhập nguồn cung Bitcoin
“Bàn tay kim cương” chiếm lĩnh thị trường
(Lưu ý: "Bàn tay kim cương" dùng để chỉ các nhà đầu tư nắm giữ các tài sản tài chính có tính biến động cao và kiên quyết nắm giữ chúng bất chấp áp lực bán cực cao)
Khi giá tăng trước áp lực của người mua mới, tầm quan trọng của áp lực người bán từ những người nắm giữ dài hạn cũng tăng lên. Do đó, chúng tôi có thể đo lường điều gì thúc đẩy nhóm nắm giữ dài hạn bán bằng cách đánh giá lợi nhuận chưa thực hiện của họ và đánh giá tình hình thực tế của người bán bằng lợi nhuận thực tế của họ.
Đầu tiên, tỷ lệ MVRV đối với những người nắm giữ dài hạn phản ánh bội số lợi nhuận chưa thực hiện trung bình của họ. Trong lịch sử, lợi nhuận giao dịch của những người nắm giữ dài hạn trong giai đoạn chuyển tiếp giữa thị trường giá xuống và thị trường giá lên là trên 1,5 nhưng dưới 3,5 và giai đoạn này có thể kéo dài từ một đến hai năm.
Nếu xu hướng đi lên của thị trường tiếp tục, cuối cùng hình thành một đỉnh giá lịch sử mới trong quá trình này, lợi nhuận chưa thực hiện từ việc nắm giữ dài hạn sẽ tăng lên. Điều này sẽ làm tăng đáng kể mong muốn bán hàng của họ và cuối cùng dẫn đến một mức độ áp lực người bán sẽ dần dần làm cạn kiệt nhu cầu mới nổi trên thị trường.
Hình 8: MVRV của những người nắm giữ Bitcoin dài hạn
Để kết thúc phân tích này, chúng tôi sẽ đánh giá tỷ lệ chi tiêu của những người nắm giữ dài hạn thông qua sự thay đổi vị thế ròng trong 30 ngày về nguồn cung từ những người nắm giữ dài hạn. Khi Bitcoin tiến tới mức cao nhất mọi thời đại mới vào tháng 3, thị trường đã trải qua đợt phân bổ lớn đầu tiên từ những người nắm giữ dài hạn.
Trong hai thị trường tăng giá vừa qua, phân bổ ròng cho những người nắm giữ dài hạn dao động từ 836.000 đến 971.000 BTC/tháng. Hiện tại, áp lực bán ròng từ họ đạt đỉnh điểm là 519.000 BTC/tháng vào cuối tháng 3, với ~20% đến từ những người nắm giữ Grayscale ETF.
Sau trạng thái “phung phí” này, thị trường đã bước vào giai đoạn hạ nhiệt, với việc tích lũy tài sản cục bộ khiến tổng nguồn cung từ những người nắm giữ dài hạn tăng khoảng 12.000 Bitcoin mỗi tháng.
Hình 9: Những thay đổi về tỷ lệ nắm giữ ETF của những người nắm giữ dài hạn và Thang độ xám
Tóm tắt
Sau khi Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại là 73.000 USD, áp lực của người bán đã giảm đáng kể khi một số lượng lớn người nắm giữ dài hạn bắt đầu phân bổ lại lượng nắm giữ Bitcoin của họ. Những người nắm giữ dài hạn sau đó bắt đầu tích lũy Bitcoin lần đầu tiên kể từ tháng 12 năm 2023. Ngoài ra, nhu cầu về Bitcoin ETF giao ngay cũng tăng đáng kể, dẫn đến dòng vốn tích cực vào thị trường và phản ánh áp lực đáng kể của người mua.
Ngoài ra, với sự chấp thuận của SEC đối với ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ, sân chơi giữa Bitcoin và Ethereum đã trở nên cân bằng hơn. Điều này cho phép các tài sản kỹ thuật số tăng cường hơn nữa sự hiện diện của chúng trên toàn hệ thống tài chính truyền thống và là một bước tiến quan trọng đối với ngành.
