Từ góc độ của nhóm dự án Web3, hãy nhìn vào những nhà tạo lập thị trường tiền điện tử vừa là kẻ thù vừa là bạn

Tác giả: Will Awang

Luật sư đầu tư và tài chính, Tài sản kỹ thuật số & Web3; Nhà nghiên cứu độc lập, Tokenization & RWA & Thanh toán.

Huyền thoại làm giàu trên thị trường tiền điện tử tồn tại hàng ngày. Hầu hết người chơi đến đây không phải để nhân đôi mà để quay vòng. Trong khu rừng tối tăm này, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử ngày càng bí ẩn với tư cách là những kẻ săn tiền hàng đầu.

Thao túng giá, bơm và bán phá giá và trục lợi đều đồng nghĩa với các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, trước khi dán nhãn cho các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử những nhãn hiệu "xúc phạm" này, chúng ta cần phải đối mặt với vai trò quan trọng của họ trong thị trường tiền điện tử. dự án niêm yết tiền xu.

Trong bối cảnh này, bài viết này sẽ giải thích từ góc độ của phía dự án Web3 nhà tạo lập thị trường là gì, tại sao chúng ta cần nhà tạo lập thị trường, sự kiện DWF, mô hình hoạt động chính của nhà tạo lập thị trường tiền điện tử cũng như các rủi ro hiện có và các vấn đề pháp lý .

Tôi hy vọng bài viết này sẽ hữu ích cho sự phát triển của dự án và hoan nghênh các cuộc thảo luận, trao đổi.

1. Nhà tạo lập thị trường là gì?

Citadel Securities, quỹ phòng hộ hàng đầu thế giới, định nghĩa như sau: Các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì tính thanh khoản liên tục của thị trường. Họ đạt được điều này bằng cách đồng thời cung cấp báo giá mua và bán, từ đó tạo ra một thị trường có tính thanh khoản, độ sâu thị trường và khả năng. đến Một môi trường thị trường cho phép các nhà đầu tư giao dịch bất cứ lúc nào, điều này mang lại niềm tin cho thị trường.

Các nhà tạo lập thị trường rất quan trọng trong thị trường tài chính truyền thống. Trên Nasdaq, trung bình có khoảng 14 nhà tạo lập thị trường trên mỗi cổ phiếu, trong tổng số khoảng 260 nhà tạo lập thị trường trên thị trường. Ngoài ra, ở các thị trường kém thanh khoản hơn cổ phiếu, chẳng hạn như thị trường trái phiếu, hàng hóa và ngoại hối, hầu hết giao dịch diễn ra thông qua các nhà tạo lập thị trường.

Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đề cập đến các tổ chức hoặc cá nhân giúp các dự án cung cấp tính thanh khoản và báo giá mua và bán trong sổ đặt hàng của sàn giao dịch tiền điện tử và nhóm giao dịch phi tập trung. Trách nhiệm chính của họ là cung cấp tính thanh khoản và giao dịch cho các giao dịch ở một hoặc nhiều thị trường tiền điện tử. từ những biến động của thị trường và sự chênh lệch cung cầu thông qua các thuật toán và chiến lược.

Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử không chỉ có thể giảm chi phí giao dịch và nâng cao hiệu quả giao dịch mà còn thúc đẩy phát triển và quảng bá các dự án mới.

2. Tại sao chúng ta cần các nhà tạo lập thị trường?

Mục tiêu chính của việc tạo lập thị trường là đảm bảo thị trường có đủ thanh khoản, độ sâu thị trường và giá cả ổn định, nhằm tạo niềm tin cho thị trường và tạo điều kiện thuận lợi cho việc hoàn thành giao dịch. Điều này không chỉ hạ thấp rào cản gia nhập đối với các nhà đầu tư mà còn khuyến khích họ giao dịch theo thời gian thực, từ đó mang lại nhiều thanh khoản hơn, hình thành một chu kỳ đạo đức và thúc đẩy một môi trường nơi các nhà đầu tư có thể giao dịch một cách tự tin.

Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đặc biệt quan trọng đối với các dự án niêm yết tiền xu (IEO) giai đoạn đầu vì những dự án này cần có đủ thanh khoản/khối lượng giao dịch/độ sâu thị trường, để duy trì mức độ phổ biến/nhận thức về thị trường hay để tạo điều kiện khám phá giá.

2.1 Cung cấp thanh khoản

Tính thanh khoản đề cập đến mức độ tài sản có thể được thanh lý nhanh chóng mà không bị hao mòn, mô tả mức độ mà người mua và người bán trên thị trường có thể mua và bán tương đối dễ dàng, nhanh chóng và với chi phí thấp. Thị trường có tính thanh khoản cao giúp giảm chi phí của bất kỳ giao dịch cụ thể nào, tạo điều kiện thuận lợi cho việc hình thành các giao dịch mà không gây ra biến động giá đáng kể.

Về cơ bản, các nhà tạo lập thị trường tạo điều kiện cho các nhà đầu tư mua và bán token nhanh hơn, với số lượng lớn hơn và dễ dàng hơn tại bất kỳ thời điểm nào bằng cách cung cấp tính thanh khoản cao mà không bị gián đoạn và gián đoạn hoạt động do biến động giá lớn.

Ví dụ: nếu nhà đầu tư cần mua ngay 40 token, anh ta có thể mua ngay 40 token trên thị trường có tính thanh khoản cao (Sổ đặt hàng A) với đơn giá là 100 USD. Tuy nhiên, trong thị trường có tính thanh khoản thấp (Sổ đặt hàng B), họ có hai lựa chọn: 1) Mua 10 token với giá 101,2 USD, 5 token với giá 102,6 USD, 10 token với giá 103,1 USD và Mua 15 xu với giá 105,2 USD với mức giá trung bình là 103,35 USD; hoặc 2) đợi một khoảng thời gian dài hơn để xu đạt được mức giá mong muốn.

Thanh khoản rất quan trọng đối với các dự án niêm yết tiền tệ giai đoạn đầu. Hoạt động ở thị trường có tính thanh khoản thấp sẽ ảnh hưởng đến niềm tin giao dịch và chiến lược giao dịch của nhà đầu tư, đồng thời cũng có thể gián tiếp gây ra “cái chết” của dự án.

2.2 Cung cấp độ sâu thị trường và ổn định giá tiền tệ

Trong thị trường tiền điện tử, nơi hầu hết tài sản đều kém thanh khoản và thiếu độ sâu thị trường, ngay cả những giao dịch nhỏ cũng có thể gây ra những thay đổi đáng kể về giá.

Trong kịch bản trên, sau khi nhà đầu tư vừa mua 40 token, giá sẵn có tiếp theo trong sổ đặt hàng B là 105,2 USD, cho thấy rằng một giao dịch đã khiến giá biến động khoảng 5%. Điều này đặc biệt đúng trong thời kỳ thị trường biến động, khi có ít người tham gia hơn có thể khiến giá biến động đáng kể.

Lượng thanh khoản lớn do các nhà tạo lập thị trường cung cấp tạo ra chênh lệch giá mua-bán (Spread) hẹp cho sổ lệnh. Mức chênh lệch giá mua-bán hẹp thường đi kèm với độ sâu thị trường vững chắc, giúp ổn định giá tiền tệ và giảm bớt biến động giá.

Độ sâu thị trường đề cập đến số lượng lệnh mua và bán có sẵn ở các mức giá khác nhau trong sổ lệnh tại một thời điểm nhất định. Độ sâu thị trường cũng đo lường khả năng của một tài sản trong việc hấp thụ các đơn đặt hàng lớn mà không có biến động giá lớn.

Các nhà tạo lập thị trường đóng một vai trò quan trọng trên thị trường bằng cách cung cấp thanh khoản để thu hẹp khoảng cách cung và cầu này. Chỉ cần nghĩ xem bạn muốn giao dịch ở thị trường nào sau đây?

Vai trò của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử: 1) cung cấp một lượng lớn thanh khoản; 2) cung cấp độ sâu thị trường để ổn định giá tiền tệ, điều này cuối cùng giúp nâng cao niềm tin của các nhà đầu tư vào dự án. chi phí thấp nhất Mua và bán cổ phần của họ trong thời gian thực.

3. Ai là người chơi chính trong các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử?

Doanh nghiệp tạo lập thị trường cũng có thể nói là một trong những doanh nghiệp đứng đầu chuỗi thức ăn, bởi họ kiểm soát huyết mạch của token dự án sau khi nó được tung ra. Các nhà tạo lập thị trường thường hợp tác với các sàn giao dịch, điều này có thể dễ dàng hình thành sự độc quyền, với tính thanh khoản của thị trường bị chi phối bởi một số ít nhà tạo lập thị trường lớn.

（Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử [Cập nhật năm 2024])

Vào tháng 7 năm 2023, Worldcoin, một dự án mã hóa do OpenAI Sam Altman đồng sáng lập, đã đạt được thỏa thuận với các nhà tạo lập thị trường khi chính thức ra mắt, cho 5 nhà tạo lập thị trường vay tổng cộng 100 triệu USD WLD để cung cấp thanh khoản và quy định rằng Bạn cần để trả lại mã thông báo đã vay sau 3 tháng hoặc mua mã thông báo với giá từ 2 đến 3,12 đô la Mỹ.

5 nhà tạo lập thị trường này bao gồm:

A.Wintermute là một công ty được đăng ký tại Vương quốc Anh. Các đại diện đầu tư của công ty bao gồm: $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG, v.v. Công ty đã đầu tư vào hơn 100 dự án kể từ năm 2020.

B. Amber Group, được thành lập vào năm 2017, là một công ty Hồng Kông có ban giám đốc bao gồm các tổ chức quen thuộc với người Trung Quốc như Fenbushi Capital. Các thành viên trong nhóm về cơ bản đều là người Trung Quốc. Các dự án tham gia: $ZKM, $MERL, $IO, v.v.

C. FlowTraders, được thành lập tại Hà Lan vào năm 2004, là nhà cung cấp thanh khoản kỹ thuật số toàn cầu tập trung vào các sản phẩm giao dịch trao đổi ETP. Đây là một trong những công ty giao dịch ETF lớn nhất ở EU và đã tạo ra các chứng chỉ giao dịch trao đổi dựa trên Bitcoin và Ethereum. Tiến hành kinh doanh giao dịch tiền điện tử ETN.

D. Auros Global, liên quan đến FTX, đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản ở Quần đảo Virgin vào năm 2023. 20 triệu đô la Mỹ tài sản đã bị mắc kẹt trên FTX và có tin tức cho biết quá trình tái cơ cấu đã thành công.

E. GSR Markets, được thành lập tại Vương quốc Anh vào năm 2013, là nhà tạo lập thị trường tiền điện tử toàn cầu chuyên cung cấp tính thanh khoản, chiến lược quản lý rủi ro, thực thi theo chương trình và các sản phẩm có cấu trúc cho các nhà đầu tư toàn cầu tinh vi trong ngành tài sản kỹ thuật số.

4. Sự cố DWF Rashomon

DWF Labs là nhà tạo lập thị trường “người nổi tiếng trên Internet” phổ biến nhất trên thị trường gần đây. DWF được thành lập tại Singapore vào năm 2022 bởi đối tác người Nga Andrei Grachev. Theo báo cáo, công ty hiện tuyên bố đã đầu tư vào tổng cộng 470 dự án và đã làm việc với các dự án chiếm khoảng 35% trong số 1.000 đồng tiền hàng đầu theo vốn hóa thị trường trong lịch sử 16 tháng ngắn ngủi.

（Binance cam kết ngăn chặn giao dịch đáng ngờ—Cho đến khi nó liên quan đến một tay đua siêu xe yêu thích Lamborghini)

Hãy cùng xem lại sự kiện này:

4.1 Tin nóng

Tạp chí Phố Wall đã đưa tin vào ngày 9 tháng 5 rằng một nguồn ẩn danh tự xưng là cựu nội bộ Binance nói rằng các nhà điều tra của Binance đã phát hiện ra các giao dịch giả mạo trị giá 300 triệu đô la trong DWF Labs trong năm 2023. Một người quen thuộc với hoạt động của Binance cũng cho biết, Binance trước đây chưa yêu cầu các nhà tạo lập thị trường ký bất kỳ thỏa thuận cụ thể nào để quản lý các giao dịch của họ (bao gồm mọi thỏa thuận cụ thể để điều chỉnh hành vi giao dịch của họ như cấm thao túng thị trường).

Điều này có nghĩa là, phần lớn, Binance cho phép các nhà tạo lập thị trường giao dịch theo cách họ muốn.

4.2 Tiếp thị DWF

Theo tài liệu đề xuất được gửi tới khách hàng tiềm năng vào năm 2022, DWF Labs đã không áp dụng các quy tắc trung lập về giá và thay vào đó đề xuất sử dụng các vị thế giao dịch đang hoạt động của mình để tăng giá mã thông báo và bán nó trên các sàn giao dịch bao gồm cả Tạo cái gọi là ". khối lượng giao dịch giả tạo" để thu hút các nhà giao dịch khác.

Trong một báo cáo được chuẩn bị cho một khách hàng dự án mã thông báo vào năm đó, DWF Labs thậm chí còn trực tiếp viết rằng tổ chức này đã tạo thành công khối lượng giao dịch thủ công tương đương với 2/3 số mã thông báo và đang nỗ lực tạo ra “Mô hình giao dịch đáng tin cậy” đáng tin cậy, nếu hợp tác với DWF Labs, có thể mang lại "Tâm lý tăng giá" cho mã thông báo dự án.

4.3 Phản hồi của Binance

Người phát ngôn của Binance cho biết về vấn đề này rằng tất cả người dùng trên nền tảng này phải tuân thủ các điều khoản sử dụng chung cấm thao túng thị trường.

Một tuần sau khi báo cáo của DWF được đệ trình, Binance đã sa thải người đứng đầu nhóm giám sát của mình và sa thải một số nhà điều tra trong những tháng tiếp theo, một động thái mà giám đốc điều hành Binance cho là do các biện pháp tiết kiệm chi phí.

He Yi, đồng sáng lập Binance, cho biết: Binance đã tiến hành giám sát thị trường đối với các nhà tạo lập thị trường và rất nghiêm ngặt; có sự cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường và phương pháp của họ rất đen tối, và họ sẽ tấn công lẫn nhau thông qua PR.

4.4 Lý do có thể

Trên nền tảng Binance, DWF là cấp độ “VIP 9” cao nhất, có nghĩa là DWF đóng góp ít nhất 4 tỷ USD khối lượng giao dịch cho Binance mỗi tháng. Các nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch có mối quan hệ cộng sinh và Binance không có lý do gì để xúc phạm một trong những khách hàng lớn nhất của mình chỉ vì mục đích điều tra nội bộ.

5. Các phương thức hoạt động chính của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử

Giống như các nhà tạo lập thị trường truyền thống, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử kiếm được lợi nhuận thông qua chênh lệch giữa mua và bán. Họ đặt giá mua thấp và giá bán cao và thu được lợi nhuận từ chênh lệch giá này thường được gọi là "Chênh lệch" và là cơ sở lợi nhuận chính cho các nhà tạo lập thị trường.

Sau khi hiểu được nền tảng này, chúng ta hãy xem xét hai mô hình kinh doanh chính của các nhà tạo lập thị trường cho các bên tham gia dự án.

5.1 Dịch vụ đăng ký + Hoa hồng giao dịch (Tiền trả trước + Phí thực hiện)

Theo mô hình này, bên dự án cung cấp mã thông báo và stablecoin tương ứng cho các nhà tạo lập thị trường và các nhà tạo lập thị trường sử dụng những tài sản này để cung cấp tính thanh khoản cho sổ đặt hàng CEX và nhóm DEX. Bên dự án đặt ra KPI cho các nhà tạo lập thị trường dựa trên nhu cầu của chính họ, chẳng hạn như mức chênh lệch giá có thể chấp nhận được, mức độ thanh khoản và độ sâu thị trường (Độ sâu) cần được đảm bảo, v.v.

A. Trước tiên, bên dự án có thể cung cấp cho nhà tạo lập thị trường một khoản Phí thiết lập cố định khi bắt đầu dự án tạo lập thị trường.

B. Sau đó, bên dự án sẽ phải trả phí dịch vụ đăng ký cố định hàng tháng/hàng quý cho nhà tạo lập thị trường. Phí dịch vụ đăng ký cơ bản nhất thường bắt đầu ở mức 2.000 USD mỗi tháng, tùy thuộc vào phạm vi dịch vụ và không có giới hạn. Ví dụ: GSR Markets tính phí thiết lập 100.000 USD, phí đăng ký hàng tháng là 20.000 USD, cộng với 1 triệu USD cho các khoản vay BTC và ETH.

C. Tất nhiên, để thúc đẩy các nhà tạo lập thị trường tối đa hóa lợi nhuận, một số bên tham gia dự án cũng sẽ trả phí hoa hồng giao dịch dựa trên KPI (phần thưởng mà các nhà tạo lập thị trường nhận được khi họ hoàn thành thành công các mục tiêu KPI trên thị trường).

Các chỉ số KPI này có thể bao gồm: khối lượng giao dịch (có thể liên quan đến Wash Trading bất hợp pháp), giá token, chênh lệch giá thầu (Spread), độ sâu thị trường, v.v.

Theo mô hình này, các ý tưởng tạo lập thị trường rõ ràng và minh bạch hơn, đồng thời các bên dự án dễ kiểm soát hơn. Nó phù hợp hơn với các bên dự án trưởng thành đã xây dựng nhóm thanh khoản ở nhiều thị trường khác nhau và có mục tiêu rõ ràng.

5.2 Vay token + quyền chọn mua (Mô hình cho vay/quyền chọn)

Mô hình tạo lập thị trường được sử dụng rộng rãi nhất hiện nay trên thị trường là: Token Loan + Call Option. Mô hình này đặc biệt phù hợp với các dự án niêm yết tiền tệ sớm.

Vì nhóm dự án có số vốn sẵn có hạn chế ở giai đoạn đầu niêm yết tiền xu nên rất khó để trả phí tạo lập thị trường và có rất ít mã thông báo lưu hành trên thị trường trong giai đoạn đầu niêm yết tiền xu của dự án. cho các nhà tạo lập thị trường và các nhà tạo lập thị trường cũng sẽ phải gánh chịu những rủi ro tương ứng.

Trong trường hợp này, sẽ phù hợp hơn nếu nhà tạo lập thị trường đặt ra KPI của riêng mình tùy theo tình hình dự án. Để bù đắp cho nhà tạo lập thị trường, bên dự án thường đưa quyền chọn mua vào hợp đồng tạo lập thị trường và cung cấp cho nhà tạo lập thị trường một quyền chọn mua. quyền chọn mua. Phòng ngừa rủi ro về giá tiền tệ.

Theo mô hình này, nhà tạo lập thị trường sẽ vay token (Token Loan) từ bên dự án và đưa chúng vào thị trường để đảm bảo tính thanh khoản và ổn định giá tiền tệ. Nói chung, thời gian tạo lập thị trường được thỏa thuận là 1-2 năm.

Tùy chọn cuộc gọi quy định rằng trước ngày hết hạn hợp đồng, nhà tạo lập thị trường có thể chọn mua mã thông báo đã mượn trước đó từ bên dự án với mức giá định trước (Giá thực hiện). Cần lưu ý rằng quyền chọn này là quyền lựa chọn của nhà tạo lập thị trường, không phải là nghĩa vụ (TÙY CHỌN không phải Nghĩa vụ).

Giá trị của tùy chọn cuộc gọi này liên quan trực tiếp đến giá của mã thông báo, tạo động lực cho các nhà tạo lập thị trường để tăng giá trị của mã thông báo. Hãy mô phỏng một kịch bản:

Chúng tôi giả định rằng dự án Mfers đã tìm được nhà tạo lập thị trường và ký Tùy chọn cuộc gọi, đồng ý cho vay 100.000 mã thông báo với giá thực hiện là 1 đô la và thời hạn 1 năm. Sau đó, trong giai đoạn này, nhà tạo lập thị trường có hai lựa chọn: 1) hoàn trả 100.000 mã thông báo Mfer khi đáo hạn hoặc 2) trả 100.000 USD khi đáo hạn (dựa trên giá thực hiện là 1 USD).

Nếu giá mã thông báo tăng 100 lần lên 100 đô la (vâng, Mfers to the Moon), nhà tạo lập thị trường có thể chọn thực hiện tùy chọn, nghĩa là mua mã thông báo trị giá 10.000.000 đô la với giá 100.000 đô la, kiếm được lợi nhuận gấp 100 lần nếu giá mã thông báo đạt giá đó; giảm 50% xuống còn 0,5 USD, nhà tạo lập thị trường có thể chọn không thực hiện quyền chọn (100.000 USD) mà trực tiếp mua 100.000 token trên thị trường với mức giá 0,5 USD để hoàn trả khoản vay (giá trị bằng một nửa giá trị thực hiện là 50.000 USD).

Vì tồn tại quyền chọn mua nên các nhà tạo lập thị trường sẽ có động cơ điên cuồng kéo thị trường, tăng lượng xuất hàng để kiếm lời, đồng thời sẽ có động cơ điên cuồng bán ra thị trường và mua hàng giá rẻ để trả nợ; tiền tệ.

Do đó, trong mô hình Vay mã thông báo + Tùy chọn cuộc gọi (Mô hình cho vay/tùy chọn), bên dự án có thể cần coi nhà tạo lập thị trường là đối tác và cần đặc biệt chú ý đến:

A. Giá thực hiện mà nhà tạo lập thị trường nhận được và số lượng token vay xác định tỷ suất lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường và kỳ vọng của việc tạo lập thị trường;

B. Ngoài ra, hãy chú ý đến thời hạn của quyền chọn mua (Thời gian cho vay), yếu tố này xác định không gian tạo lập thị trường trong chiều thời gian này;

C. Điều khoản chấm dứt hợp đồng tạo lập thị trường và các biện pháp kiểm soát rủi ro trong trường hợp khẩn cấp. Đặc biệt là sau khi bên dự án mượn token cho nhà tạo lập thị trường, họ không có quyền kiểm soát vị trí của token.

（Đối tác kẹp giấy, Hướng dẫn thực địa về tạo thị trường mã thông báo cho người sáng lập）

5.3 Các mô hình kinh doanh khác

Chúng ta cũng có thể thấy rằng nhiều nhà tạo lập thị trường có bộ phận đầu tư chính, có thể phục vụ tốt hơn các dự án đầu tư thông qua đầu tư và ươm tạo, cung cấp cho các dự án các dịch vụ như gây quỹ, công khai dự án và niêm yết tiền tệ, đồng thời có một phần trong các dự án đầu tư. còn giúp các nhà tạo lập thị trường tiếp cận được khách hàng tiềm năng (liên kết đầu tư, vay vốn?).

Điều tương tự cũng xảy ra với các giao dịch OTC OTC, mua token với giá thấp từ các bên/tổ chức dự án và tăng giá trị của token thông qua một loạt hoạt động tạo lập thị trường. Có nhiều không gian màu xám hơn ở đây.

6. Rủi ro và giám sát

Sau khi tìm hiểu phương thức hoạt động của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, chúng ta biết rằng ngoài ý nghĩa tích cực của các nhà tạo lập thị trường trong thị trường tiền điện tử, họ không chỉ chặt tỏi tây mà các bên tham gia dự án cũng là mục tiêu bị họ “cắt tỏi tây”. Vì vậy, các bên tham gia dự án đặc biệt cần nắm bắt những rủi ro khi hợp tác với các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử và những trở ngại có thể gặp phải do hoạt động giám sát.

6.1 Giám sát

Trước đây, sự giám sát của các nhà tạo lập thị trường tập trung vào các nhà tạo lập thị trường "chứng khoán" và định nghĩa hiện tại về tài sản tiền điện tử vẫn chưa rõ ràng, điều này dẫn đến khoảng cách pháp lý tương đối đối với các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử và các hoạt động tạo lập thị trường.

Do đó, đối với các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, môi trường thị trường hiện tại là bầu trời cao và chim có thể bay, và chi phí làm điều ác là cực kỳ thấp. Đây là lý do tại sao chúng ta sử dụng thao túng giá, bơm và bán, và chúng ta đồng nghĩa với nhau. với lý do của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử.

Chúng tôi thấy rằng quy định liên tục được tiêu chuẩn hóa. Ví dụ, SEC Hoa Kỳ đang làm rõ định nghĩa về Nhà môi giới & Đại lý thông qua việc thực thi quy định. Việc đưa ra Đạo luật MiCA của EU cũng bao gồm việc giám sát hoạt động kinh doanh của nhà tạo lập thị trường; cũng như các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử tuân thủ đang tích cực nộp đơn xin giấy phép theo quy định. Ví dụ: GSR Markets đã xin giấy phép tổ chức thanh toán lớn từ Cơ quan tiền tệ Singapore (cho phép các dịch vụ OTC và tạo lập thị trường được thực hiện trong khuôn khổ quy định của Singapore). đã hoàn thành khoản tài trợ trị giá 50 triệu USD vào đầu năm, đồng thời đã nhận được đơn đăng ký giấy phép theo quy định của Pháp.

Tuy nhiên, quy định tại các khu vực pháp lý lớn không cản trở hoạt động ở nước ngoài của một số nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, vì về cơ bản họ là những tài khoản vốn lớn ở nhiều sàn giao dịch khác nhau và hầu hết không có bất kỳ hoạt động nào trong nước.

May mắn thay, do sự cố FTX và quy định liên tục của các sàn giao dịch lớn như Binance và Coinbase, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử cùng tồn tại trên các sàn giao dịch cũng sẽ bị hạn chế bởi các quy tắc tuân thủ kiểm soát nội bộ của sàn giao dịch, khiến ngành này trở nên chuẩn hóa hơn.

Chúng ta thực sự cần có quy định để điều chỉnh những hành vi phi đạo đức/bất hợp pháp này, nhưng trước khi ngành bùng nổ, chúng ta có thể cần ngành này phải đón nhận bong bóng.

6.2 Rủi ro

Do thiếu quy định, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử có động cơ tham gia vào giao dịch phi đạo đức và thao túng thị trường để tối đa hóa lợi nhuận, thay vì có động cơ tạo ra một thị trường hoặc môi trường giao dịch lành mạnh. Đây là lý do vì sao chúng khét tiếng và tiềm ẩn nhiều rủi ro.

A. Rủi ro thị trường của nhà tạo lập thị trường

Các nhà tạo lập thị trường cũng phải đối mặt với rủi ro thị trường và rủi ro thanh khoản, đặc biệt trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Sự sụp đổ trước đó của Terra Luna và phản ứng dây chuyền sự sụp đổ của FTX đã dẫn tới sự sụp đổ hoàn toàn của các nhà tạo lập thị trường, sự sụp đổ của đòn bẩy và sự cạn kiệt thanh khoản thị trường, trong đó Alameda Research là một đại diện tiêu biểu.

B. Bên dự án thiếu quyền kiểm soát đối với token được cho vay

Trong mô hình vay mã thông báo, phía dự án thiếu quyền kiểm soát đối với mã thông báo được cho vay và không biết nhà tạo lập thị trường sẽ làm gì với mã thông báo của bên dự án. Nó có thể là bất cứ điều gì.

Do đó, khi cho vay token, các bên tham gia dự án cần tưởng tượng các nhà tạo lập thị trường là đối tác chứ không phải là đối tác để dự đoán các tình huống có thể xảy ra do hiệu ứng giá cả. Các nhà tạo lập thị trường có thể đạt được nhiều mục đích bằng cách điều chỉnh giá. Ví dụ, họ có thể cố tình hạ giá để đặt mức giá thấp hơn cho các hợp đồng mới; họ cũng có thể sử dụng biểu quyết ẩn danh để thông qua các đề xuất có lợi, v.v.

C. Hành vi phi đạo đức của các nhà tạo lập thị trường

Các nhà tạo lập thị trường vô đạo đức sẽ thao túng giá token, thổi phồng khối lượng giao dịch thông qua các giao dịch rửa tiền và tham gia vào các hoạt động bơm và bán phá giá.

Nhiều dự án tiền điện tử thuê các nhà tạo lập thị trường để cải thiện số liệu hiệu suất bằng cách sử dụng các chiến lược như giao dịch rửa, trong đó một thực thể liên tục giao dịch qua lại cùng một tài sản để tạo ảo giác về khối lượng giao dịch. Ở các thị trường truyền thống, đây là hành vi thao túng thị trường bất hợp pháp, đánh lừa các nhà đầu tư về nhu cầu đối với một tài sản cụ thể.

Bitwise đã công bố một báo cáo nổi tiếng vào năm 2019 tuyên bố rằng 95% khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch không được kiểm soát là giả mạo. Một nghiên cứu gần đây của Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER) vào tháng 12 năm 2022 cho thấy con số này đã giảm xuống còn khoảng 70%.

D. Bên dự án nhận trách nhiệm

Vì bên dự án thiếu quyền kiểm soát việc cho vay token và khó hạn chế hành vi phi đạo đức của các nhà tạo lập thị trường hoặc không có cách nào để biết về những hành vi phi đạo đức này nên một khi những hành vi này rơi vào phạm vi giám sát, bên dự án sẽ thực sự vận hành dự án sẽ không thể tránh khỏi trách nhiệm đó. Vì vậy, bên dự án cần phải nỗ lực hết sức về các điều khoản hợp đồng hoặc các biện pháp khẩn cấp.

7. Viết ở cuối

Thông qua bài viết này, có thể giúp nhóm dự án hiểu rằng bằng cách cung cấp tính thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đã đóng góp to lớn trong việc đảm bảo thực hiện giao dịch hiệu quả, nâng cao niềm tin của nhà đầu tư, giúp thị trường vận hành trơn tru hơn, ổn định giá tiền tệ và giảm chi phí giao dịch.

Nhưng đồng thời, bằng cách tiết lộ mô hình kinh doanh của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, nó nhắc nhở các bên dự án về nhiều rủi ro phát sinh khi hợp tác với các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử và họ cần đặc biệt chú ý khi đàm phán các điều khoản với các nhà tạo lập thị trường và thực hiện hợp tác.

Thẩm quyền giải quyết:

[1] Nghiên cứu Presto, Tạo lập thị trường: Mang tính săn mồi hay thiết yếu?

https://www.prestolabs.io/research/market-making-predatory-or-essential

[2] Paperclip Partners, Hướng dẫn thực địa về tạo thị trường mã thông báo cho người sáng lập

https://mirror.xyz/ppclip.eth/w2ewtOAaku-iYi9CPdFuacky5f5XLmBPTvw9kUQbZBI

[3] Paperclip Partners,The Token Sutra Phần 2: Vạch trần những lợi ích

https://mirror.xyz/ppclip.eth/WG7-PLdK_0D8aQDWSok8nxkZkjxbdl5pfHgmAHp4KXg

[4] Nghiên cứu Hợp tác xã, Nhà tạo lập thị trường: Người ẩn dật qua các chu kỳ

https://htxresearch.medium.com/market-makers-the-recluses-through-cycles-96dfab8aa6fc

[5] Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử thực sự làm gì? Thanh khoản hoặc thao túng

https://cointelegraph.com/magazine/crypto-market-makers-legit-dodgy-fake-it/

[6] Hillrise Group, Hướng dẫn tạo thị trường tiền điện tử

https://medium.com/hillrise-research/guide-to-crypto-market-making-ebd80d766a08

[7] Cách DWF Labs thực hiện giao dịch và xu hướng nói về giá cả

https://www.theblock.co/post/267354/how-dwf-labs-makes-deals-and-its-tendency-to-talk-about-price