原文：《Ra mắt sản phẩm mới (phần 1) – chụp riêng, định giá ảo》
Tác giả: Cobie
Biên soạn bởi: Zombit
Các bạn thân mến, đã lâu không gặp.
Khi quay lại Substack (nền tảng xuất bản nội dung), tôi sẽ thảo luận về một chủ đề nóng ngay bây giờ – việc ra mắt mã thông báo mới.
Cụ thể, bài viết này sẽ tập trung vào những hiểu lầm trên thị trường về các token mới, thường được mô tả là “tỷ lệ thả nổi thấp, FDV cao (định giá pha loãng hoàn toàn)”.
Mặc dù tôi dự định đây là một bộ truyện gồm ba phần, nhưng do tôi viết thiếu ngắn gọn nên cuối cùng nó có thể chỉ còn hai phần. Chúng ta hãy đợi và xem.
Trước khi chúng ta bắt đầu, nếu bạn bối rối về những gì tôi đang thảo luận trong bài viết này, thì một bài báo trước đó tôi viết vào năm 2021 có thể hữu ích: Nói về vốn hóa thị trường và huyền thoại về việc mở khóa, do Cobie viết.
Như mọi khi, xin hãy nhớ: Tôi không phải là cố vấn tài chính, tôi là một con người thiên vị và thiếu sót, đã qua tuổi trưởng thành và bước vào những năm tháng tuổi xế chiều, và tôi hiếm khi thành công khi cố gắng tìm hiểu thế giới. Tôi thực sự tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, điều đó có nghĩa là chỉ số IQ của tôi thậm chí có thể không ở mức hai chữ số. Tôi cố gắng không nói quá nhiều về số coin mình sở hữu mà sẽ bật mí trong bài viết.
Nhân tiện, bạn có biết rằng RoaringKitty đã trở lại và đăng khoảng 50 clip thú vị về Avengers không? Được rồi, quay lại vấn đề.
Khi tôi viết bài báo đó ba năm trước, tôi nghĩ đây có thể là lần cuối cùng tôi viết về float, FDV và trò chơi giới hạn. Có lẽ thật ngây thơ, tôi đã hy vọng rằng những người tham gia thị trường sẽ hiểu sâu hơn về những động lực quan trọng này. Thay vào đó, cuối cùng họ đã chọn những mã thông báo mới này làm “mã thông báo nắm giữ dài hạn tốt nhất”, trích dẫn “không mở khóa trong vòng một năm” là lý do chính đáng để mua, cùng với một số điểm nổi bật về mã thông báo mới khác như mã thông báo hoàn toàn mới không có dữ liệu lịch sử. Biểu đồ, sự chú ý tập trung, v.v.
Tệ hơn nữa – các tác nhân thị trường khác có hiểu biết sâu sắc hơn về những động lực này. Các nhóm, sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và nhà tài chính đều đã thích nghi với các cơ chế thị trường này và thường khai thác chúng để đạt được lợi thế lớn.
Do đó, đối với tôi, có vẻ như hầu hết các token mới ra mắt hiện tại đều không thể đầu tư được trên thị trường - những người tham gia thị trường có hiểu biết cực kỳ non nớt về những vấn đề này và dành thời gian đổ lỗi cho các triệu chứng của vấn đề.
Trong loạt bài viết này, tôi sẽ khám phá một số vấn đề với thị trường ra mắt mới hiện tại và thảo luận lý do tại sao tôi chọn tránh hoàn toàn việc ra mắt tiền xu mới – trừ khi bạn biết mình đang làm gì và có thể thực hiện nghiên cứu và phân tích thích hợp. .
Phần lớn lợi thế của đồng tiền mới hiện đã được nắm bắt một cách riêng tư
Trong kỷ nguyên hiện đại, việc “khám phá giá” của tài sản xảy ra gần như hoàn toàn bên ngoài thị trường và được định giá trước khi mã thông báo được phát hành. Hơn nữa, nhiều phát hiện về giá này thực sự được định giá quá cao do động lực của thị trường tư nhân.
Hãy nhớ lại rằng đến năm 2024, mọi người sẽ lại khao khát ICO. Khi bạn nhìn vào sự khác biệt về cơ hội giữa hiện tại và thời điểm đó, thật khó để không đồng ý với chúng: theo một cách nào đó, kỷ nguyên ICO có vẻ công bằng hơn so với động lực thị trường ngày nay.
Nhược điểm của ICO
Trước khi bị hiểu lầm, tôi nghĩ điều quan trọng là phải nêu bật những nhược điểm thực sự của ICO. Thật dễ dàng để nhìn lại những ICO thành công, nhưng có hàng trăm ICO chỉ thu về 8 con số và sau đó biến mất hoặc từ từ xóa sổ các nhà đầu tư. (Ngoài ra, tôi đang bỏ qua thực tế rằng ICO có thể là bất hợp pháp ở hầu hết các khu vực pháp lý lớn.)
Các nhà đầu tư bán lẻ lãng phí hàng trăm triệu đô la tài trợ cho những ý tưởng không khả thi, khủng khiếp và chỉ huy động được tiền nhờ cơn sốt ICO. Ngay cả những sản phẩm thành công cũng khiến nhà đầu tư tốn tiền. Có rất nhiều doanh nghiệp thành công nhưng giờ đây lại trở thành những token vô giá trị, các nhà đầu tư nhận được một token mà cuối cùng trở thành 0 và các công ty nhận được tiền mặt nguyên chất cho hoạt động kinh doanh của họ, nhưng sau một thời gian, các token vẫn không còn gì.
(Điều này thậm chí còn xảy ra với Binance ICO – các nhà đầu tư đã đầu tư 15 triệu USD để xây dựng Binance nhưng không nhận được lợi ích gì từ số cổ phần Binance của họ. Tất nhiên, tôi chắc chắn rằng sẽ không có ai phàn nàn về việc mua ICO Binance, vì giá vào thời điểm đó là 0,15 USD theo BNB và đó là một trong những ICO hoạt động tốt nhất từ trước đến nay.
Lợi ích của ICO
Được rồi, ICO thật tệ, chúng tôi hiểu điều đó. Nhưng họ cũng có một mặt tươi sáng. Và việc diễn đạt lý do tại sao chúng tốt sẽ dễ dàng hơn nhiều.
Ethereum đã huy động được 16 triệu USD trong đợt ICO của mình, bán 83% nguồn cung (60 triệu ETH) với giá 0,31 USD mỗi ETH.
Điều này đặt mức định giá hiệu quả của việc bán mã thông báo công khai vào khoảng 26 triệu đô la (việc phát hành và khai thác khiến nó phức tạp hơn một chút, nhưng chỉ có vậy thôi).
Người mua ICO ETH đã nhận được khoản tiền lãi gấp khoảng 10.000 lần USD (lợi nhuận gấp khoảng 70 lần tính theo Bitcoin) theo mức giá ngày nay.
Nếu bạn bỏ lỡ ICO của ETH, ETH rẻ nhất bạn có thể mua trên thị trường là 0,433 USD vào tháng 10 năm 2015, chỉ cao hơn khoảng 1,5 lần so với giá bán công khai. Vào thời điểm đó, Ethereum được định giá khoảng 35 triệu USD.
Mặc dù mức định giá 26 triệu đô la của Ethereum gần như không thể tìm thấy trong thế giới đầu tư tiền điện tử ngày nay, ngay cả đối với vòng hạt giống VIP cho ý tưởng khái niệm giai đoạn đầu, điểm mấu chốt ở đây là “khám phá giá và tăng giá” là quyền mở cho tất cả những người tham gia.
Việc phát hiện giá từ mức định giá từ 26 triệu USD đến 350 tỷ USD được tiến hành công khai và người dân bình thường có thể tham gia. Không có vòng KOL, không mở khóa và không có kế hoạch linh hoạt, lợi nhuận từ việc mua từ thị trường thứ cấp ở mức giá thị trường rẻ nhất không khác mấy so với mua ICO.
Chuyển sang tài chính tư nhân
Sau khi các cơ quan quản lý lớn trên toàn cầu trấn áp ICO, các nhà phát hành mã thông báo tiền điện tử đã ngừng huy động vốn từ công chúng và thay vào đó huy động vốn tư nhân từ đầu tư mạo hiểm.
Sẽ rất thú vị nếu bạn so sánh vòng tài trợ đầu tiên của Solana với ICO của Ethereum:
Solana đã huy động được khoảng 3,2 triệu đô la trong vòng cấp vốn này vào năm 2018, bán khoảng 15% nguồn cung của mình với giá 0,04 đô la mỗi SOL vào thời điểm đó. Đây là mức định giá hiệu quả khoảng 20 triệu USD, tương tự như mức định giá của ICO ETH.
Những người mua vòng hạt giống của Solana đã nhận được số tiền lãi gấp khoảng 4.000 lần số đô la của họ theo mức giá ngày nay. (Họ thực sự có thể nhận được nhiều hơn một chút nhờ lợi suất đặt cược.)
Nếu bạn không thể tham gia các vòng tài trợ giới hạn, giá SOL rẻ nhất bạn có thể mua trên thị trường là khoảng 0,50 USD vào tháng 5 năm 2020 - cao hơn khoảng 12 lần so với vòng hạt giống.
Mua ở mức giá rẻ nhất trên thị trường mang lại lợi nhuận gấp 300 lần. Vào thời điểm đó, Solana được định giá khoảng 240 triệu USD và sở hữu chưa đến 5% cổ phần. Solana chỉ có lượng phát hành thấp trong 10 tháng - họ đã chuyển từ lượng phát hành nhỏ sang gần như được mở khóa hoàn toàn, với sự thay đổi lớn vào tháng 1 năm 2021.
Vòng đầu tiên có đặc quyền, cho phép các nhà đầu tư nắm bắt hiệu quả mức tăng giá gấp 10 lần của Solana ($0,04 → $0,5).
(Solana cũng đã thực hiện một số vòng tài trợ đặc quyền/tư nhân khác với giá khoảng 0,20 đô la, cũng như đợt bán mã thông báo công khai có giới hạn “theo kiểu đấu giá” của CoinList, mà tôi tin rằng cũng vào khoảng 0,20 đô la.)
cơn sốt năm 2021
Solana ra mắt vào năm 2020, về cơ bản xoay quanh mức giá thấp nhất của BTC và ETH sau sự cố COVID. Việc mở khóa khổng lồ của họ trùng hợp với làn sóng người dùng mới được giới thiệu vào không gian tiền điện tử. Sự thành công của mô hình này trên nhiều loại token, cùng với hiện tượng “mở khóa xu hướng tăng giá”, đã dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong định giá thị trường tư nhân.
Doanh thu ban đầu của cả ETH và SOL đều được định giá khoảng 20 triệu USD. Vào năm 2021, các vòng hạt giống cho các dự án mới đã trở nên rất cạnh tranh, với các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn thường tham gia vào các cuộc chiến đấu thầu. Vòng hạt giống có giá hàng trăm triệu đô la.
(Tôi nhớ lần đầu tiên ai đó ném cho tôi một vòng hạt giống trị giá 100 triệu đô la. Tôi đã từ bỏ vì chán ghét. Dự án sau đó mở ở mức FDV 4 tỷ đô la và tôi đã bỏ lỡ khoản lãi gấp 40 lần. Rút kinh nghiệm từ những sai lầm của mình, tôi đã mua hạt giống 100 triệu đô la tiếp theo round nhưng không thành công, gần như về 0 và hiện không hoạt động).
Trong khi giá trị thị trường tư nhân đang tăng vọt, về mặt thị trường thanh khoản, các nhà giao dịch tiền điện tử khẳng định “FDV là một meme” và tất cả các biểu đồ thực sự là những thanh k màu xanh lá cây phun lên bầu trời.
Axie Infinity được định giá khoảng 50 tỷ USD, mặc dù chỉ có khoảng 20% số token được lưu hành vào thời điểm đó. FDV của FileCoin đạt khoảng 475 tỷ USD, nhưng vốn hóa thị trường của nó là 12 tỷ USD. Sự gia tăng nguồn cung cấp mã thông báo FDV cao bị lu mờ bởi làn sóng lớn những người mới tham gia.
Khi mức định giá bị pha loãng hoàn toàn đạt đến con số lớn hơn, vốn mạo hiểm ngày càng sẵn sàng trả nhiều hơn cho các vòng đàm phán riêng tư - “Nếu dự án này giao dịch trên thị trường với giá 15 tỷ USD, thì giá thầu hạt giống của dự án tiếp theo ở mức 300 triệu USD là có thể chấp nhận được, nếu không thì có thể chấp nhận được”. nguy cơ lớn hơn!"
Những người sáng lập chắc chắn sẵn sàng chấp nhận những lời đề nghị này - họ có thể huy động thêm vốn và bán ít token hơn. Trước đây họ cần huy động 2 triệu USD bằng cách bán 10% giá trị 20 triệu USD. Giờ đây, họ có thể bán 1% để huy động 2 triệu đô la và giữ nguồn cung cấp mã thông báo bổ sung cho các chương trình khuyến khích, cộng đồng hoặc cho chính họ.
Nếu một quỹ đầu tư mạo hiểm có uy tín tài trợ cho một dự án đầy hứa hẹn với mức định giá 100 triệu USD thì nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm kém uy tín hơn sẽ cố gắng làm theo họ. Nếu vòng cấp vốn cuối cùng của dự án là 100 triệu USD, thì những VC theo đuổi vô cớ này sẽ cố gắng dẫn đầu một vòng mới với số tiền từ 300 triệu đến 500 triệu USD nhanh nhất có thể. Một mục nhập tệ hơn một chút không phải là vấn đề lớn đối với họ, những thứ này dù sao cũng sẽ đạt mức định giá hàng tỷ đô la.
Những người sáng lập có thể dễ dàng chấp nhận những giao dịch này. Điều này cho phép họ xây dựng mức độ giàu có cá nhân cao hơn mà không cần phải dựa vào lực lượng thị trường và bổ sung thêm những người chơi mới trong nhóm vào sản phẩm của họ để giúp giành chiến thắng. Tất nhiên, hầu hết những người chơi trong nhóm này đều tỏ ra tiêu cực, nhưng những người sáng lập vẫn chưa nhận ra điều đó.
Thông qua mô hình này, nhiều phần giá trị và giá cả sẽ được nắm bắt một cách riêng tư theo thời gian.
Thị trường tư nhân nắm bắt giá trị
Nếu chúng ta lấy ví dụ về Ethereum và Solana và so sánh chúng với các dự án được triển khai trong những năm gần đây. Tôi sẽ chọn hai dự án có thể so sánh được: Optimism và Starknet.
Hãy xem xét các số liệu sau: định giá doanh thu ban đầu, định giá thấp nhất trên thị trường, tỷ lệ thả nổi tại thời điểm đó, lợi nhuận thị trường so với lợi nhuận tư nhân.
Định giá ICO ETH: 26 triệu USD
Định giá thấp nhất trên thị trường ETH: 35 triệu USD FDV
Ngày định giá thị trường thấp nhất: Tháng 10 năm 2015
Lưu hành tại thời điểm đó: 100% nguồn cung ra thị trường - giá trị thị trường 35 triệu USD.
Lợi nhuận khi bán công khai: 10.000 lần
Phần thưởng thị trường: 7.500x
Định giá vòng hạt giống SOL: 20 triệu USD
Định giá thấp nhất trên thị trường SOL: 240 triệu USD FDV
Ngày định giá thị trường thấp nhất: Tháng 5 năm 2020
Lưu hành tại thời điểm đó: 2% nguồn cung trên thị trường - giá trị thị trường là 4 triệu USD.
Lợi nhuận từ vòng hạt giống riêng tư: 4.000 lần
Phần thưởng thị trường: 300 lần
Định giá vòng hạt giống OP: 60 triệu USD
Định giá thấp nhất trên thị trường OP: 1,7 tỷ USD FDV
Ngày định giá thị trường thấp nhất: Tháng 6 năm 2022
Lưu hành tại thời điểm đó: 6% nguồn cung trên thị trường - giá trị thị trường 95 triệu USD.
Vòng trả về hạt giống: 183x
Lợi nhuận thị trường: 6x
Định giá vòng hạt giống STRK: 80 triệu USD
Định giá thấp nhất trên thị trường STRK: 11 tỷ USD FDV
Ngày định giá thị trường thấp nhất: Hôm nay
Lưu hành tại thời điểm đó: 7,5% nguồn cung trên thị trường - giá trị thị trường là 800 triệu USD
Vòng trả về hạt giống: 138x
Phần thưởng thị trường: Không có
Nếu bạn nhìn vào các số liệu, có một vài điều rõ ràng. Đầu tiên, định giá vòng hạt giống đã tăng đáng kể theo thời gian.
ICO Ethereum có giá trị khoảng 26 triệu USD.
Định giá vòng hạt giống của Solana là khoảng 20 triệu USD FDV.
Định giá vòng hạt giống của lạc quan là khoảng 60 triệu USD FDV.
Định giá vòng hạt giống của StarkNet là khoảng 80 triệu USD FDV.
Định giá vòng sơ bộ cho các dự án có thể so sánh hiện đại >100 triệu USD FDV.
Khi định giá vòng hạt giống tăng lên, nhóm sẽ nắm bắt được bội số này vì họ vẫn có đủ nguồn cung trước vòng. Nếu StarkNet có mức định giá tương đương với Ethereum, lợi nhuận tài chính dành cho các nhà đầu tư ban đầu vẫn sẽ kém hơn vì giá vào ban đầu của họ cao hơn gấp 4 lần.
Thành thật mà nói, tôi không thấy việc nói những điều này là xúc phạm.
Tôi nghĩ điều này có ý nghĩa vì khi tiền điện tử trở nên phổ biến hơn, lợi nhuận tài chính của Bitcoin và Ethereum được chứng minh theo thời gian, những người sáng lập sẽ có các lựa chọn cấp vốn tốt hơn và thị trường quan tâm đến tiền điện tử giai đoạn đầu”. tự nhiên sẽ điều chỉnh.
Nhưng xu hướng rõ ràng nhất trong dữ liệu trên là sự khác biệt lớn giữa lợi nhuận tài chính ở thị trường đại chúng và lợi nhuận tài chính có được ở thị trường tư nhân.
Lợi nhuận của Ethereum ICO cao hơn 1,5 lần so với những gì có sẵn trên thị trường.
Tỷ lệ hoàn trả vòng hạt giống của Solana cao hơn gấp 10 lần so với tỷ lệ hiện có trên thị trường.
Lợi nhuận từ vòng hạt giống của OP cao hơn 30 lần so với lợi nhuận hiện có trên thị trường.
Lợi nhuận ban đầu của STRK cao hơn rất nhiều so với những gì hiện có trên thị trường, vì hôm nay là mức giá thấp nhất từ trước đến nay của STRK, có nghĩa là tất cả người mua trên thị trường đại chúng đều thua lỗ - nhưng vòng hạt giống đã tăng gấp 138 lần.
Như bạn có thể thấy, lợi nhuận ngày càng được thu thập một cách riêng tư.
Để hình dung điều này, hãy xem xét các vòng cấp vốn riêng cho các token mà tôi đã đề cập trước đó:
ICO Ethereum đã bán được 80% số token và không có vòng tài trợ nào khác.
Solana đã huy động được vòng hạt giống, bán 15% số token của mình và thực hiện một số vòng cấp vốn tư nhân khác với tổng giá trị khoảng 80 triệu USD FDV.
OP đã thực hiện vòng hạt giống ~60 triệu đô la và sau đó là vòng riêng tư ~300 triệu đô la trước TGE và ~1,5 tỷ đô la FDV.
STRK đã thực hiện vòng hạt giống FDV trị giá 80 triệu đô la, và sau đó TGE cũng thực hiện ~ 240 triệu đô la FDV, ~ 1 tỷ đô la FDV và ~ 8 tỷ đô la FDV.
Nếu bạn tưởng tượng một biểu đồ giá của những tài sản này, nhưng hãy thử hình dung cả giá thị trường tư nhân trên biểu đồ. (định giá theo thang logarit)
Tất cả các biểu đồ đều bắt đầu từ mức định giá tương tự nhau (phạm vi 20-80 triệu), nhưng ngày càng có nhiều mức tăng giá được ghi nhận trên thị trường sơ cấp.
Cả OP và STRK đều có mức định giá thị trường hiện tại tương tự nhau (11 tỷ USD), nhưng OP sẽ phải đạt mức tăng trưởng thị trường gấp 6 lần để đạt 11 tỷ USD, trong khi STRK sẽ phải giảm 50% để đạt 11 tỷ USD.
Để đạt 11 tỷ USD, SOL phải đạt mức tăng trưởng 50 lần trên thị trường thứ cấp trong năm đó, trong khi Ethereum phải đạt mức tăng trưởng 450 lần.
Cơ hội đầu tư vào mã thông báo tiền điện tử với lợi nhuận ICO giống như Ethereum vẫn còn rất phổ biến, nhưng hiện gần như hoàn toàn được nắm bắt trên thị trường sơ cấp.
FDV cao một phần do nhu cầu thị trường tự nhiên
Kỳ vọng FDV của một dự án ngày hôm nay bằng FDV của một dự án 4 năm trước là một kỳ vọng không thực tế. Vốn trong không gian tiền điện tử đã tăng 100 lần, nguồn cung stablecoin đã tăng 100 lần, nhu cầu về các token tiền điện tử mới, tốt đã tăng 100 lần...v.v. Token mới sẽ được tung ra với giá cao hơn vì nhu cầu thị trường hiện cao hơn và các dự án tương đương được định giá ở mức giá cao hơn.
Khi xem xét FDV, hãy xem xét liệu chúng có được định giá phù hợp với thị trường vào thời điểm đó hay không.
FDV của Solana khi ra mắt là khoảng 500 triệu USD. Vào thời điểm đó, nó đã xếp Solana vào top 25 token tồn tại vào thời điểm đó; nó được định giá bằng 1/4 giá trị của BNB, vốn nằm trong top 10 vào thời điểm đó; tỷ lệ ETHBTC Nó được đưa ra ở mức 0,02.
Tôi đang sử dụng tỷ lệ ETHBTC ở đây để thể hiện niềm tin và nhu cầu của thị trường đối với Ethereum cũng như lập luận về chuỗi hợp đồng thông minh, vốn đang ở mức thấp nhất trong lịch sử. Sự hoài nghi về "alt L1s" thậm chí còn lớn hơn. Đã có hàng loạt “sát thủ ETH” cố gắng đánh bại Ethereum và lần lượt thất bại.
Kể từ đó, ETH đã tăng 20 lần, BTC đã tăng 10 lần, SOL đã tăng 138 lần, giá trên thị trường đã tăng đáng kể và niềm tin vào các chuỗi hợp đồng thông minh khác ngoài Ethereum đã đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Hôm nay:
Để lọt vào top 25 token hàng đầu, vốn hóa thị trường phải >5 tỷ USD, cao hơn khoảng 10 lần so với thời điểm Solana ra mắt.
Một phần tư định giá của BNB hiện có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 9 tỷ USD, cao hơn khoảng 20 lần so với thời điểm Solana ra mắt.
ETH ở mức 3.100 USD, cao hơn khoảng 20 lần so với thời điểm Solana ra mắt.
Tỷ lệ ETHBTC là 0,046, cao hơn gấp 2 lần so với khi Solana ra mắt.
Nếu Solana ra mắt ngày hôm nay, sử dụng các biện pháp tương đương này làm đại diện cho nhu cầu, FDV khi ra mắt có thể sẽ vào khoảng 10 tỷ USD - thậm chí có thể là con số thấp vì các biện pháp đại diện này không tính đến mức độ phổ biến của alt L1.
Tương tự, khi Avalanche ra mắt vào tháng 9 năm 2020:
FDV của Avalanche khi ra mắt là khoảng 2,2 tỷ USD. Vào thời điểm đó, nó đã xếp AVAX vào top 15 token tồn tại vào thời điểm đó; nó được định giá bằng một nửa giá trị của BNB vào thời điểm đó; nó ra mắt khi Ethereum ở mức 350 USD/ETH và nó ra mắt khi tỷ lệ ETHBTC ở khoảng 0,03; .
Tính toán lại ngày ra mắt ngày hôm nay, sử dụng mức giá hiện đại, sẽ đặt mức định giá ngày ra mắt của Avalanche ở mức 15-20 tỷ USD.
giá sau khủng hoảng
Một cách khác để hình dung điều này là xem xét mức định giá cực thấp của Solana sau vụ sụp đổ FTX năm 2022 và niềm tin của nhà đầu tư bị phá hủy. Mức giá thấp nhất của Solana trong môi trường thị trường vô cùng u ám định giá nó vào khoảng 5 tỷ USD. Mức định giá này thể hiện một trong những cơ hội đầu tư có tính thanh khoản tốt nhất trong vài năm qua và sẽ chỉ đạt được thông qua việc loại bỏ hoàn toàn gian lận và đòn bẩy khỏi thị trường.
Thị trường đã phục hồi đáng kể kể từ đó. Nếu một đợt ICO Ethereum được tổ chức ngày hôm nay, nó sẽ không chỉ huy động được 16 triệu USD. Nếu vòng hạt giống của Solana được tổ chức ngày hôm nay, nhu cầu sẽ lên tới hàng tỷ đô la.
Hy vọng mua được thứ gì đó ở mức giá của 5-10 năm trước là một ý tưởng hay, nhưng nó giống như nói "Tôi muốn mua Ethereum với giá 150 đô la". Vâng, ai sẽ không?
Các vòng đầu và lần ra mắt trước đó FDV được định giá dựa trên mức độ rủi ro được chấp nhận, niềm tin vào những tài sản đó và tiền điện tử nói chung. Nhu cầu cho các vòng tài trợ trước đó thấp hơn đáng kể, vì vậy chúng được định giá cho nhu cầu đó.
Ngay cả vào cuối năm 2020, các dự án mà tôi tài trợ vẫn đang gặp khó khăn trong việc huy động các vòng cấp vốn 2-3 triệu USD với mức định giá rất nhỏ. Giờ đây, chỉ đối với một trò chơi tự gọi mình là "Gamefi", vòng hạt giống đã được đăng ký vượt mức.
Hãy tưởng tượng nếu ngày mai những người sáng lập Solana phát hành một blockchain mới, bạn sẽ sẵn sàng mua nó ở mức giá nào? Bạn có sẵn sàng trả ít nhất một phần tư mức định giá Solana hiện tại (25 tỷ USD FDV) không? Thậm chí có thể bằng một nửa định giá của SOL (50 tỷ USD FDV)?
Tất nhiên, ngay cả 10% giá trị hiện tại của Solana tại FDV cũng sẽ rất cao vì nhu cầu thị trường sẽ rất cao. Vì vậy, đúng vậy, FDV hiện cao hơn vì thị trường tổng thể có giá trị hơn nhiều so với trước đây và nhu cầu đã tăng lên đáng kể.
Tất nhiên, FDV cao không phải lúc nào cũng cho thấy nhu cầu thị trường đối với tài sản cụ thể đó. FDV cao không phải lúc nào cũng hợp lý hoặc là một sự đặt cược chắc chắn.
Điều này đặc biệt đúng gần đây. Các tác nhân thị trường đã tìm ra cách sử dụng các đòn bẩy này để đạt được lợi thế và định giá ở mức tăng cao.
Vấn đề lớn hơn với thị trường không phải là mức trung bình của FDV đang tăng cao hơn - mà là nhiều lần ra mắt FDV cao mới không liên quan đến những gì đang thực sự xảy ra với tài sản và họ chỉ đang cố gắng hòa nhập với môi trường thị trường FDV cao.
Việc định giá hàng tỷ đô la đã trở thành thông lệ, ngay cả khi việc định giá đó không thể được chứng minh bằng bất kỳ dữ liệu thực tế nào và nhiều người tham gia thị trường có thể không bao giờ có thể phân biệt được sự khác biệt giữa những dự án có định giá chưa được chứng minh này và những dự án tốt hơn.
Tính thanh khoản thấp bản thân nó không phải là vấn đề
Tính thanh khoản thấp bản thân nó không phải là điều xấu, tính thanh khoản thấp bản thân nó không tạo ra một thị trường không lành mạnh hoặc thể hiện tình trạng của những tác nhân xấu - đó chỉ là một biến số mà các nhà đầu tư phải xem xét. Nhiều token có lưu lượng thấp có sự ra mắt tốt và động lực thị trường lành mạnh.
Lịch trình phát hành Bitcoin rất nổi tiếng, với việc giảm một nửa sẽ làm giảm nguồn cung tiền mới trên thị trường bốn năm một lần. “Nguồn cung lưu thông” của Bitcoin là <10% trong năm đầu tiên sau khối hình thành.
Solana cũng có nguồn cung lưu hành rất nhỏ trong năm đầu tiên, với đợt mở khóa lớn diễn ra khoảng 10 tháng sau đó.
Nói rõ hơn, tôi không ủng hộ tính thanh khoản thấp. Tôi tin rằng lượng lưu thông cao hơn hầu như luôn tốt hơn cho một đồng tiền và tôi tôn trọng các dự án cố gắng đạt được mức lưu hành 100% một cách nhanh chóng. (Dường như không có cách nào tốt để mang lại nhiều lưu thông hơn cho thị trường và các dự án làm được điều đó thường làm như vậy vì lợi ích tốt nhất của họ trong ngắn hạn.)
Tôi chỉ đang nói rằng bản thân tính thanh khoản thấp hơn không phải là một "cờ đỏ" rõ ràng nếu đánh giá của bạn về các yếu tố quan trọng khác là tốt. Tương tự như vậy, tính thanh khoản cao hơn không ngay lập tức đại diện cho “cờ xanh” hay có nghĩa đó sẽ là “khoản đầu tư tốt hơn”.
Động lực âm lượng thấp thực sự có thể trở thành vấn đề khi kết hợp với các vấn đề khác. FDV bị thổi phồng và không chính đáng, các thỏa thuận không phù hợp với các tác nhân thị trường khác hoặc sự thao túng tích cực của các tác nhân xấu. Các thị trường có lưu thông thấp dễ bị thao túng và bóp méo hơn khi bị các tác nhân xấu lạm dụng—ví dụ: lưu thông càng thấp thì nhu cầu về đô la cần thiết để định giá token ở mức định giá cao càng thấp.
Có, mức thả nổi thấp cũng có thể khiến việc định giá bị ngắt kết nối với thực tế khi mức thả nổi hoặc FDV bị người mua mã thông báo chưa được nghiên cứu hiểu nhầm hoặc bỏ qua. Đối với tôi, "thuyết bất khả tri về giá trị" có vẻ khó xảy ra. Điều có nhiều khả năng xảy ra hơn là người mua token không xem xét hoặc xem xét các số liệu này.
Để bảo vệ và cung cấp thông tin cho chính mình, người mua mã thông báo cần đánh giá sự cân bằng giữa nguồn cung lưu thông, FDV và nhu cầu đối với mã thông báo được mở khóa. Họ nên xem xét: cơ sở chi phí của nguồn cung bị khóa là gì, nhu cầu OTC đối với các token bị khóa trên thị trường tư nhân là gì và sự sẵn lòng của những người nắm giữ hiện tại để bán các token bị khóa này là bao nhiêu.
Cuối cùng, tính thanh khoản cao được báo cáo có thể là tính thanh khoản thấp.
Một ví dụ về điều này:
Từ biểu đồ này, bạn có thể thấy khoảng 15% nguồn cung lưu hành đã được mở khóa.
Nhưng khi kiểm tra kỹ hơn, bạn sẽ thấy rằng chỉ có khoảng 2% là do "doanh số cộng đồng". Phần còn lại của lưu thông không khóa được quy cho "Quỹ tăng trưởng hệ sinh thái", được mô tả như một chiến lược dành riêng cho các khuyến khích tăng trưởng như airdrop cũng như những người đóng góp cho hệ sinh thái dự án, bao gồm các nhà phát triển, nhà giáo dục, nhà nghiên cứu và một số người đóng góp chiến lược. mã thông báo.
Là người ngoài, chúng ta không có cách nào biết được phần này của hệ sinh thái sẽ được phân phối như thế nào. Chúng tôi thậm chí còn không biết phần này đã được phân bổ hay chưa. Nguồn cung lưu hành thực sự (có thể bán được) của mã thông báo này có lẽ chỉ khoảng 2-3% – mặc dù lượng lưu hành đã mở khóa được báo cáo là 15%. Điều này có thể có nghĩa là vốn hóa thị trường thực sự có thể thấp hơn gần 90% so với báo cáo do bao gồm cả nguồn cung không hoạt động và nguồn cung ngoài thị trường.
Điều này cho thấy việc chỉ đánh giá tỷ lệ lưu thông đã mở khóa là chưa đủ. Trên thực tế, việc che giấu và phóng đại quy mô thanh khoản (giao dịch) thực sự có thể là một kỹ thuật tiên tiến hơn của những kẻ xấu, đặc biệt nếu những người tham gia thị trường mặc định là "thanh khoản thấp = xấu".
Người mua mã thông báo nên nghiên cứu xem ai nắm giữ nguồn cung đã mở khóa, nó được sử dụng như thế nào và liệu họ có thể phân bổ nó hay không.
Khi việc "phát hiện giá riêng" này xảy ra trong một thị trường bị thao túng, kết quả định giá thu được sẽ là sai lệch.
Theo tôi, đây là vấn đề cốt lõi của cuộc tranh luận về dòng chảy thấp/FDV cao.
Vấn đề mà mọi người gặp phải với "tính thanh khoản thấp" hoặc "FDV cao" thực sự là do việc phát hiện giá xảy ra ở một thị trường tư nhân bị gian lận, ảo tưởng hoặc cả hai.
Hãy để tôi giới thiệu với bạn - Chợ Phantom. (Tôi định gọi nó là một trò chơi đen tối, nhưng tôi đang cố gắng không bị ám ảnh bởi Yu-Gi-Oh nữa.)
Hãy tưởng tượng một thị trường nơi một người, hãy gọi anh ta là Kain, kiểm soát tất cả nguồn cung cấp mã thông báo mới. Trong thị trường này, bất cứ ai cũng có thể đấu giá, nhưng chỉ Kain mới có thể bán.
Những gì một số người chấp nhận tiền điện tử sớm ở Úc đang làm gì
Bức ảnh chẳng liên quan gì cả, nó chỉ là bức ảnh của một người đàn ông da trắng tôi tìm thấy khi tìm kiếm "techbro"
Kain đã bán một số token cho một nhà đầu tư mới tên Adam với mức định giá 50 triệu USD. Mã thông báo của Adam bị khóa và không thể chuyển nhượng. Kain đã bán nhiều token hơn cho một nhà đầu tư mới khác, Eve, với mức định giá 300 triệu USD. Mã thông báo của Eve cũng bị khóa và không thể chuyển nhượng.
Adam và Eva có danh tiếng rất tốt với tư cách là nhà đầu tư, vì vậy các nhà đầu tư khác cũng quan tâm đến token của Kain.
Kyle, Bob và Taylor Swift đều đang đấu thầu cho vòng tiếp theo với mức định giá 1 tỷ USD - Kain nghĩ Bob là nhà đầu tư giỏi nhất ở đây và Bob đã mua số token bị khóa.
Nhưng lo sợ bỏ lỡ cơ hội đầu tư mã thông báo mới tuyệt vời này, Kyle đã đấu thầu với mức định giá 2,5 tỷ USD và Kain đã bán cho anh ta một số mã thông báo bị khóa.
Tại thời điểm này, khoản đầu tư của Adam đã tăng gấp 50 lần. Anh nóng lòng muốn bán. Anh ấy đã viết bài trên Twitter trong vài năm qua và đây cuối cùng đã là chiến thắng lớn của anh ấy. Trên thực tế, anh ấy thậm chí còn vui vẻ bán ở mức định giá 1 tỷ USD ở vòng cuối cùng.
Vị thế của Eve đã tăng lên khoảng 10 lần và cô ấy rất vui khi được bán với mức định giá hơn 1 tỷ USD.
Nhưng vì những người nắm giữ này không được phép bán - và những người duy nhất được phép bán thực sự không có nhiều lý do để muốn bán với giá thấp hơn - đây là một thị trường gian lận chỉ có thể đi lên.
“Thị trường ảo” xảy ra trước các token này là một ảo tưởng. Nó không phát hiện ra giá tự nhiên dựa trên động lực cung và cầu. Nó chỉ đơn giản là tìm ra mức giá cao nhất mà các nhà đầu tư mạo hiểm sẵn sàng trả. Động lực này thúc đẩy việc định giá đến mức không thể chấp nhận được trên thị trường thứ cấp, bằng chứng là nhiều mã thông báo trong năm 2020-2022 được giao dịch ở mức giá thấp hơn nhiều so với định giá trên thị trường tư nhân của chúng.
Thị trường ảo không dừng lại khi token của Kain được niêm yết trên Binance hoặc Coinbase mà còn phát triển hơn nữa.
Hãy tưởng tượng rằng token của Kain hiện đang được giao dịch ở mức định giá 5 tỷ USD. Ngay cả Kyle, người đến với FOMO, cũng tăng gấp đôi. Mọi nhà đầu tư hiện đều vui vẻ bán mã thông báo của mình - có thể Kain hiện đang bị buộc tội làm điều gì đó bất chính ở hậu trường hoặc một số người mới đã thiết kế một phiên bản tốt hơn cho sản phẩm của Kain.
Các nhà đầu tư đang háo hức bán và không thể bán mã thông báo bị khóa của họ trên thị trường. Họ không thể thoát khỏi vị trí của mình cho đến khi hết ngày mở khóa. Vì vậy, những nhà đầu tư này lại cố gắng sử dụng thị trường tư nhân - tìm kiếm nhu cầu OTC với mức chiết khấu 60% so với giá thị trường.
Giá thị trường thực tế hiện nay là 5 tỷ USD. Nhưng trong thị trường ảo, token đang được giao dịch ở mức định giá 2 tỷ USD.
Sự mất kết nối giữa giá của các token lưu hành và giá của các token bị khóa là vấn đề thực sự với các token có lưu lượng thấp.
Nếu giá thị trường ảo thấp hơn đáng kể so với giá thực của mã thông báo có lưu thông thấp thì việc mở khóa rõ ràng sẽ là một quá trình rất khó khăn.
(Mặt khác, nếu giá thị trường ảo gần với giá thực, thì lượng phát hành thấp và các lần mở khóa sắp tới có lẽ sẽ không có ý nghĩa gì nhiều. Theo những gì tôi hiểu, Solana bị khóa trước khi mở khóa chính chỉ đắt hơn một chút so với mở khóa Solana thấp hơn 15% - gần như tất cả các token SOL bị khóa đã được MultiCoin, Jump, Alameda hoặc những người khác mua.
Việc khám phá giá ở các thị trường mở tạo ra thị trường lành mạnh hơn.
Lý do khiến một số lần mở khóa tài sản giảm nhiều như vậy là do việc phát hiện giá không bao giờ thực sự xảy ra - nó chỉ kiểm tra giá từ người trả giá cao nhất có thể. Có sự khác biệt nghiêm trọng giữa giá thị trường ảo và giá thực. Hầu hết những người tham gia thị trường không thể theo dõi giá ảo, có nghĩa là họ gặp khó khăn trong việc đánh giá mức độ thiệt hại dự kiến khi mở khóa bất kỳ tài sản nhất định nào.
chọn không tham gia
Phần 2 và 3 của loạt bài này sẽ khám phá các cấu trúc khuyến khích của nhiều người tham gia thị trường khác và sử dụng chúng để giải thích thêm về động lực của các token mới. Cụ thể, ai là người được hưởng lợi và tại sao các token mới có thể duy trì mức định giá tăng cao như vậy.
Những phần tiếp theo này cũng sẽ thảo luận về các ý tưởng và giải pháp cho động lực thị trường hiện tại mà các tác nhân giỏi có thể sử dụng để tạo ra thị trường lành mạnh hơn - và sẽ thảo luận lý do tại sao điều này lại được họ quan tâm.
Tuy nhiên, đồng thời, tôi có thể đề xuất một gợi ý đơn giản cho những độc giả không có khả năng thay đổi động lực cấu trúc ở cấp độ cơ sở hạ tầng.
Mua FDV tăng cao là lựa chọn của bạn - bạn có thể chọn không tham gia và bạn nên
Điều này có vẻ như không cần phải đắn đo, nhưng câu thần chú “đầu tư trước, nghiên cứu sau” dường như không áp dụng được nhiều như nhiều bạn nghĩ. Hoặc có thể bạn đã bỏ qua phần nghiên cứu.
Thông tin về vốn hóa thị trường token và thông tin FDV luôn được công khai - miễn là dự án hoạt động tốt, các lần mở khóa cũng thường được ghi lại công khai ở đâu đó. Tokenomics thường hiển thị ai sở hữu nguồn cung và việc tìm giá cho một vòng riêng tư có thể khó khăn nhưng có thể.
Nếu thiếu bất kỳ phần nào của thông tin cơ bản này – đó là một dấu hiệu đỏ! Nếu bất kỳ phần nào của thông tin cơ bản này có vẻ khó hiểu hoặc bị ẩn – đó là một dấu hiệu đáng báo động.
Bạn không cần phải mua những token này, ngay cả khi bạn cho rằng dự án đó tốt.
Trên thực tế, việc từ chối và phản đối bằng cách không tham gia dường như là phản ứng đúng đắn đối với nhiều đợt ra mắt tiền xu gần đây. Nếu các chiến lược hiện tại thất bại hoặc bị thị trường từ chối, các dự án, người sáng lập, sàn giao dịch và các tác nhân thị trường khác sẽ phải điều chỉnh chiến lược niêm yết của họ.
Tôi đã thấy các dự án điều chỉnh kế hoạch ra mắt và cấp vốn cho token do sự phổ biến của đồng meme và sự thất bại gần đây của các token mới. Người mua mã thông báo nên nghiên cứu định giá trước khi mua và nên từ chối tham gia nếu họ không thích việc định giá.
Nếu bạn cho rằng một dự án mới là ý tưởng hay nhất hành tinh và bạn muốn trở thành một phần của dự án đó, thì việc đánh giá mức định giá và mở khóa kế hoạch vẫn rất quan trọng. Có thể các dự án lớn sẽ có động lực token xấu cho đến khi chúng bị pha loãng hoàn toàn hoặc đơn giản là mức định giá có thể quá cao để đầu tư vào thời điểm đó.
Hiện tại không thể tham gia vào việc ra mắt đồng tiền mới "sớm" - như chúng ta đã thấy, thị trường tư nhân nắm bắt được xu hướng tăng giá theo cách không thể tiếp cận được.
Thay vì cố gắng tham gia sớm, hãy giữ kỷ luật và kiên nhẫn. Tốt hơn là bạn nên xác định các dự án mà bạn quan tâm và đánh giá khi chúng trở nên hấp dẫn hơn là mua mã thông báo 30 phút sau khi nó ra mắt vì bạn tin rằng “mã giới thiệu sàn giao dịch KOL”.
Tin tốt là đối với hầu hết các token này (dự án tốt, nhưng có nhiều lần mở khóa hoặc dư thừa VC hoặc động lực token xấu có thể xảy ra trong một vài năm), các tác nhân thị trường có thể học được những bài học sai lầm từ sự hỗn loạn ban đầu của những tài sản này — —Có thể cung cấp cho bạn một điểm vào lệnh tốt hơn bất ngờ trong tương lai.
Tóm tắt
Các mã thông báo mới đã trở nên không thể đầu tư được, phần lớn là do việc tư nhân hóa việc phát hiện giá và định giá tăng cao không lành mạnh trên thị trường VC mà bỏ qua cung và cầu. Những động lực thị trường này có thể bị khai thác bởi những kẻ mờ ám và ngày càng nhiều người tham gia thị trường hiểu biết đang sử dụng chúng để làm lợi thế cho mình.
Mặc dù FDV cao hơn so với vài năm trước, nhưng các đồng tiền mới phổ biến và được quảng cáo rầm rộ luôn đặt FDV của mã thông báo ở mức định giá cao nhất trên thị trường. Điều này đã xảy ra trong ít nhất 5 năm qua – phần lớn là do việc tư nhân hóa việc phát hiện giá.
Ví dụ: "Ưu điểm" của Avalanche và Solana kể từ khi ra mắt:
Được thúc đẩy một phần bởi lợi nhuận chung của thị trường:
Avalanche đã đạt hiệu suất xấp xỉ 7 lần kể từ lần đầu tiên được niêm yết trên thị trường thứ cấp, trong khi Ethereum đã đạt hiệu suất xấp xỉ 9 lần trong cùng khung thời gian.
Nhưng phía bên kia cũng bị thúc đẩy bởi việc định giá lại vị thế của họ trên thị trường:
Solana chuyển từ top 25 lên top 5, tạo ra mức định giá lại đáng kể so với ETH và phần còn lại của thị trường.
Avalanche đã tăng từ top 15 lên top 10 rồi tụt trở lại, gây ra sự định giá lại tạm thời so với ETH (và phần còn lại của thị trường) trong đợt tăng giá đã bị xóa bỏ.
Khi đánh giá mức tăng giá của một đồng tiền mới, người mua mã thông báo nên xem xét FDV của đồng tiền mới so với phần còn lại của thị trường như thế nào, nhưng cũng nên xem xét quỹ đạo của thị trường tổng thể.
Nếu mức định giá mới đưa ra đặt nó vào top 3 trong số tất cả các đồng tiền đang tồn tại, thì để khoản đầu tư này hoạt động tốt, các nhà đầu tư sẽ cần mở rộng phạm vi thị trường trên diện rộng và dự án sẽ cần duy trì vị trí của mình trong top 3 nổi tiếng bởi vì nó không có nhiều dư địa để tăng trưởng so với thị trường.
Nếu mức định giá mới đưa ra đặt nó trong top 30 và các nhà đầu tư coi đây là dự án trong top 10 thì mức thả nổi thấp và FDV cao có thể ít quan trọng hơn trong việc đánh giá mã thông báo.
Mặc dù việc ra mắt ở mức 10 tỷ đô la ngày hôm nay có vẻ đắt đỏ - nếu Solana đạt 1 nghìn đô la trong vài năm tới và có mức vốn hóa thị trường là 1 nghìn tỷ đô la, thì có thể 10 tỷ đô la sẽ trông rẻ khi nhận ra muộn màng và mọi người sau đó sẽ phàn nàn về định giá của đồng tiền mới. Tất cả đều ở mức 80 đô la phạm vi tỷ.
Cũng có thể gây hiểu lầm khi đánh giá việc ra mắt mã thông báo mới chỉ dựa trên hiệu suất của vài tháng đầu tiên – Solana ban đầu giảm 50% so với giá niêm yết và không phục hồi về giá ban đầu trong vài tháng. Dòng vốn mới chảy vào trong thị trường giá lên đã cho phép Solana tái định vị vị thế của mình trên thị trường.
Nếu không có xu hướng bền vững trên toàn thị trường thì việc định giá lại thị trường sớm đáng kể khó có thể xảy ra vì
a) Thị trường tư nhân tăng giá
b) Rất khó để chống lại các lực lượng thị trường nhằm đánh giá thấp một thứ gì đó trong thị trường có nhu cầu cao
c) Nếu tính thanh khoản rất thấp, các dự án, sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường có thể cạnh tranh với các lực lượng thị trường để định giá quá cao một thứ gì đó.
Những người tham gia thị trường nên mong đợi mức định giá mới ra mắt sẽ vẫn ở mức cao miễn là có nhu cầu. Nhà đầu tư trung bình không còn có thể tham gia vào thị trường tư nhân “sớm” nữa - thay vào đó, nhà đầu tư nên tập trung vào việc tìm kiếm giá trị trên thị trường mà người khác đã quên hoặc bị đặt sai chỗ và không được ưa chuộng.
Người mua mã thông báo nên trở nên thành thạo hơn trong việc đánh giá định giá cũng như động lực cung và cầu của mã thông báo mới, xác định mã nào có FDV cao dựa trên thực tế cung và cầu và mã nào có thị trường ảo cực kỳ sai lệch.
Lựa chọn không tham gia vào các thị trường này là bỏ phiếu bằng vốn.
Những người sáng lập giỏi muốn xây dựng các dự án thành công và họ biết rằng động lực của thị trường sẽ tương tác với nhận thức về dự án của họ. Hiệu suất vượt trội của các đồng meme và sự kém hiệu quả của việc ra mắt mã thông báo mới đã dẫn đến những điều chỉnh đối với kế hoạch ra mắt và cấp vốn của những người sáng lập trong tương lai.
Bài viết này, bài viết dài của KOL Cobie thảo luận về hiện tượng “lưu thông thấp, định giá cao” của các đồng tiền mới: Chào mừng đến với thị trường ma. Nó lần đầu tiên xuất hiện ở Zombit.
