tóm tắt các thông tin chính

- Sự phổ biến của việc định giá token cao và nguồn cung lưu thông ban đầu thấp đã trở thành chủ đề thảo luận trong cộng đồng tiền điện tử trong những tháng gần đây. Tình trạng này xuất phát từ mối lo ngại rằng các cấu trúc thị trường như vậy để lại ít lợi thế bền vững cho các nhà giao dịch sau sự kiện tạo mã thông báo ("TGE").

- Dữ liệu từ CoinMarketCap và Mở khóa mã thông báo cho thấy xu hướng tung ra mã thông báo ngày càng tăng với nguồn cung lưu hành thấp và định giá cao. Đặc biệt, khoảng 155 tỷ USD token dự kiến ​​sẽ được mở khóa từ năm 2024 đến năm 2030. Nếu không có sự gia tăng tương ứng về nhu cầu của người mua và dòng vốn vào, một số lượng lớn token tham gia thị trường sẽ gây áp lực bán.

- Các yếu tố như dòng vốn thị trường tư nhân đổ vào, định giá mạnh mẽ và tâm lý thị trường lạc quan đã góp phần vào xu hướng tung ra các mã thông báo ở mức định giá pha loãng hoàn toàn cao ("FDV").

- Thiết lập thị trường hiện tại khiến các nhà đầu tư cần phải đưa ra lựa chọn và nhận định bằng cách xem xét các nguyên tắc cơ bản của dự án, chẳng hạn như kinh tế mã thông báo, định giá và sản phẩm. Các nhóm dự án cũng có thể cần xem xét tác động lâu dài của các quyết định liên quan đến thiết kế kinh tế mã thông báo.

- Các công ty đầu tư mạo hiểm tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong ngành của chúng ta và có thể làm việc với các nhóm dự án để đảm bảo phân phối nguồn cung công bằng và định giá hợp lý.

quan sát thị trường

- Sự phổ biến của các token có giá trị cao và nguồn cung lưu hành ban đầu thấp đã trở thành chủ đề thảo luận trong cộng đồng tiền điện tử trong những tháng gần đây. Cấu trúc thị trường này khiến các nhà giao dịch có ít khả năng tăng trưởng bền vững trong trường hợp TGE và mối lo ngại này không phải là không có cơ sở.

- Việc các token ra mắt với nguồn cung lưu hành thấp và một lượng lớn phân bổ để phát hành trong tương lai ngày càng trở nên phổ biến. Trong điều kiện thị trường tăng giá, các token này có thể nhanh chóng tăng giá trị do tính thanh khoản hạn chế tại thời điểm giao dịch. Tuy nhiên, khi một lượng lớn nguồn cung token tràn ngập thị trường khi được mở khóa, mức tăng giá này rõ ràng là không bền vững.

- Người ta bày tỏ lo ngại về việc các token mới ra mắt có FDV tương đương với các token lớp 1 hoặc DeFi đã được thiết lập đã vượt qua thử thách của thời gian và đã chứng minh được sức hút của người dùng. Nhìn chung, những người tham gia thị trường hiện thừa nhận tác động của các token được đặc trưng bởi lượng lưu thông thấp và FDV cao.

Thông lượng thấp, FDV cao

- Có thể thấy rằng có một xu hướng rõ ràng trong số các token mới ra mắt gần đây là ra mắt ở mức định giá cao và nguồn cung lưu hành thấp. Điều này đặc biệt rõ ràng khi chúng tôi so sánh các token được tung ra trong vài năm qua – các token ra mắt vào năm 2024 có tỷ lệ vốn hóa thị trường (MC) trên FDV thấp nhất. Điều này cho thấy rằng một số lượng lớn mã thông báo sẽ được mở khóa trong tương lai.

Hình 1: Token ra mắt vào năm 2024 có MC/FDV thấp nhất trong ba năm qua

Nguồn: Twitter (@thedefvillain), CoinMarketCap, Binance Research, tính đến ngày 14 tháng 4 năm 2024

Hình 1 cho thấy vốn hóa thị trường và FDV của các token được tung ra trong ba năm qua, nêu bật sự khác biệt trong mức tăng trưởng của các số liệu này theo thời gian. Đáng chú ý, mặc dù năm 2024 mới bắt đầu nhưng FDV của các token này được tung ra trong vài tháng đầu tiên đã gần bằng tổng giá trị của năm 2023, cho thấy mức độ phổ biến của các token có giá trị cao.

Với MC/FDV là 12,3%, các token ra mắt vào năm 2024 sẽ có một số lượng lớn token được đưa vào lưu hành trong tương lai. Điều này cũng có nghĩa là để duy trì mức giá hiện tại trong vài năm tới, các token này sẽ yêu cầu dòng thanh khoản từ phía cầu khoảng 80 tỷ USD để phù hợp với sự gia tăng nguồn cung. Mặc dù chu kỳ thị trường sẽ thay đổi nhưng đây có thể không phải là một nhiệm vụ dễ dàng.

Kiểm tra một số đồng tiền mới ra mắt gần đây cho thấy lý do cơ bản dẫn đến số lượng FDV khổng lồ được thấy vào năm 2024. **Hình 2** hiển thị một số token được tung ra trong những tháng gần đây, cùng với tỷ lệ phần trăm nguồn cung đang lưu hành và bị khóa tương ứng. Với nguồn cung lưu thông ở mức thấp tới 6% và không quá 20%, nguyên nhân sâu xa của xu hướng này đã trở nên rõ ràng.

Hình 2: Token mới ra mắt gần đây có nguồn cung lưu hành thấp

Nguồn: CoinMarketCap, Binance Research, tính đến ngày 14 tháng 5 năm 2024

Đối với cùng một lượng cầu, nguồn cung lưu thông thấp giúp tăng giá token ban đầu do tính thanh khoản khan hiếm, do đó thúc đẩy FDV cao hơn.

So sánh FDV cao nhất của cùng một nhóm mã thông báo với FDV trung bình của mười mã thông báo hàng đầu trên thị trường (không bao gồm BTC, ETH và stablecoin) có thể đưa ra ý tưởng về mức định giá tương đối của các mã thông báo được liệt kê gần đây. Vào thời kỳ đỉnh cao, một số đồng tiền có giá trị tương đương với những đồng tiền lớn nhất đã có mặt trên thị trường trong nhiều năm.

Hình 3: Ở thời kỳ đỉnh cao, một số đồng tiền mới ra mắt gần đây có mức định giá tương đương với các đồng tiền lớn nhất trên thị trường

Nguồn: CoinMarketCap, Binance Research, tính đến ngày 14 tháng 5 năm 2024

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng bản thân FDV không vẽ nên một bức tranh hoàn chỉnh và chúng không tính đến các số liệu hoạt động trong đó tỷ lệ FDV (ví dụ: FDV/tổng ​​giá trị bị khóa, FDV/doanh thu, v.v.) có ý nghĩa hơn.

Đã có nhiều dự án tung ra token của họ trong vài tháng qua, nhiều dự án có lượng lưu thông thấp và FDV cao. Do số lượng lớn các dự án như vậy nên chúng tôi chỉ chọn một số ít để trình diễn. Xin lưu ý rằng điều này chỉ nhằm minh họa mức độ phổ biến của các mã thông báo có lưu thông thấp và FDV cao và không phải là đánh giá tiêu cực về giá trị hoặc tiềm năng của dự án đã chọn vì có nhiều yếu tố khác đang diễn ra.

Tác động và ý nghĩa thị trường

- Việc tung ra một đồng xu có nguồn cung lưu thông thấp đã ảnh hưởng đến động lực thị trường, đặc biệt là làm tăng áp lực bán. Theo báo cáo của Token Mở khóa, ước tính khoảng 155 tỷ đô la mã thông báo sẽ được mở khóa từ năm 2024 đến năm 2030. (1)

- Mặc dù con số này chỉ là ước tính nhưng ý nghĩa rất rõ ràng - Trong vài năm tới, một lượng lớn nguồn cung cấp mã thông báo dự kiến ​​sẽ được phát hành và nếu không có dòng vốn tương ứng, nhiều mã thông báo sẽ phải đối mặt với áp lực bán đáng kể.

- Vì điều này, điều quan trọng là các nhà đầu tư phải hiểu lịch trình mở khóa mã thông báo và theo dõi chúng để tránh bị mất cảnh giác khi mã thông báo trải qua một đợt mở khóa đáng kể.

Hình 4: Tổng cộng 155 tỷ USD sẽ được mở khóa trong vài năm tới

Nguồn: Mở khóa token, Binance Research, tính đến ngày 14 tháng 5 năm 2023

Một quan sát liên quan là cho đến nay, các đồng meme đã hoạt động tốt hơn các đồng tiền khác. Ngoài sự chú ý đáng kể và nhu cầu đầu cơ mạnh mẽ, cơ cấu cung cấp mã thông báo của họ cũng được cho là một yếu tố góp phần vào cuộc biểu tình năm nay.

Hình 5: Đồng meme đã trở thành câu chuyện có hiệu suất tốt nhất cho đến nay

Nguồn: Dune Analytics (@cryptokoryo_research), kể từ ngày 14 tháng 5 năm 2024

Hầu hết các đồng meme đều có tất cả các token được mở khóa và lưu hành tại thời điểm TGE, điều này giúp loại bỏ áp lực bán để pha loãng trong tương lai. Nhiều đồng meme ra mắt với tỷ lệ MC/FDV là 1, cho thấy rằng chủ sở hữu sẽ không bị pha loãng thêm từ việc phát hành mã thông báo. Cấu trúc này góp phần tạo nên sự hấp dẫn của đồng meme, đặc biệt khi nhận thức về tác động của việc mở khóa số lượng lớn token tăng lên. Mặc dù sự thành công của đồng meme không hoàn toàn là do ác cảm với các token có lưu thông thấp, nhưng rõ ràng là các nhà đầu tư bán lẻ đã thể hiện sự quan tâm đáng kể đến đồng meme, mặc dù những token này có thể thiếu tiện ích.

Theo cách tương tự như sự kiện “rút ngắn GameStop” nổi tiếng trên thị trường chứng khoán, nhiều nhà đầu tư bán lẻ xem đồng meme như một phương tiện để chống lại lợi thế tổ chức đến từ việc tham gia các vòng riêng tư. Điều này là do đồng meme thường ra mắt theo cách mà bất kỳ ai cũng có thể truy cập được, với rất ít cơ hội cho người chơi tổ chức nhận được mã thông báo sớm và với chi phí thấp. Do đó, đồng meme đã trở thành một câu chuyện quan trọng trên thị trường hiện tại, tiếp tục thu hút sự chú ý với khối lượng giao dịch lớn và biến động giá mạnh mẽ.

Chúng ta tới đây bằng cách nào nhỉ?

- Định giá cao và áp lực bán liên tục từ việc mở khóa mã thông báo có cấu trúc tiêu cực đối với giá mã thông báo. Tuy nhiên, tình trạng này ngày càng trở nên phổ biến trong những năm gần đây. Một số yếu tố góp phần vào việc này.

Dòng vốn thị trường tư nhân tràn vào

Các quỹ đầu tư mạo hiểm ("VC") ngày càng củng cố vai trò quan trọng của họ trong bối cảnh đầu tư tiền điện tử. Bất chấp những biến động tự nhiên về vốn đầu tư do chu kỳ thị trường, dòng vốn VC vào không gian tiền điện tử vẫn tăng đều đặn. Các dự án tiền điện tử đã nhận được tổng tài trợ hơn 91 tỷ USD kể từ năm 2017, chứng tỏ tầm quan trọng ngày càng tăng của VC trong việc cung cấp vốn cần thiết cho các dự án.

Hình 6: Vốn đầu tư mạo hiểm tích lũy vượt 91 tỷ USD kể từ năm 2017

Nguồn: The Block, Binance Research, tính đến ngày 13 tháng 5 năm 2024.

Tuy nhiên, sự gia tăng đáng kể về đầu tư cũng dẫn đến sự gia tăng tương ứng về ảnh hưởng của các quỹ đầu tư mạo hiểm trong việc định hình giá trị thị trường tiền điện tử. Khi nhiều tiền chảy vào không gian hơn và các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia vào nhiều giao dịch hơn, về cơ bản, chúng sẽ thúc đẩy định giá.

Kết quả là, khi tiền xu ra mắt trên thị trường đại chúng, giá và định giá của chúng đã bị thổi phồng. Trên thực tế, việc tăng vốn thị trường tư nhân lớn dẫn đến vốn hóa thị trường trị giá hàng tỷ đô la khi ra mắt, khiến các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng khó kiếm lợi nhuận từ sự tăng trưởng trong tương lai.

định giá tích cực

Hoạt động thị trường mạnh mẽ trong năm nay đã thúc đẩy tâm lý và thúc đẩy hoạt động giao dịch tích cực hơn. Điều này khiến một số nhà đầu tư ngày càng sẵn sàng viết séc với mức định giá cao hơn.

Do việc định giá hàng triệu đô la đã trở thành tiêu chuẩn, việc sáng suốt về định giá thực sự có thể khiến các quỹ đầu tư mạo hiểm bị coi thường trước các đối tác hữu hạn ("LP") của họ vì điều đó có nghĩa là sẽ bỏ lỡ cơ hội khi hầu hết các giao dịch đều ở mức cao. Mặc dù hoạt động thị trường vẫn ở dưới mức đỉnh điểm năm 2022 nhưng số lượng giao dịch tiền điện tử trong quý đầu tiên năm 2024 đã tăng 52,1% so với quý trước, cao nhất trong hai năm qua.

Hình 7: Hoạt động giao dịch đã tăng lên trong năm nay

Nguồn: The Block, Binance Research, tính đến ngày 13 tháng 5 năm 2024.

Ngoài ra, các quỹ đầu tư mạo hiểm có động cơ tiếp tục triển khai vốn trong thời kỳ thị trường giá lên. Miễn là nhạc còn phát, mức định giá cao hơn sẽ thúc đẩy các chỉ số hiệu suất của quỹ VC. Hơn nữa, sẽ có lợi cho các dự án huy động được số tiền lớn với mức định giá cao vì nó cung cấp cho họ vốn lưu động mà không bị pha loãng đáng kể. Nó cũng thể hiện sự hỗ trợ mạnh mẽ từ “tiền thông minh”.

Nhìn chung, việc huy động vốn ở mức định giá cao trong vòng riêng tư có nghĩa là các bên liên quan có động cơ tung ra mã thông báo một cách công khai ở mức FDV cao hơn.

tâm lý thị trường lạc quan

Trong quý đầu tiên của năm nay, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã tăng 61%, nên có thể hiểu rằng tâm lý thị trường trong giai đoạn này rất tích cực. Chỉ số Fear & Greed của Coinmarketcap đã dành 69 trong số 91 ngày trong quý đầu tiên ở vùng “tham lam” và “cực kỳ tham lam”. (2) Theo đó, nhóm dự án đã có thể tận dụng tâm lý tích cực này của nhà đầu tư, cho phép họ huy động vốn với mức định giá cao hơn trong quý đầu tiên.

Điều này được thể hiện rõ qua sự gia tăng định giá trong quý đầu tiên. Cụ thể, trong quý đầu tiên của năm 2024, định giá trước cấp vốn của các công ty tiền điện tử được VC hậu thuẫn đã tăng trở lại hơn 70% theo tuần tự. Điều này cho thấy rằng, nhìn chung, các dự án có thể huy động được cùng một lượng vốn với mức độ pha loãng ít hơn so với quý trước.

Hình 8: Định giá nguồn vốn tăng trở lại trước quý 1 năm 2024

Nguồn: PitchBook Data, Inc., Galaxy Research, Binance Research, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2024.

Cân nhắc

Dành cho nhà đầu tư: Vấn đề cơ bản

Bối cảnh thị trường hiện tại tạo ra nhu cầu ngày càng tăng đối với các nhà đầu tư trong việc thực hiện sự lựa chọn và sáng suốt. Xem xét rằng nhiều dự án bắt đầu với mức định giá cao, khả năng đạt được lợi nhuận bền vững bằng cách "theo đuổi một cách mù quáng" các token mới là thấp. Phần lớn lợi nhuận và kiếm tiền dễ dàng có thể đã được thực hiện bởi các nhà đầu tư sớm trên thị trường tư nhân.

Cho dù đầu tư vào vòng riêng tư hay khi mã thông báo trải qua TGE, nhà đầu tư nên tiến hành thẩm định kỹ lưỡng và thiết lập quy trình đầu tư của riêng mình. Dưới đây là danh sách chưa đầy đủ về một số chỉ số và khía cạnh cơ bản có thể đáng nghiên cứu:

- Kinh tế mã thông báo: Không nên đánh giá thấp tầm quan trọng của lịch trình mở khóa và thời gian trao quyền vì chúng ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn cung cấp mã thông báo vào thị trường. Nếu không có sự gia tăng nhu cầu tương ứng, áp lực bán sẽ tăng quá mức, làm giảm giá token.

- Định giá: FDV mang lại cảm giác sơ bộ về quy mô nhưng bản thân nó không có nhiều ý nghĩa. Đánh giá các tỷ lệ định giá so với các đối thủ cạnh tranh khác và so với chính nó theo thời gian (ví dụ: FDV/doanh thu, FDV/tổng ​​giá trị bị khóa, v.v.).

- Sản phẩm: Xem xét dự án đang ở đâu trong vòng đời sản phẩm (ví dụ: sách trắng so với sản phẩm đang được tung ra trên mạng chính)? Có sản phẩm nào phù hợp với thị trường không? Quan sát hoạt động của người dùng (ví dụ: địa chỉ hoạt động hàng ngày, số lượng giao dịch hàng ngày, v.v.).

- Con người: Bao gồm các nhóm và cộng đồng. Nền tảng của những người sáng lập là gì và họ đóng góp cho dự án như thế nào? Cộng đồng tham gia như thế nào và họ quan tâm nhất đến khía cạnh nào của dự án?

Thay vì tích cực theo đuổi đồng tiền sáng bóng tiếp theo, dành thời gian để đánh giá các nguyên tắc cơ bản sẽ giúp xác định và tránh mọi cảnh báo nguy hiểm và cạm bẫy. Như Warren Buffett đã nói: “Chỉ khi thủy triều rút bạn mới biết ai đang khỏa thân bơi lội”. Mọi thứ thường sẽ ổn cho đến khi nhạc ngừng phát. Tránh trở thành người cuối cùng tiếp quản.

Đối với dự án: suy nghĩ lâu dài

Điều hành một dự án không phải là một nhiệm vụ dễ dàng với nhiều khía cạnh và các bên liên quan cần xem xét. Quá trình đưa ra quyết định rất phức tạp và không thể làm hài lòng tất cả mọi người. Nói như vậy, chúng tôi tin rằng nguyên tắc chỉ đạo trong việc ra quyết định là suy nghĩ lâu dài.

- Kinh tế mã thông báo: Việc tung ra một mã thông báo có lượng lưu thông thấp và FDV cao có thể giúp tăng giá ban đầu do nguồn cung cấp mã thông báo bị hạn chế. Tuy nhiên, những lần mở khóa tiếp theo có thể gây áp lực bán lớn lên token. Những người nắm giữ token trung thành của dự án, được cho là một trong những nhóm quan trọng nhất trong cộng đồng, sẽ bị ảnh hưởng. Hiệu suất mã thông báo kém cũng có thể ngăn cản những người tham gia hệ sinh thái mới tham gia mạng do giảm ưu đãi.

Về vấn đề này, lịch trình phân bổ, mở khóa và trao mã thông báo cần được xem xét cẩn thận. Mặc dù nền kinh tế mã thông báo có thể mang tính nghệ thuật hơn là khoa học, không có con số hay phương pháp kỳ diệu nào, nhưng mã thông báo đang lưu hành đã thấp hơn đáng kể trong những lần ra mắt gần đây, như trong Hình 2. Để giảm thiểu rủi ro liên quan đến nguồn cung tăng đột ngột, các nhóm và nhà đầu tư có thể xem xét cơ chế đốt mã thông báo, sắp xếp lịch trình trao quyền với các mốc quan trọng đã đặt và tăng nguồn cung lưu hành ban đầu trong TGE.

- Sản phẩm: Mặc dù mã thông báo có thể giúp thu hút sự chú ý và là một công cụ thu hút người dùng tuyệt vời, nhưng một sản phẩm khả thi lại là chìa khóa để tạo ra giá trị, giữ chân người dùng và tăng trưởng bền vững. Việc có ít nhất một sản phẩm khả thi tối thiểu trước TGE sẽ giúp các nhà đầu tư và người dùng hiểu rõ hơn về đề xuất giá trị của dự án và xác định mức độ phù hợp của sản phẩm với thị trường. Trong trường hợp tốt nhất, việc tung ra một sản phẩm có sức hút đáng kể với người dùng có thể thúc đẩy TGE thành công bằng cách nâng cao niềm tin và thu hút các nhà đầu tư và người dùng chất lượng cao. Về lâu dài, sản phẩm sẽ nâng cao giá trị nội tại của mã thông báo và góp phần nâng cao hiệu suất giá mã thông báo.

Khi hoạt động tài trợ phục hồi trong quý đầu tiên, những người sáng lập dự án đã có thể tận dụng tâm lý đang gia tăng để đạt được mức định giá cao hơn. Tuy nhiên, mặc dù việc huy động vốn ở mức định giá cao (ai có thể cưỡng lại việc huy động cùng một loại vốn với mức độ pha loãng ít hơn?) có ý nghĩa trực quan nhưng nó lại có những tác động lâu dài. Các dự án huy động tiền ở mức định giá cao hơn giá trị nội tại sẽ phải chứng minh được lợi thế trong các vòng gọi vốn tư nhân trong tương lai hoặc trên thị trường đại chúng. Nếu không, giá token có thể tiếp tục giảm về giá trị thực của nó. Các nhà đầu tư sẽ thua lỗ và nhóm dự án có thể gặp khó khăn trong việc đảo ngược tâm lý cộng đồng.

Bài viết này được trích từ Binance Research (được dịch sang tiếng Trung để nhiều người dùng Trung Quốc có thể xem hơn). Xem báo cáo đầy đủ ban đầu để biết thêm thông tin chi tiết: (Liên kết báo cáo đầy đủ)