Tài chính phi tập trung (DeFi) đang có động lực mới. Hoạt động trong các hệ sinh thái mới và lợi suất cao giống với Mùa hè DeFi nổi tiếng năm 2021. Sự đa dạng của các giao thức đổi mới khiến các nhà đầu tư khó có thể theo kịp, đồng thời, sự tăng trưởng ấn tượng làm dấy lên lo ngại về rủi ro tích lũy trong hệ sinh thái DeFi.

Bạn có thể đã nghe các phân tích về ngày tận thế so sánh các giao thức thành công nhất của làn sóng này, như Ethena hoặc Eigen Layer LRT, với các thảm họa quản lý rủi ro như Terra, mà không thực sự cung cấp bất kỳ bằng chứng đáng tin cậy nào về sự tương đồng. Thực tế là, thế hệ giao thức DeFi đang phát triển nhanh chóng này đã trưởng thành hơn nhiều và rất nhiều suy nghĩ đã được dồn vào việc quản lý rủi ro. Tuy nhiên, vẫn còn rất nhiều rủi ro.

Jesus Rodriguez, Giám đốc điều hành của IntoTheBlock, là diễn giả trên Sân khấu AI tại Consensus 2024, ngày 29-31 tháng 5.

Rủi ro lớn nhất trong thị trường DeFi hiện tại không dựa trên những thất bại cơ học như những lỗi đã gây ra sự sụp đổ của Terra, mà dựa trên ba yếu tố chính: quy mô, độ phức tạp và khả năng kết nối.

Các giao thức trong làn sóng DeFi này đã phát triển khá lớn chỉ trong vài tháng, chúng cho phép các hoạt động tài chính nguyên thủy phức tạp hơn và chúng có mối liên kết với nhau một cách đáng kinh ngạc. Sự kết hợp giữa độ phức tạp, quy mô và khả năng kết nối đó đã vượt xa đáng kể khả năng của các mô hình rủi ro trên thị trường DeFi hiện tại. Nói một cách đơn giản, có rất nhiều điều kiện rủi ro trong thị trường DeFi hiện tại mà chúng tôi không có mô hình rủi ro đáng tin cậy. Và khoảng cách đó dường như ngày càng tăng lên chứ không hề thu hẹp lại.

Bốn rủi ro lớn nhất trong DeFi hiện đại

Rủi ro đã là một phần trong câu chuyện DeFi ngay từ đầu và rất dễ dàng thảo luận về nó theo những thuật ngữ chung, rộng rãi. Kỷ nguyên mới này của DeFi mang đến những đổi mới mới và phát triển nhanh chóng đáng kể. Kết quả là, rủi ro đang mang một ý nghĩa khác so với trước đây. Áp dụng cách tiếp cận theo nguyên tắc đầu tiên để phân tích rủi ro trong kỷ nguyên DeFi này nêu bật bốn yếu tố cơ bản: quy mô, tốc độ, độ phức tạp và khả năng kết nối.

Để minh họa các yếu tố này, hãy xem xét sự khác biệt trong việc định lượng rủi ro đối với AMM cơ bản có vài trăm triệu TVL so với AMM sử dụng tài sản được đặt lại với hệ thống điểm tương ứng và giới thiệu mã thông báo và điểm riêng. Mô hình rủi ro trước đây có thể được giải quyết bằng các phương pháp thống kê cơ bản hoặc học máy. Cái sau đi vào lĩnh vực của các nhánh toán học và kinh tế tiên tiến hơn nhiều, chẳng hạn như lý thuyết về độ phức tạp hoặc hỗn loạn, những thứ gần như không được áp dụng trong DeFi.

Hãy xem xét các yếu tố khác nhau chi tiết hơn.

1) Quy mô

Nguyên tắc về mối quan hệ giữa rủi ro và quy mô trong DeFi cực kỳ đơn giản. Trên thị trường tài chính, việc mô hình hóa rủi ro ở quy mô nhỏ hơn, ví dụ vài trăm triệu, rất khác so với quy mô vài trăm tỷ. Ở quy mô lớn hơn, luôn có những điều kiện rủi ro xuất hiện mà ở quy mô nhỏ hơn không có. Nguyên tắc này chắc chắn áp dụng cho DeFi như một hệ thống tài chính song song với nhiều nguyên thủy được kết nối với nhau.

Ethena là một trong những dự án sáng tạo nhất của làn sóng DeFi hiện tại và đã thu hút hàng tỷ TVL chỉ sau vài tháng. Thách thức lớn nhất đối với ETH trên thị trường hiện tại là điều chỉnh các mô hình bảo hiểm và rủi ro của mình theo quy mô đó trong trường hợp lãi suất tài trợ âm trong một thời gian dài.

2) Tốc độ

Mối quan hệ giữa rủi ro và tốc độ là mâu thuẫn truyền thống giữa việc phát triển quá lớn quá nhanh. Là một điều kiện rủi ro, tốc độ đóng vai trò như một yếu tố tăng tốc cho quy mô. Một giao thức tăng từ vài triệu lên vài tỷ TVL chỉ trong vài tháng có thể không có thời gian để điều chỉnh các mô hình rủi ro của nó sang quy mô mới trước khi các điều kiện rủi ro không lường trước xuất hiện.

Sự gia tăng nhanh chóng của EigenLayer đã kích hoạt toàn bộ phong trào LRT, một số trong số đó đã tăng lên vài tỷ TVL chỉ trong vài tháng trong khi vẫn thiếu các chức năng cơ bản như rút tiền. Sự kết hợp giữa tốc độ và quy mô có thể làm trầm trọng thêm các điều kiện gỡ bỏ đơn giản thành các yếu tố rủi ro thực sự có tác động lớn trong một số giao thức này.

3) Độ phức tạp

Toàn bộ lĩnh vực lý thuyết phức tạp được sinh ra để nghiên cứu các hệ thống thoát khỏi quy luật của các mô hình dự đoán. Rủi ro kinh tế gần như là trung tâm của lý thuyết phức tạp ngay từ những ngày đầu khi các nền kinh tế thế giới nhanh chóng phát triển vượt xa các mô hình rủi ro sau Thế chiến thứ hai. Mô hình hóa rủi ro trong một hệ thống kinh tế đơn giản thực ra rất đơn giản.

Trong làn sóng DeFi mới, chúng ta có các giao thức như Pendle hoặc Gearbox, những giao thức này trừu tượng hóa những nguyên thủy khá phức tạp như lợi nhuận phái sinh và đòn bẩy. Các mô hình rủi ro cho các giao thức này về cơ bản khó hơn so với các mô hình từ thế hệ giao thức DeFi trước đó.

4) Khả năng kết nối

Các hệ thống kinh tế được kết nối rộng rãi có thể là một cơn ác mộng từ góc độ rủi ro vì bất kỳ điều kiện nào cũng có thể có nhiều tác động xếp tầng. Tuy nhiên, tính kết nối là một bước tự nhiên trong quá trình phát triển của các hệ thống kinh tế.

Hệ sinh thái DeFi hiện tại được kết nối với nhau nhiều hơn so với các hệ sinh thái trước đó. Chúng tôi đã đặt lại các công cụ phái sinh trong EigenLayer được mã hóa và giao dịch trong các nhóm ở Pendle hoặc được sử dụng với đòn bẩy trong Gearbox. Kết quả là các điều kiện rủi ro trong một giao thức có thể nhanh chóng thấm qua các khối xây dựng chính khác nhau của hệ sinh thái DeFi, điều này khiến việc xây dựng các mô hình rủi ro trở nên vô cùng khó khăn.

Chuyển từ rủi ro kỹ thuật sang rủi ro kinh tế

Hack và khai thác là chủ đề rủi ro phổ biến trong DeFi trong vài năm qua, nhưng điều đó có thể đang bắt đầu thay đổi. Thế hệ giao thức DeFi mới không chỉ đổi mới hơn mà còn mạnh mẽ hơn nhiều từ quan điểm bảo mật kỹ thuật. Các công ty kiểm toán ngày càng thông minh hơn và các giao thức đang coi trọng vấn đề bảo mật hơn nhiều.

Là một hệ thống tài chính đang phát triển, rủi ro trong DeFi dường như đang chuyển từ kỹ thuật sang kinh tế. Quy mô lớn, tốc độ tăng trưởng nhanh, độ phức tạp ngày càng tăng và khả năng kết nối sâu sắc đang đưa DeFi vào các lãnh thổ không thể lường trước từ góc độ rủi ro. Chỉ có một số công ty gặp rủi ro trong DeFi, thách thức hiện nay là phải bắt kịp.