Stablecoin mới của Ethena Labs đạt 2 tỷ USD vốn hóa thị trường nhanh hơn bất kỳ tài sản nào được chốt bằng đô la khác trong lịch sử tiền điện tử. Nhưng sự gia tăng nhanh chóng của USD đã làm dấy lên lo ngại rằng nó có thể lặp lại sự sụp đổ nổi tiếng của các stablecoin khác.

Mặc dù tỷ suất hấp dẫn 17,2% của nó thường xuyên bị so sánh với stablecoin UST tai hại của Terraform Labs, nhưng nó thực sự không giống UST, vốn có sự hỗ trợ vòng tròn bằng token riêng, một thuật toán cũng như một vài hy vọng và lời cầu nguyện.

ETH tạo khoảng cách với những tổ chức tiền nhiệm bằng cách tiếp thị stablecoin của mình dưới dạng đồng đô la tổng hợp.

Để đúc đồng đô la tổng hợp USDe, người dùng gửi Bitcoin, Ether, Ether đặt cược (stETH) hoặc USDT vào giao thức, được sử dụng để mở các vị thế bán khống vĩnh viễn hoặc hợp đồng phái sinh tương đương không có ngày hết hạn.

Nếu giá của tài sản giảm, nó sẽ được cân bằng nhờ vị thế tương lai 1:1, giảm thiểu tổn thất. Nếu tài sản thế chấp tăng giá, nó sẽ bị phản tác dụng bởi giá trị vị thế bán giảm xuống.

Theo Justin dAnethan, người đứng đầu bộ phận phát triển kinh doanh APAC tại Keyrock, thiết kế này, thường được gọi là trung lập delta, đã được thử nghiệm trong nhiều thập kỷ như một biến thể của giao dịch tiền mặt và mang theo trong tài chính truyền thống. Nó được coi là an toàn trong điều kiện thị trường thuận lợi.

Nhưng điều gì xảy ra khi con lắc dao động theo hướng khác?

Quá trình đúc USDe. (Phòng thí nghiệm ETH)

Các chuyên gia chia sẻ với Tạp chí những bài kiểm tra mà ETHE phải vượt qua để chứng minh khả năng phục hồi của mình trước áp lực thị trường.

Rủi ro lãi suất huy động âm

ETH đã có thể mang lại lợi nhuận cao nhờ chuỗi tăng trưởng nóng của thị trường tiền điện tử.

Ít nhà đầu tư sẵn sàng đặt cược vào việc giá tiền điện tử đang tăng, cho phép các nhà đầu tư hợp đồng tương lai ngắn hạn như Ethena thu thập séc thường xuyên từ các hợp đồng dài hạn dưới dạng lãi suất tài trợ và trả lãi suất USDe.

Tỷ lệ tài trợ trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn điều chỉnh giá hợp đồng với giá giao ngay của tài sản cơ bản, tránh những sai lệch đáng kể.

Trong thị trường giá lên, nhu cầu cao đối với các vị thế mua có thể đẩy giá của chúng lên cao hơn giá giao ngay, gây ra tỷ lệ cấp vốn dương. Những người nắm giữ vị thế mua sau đó sẽ trả phí cho những người nắm giữ vị thế bán, điều tiết mức tăng này và điều chỉnh giá theo giá giao ngay.

Ngược lại, trong trường hợp các vị thế bán có giá cao hơn giá giao ngay, tỷ lệ cấp vốn trở nên âm và những người nắm giữ vị thế bán phải trả cho những người nắm giữ vị thế mua, làm giảm vị thế bán và nâng giá lên vị thế giao ngay.

Các nhà giao dịch phải đối mặt với tỷ lệ tài trợ cao phải quyết định xem lợi nhuận tiềm năng có bù đắp được chi phí hay không. Nếu không, việc đóng vị thế của họ sẽ giúp ổn định giá hợp đồng giao ngay.

Chiến lược của Ethena phát triển mạnh trong điều kiện tăng giá, Julia Palamarchuk, người đồng sáng lập Aqua Protocol trên mạng TON, mạng đang phát triển stablecoin của riêng mình được hỗ trợ bởi token đặt cược thanh khoản (LST), giải thích.

Tình thế xoay chuyển trong một thị trường giá xuống khi ETH sẽ buộc phải trả lãi suất cấp vốn cho những người nắm giữ vị thế mua.

Palamarchuk nói với Magazine rằng các vị thế bán [trở nên] tốn kém để duy trì, có khả năng dẫn đến sai lệch so với mức cố định 1 USD nếu chi phí leo thang vượt quá mức có thể quản lý được.

Phân phối tài sản thế chấp của Ethena vào ngày 11 tháng 4. (Ethena Labs)

Ethena có thể trả phí thông qua lợi nhuận nhận được từ LST trong tài sản thế chấp của mình, stETH là mã thông báo IOU được chốt bằng Ether được trao cho những người sử dụng giao thức Lido DeFi để đặt cược cho trình xác thực Ethereum.

Trang web của Ethenas cho thấy rằng stETH chiếm 16% tài sản thế chấp của nó, tỷ lệ thấp nhất trong danh sách 4 loại bao gồm Ether, Bitcoin và stablecoin USDT.

Chỉ riêng lợi suất stETH, hiện có tỷ lệ phần trăm hàng năm là 3,3%, có thể không đủ để chi trả cho toàn bộ dự án trong thời điểm tỷ lệ tài trợ âm kéo dài.

Khi thị trường sụp đổ vào cuối tuần trước cuộc tấn công của Iran vào Israel, tỷ lệ tài trợ đã trở nên tiêu cực nghiêm trọng. USDe đã nhanh chóng giảm xuống mức 0,995 USD vào ngày 13 tháng 4 nhưng Seraphim Czecker, người đứng đầu bộ phận tăng trưởng của Ethena cho biết vào ngày hôm sau “Cho đến nay rất tốt: USDe đã vượt qua bài kiểm tra căng thẳng đầu tiên”.

Bài đăng X của OP MIchael

ETH không mong đợi sẽ thường xuyên gặp phải tỷ lệ tài trợ âm trong thời gian dài.

Trích dẫn phân tích nội bộ, người sáng lập Ethena Guy Young nói với Cointelegraph trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 2 rằng vào năm 2022, một năm giảm giá, tỷ lệ tài trợ trung bình là 0. Ông nói thêm rằng giai đoạn tồi tệ nhất liên quan đến một tuần tài trợ âm gần âm 3%.

Young cho biết: Nếu lãi suất quá thấp, đó chỉ là thị trường cho chúng ta biết rằng nguồn cung USDe quá cao so với nhu cầu đòn bẩy trong hệ thống trên phạm vi rộng hơn và điều đó có nghĩa là chúng ta cần phải thu hẹp lại.

Bàn tay vô hình của thị trường cũng có thể đóng một vai trò trong việc giữ USDe ổn định trong các thảm họa thị trường. Để bảo vệ lợi ích của chính mình, người dùng phải đổi USDe của mình, điều này sẽ nâng lực bán khống lên, góp phần khiến tỷ lệ cấp vốn tăng trở lại.

ETHena cũng có một quỹ bảo hiểm trị giá 32 triệu USD.

Phương án cuối cùng của ETH. (DeBank)

Keyrocks dAnethan cho biết không có thiết lập rủi ro bằng 0 trong bất kỳ thị trường tài chính truyền thống nào và chắc chắn không có trong thị trường tài chính phi tập trung.

Biến thể [của giao dịch tiền mặt và mang theo] được ETH sử dụng có ý nghĩa và sẽ đảm bảo sự ổn định cùng với lợi suất sẽ thay đổi tùy thuộc vào nhu cầu phái sinh như thế nào, vì vậy nó có thể không duy trì ở mức cao như hiện tại nhưng không nên gây ra vấn đề nghiêm trọng.

Được đăng lên X bởi người sáng lập Aave, Marc Zeller, đề cập đến quyết định của người sáng lập MakerDAO, Rune Christensen, chuyển tiền vào Ethena. Rủi ro đối tác tập trung

Một loạt các sàn giao dịch tiền điện tử đã áp đặt lệnh đóng băng hoạt động rút tiền hoặc mất khả năng thanh toán trong những năm gần đây, điều đó có nghĩa là việc USD phụ thuộc vào các sàn giao dịch tập trung cho mô hình phái sinh của nó gây ra mối lo ngại lớn.

Ethena giảm bớt một phần rủi ro này bằng cách khai thác những người giám sát thanh toán ngoài sàn giao dịch.

Các doanh nghiệp này bảo vệ tài sản của nhà đầu tư cho ETH trong kho của họ và sử dụng nó để thay mặt họ mở một vị thế vĩnh viễn tại một sàn giao dịch tập trung.

Nếu một sàn giao dịch tập trung phải đối mặt với tình trạng mất khả năng thanh toán hoặc các rủi ro khác, vị thế vĩnh viễn của Ethena sẽ đóng lại, nhưng bản thân tài sản thế chấp phải được an toàn vì chúng chưa từng có mặt trên các sàn giao dịch ngay từ đầu.

Đọc thêm Tính năng DeFi so với CeFi: Phân cấp để giành chiến thắng? Tính năng Bí ẩn về đa giác thiếu MATIC: ChainArgos nói rằng mọi người đều làm điều đó

Nhưng đó mới chỉ là một nửa trận chiến: nếu vị thế phái sinh không được chuyển sang một sàn giao dịch khác, nó có thể gây rủi ro cho giá ổn định của stablecoin.

Palamarchuk cho biết, mô hình hoạt động tập trung hiện tại của Ethena, liên quan đến ví tập trung để quản lý quỹ, gây ra những rủi ro đáng kể liên quan đến bảo mật và mâu thuẫn với đặc tính phi tập trung của DeFi.

Jaewoo Cho, trợ lý giáo sư khoa học xã hội tại Đại học Hansung của Hàn Quốc, đã tiến hành phân tích trực tuyến về chuyển động của Ether (wETH) được bọc từ Ethenas mint và đổi địa chỉ cho người giám sát và nhận thấy rằng một lượng đáng kể được chuyển trực tiếp đến sàn giao dịch. .

Theo phân tích của Cho, 11.417 Ether từ hợp đồng đúc và mua lại Ethena đã được chuyển thẳng vào Bybit.

Mặc dù [Ethena] có thể tuyên bố rằng quyền giám hộ giúp giảm thiểu rủi ro, nhưng trên thực tế, không thể tránh khỏi vấn đề về niềm tin, Cho nói với Magazine.

Người phát ngôn của Ethena nói với Magazine rằng các giao dịch mà Cho nhìn thấy là một phần của giai đoạn tiền khởi chạy nhằm kiểm tra luồng địa chỉ trước khi ra mắt.

Ethena cho biết, các tài sản hỗ trợ đã vào Ethena kể từ khi đi vào hoạt động với mạng chính công cộng đều đã được chuyển trực tiếp đến một giải pháp ngoại hối.

Cho cho biết thêm rằng hầu hết số USDT mà anh truy tìm chỉ được chuyển cho một người giám sát là Copper.

Cho nói: Điều đó khiến có vẻ như rủi ro không được đa dạng hóa tốt.

Ethena đã công bố chứng thực người giám sát vào thứ Hai, báo cáo về vị trí của tài sản thế chấp hỗ trợ nguồn cung 2,359 tỷ USDe: Copper nắm giữ 1,28 tỷ USD, Ceffu có 1,07 tỷ USD và Cobo giữ 4,87 triệu USD.

Mô hình phái sinh ETH có thể hạn chế nguồn cung

USDe là stablecoin tăng trưởng nhanh nhất cho đến nay. Nhưng có một số yếu tố hạn chế khiến nó ít có khả năng bắt kịp các đối tác tập trung như Tether, vốn có vốn hóa thị trường hơn 100 tỷ USD và thường vượt xa Bitcoin về khối lượng giao dịch hàng ngày.

Tether là loại tiền điện tử lớn thứ ba trên thế giới. (Unsplash)

Palamarchuk cho biết, quy mô thị trường phái sinh và giới hạn lãi suất mở tối đa trên các sàn giao dịch có thể hạn chế tiềm năng tăng trưởng của USD, khiến nó khó có thể vượt qua mức độ phổ biến của các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định.

Sự tăng trưởng của ETH, với tư cách là một đồng đô la tổng hợp, phụ thuộc vào quy mô thị trường vĩnh viễn.

Vốn hóa thị trường USDe tăng sẽ thúc đẩy các vị thế bán khống trong các công cụ phái sinh khi các hợp đồng như vậy được mở để đúc USDe, đẩy tỷ lệ tài trợ âm lên cao hơn. Về mặt lý thuyết, việc giảm lợi nhuận này sẽ thúc đẩy các nhà đầu tư đóng lệnh bán và thanh lý USDe.

Nếu khối lượng USD quá lớn đối với các vị thế mua nhằm ổn định tỷ lệ tài trợ, thì việc mở rộng ETH có thể bị hạn chế.

Theo Ethena, lãi suất mở của Ethereum được định giá là 9,75 tỷ USD tính đến ngày 11 tháng 4 và 12% trong số đó giúp ổn định USDe.

Theo Arthur Hayes, người đã giới thiệu khái niệm đô la tổng hợp vào tháng 3 năm ngoái, nếu USDe được chấp nhận thì nó có thể dẫn đến sự tăng trưởng lớn về lãi suất mở phái sinh.

Ethena giải quyết các hạn chế về khả năng mở rộng bằng cách mở rộng tài sản thế chấp, gần đây nhất là thêm Bitcoin.

Dữ liệu của CoinGlass cho thấy thị trường lãi suất mở của bitcoin lớn hơn Ethereum, với 37 tỷ USD trên các sàn giao dịch lớn.

Nhưng bản thân điều đó lại mang đến những thách thức mới.

Các chuyên gia chỉ trích ETH đưa Bitcoin vào sử dụng. (Ki Young Ju)

Không giống như stETH, Bitcoin không mang lại lợi nhuận đặt cược gốc. Các tài sản thế chấp khác như USDT và Ether cũng vậy.

Mặc dù nó vẫn có thể đạt được vị thế trung lập delta khi giá giao ngay giảm nhờ vào biện pháp phòng ngừa vị thế bán tương đương, việc thiếu lợi suất đặt cược có nghĩa là khả năng làm dịu tác động từ tỷ lệ cấp vốn âm mỏng hơn so với các tài sản thế chấp khác như stETH.

Điều này có thể buộc ETH phải khai thác quỹ bảo hiểm của mình.

Khoản dự trữ của dự án phần lớn được tài trợ bằng thu nhập phái sinh được coi là vượt mức do chủ sở hữu USDe chọn nắm giữ tài sản thay vì đặt cọc để kiếm lợi nhuận.

Trong số 32 triệu USD dự trữ bảo hiểm, ETH nắm giữ 6,1 triệu USD, trong đó 5,1 triệu USD là USDT và 1 triệu USD là USDe của chính mình, được giữ trong ví của mình. Nó cũng có sDAI trị giá 15 triệu đô la tại Maker và các cặp USDe và USDT trị giá 11,3 triệu đô la trên Uniswap.

Việc có DAI trong quỹ dự trữ không đe dọa trực tiếp đến USDe, nhưng giá trị của bảo hiểm có thể gây ra rủi ro. Đó là bởi vì MakerDAO gần đây đã thông qua một cuộc bỏ phiếu nhằm nâng trần nợ lên 1 tỷ USD để đầu tư vào USDe, tạo ra một tình huống khó xử khi cả hai stablecoin có thể được yêu cầu bảo vệ lẫn nhau trong các tình huống thảm khốc.

Đọc thêm Tính năng Giá trị của một di sản: Săn lùng các tính năng Bitcoin của Satoshi Terra tấn công chúng tôi cực kỳ khó khăn: Sunny Aggarwal của Phòng thí nghiệm thẩm thấu

MakerDAO đã nhận được sự chỉ trích nặng nề vì động thái của mình, bao gồm cả từ giao thức DeFi Aave, vốn đã quyết định giảm tài sản thế chấp DAI.

Palamarchuk nói: Trong kịch bản Ethena sử dụng DAI trong quỹ bảo hiểm của mình và cả Ethena và MakerDAO đều phải đối mặt với sự suy thoái của thị trường, thì sự phụ thuộc lẫn nhau thực sự có thể gây ra rủi ro.

Cô nói thêm rằng việc thế chấp quá mức DAI cung cấp một vùng đệm cho các tài sản bổ sung cần thiết để duy trì mức ổn định của nó.

Một vấn đề riêng biệt là stETH cũng có thể mất tỷ giá cố định với Ether, giống như đã xảy ra vào năm 2022. Tuy nhiên, các chuyên gia Magazine phát biểu đồng ý rằng sự sai lệch của stETH không phải là mối đe dọa thực tế đối với Ethena USDe.

Cho nói: Nếu stETH mất chốt vì họ đã thiết lập các vị trí, thì nó sẽ vô hiệu hóa đồng bằng, do đó sẽ không có nhiều tác động.

Là đứa trẻ mới trong khối, ETH phải mang theo hành trang nặng nề về những thất bại của stablecoin trong quá khứ, nhưng các chuyên gia cho rằng khả năng depeg xảy ra là ít hơn.

dAnethan cho biết, ngoài những rủi ro trong hoạt động hoặc lỗi thực hiện, bản thân giao dịch hầu như không có rủi ro.

Ông nói thêm rằng người dùng phải cân bằng các rủi ro hiện có, chẳng hạn như rủi ro lưu ký và điều kiện thị trường, với sự tiện lợi và hấp dẫn của stablecoin cũng như lợi suất của nó.

Đăng ký Các bài đọc hấp dẫn nhất trong blockchain. Giao hàng mỗi tuần một lần.

Địa chỉ email

ĐẶT MUA