Tổ chức tự trị phi tập trung Aave (AaveDAO) tiếp tục tranh luận về giới hạn đối với tài sản thế chấp Dai (DAI) vào ngày 5 tháng 4, khi các nhà tư vấn quản lý rủi ro Chaos Labs đưa ra đề xuất mới nhằm giảm 12% tỷ lệ cho vay trên giá trị Dai (LTV). Trước đây, người sáng lập sáng kiến ​​Aave Chan, Marc Zeller, đã lập luận về việc giảm 75%.

Aave là một nền tảng cho vay tiền điện tử chạy trên nhiều mạng blockchain. Nó cho phép người vay vay tiền bằng một loại tiền điện tử trong khi gửi một loại tiền khác làm tài sản thế chấp. Nó được quản lý bởi những người nắm giữ mã thông báo Aave, những người cùng nhau tạo thành AaveDAO. Dai là một stablecoin thuật toán được hỗ trợ bởi nhiều hình thức thế chấp tiền điện tử, bao gồm USDC (USDC), Ethereum (ETH) và các hình thức khác. Dai được phát hành bởi giao thức Maker, được quản lý bởi MakerDAO.

MakerDAO đã bị chỉ trích trên diễn đàn AaveDAO vào ngày 2 tháng 4 sau khi nó đúc được 600 triệu DAI và gửi nó vào một kho tiền với giao thức cho vay phi tập trung Morpho. Một đề xuất ngày 1 tháng 4 trên diễn đàn MakerDAO đã cố gắng tăng giới hạn khai thác của kho tiền lên 1 tỷ DAI, có khả năng dẫn đến nguồn cung stablecoin thậm chí còn lớn hơn.

Kho tiền Morpho với 100 triệu Dai. Nguồn: Morpho.

MakerDAO tuyên bố rằng Dai mới được đúc sẽ được cho người dùng cuối gửi stablecoin eUSD vào giao thức Morpho cho vay. Vì vậy, họ tuyên bố rằng các đồng tiền mới sẽ được hỗ trợ hợp lý bằng tài sản thế chấp ổn định. Đáp lại, các nhà phê bình cho rằng eUSD là một tài sản rủi ro và MakerDAO đang quá tích cực sử dụng nó cho mục đích thế chấp.

Vào ngày 2 tháng 4, Zeller đề xuất rằng Aave LTV cho Dai được đặt ở mức 0 thay vì 75% hiện tại, điều này về cơ bản sẽ cấm Dai được sử dụng làm tài sản thế chấp cho bất kỳ khoản vay Aave mới nào. Zeller tuyên bố sự thay đổi này là cần thiết vì “những lo ngại về bản chất rủi ro cố hữu của DAI là tài sản thế chấp” sau “các hành động hung hăng” bị cáo buộc của nó. Đề xuất này vẫn đang trong giai đoạn thảo luận và chưa được đưa ra biểu quyết chính thức.

Vào ngày 5 tháng 4, nhà tư vấn quản lý rủi ro của AaveDAO, Chaos Labs, đã phân tích các rủi ro do kho tiền mới gây ra và thay vào đó đề xuất giảm 12% LTV. Điều này vẫn sẽ cho phép người đi vay sử dụng Dai làm tài sản thế chấp trong các khoản vay mới nhưng sẽ yêu cầu họ phải nắm giữ tỷ lệ tài sản thế chấp trên khoản vay lớn hơn để bù đắp cho rủi ro gia tăng được nhận thấy. Hiện tại, những người gửi Dai vào Aave chỉ có thể vay 75% so với giá trị Dai của họ. Đề xuất từ ​​Chaos Labs sẽ hạ con số này xuống còn 63%.

Liên quan: Aave triển khai giao thức DeFi trên Chuỗi BNB

Một trong những vấn đề chính trong cuộc tranh luận là bản chất của stablecoin eUSD, được phát hành bởi giao thức Ethena. Theo tài liệu của Ethena, eUSD được hỗ trợ bởi hai thành phần: một lượng Lido Staked Ether (stETH) mà các nhà tạo lập thị trường gửi vào giao thức và một vị thế bán tương lai tương ứng để bảo vệ ETH cơ bản được đại diện bởi khoản tiền gửi này.

Trang web chính thức của giao thức ETH. Nguồn: Ethena.

Theo các tài liệu, khoản hỗ trợ này phải ở mức “trung tính delta” hoặc không có khả năng giảm hoặc tăng giá trị. Đó là bởi vì, nếu giá ETH tăng, giá trị của khoản tiền gửi stETH sẽ tăng trong khi giá trị của vị thế bán khống hợp đồng tương lai sẽ giảm, khiến lãi và lỗ ròng bằng 0. Mặt khác, việc giá ETH giảm sẽ có tác động ngược lại, gây ra sự mất mát về giá trị của khoản tiền gửi tương đương với mức tăng về giá trị của vị thế bán. Dù bằng cách nào, giá trị của mã thông báo eUSD sẽ vẫn ổn định bất kể giá ETH đi theo hướng nào.

Ngoài ra, các tài liệu khẳng định rằng chủ sở hữu có thể kiếm được lợi nhuận từ việc đặt cược eUSD, được cho là đến từ hai nguồn: Thứ nhất, khoản tiền gửi stETH kiếm được phần thưởng đặt cược từ mạng Ethereum, phần thưởng có thể được nắm bắt bởi những người đặt cược eUSD. Thứ hai, giá tương lai của ETH hiện cao hơn nhiều so với giá giao ngay của nó, tạo ra “cơ sở” hoặc chênh lệch giữa chúng, điều này cũng có thể được các nhà đầu tư nắm bắt. Theo trang web chính thức của giao thức, việc đặt cược eUSD mang lại lợi suất khoảng 37% kể từ ngày 5 tháng 4.

Bất chấp đặc điểm của eUSD là trung lập delta, các nhà phê bình đã tuyên bố rằng nó có thể trở nên không được thế chấp trong hai trường hợp khác nhau. Đầu tiên, trong một thị trường tiền điện tử giá xuống, giá của hợp đồng tương lai ETH có thể thấp hơn giá ETH giao ngay. Nếu điều này xảy ra, lợi suất của vị thế sẽ chuyển sang âm, ngụ ý rằng những người đặt cược sẽ cần phải trả tiền để giữ eUSD thay vì nhận khoản thanh toán để giữ nó. Các nhà phê bình cho rằng điều này sẽ dẫn đến một làn sóng rút tiền, gây ra nợ xấu trong hệ thống và khiến giá trị eUSD xuống dưới 1 USD.

Trong một chủ đề ngày 2 tháng 4 trên X, người sáng lập Yearn.finance Andre Cronje đã lập luận rằng eUSD cuối cùng phải trở thành “không được hỗ trợ” do “tỷ lệ cấp vốn âm”, nêu rõ:

“trong khi mọi thứ hiện đang diễn ra tốt đẹp (vì thị trường đang tích cực và tỷ lệ cấp vốn bán khống là dương [vì mọi người đều vui vẻ mua vào]), cuối cùng điều đó sẽ thay đổi, nguồn vốn trở nên âm, ký quỹ/tài sản thế chấp được thanh lý và bạn có một tài sản không được đảm bảo.”

Thứ hai, sự cố xảy ra với mạng đặt cược của Lido có thể khiến giá trị của stETH giảm so với ETH. Điều này có thể khiến tài sản thế chấp hỗ trợ cho mỗi eUSD có giá trị dưới 1 USD. Nhà giáo dục tài chính phi tập trung BowTiedIguana bày tỏ mối quan ngại này khi trả lời bài đăng của Cronje:

“Một vấn đề mà tôi chưa bao giờ thấy thừa nhận hoặc thảo luận là ETH không phải là hàng rào hoàn hảo cho stETH. Nếu điều gì đó tồi tệ xảy ra về mặt công nghệ (xác suất thấp nhưng tác động rất cao), hàng đợi hủy đặt cọc sẽ trở nên rất dài và giá của hai tài sản sẽ phân kỳ đáng kể.”

Vào ngày 3 tháng 4, các nhà phát triển giao thức Ethena đã tổ chức một cuộc thảo luận công khai về X với người sáng lập MakerDAO Rune Christenson và Giám đốc điều hành nhóm phát triển Morpho Paul Frambot, cùng với Zeller từ Aave Chan.

Trong cuộc thảo luận, Zeller lập luận rằng MakerDAO và Morpho không có đủ rào chắn để bảo vệ Dai khỏi bị lộ. Những người tham gia còn lại cho rằng eUSD gây ra một số rủi ro cho giao thức Maker nhưng các nhóm phát triển từ cả ba dự án (Maker, Ethene và Morpho) đều đang quản lý rủi ro này một cách hợp lý.

Liên quan: Maker’s ‘Endgame’ sẵn sàng ra mắt, đặt mục tiêu 100 tỷ DAI để cạnh tranh với Tether

Đề xuất giảm Dai LTV trên Aave vẫn đang được thảo luận và chưa có cuộc bỏ phiếu nhanh chính thức nào được tạo hoặc lên lịch.