Sự trỗi dậy của Ethena trong lĩnh vực DeFi đã thu hút sự chú ý rộng rãi, với tổng giá trị khóa (TVL) của nó tăng vọt từ chưa đến 10 triệu đô la lên 5,5 tỷ đô la. Bài viết này khám phá cơ chế hoạt động của Ethena, những rủi ro tiềm tàng và tác động của nó đối với toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Bài viết này được trích từ một bài viết của DC | In SF, được tổ chức và biên dịch bởi Block unicorn. (Tóm tắt: Gia đình Trump đã gia tăng đầu tư vào DeFi! Mua ONDO, AAVE, ENA token, tổng giá trị nắm giữ vượt 80 triệu đô la) (Thông tin bổ sung: Quan điểm) Tại sao Ethena là cơ hội lớn thực sự?) Ethena đã tăng cường đáng kể tỷ lệ sử dụng toàn bộ DeFi với sự tăng trưởng hàng tỷ đô la, tương tự như ảnh hưởng của stETH đối với DeFi của Ethereum. Ethena là một trong những giao thức thành công nhất trong lịch sử DeFi. Khoảng một năm trước, tổng giá trị khóa (TVL) của nó chưa đến 10 triệu đô la, nhưng giờ đã tăng lên 5,5 tỷ đô la. Nó được tích hợp vào nhiều giao thức khác nhau, chẳng hạn như @aave, @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi và @eigenlayer. Số lượng giao thức hợp tác với Ethena nhiều đến nỗi khi nhớ lại một đối tác khác, tôi đã phải thay đổi bìa nhiều lần. Trong số mười giao thức có TVL cao nhất, có sáu giao thức hợp tác với Ethena hoặc chính là Ethena (Ethena đứng thứ chín). Nếu Ethena thất bại, điều này sẽ có tác động sâu rộng đến nhiều giao thức, đặc biệt là AAVE, Morpho và Maker, những giao thức này sẽ rơi vào tình trạng không đủ khả năng thanh toán ở các mức độ khác nhau. Trong khi đó, Ethena đã tăng cường đáng kể tỷ lệ sử dụng toàn bộ DeFi với sự tăng trưởng hàng tỷ đô la, tương tự như ảnh hưởng của stETH đối với DeFi của Ethereum. Vì vậy, liệu Ethena có định sẵn để phá hủy DeFi mà chúng ta biết hay nó sẽ đưa DeFi vào một cuộc phục hưng mới? Hãy cùng đào sâu vào vấn đề này. Ethena thực sự hoạt động như thế nào? Mặc dù đã ra mắt hơn một năm, nhưng có sự hiểu lầm phổ biến về cách Ethena hoạt động. Nhiều người tuyên bố rằng nó là Luna mới, và sau đó từ chối giải thích thêm. Là một người đã cảnh báo về Luna, tôi thấy quan điểm này rất một chiều, nhưng tôi cũng tin rằng hầu hết mọi người không có đủ hiểu biết về chi tiết cách Ethena hoạt động. Nếu bạn nghĩ rằng bạn hoàn toàn hiểu cách Ethena quản lý vị thế trung lập Delta, quản lý và rút tiền, hãy bỏ qua phần này, nếu không đây là tài liệu quan trọng để hiểu rõ hơn. Nhìn chung, Ethena giống như BTC, hưởng lợi từ đầu cơ tài chính và thị trường tăng giá tiền điện tử, nhưng theo cách ổn định hơn. Khi giá tiền điện tử tăng, ngày càng nhiều nhà giao dịch muốn mua BTC và ETH, trong khi số lượng nhà giao dịch muốn bán khống ngày càng giảm. Do mối quan hệ cung cầu, các nhà giao dịch bán khống phải trả phí cho các nhà giao dịch mua. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch có thể nắm giữ BTC, đồng thời bán khống cùng số lượng BTC, tạo ra một vị thế trung lập, tức là khi giá BTC tăng, lãi lỗ của vị thế mua và bán sẽ bù trừ lẫn nhau, trong khi các nhà giao dịch vẫn có thể kiếm lãi suất. Cách hoạt động của Ethena hoàn toàn dựa trên cơ chế này; nó tận dụng thực trạng thiếu các nhà đầu tư phức tạp trên thị trường tiền điện tử, những người mong muốn kiếm lợi nhuận từ việc kiếm lãi thay vì đơn giản chỉ mua BTC hoặc ETH. Tuy nhiên, một rủi ro lớn của chiến lược này là rủi ro quản lý tại sàn giao dịch, điều này đã được thể hiện qua sự sụp đổ của FTX và ảnh hưởng của nó đến các nhà quản lý Delta thế hệ đầu tiên. Một khi sàn giao dịch sụp đổ, tất cả tài sản có thể bị mất. Đó là lý do tại sao bất kể các nhà quản lý chính thống như thế nào trong việc quản lý vốn hiệu quả và an toàn, họ vẫn bị ảnh hưởng tiêu cực lớn do sự sụp đổ của FTX, một ví dụ rõ ràng là @galoiscapital, và điều này không phải là lỗi của họ. Rủi ro sàn giao dịch là một trong những lý do quan trọng khiến Ethena chọn sử dụng @CopperHQ và @CeffuGlobal. Những nhà cung cấp dịch vụ quản lý này hoạt động như những trung gian đáng tin cậy, chịu trách nhiệm giữ tài sản và hỗ trợ Ethena trong việc tương tác với sàn giao dịch, đồng thời tránh việc để Ethena bị lộ ra rủi ro quản lý tại sàn. Sàn giao dịch có thể yên tâm dựa vào Copper và Ceffu, vì họ có thỏa thuận pháp lý với các tổ chức lưu ký. Lãi lỗ tổng cộng (tức là số tiền Ethena cần phải trả cho các nhà giao dịch mua, hoặc số tiền mà các nhà giao dịch mua nợ Ethena) được Copper và Ceffu thanh toán định kỳ, Ethena dựa trên kết quả thanh toán này để cân bằng lại vị thế của mình một cách hệ thống. Sự sắp xếp quản lý này giảm thiểu rủi ro liên quan đến sàn giao dịch một cách hiệu quả, đồng thời đảm bảo tính ổn định và khả năng bền vững của hệ thống. Việc đúc và rút USDe/sUSDe tương đối đơn giản. Có thể sử dụng USDC hoặc các tài sản chính khác để mua hoặc đúc USDe. USDe có thể được đặt cọc để tạo ra sUSDe, trong khi sUSDe sẽ kiếm lãi. sUSDe sau đó có thể được bán ra thị trường bằng cách thanh toán phí hoán đổi tương ứng, hoặc rút lại USDe. Quá trình rút thường mất bảy ngày. USDe sau đó có thể được đổi với tỷ lệ 1:1 sang tài sản hỗ trợ (tương ứng với giá trị 1 đô la). Các tài sản hỗ trợ này đến từ dự trữ tài sản và tài sản thế chấp mà Ethena sử dụng (chủ yếu là BTC và các sản phẩm phái sinh của ETH). Với việc một phần USDe không bị đặt cọc (nhiều trong số đó được sử dụng cho Pendle hoặc AAVE), lợi nhuận từ các tài sản hỗ trợ cho những USDe không bị đặt cọc này giúp tăng cường lợi suất của sUSDe. Đến nay, Ethena có thể xử lý tương đối dễ dàng một lượng lớn yêu cầu rút và gửi, mặc dù đôi khi độ trượt giá của USDe-USDC cao tới 0,30%, độ trượt này đối với stablecoin là tương đối cao, nhưng vẫn chưa đạt đến mức độ tách rời đáng kể và cũng không gây nguy hiểm cho các giao thức cho vay, vậy tại sao mọi người lại lo lắng như vậy? Thực ra, nếu có một nhu cầu rút lớn, chẳng hạn như 50%, điều gì có thể khiến Ethena “thất bại”? Khi chúng ta đã hiểu rằng lợi nhuận của Ethena không phải là “giả” và nó hoạt động như thế nào ở mức độ tinh vi hơn, thì mối quan tâm thực sự chính của Ethena là gì? Về cơ bản có một vài tình huống như sau. Đầu tiên, lãi suất có thể trở thành số âm, trong trường hợp đó, nếu quỹ bảo hiểm của Ethena (hiện khoảng 50 triệu đô la, đủ để chịu đựng 1% độ trượt giá / tổn thất vốn dưới TVL hiện tại) không đủ để bù đắp tổn thất, Ethena cuối cùng sẽ thua lỗ thay vì có lãi. Tình huống này có vẻ tương đối khó xảy ra, vì hầu hết người dùng có thể ngừng sử dụng USDe khi lợi nhuận giảm, điều này đã xảy ra trong quá khứ. Một rủi ro khác là rủi ro quản lý, tức là rủi ro mà Copper hoặc Ceffu cố gắng sử dụng tiền của Ethena để hoạt động. Thực tế rằng các nhà quản lý không hoàn toàn kiểm soát tài sản đã làm giảm bớt rủi ro này. Sàn giao dịch không có quyền ký tên và không thể kiểm soát bất kỳ ví nào giữ tài sản cơ bản.