Tác giả: Zach·Pandl, Michael·Zhao, Nghiên cứu Grayscale.
Biên dịch: 0xjs, Jinse Finance
Điểm nổi bật:
● Nhìn từ góc độ lịch sử, tiền điện tử thể hiện chu kỳ bốn năm rõ rệt, trải qua nhiều giai đoạn tăng giảm giá liên tục. Nghiên cứu của Grayscale cho rằng, nhà đầu tư có thể theo dõi nhiều chỉ số dựa trên blockchain và các tiêu chuẩn khác để theo dõi chu kỳ tiền điện tử, cung cấp cơ sở cho quyết định quản lý rủi ro.
● Tiền điện tử đang phát triển thành một loại tài sản trưởng thành: các ETP giao ngay Bitcoin và Ethereum mới đã mở rộng khả năng tiếp cận thị trường, và Quốc hội Mỹ sắp nhậm chức có thể mang lại sự điều chỉnh rõ ràng hơn cho ngành. Với những yếu tố trên, tiền điện tử có thể cuối cùng vượt qua chu kỳ bốn năm đặc trưng của thị trường ban đầu.
● Tuy nhiên, nghiên cứu của Grayscale xác định rằng sự kết hợp chỉ số hiện tại phù hợp với giai đoạn trung hạn của chu kỳ. Chỉ cần các yếu tố cơ bản ổn định, như việc ứng dụng phổ biến và môi trường thị trường vĩ mô tích cực, thị trường bò có khả năng kéo dài đến năm 2025 và xa hơn.
Tương tự như nhiều hàng hóa hữu hình, giá Bitcoin không tuân theo một mô hình 'đi bộ ngẫu nhiên' nghiêm ngặt. Thực tế, giá của nó có dấu hiệu động lượng thống kê: tăng thì dễ tiếp tục tăng, giảm thì thường tiếp tục giảm. Nhìn từ một khoảng thời gian dài hơn, chu kỳ lên xuống của Bitcoin dao động xung quanh đường xu hướng tăng trong lịch sử (Hình 1).
Hình 1: Giá Bitcoin có tính chất biến động chu kỳ quanh xu hướng tăng.
Các yếu tố thúc đẩy khác nhau trong các chu kỳ giá trước đây, và mức sinh lời giá trong tương lai chưa chắc sẽ sao chép kinh nghiệm trước đây. Với sự trưởng thành của Bitcoin, sự chấp nhận của nhiều nhà đầu tư truyền thống hơn, và tác động cung của sự kiện giảm một nửa bốn năm dần yếu đi, chu kỳ giá của nó có thể được tái định hình hoặc thậm chí biến mất. Nhưng việc nghiên cứu các chu kỳ trước có thể giúp nhà đầu tư hiểu rõ các đặc điểm thống kê điển hình của Bitcoin, hỗ trợ quản lý rủi ro.
Đo lường động lượng.
Hình 2 cho thấy sự biến động giá của Bitcoin trong các giai đoạn tăng giá của một số chu kỳ trước. Giá được lấy đáy chu kỳ làm 100 làm chuẩn (đánh dấu bắt đầu giai đoạn tăng giá của chu kỳ), theo dõi đến đỉnh (đánh dấu kết thúc giai đoạn tăng giá). Hình 3 trình bày thông tin tương tự dưới dạng bảng.
Chu kỳ đầu tiên của Bitcoin rất ngắn và tăng trưởng mạnh mẽ: chu kỳ đầu tiên chưa đến một năm, chu kỳ thứ hai khoảng hai năm. Cả hai đều từ đáy chu kỳ trước đó tăng vọt hơn 500 lần. Hai chu kỳ sau gần ba năm. Từ tháng 1 năm 2015 đến tháng 12 năm 2017, Bitcoin tăng giá hơn 100 lần; từ tháng 12 năm 2018 đến tháng 11 năm 2021, mức tăng khoảng 20 lần.
Hình 2: Xu hướng của Bitcoin trong chu kỳ này giống như hai chu kỳ thị trường trước.
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2021, giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 16,000 USD vào tháng 11 năm 2022, chu kỳ hiện tại bắt đầu từ đó, đã hơn hai năm. Như hình 2 cho thấy, sự tăng giá trong chu kỳ này tương tự như quỹ đạo chu kỳ Bitcoin hai lần trước, cả hai đều cần một năm để đạt đỉnh giá. Xét về quy mô, chu kỳ này có mức tăng khoảng 6 lần, cũng rất đáng kể, nhưng vẫn thua xa bốn chu kỳ trước. Tóm lại, mặc dù không thể chắc chắn rằng xu hướng giá trong tương lai sẽ tương đồng với các chu kỳ trước, nhưng lịch sử cho thấy thị trường bò này có không gian mở rộng về cả thời gian và quy mô.
Hình 3: Bốn chu kỳ độc đáo trong lịch sử giá Bitcoin.
Kiểm tra các chỉ số quan trọng.
Ngoài việc phân tích xu hướng giá của các chu kỳ trước, nhà đầu tư có thể sử dụng nhiều chỉ số blockchain để đo lường tiến độ của thị trường bò Bitcoin. Các chỉ số phổ biến bao gồm mức tăng giá của chi phí người mua Bitcoin, quy mô dòng vốn mới, và mức độ tương đối giữa giá và lợi nhuận của thợ đào Bitcoin.
Trong đó, chỉ số được ưa chuộng nhất là tỷ lệ giá trị thị trường Bitcoin (MV, tính theo giá trên thị trường thứ cấp mỗi đồng) và giá trị thực hiện (RV, tính theo giá giao dịch gần đây trên chuỗi mỗi đồng), tức là tỷ lệ MVRV, có thể được xem như mức độ mà giá trị thị trường Bitcoin vượt qua tổng chi phí thị trường. Trong bốn chu kỳ trước đó, tỷ lệ này ít nhất đạt 4 (Hình 4). Tỷ lệ MVRV hiện tại là 2.6, dự báo chu kỳ này có thể có xu hướng tiếp theo. Tuy nhiên, đỉnh điểm của tỷ lệ này trong các chu kỳ giảm dần, giá không nhất thiết phải chạm 4 trước khi đạt đỉnh. Hình 4: Tỷ lệ MVRV ở mức trung bình.
Các chỉ số khác trên chuỗi xem xét mức độ dòng vốn mới được bơm vào hệ sinh thái Bitcoin, các nhà đầu tư lâu năm thường gọi nó là 'HODL Waves'. Giá tăng có thể do vốn mới từ những người nắm giữ lâu dài mua vào. Có nhiều chỉ số, nghiên cứu của Grayscale có xu hướng chọn tỷ lệ khối lượng chuyển đổi trên chuỗi trong một năm qua so với tổng cung lưu thông Bitcoin (Hình 5). Trong bốn chu kỳ trước, chỉ số này ít nhất đạt 60%, tức là trong giai đoạn tăng giá, ít nhất 60% cung lưu thông đã được chuyển nhượng. Hiện tại khoảng 54%, ám chỉ trước khi giá đạt đỉnh, chúng ta có thể thấy tỷ lệ chuyển nhượng trên chuỗi tăng thêm.
Hình 5: Mức độ hoạt động lưu thông Bitcoin trong năm qua chưa đạt 60%.
Cũng có một chỉ số chu kỳ tập trung vào thợ đào Bitcoin, tức là các nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp duy trì mạng Bitcoin. Như tỷ lệ giá trị thị trường thợ đào (MC, giá trị đồng USD mà thợ đào nắm giữ) và 'Giới hạn nhiệt' (TC, giá trị tổng cộng của Bitcoin mà thợ đào thu được qua phần thưởng khối và phí giao dịch). Nguyên lý là tài sản của thợ đào đạt đến ngưỡng nhất định có thể thu lợi. Dữ liệu lịch sử cho thấy, tỷ lệ MCTC vượt 10 thường thấy đỉnh giá trong chu kỳ (Hình 6). Hiện tại khoảng 6, cho thấy đang ở giai đoạn giữa chu kỳ. Tuy nhiên, tương tự như tỷ lệ MVRV, đỉnh của chỉ số này trong các chu kỳ cũng giảm dần, giá có thể đạt đỉnh trước khi nó chạm 10.
Hình 6: Các chỉ số dựa trên thợ đào Bitcoin cũng thấp hơn ngưỡng trước đây.
Có rất nhiều chỉ số trên chuỗi, và các nguồn dữ liệu khác nhau có thể có sự khác biệt. Hơn nữa, những công cụ này chỉ có thể phán đoán sơ bộ sự tương đồng và khác biệt giữa giai đoạn tăng giá hiện tại với các giai đoạn trước, không thể đảm bảo mối quan hệ giữa các chỉ số và mức sinh lời giá trong tương lai là cố định. Tóm lại, các chỉ số phổ biến trong chu kỳ Bitcoin vẫn thấp hơn mức đỉnh giá trước đây, nếu các yếu tố cơ bản được hỗ trợ vững chắc, thị trường bò hiện tại có thể tiếp tục.
Ngoài Bitcoin, còn có các loại tiền điện tử khác.
Thị trường tiền điện tử vượt xa phạm vi Bitcoin, các tín hiệu từ các lĩnh vực khác trong ngành cũng có thể chỉ dẫn xu hướng chu kỳ thị trường. Với sự tương đối giữa Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác, các chỉ số như vậy trong năm tới sẽ đặc biệt quan trọng. Trong hai chu kỳ thị trường gần đây, địa vị thống trị của Bitcoin (tỷ lệ phần trăm tổng giá trị thị trường tiền điện tử) đã đạt đỉnh khoảng hai năm trong thị trường bò (Hình 7). Gần đây, sự thống trị của nó đã giảm, trùng hợp với giai đoạn hai năm trong chu kỳ thị trường này. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhà đầu tư nên xem xét nhiều chỉ số hơn để đánh giá xem định giá tiền điện tử có gần đến đỉnh chu kỳ hay không.
Hình 7: Địa vị thống trị của Bitcoin bắt đầu giảm trong năm thứ ba của hai chu kỳ trước.
Ví dụ, nhà đầu tư có thể theo dõi tỷ lệ phí vốn, tức là chi phí nắm giữ vị thế mua hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Khi nhu cầu đòn bẩy của các nhà giao dịch đầu cơ tăng cao, tỷ lệ phí vốn sẽ tăng. Do đó, mức độ tỷ lệ phí vốn trên thị trường có thể đo lường mức độ đầu cơ tổng thể. Hình 8 trình bày tỷ lệ phí vốn trung bình có trọng số của mười tài sản tiền điện tử lớn nhất (các 'altcoin' lớn nhất). Tỷ lệ hiện tại rõ ràng là dương, cho thấy nhu cầu mua vào của nhà đầu tư đòn bẩy rất cao, mặc dù đã giảm mạnh khi thị trường sụt giảm tuần trước. Ngay cả khi đạt đỉnh cục bộ, tỷ lệ này vẫn thấp hơn đầu năm nay và đỉnh của chu kỳ trước. Nhìn từ góc độ này, mức hiện tại phù hợp với mức độ đầu cơ vừa phải của thị trường, vẫn còn xa đỉnh chu kỳ của thị trường.
Hình 8: Tỷ lệ phí vốn của altcoin cho thấy có tính đầu cơ vừa phải.
Ngược lại, khối lượng hợp đồng mở của hợp đồng tương lai vĩnh viễn cho altcoin đã tăng lên mức cao. Trước đợt thanh lý lớn vào thứ Hai, ngày 9 tháng 12, ba sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn cho altcoin có khối lượng hợp đồng mở gần 54 tỷ USD (Hình 9), cho thấy thị trường có tính đầu cơ cao. Sau đợt thanh lý lớn đầu tuần, khối lượng hợp đồng mở giảm khoảng 10 tỷ USD nhưng vẫn ở mức cao. Khối lượng hợp đồng mở có tính đầu cơ cao phù hợp với đặc điểm của giai đoạn cuối chu kỳ thị trường, do đó cần tiếp tục theo dõi.
Hình 9: Khối lượng hợp đồng mở của altcoin trước đợt thanh lý gần đây ở mức cao.
Tiếp theo là âm nhạc.
Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, thị trường tài sản kỹ thuật số đã phát triển nhanh chóng, đợt thị trường bò tiền điện tử này khác biệt nhiều so với trước đây. Chìa khóa nằm ở việc, thị trường Mỹ đã phê duyệt ETP giao ngay Bitcoin và Ethereum, đưa vào 36.7 tỷ USD vốn mới, thúc đẩy sự hòa nhập vào danh mục đầu tư truyền thống. Hơn nữa, cuộc bầu cử gần đây ở Mỹ có thể nâng cao tính minh bạch trong quản lý thị trường, củng cố vị thế của tài sản kỹ thuật số trong nền kinh tế lớn nhất thế giới, sự thay đổi này có ý nghĩa sâu rộng, khi những triển vọng dài hạn của tài sản tiền điện tử trước đây thường bị nghi ngờ. Do đó, định giá của Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác chưa chắc sẽ lặp lại chu kỳ bốn năm sớm.
Trong khi đó, các tài sản tiền điện tử như Bitcoin giống như hàng hóa kỹ thuật số, giá có thể có tính động lượng. Do đó, việc phân tích các chỉ số trên chuỗi và dữ liệu nắm giữ altcoin có thể bổ sung cho quyết định quản lý rủi ro của nhà đầu tư.
Nghiên cứu của Grayscale xác định rằng sự kết hợp chỉ số hiện tại phù hợp với giai đoạn trung kỳ của chu kỳ thị trường tiền điện tử: tỷ lệ MVRV cao hơn đáy chu kỳ, còn xa đỉnh thị trường trước đó. Chỉ cần các yếu tố cơ bản ổn định, như việc ứng dụng phổ biến và môi trường vĩ mô tích cực, không có lý do gì để thị trường bò tiền điện tử không kéo dài đến năm 2025 và xa hơn.
