Tác giả: Rob Hadick ＞|＜

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Gần đây, nhiều người đã hỏi tôi về xu hướng tương lai của thị trường stablecoin, và trong hệ sinh thái này, phần nào trong chuỗi giá trị có thể tích lũy được nhiều giá trị nhất. Để trả lời cho điều này, tôi chia sẻ một số quan điểm cá nhân chưa được chỉnh sửa.

Trong phân tích, tôi đã phân chia thị trường thành một số loại hình — chi tiết hơn so với hầu hết các khung mà tôi đã thấy (mặc dù không toàn diện và phức tạp như bản đồ thị trường của @artemis__xyz, nhưng nó thực sự rất xuất sắc) — vì hệ thống thanh toán tự thân đã chứa đầy sự phức tạp và sắc thái. Đối với các nhà đầu tư, việc hiểu rõ trách nhiệm và giá trị của từng vai trò là điều cực kỳ quan trọng, vì họ thường bỏ qua những chi tiết quan trọng này. Tôi đã phân chia thị trường stablecoin thành bảy loại sau:

(1) Mạng lưới thanh toán (Settlement Rails)

(2) Nhà phát hành stablecoin (Stablecoin Issuers)

(3) Nhà cung cấp thanh khoản (Liquidity Providers)

(4) Chuyển giao giá trị và dịch vụ tiền tệ (Value Transfer/Money Services)

(5) API tổng hợp và nhắn tin (Aggregated APIs/Messaging)

(6) Cổng thanh toán thương nhân (Merchant Gateways)

(7) Ứng dụng dựa trên stablecoin (Stablecoin-Powered Applications)

Bạn có thể tự hỏi: Tại sao lại phân chia thành nhiều loại như vậy? Đặc biệt là tôi thậm chí chưa thảo luận về cơ sở hạ tầng cốt lõi (như ví hoặc dịch vụ tuân thủ bên thứ ba)? Lý do là mỗi lĩnh vực đều có “hào quang” độc đáo và cách thức khác nhau để thu hút giá trị. Mặc dù có một số chồng chéo giữa các nhà cung cấp dịch vụ, nhưng việc hiểu sâu sắc sự khác biệt của từng phần là rất quan trọng.

Dưới đây là một số quan điểm của tôi về phân bố giá trị trong các loại hình:

1. Mạng lưới thanh toán (Settlement Rails):

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của mạng lưới thanh toán nằm ở hiệu ứng mạng — bao gồm thanh khoản sâu, phí giao dịch thấp, thời gian thanh toán nhanh, dịch vụ trực tuyến đáng tin cậy, cùng với tuân thủ và bảo vệ quyền riêng tư được tích hợp. Những yếu tố này khiến mạng lưới thanh toán có khả năng hình thành thị trường “người thắng tất cả”. Tôi hoài nghi về việc liệu blockchain chung có thể đáp ứng quy mô và tiêu chuẩn của các mạng thanh toán chính hay không. Mặc dù việc mở rộng chuỗi chung hoặc giải pháp lớp hai (Layer 2) có thể hiệu quả trong một số tình huống, nhưng điều quan trọng là chúng ta cần các giải pháp được xây dựng chuyên biệt cho thanh toán. Trong tương lai, người chiến thắng trong lĩnh vực này sẽ có giá trị cao và rất có thể tập trung vào lĩnh vực stablecoin hoặc thanh toán.

2. Nhà phát hành stablecoin (Stablecoin Issuers):

Hiện tại, các nhà phát hành stablecoin (như @circle và @tether_to) là những người chiến thắng nổi bật trong thị trường, vì họ được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng mạnh mẽ và môi trường lãi suất cao hiện tại. Tuy nhiên, nhìn về tương lai, nếu họ tiếp tục hoạt động như các công ty quản lý tài sản thay vì phát triển như các công ty thanh toán, sự tăng trưởng của họ sẽ gặp phải các rào cản. Các nhà phát hành cần đầu tư nhiều hơn vào các lĩnh vực sau: cơ sở hạ tầng thanh toán nhanh và đáng tin cậy, quy trình tuân thủ tiêu chuẩn cao, cơ chế đúc và đổi lại chi phí thấp, tích hợp liền mạch với ngân hàng trung ương và ngân hàng cốt lõi, cũng như hỗ trợ thanh khoản mạnh mẽ hơn (giống như cách làm của @withAUSD). Mặc dù các nền tảng “stablecoin-as-a-service” (như @paxos) có thể tạo ra nhiều đối thủ cạnh tranh, tôi vẫn tin rằng stablecoin phát hành bởi các ngân hàng hoặc công ty công nghệ tài chính trung lập sẽ trở thành những người chiến thắng chính, vì cạnh tranh trên thị trường sẽ không cho phép các hệ thống khép kín hoạt động độc lập mà không có bên trung lập đáng tin cậy. Các nhà phát hành stablecoin hiện đã tích lũy được một lượng giá trị lớn, trong tương lai một số người dẫn đầu sẽ tiếp tục duy trì lợi thế, nhưng họ cần vượt qua vai trò phát hành đơn thuần.

3. Nhà cung cấp thanh khoản (Liquidity Providers, LPs):

Nhà cung cấp thanh khoản hiện chủ yếu được tạo thành từ các nền tảng giao dịch OTC hoặc sàn giao dịch. Họ hoặc là các doanh nghiệp tiền điện tử lớn, thành công, hoặc là một số doanh nghiệp nhỏ hoạt động kém trong thị trường tiền điện tử rộng lớn, chuyển sang tập trung vào kinh doanh stablecoin. Tuy nhiên, sự cạnh tranh trong lĩnh vực này rất gay gắt, quyền định giá rất thấp, và lợi thế cạnh tranh chủ yếu nằm ở việc tiếp cận nguồn vốn giá rẻ, tính ổn định của dịch vụ, cũng như khả năng hỗ trợ thanh khoản sâu và nhiều cặp giao dịch. Do đó, theo thời gian, các người chơi lớn có thể chiếm ưu thế trên thị trường, trong khi các nhà cung cấp thanh khoản tập trung vào stablecoin có thể gặp khó khăn trong việc xây dựng lợi thế cạnh tranh bền vững.

4. Chuyển giao giá trị/dịch vụ tiền tệ (PSP của stablecoin)

Loại này đôi khi được gọi là “nền tảng phối hợp stablecoin”, chẳng hạn như @stablecoin và @conduitpay. Họ xây dựng rào cản cạnh tranh và giành thị trường bằng cách nắm giữ mạng lưới thanh toán độc quyền cùng với hợp tác trực tiếp với các ngân hàng (thay vì phụ thuộc vào các nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba). “Hào quang” của các nền tảng này nằm ở sự hợp tác sâu sắc với các ngân hàng, tính linh hoạt trong việc xử lý nhiều hình thức thanh toán, khả năng phủ sóng toàn cầu, đảm bảo thanh khoản, tính ổn định của hệ thống và tiêu chuẩn tuân thủ nghiêm ngặt. Mặc dù nhiều công ty tuyên bố có những khả năng này, nhưng thực tế chỉ có một số ít thực sự sở hữu cơ sở hạ tầng độc quyền. Trong lĩnh vực này, người chiến thắng sẽ có được một số quyền định giá, hình thành sự độc quyền hai đầu hoặc độc quyền ít người, và phát triển thành các doanh nghiệp lớn thông qua việc bổ sung cho các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán truyền thống (PSP).

5. Nền tảng API/tin nhắn tổng hợp

Các nền tảng này thường tự xưng là cung cấp dịch vụ tương tự như PSP, nhưng thực ra chúng chỉ đóng gói hoặc tập hợp API. Khác với PSP, chúng không trực tiếp chịu trách nhiệm về tuân thủ hoặc rủi ro vận hành, mà giống như một nền tảng thị trường cho PSP và nhà cung cấp thanh khoản (LP). Hiện tại, những nền tảng này có thể thu lợi từ việc thu phí cao, nhưng theo thời gian, chúng có thể bị áp lực hoặc thậm chí bị thay thế, vì chúng không giải quyết được các vấn đề cốt lõi trong luồng thanh toán hoặc cơ sở hạ tầng. Mặc dù một số nền tảng so sánh mình với “Plaid trong lĩnh vực stablecoin”, nhưng họ đã bỏ qua rằng công nghệ blockchain đã giải quyết nhiều vấn đề mà Plaid phải đối mặt với các ngân hàng và hệ thống thanh toán truyền thống. Nếu những nền tảng này không thể mở rộng ra gần hơn với khách hàng cuối và đảm nhận nhiều hơn trong chuỗi dịch vụ, họ sẽ gặp khó khăn trong việc duy trì tỷ suất lợi nhuận và khả năng cạnh tranh lâu dài.

6. Cổng thanh toán thương nhân/đầu vào thanh toán

Cổng thanh toán thương nhân chủ yếu giúp các doanh nghiệp và thương nhân chấp nhận thanh toán bằng stablecoin hoặc tiền điện tử. Mặc dù chúng đôi khi có chức năng chồng chéo với PSP, nhưng thường tập trung hơn vào việc cung cấp công cụ dễ sử dụng cho nhà phát triển, đồng thời tích hợp cơ sở hạ tầng tuân thủ và thanh toán bên thứ ba, đóng gói thành giao diện thân thiện với người dùng. Những nền tảng này muốn nổi bật bằng cách đơn giản hóa tích hợp cho nhà phát triển, tương tự như con đường phát triển của Stripe. Tuy nhiên, khác với những ngày đầu của Stripe, hiện nay các tùy chọn thanh toán thân thiện với nhà phát triển đã rất phổ biến, và khả năng phân phối trên thị trường trở thành yếu tố quyết định thành bại. Các công ty thanh toán truyền thống có thể dễ dàng hợp tác với các nền tảng sắp xếp để thêm tùy chọn thanh toán bằng stablecoin, điều này khiến cho cổng thanh toán chỉ tập trung vào tiền điện tử khó chiếm ưu thế trên thị trường. Mặc dù các công ty như Moonpay và Transak từng thu lợi nhuận từ việc định giá cao, nhưng lợi thế này có thể khó duy trì. Trong lĩnh vực B2B, một số nền tảng có thể thành công bằng cách cung cấp các chức năng độc đáo cấp doanh nghiệp (như quản lý quỹ quy mô lớn), nhưng triển vọng trong lĩnh vực B2C không khả quan. Tổng thể, lĩnh vực này đối mặt với nhiều thách thức.

7. Công nghệ tài chính và ứng dụng dựa trên stablecoin

Ngày nay, việc tạo ra một “ngân hàng mới” hoặc “công nghệ tài chính” dựa trên stablecoin dễ dàng hơn bao giờ hết, vì vậy cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ cực kỳ gay gắt. Ai có thể chiến thắng sẽ phụ thuộc vào khả năng phân phối, chiến lược thị trường và thiết kế sản phẩm khác biệt — điều này tương tự như ngành công nghệ tài chính truyền thống. Tuy nhiên, đối với những thương hiệu nổi tiếng như Nubank, Robinhood và Revolut, việc thêm chức năng stablecoin tương đối đơn giản, điều này khiến các công ty khởi nghiệp khó nổi bật trong các thị trường phát triển. Tại các thị trường mới nổi, có thể có nhiều cơ hội hơn để ra mắt các sản phẩm độc đáo (ví dụ @Zarpay_app), nhưng nếu sự khác biệt của bạn chỉ dựa trên dịch vụ tài chính bằng stablecoin, thì rất có thể bạn sẽ gặp thất bại trong các thị trường phát triển. Tổng thể, tôi dự đoán tỷ lệ thất bại trong lĩnh vực này sẽ rất cao, các công ty khởi nghiệp tiêu dùng tập trung vào tiền điện tử/stablecoin sẽ gặp nhiều thách thức lớn. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh hướng đến doanh nghiệp có thể có cơ hội tìm ra vị trí của mình.

Tất nhiên, còn một số trường hợp biên và lĩnh vực chồng chéo chưa được đề cập ở đây. Nhưng khung này giúp chúng tôi với tư cách là nhà đầu tư hiểu rõ hơn về cơ hội trong thị trường stablecoin. Chào mừng bạn chia sẻ ý tưởng của bạn. Nếu bạn quan tâm đến những nội dung trên hoặc là một công ty khởi nghiệp đang tìm kiếm vốn, xin vui lòng liên hệ với tôi.