Sự suy tàn của tính phi tập trung và sự tập trung quyền lực: Vốn Mỹ sẵn sàng hoàn tất việc chuyển giao quyền lực trong utopia tiền điện tử

Tiêu đề: Sự suy tàn của tính phi tập trung và sự tập trung quyền lực: Vốn Mỹ sẵn sàng hoàn tất việc chuyển giao quyền lực trong utopia tiền điện tử

Tác giả: Nhà nghiên cứu YBB Capital Ac-Core

Điểm chính

• Về lâu dài, việc đầu tư Bitcoin thông qua ETF chưa hẳn là có lợi. Khối lượng giao dịch Bitcoin ETF ở Hồng Kông thấp hơn nhiều so với Mỹ. Không còn nghi ngờ gì nữa, vốn của Mỹ đang dần kiểm soát thị trường tiền điện tử. Bitcoin ETF sẽ chia thị trường thành hai phần: "phần trắng" hoạt động dưới sự quản lý tài chính tập trung, chỉ giới hạn trong giao dịch đầu cơ và "phần đen" giữ lại hoạt động và cơ hội giao dịch blockchain nguyên thủy nhưng gặp áp lực quản lý do "bất hợp pháp".

• MicroStrategy đã thiết kế cấu trúc vốn của mình để thực hiện chênh lệch giá hiệu quả giữa cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin. Nó liên kết chặt chẽ sự biến động giá của cổ phiếu và Bitcoin để đạt được lợi tức thấp rủi ro dài hạn. Tuy nhiên, MicroStrategy sử dụng việc phát hành nợ không giới hạn để nâng cao giá trị của chính mình, điều này cần một thị trường bò Bitcoin kéo dài để duy trì. Do đó, tỷ lệ thành công của việc Citron Research bán khống MicroStrategy cao hơn so với việc bán khống Bitcoin, mặc dù MicroStrategy dự đoán rằng giá Bitcoin sẽ tăng trưởng chậm và ổn định, không có sự biến động lớn.

• Chính sách thân thiện với tiền điện tử của Trump không chỉ bảo vệ vị thế đồng đô la như là đồng tiền dự trữ toàn cầu mà còn củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong việc định giá tiền điện tử. Trump nắm giữ quyền lực đồng đô la, đồng thời nắm giữ Bitcoin - công cụ mạnh mẽ nhất chống lại sự mất niềm tin vào tiền tệ hợp pháp, ông đồng thời củng cố cả hai, giảm thiểu rủi ro.

Một, vốn của Mỹ đang dần thâm nhập vào thị trường tiền điện tử

1.1 Dữ liệu ETF của Hồng Kông và Mỹ

Theo dữ liệu ngày 3 tháng 12 năm 2024 của Glassnode, khối lượng nắm giữ của ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ chỉ còn cách khối lượng nắm giữ của Satoshi Nakamoto 13,000 BTC, lần lượt là 1,083,000 BTC và 1,096,000 BTC, tổng giá trị tài sản ròng của ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ đạt 103.91 tỷ USD, chiếm 5.49% tổng giá trị thị trường Bitcoin. Đồng thời, theo báo cáo ngày 3 tháng 12 của Aastocks, tổng khối lượng giao dịch của ba ETF Bitcoin giao ngay ở Hồng Kông trong tháng 11 khoảng 1.2 tỷ HKD.

Nguồn: Glassnode

Vốn của Mỹ đã can thiệp sâu vào và ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử toàn cầu, thậm chí còn chi phối sự phát triển của nó. Bitcoin ETF đã biến Bitcoin từ tài sản thay thế thành tài sản chủ đạo, nhưng cũng làm suy yếu tính phi tập trung của Bitcoin. ETF đã thúc đẩy sự gia nhập của vốn truyền thống, khiến Phố Wall nắm giữ quyền định giá Bitcoin.

1.2 Bitcoin ETF: Rõ ràng

Việc phân loại Bitcoin là hàng hóa có nghĩa là nó phải tuân theo các quy định thuế giống như cổ phiếu, trái phiếu và các hàng hóa khác. Tuy nhiên, tác động của Bitcoin ETF không hoàn toàn giống với các ETF hàng hóa khác như vàng, bạc và dầu. Các Bitcoin ETF đã được phê duyệt hoặc đề xuất hiện nay có sự công nhận khác nhau đối với Bitcoin:

1, Đường dẫn ETF hàng hóa liên quan đến việc nắm giữ tài sản vật chất (ví dụ: kho đồng hoặc kho vàng của ngân hàng), được các tổ chức được ủy quyền xử lý việc chuyển nhượng và ghi chép, nhà đầu tư mua cổ phần (ví dụ: cổ phần quỹ) để mua hoặc bán lại dựa trên quỹ.

Nhưng đối với Bitcoin ETF, quy trình mua và bán cổ phần được thực hiện thông qua thanh toán bằng tiền mặt, đây là một điểm tranh luận đối với những người như Cathie Wood muốn thực hiện thanh toán thực. Tuy nhiên, điều này thực tế là không thể, vì người lưu ký ở Mỹ là các tổ chức tài chính tập trung xử lý giao dịch bằng tiền mặt. Điều này khiến giai đoạn đầu của Bitcoin ETF hoàn toàn mang tính tập trung.

2, Quy trình cuối cùng của Bitcoin ETF rất khó xác minh trong khuôn khổ quản lý tập trung. Để Bitcoin được công nhận là hàng hóa trong khuôn khổ quản lý tập trung, nó phải từ bỏ các đặc tính phi tập trung của mình, chẳng hạn như khả năng thay thế tiền pháp định, không thể truy xuất, v.v. Do đó, Bitcoin chỉ có thể trở thành một phần của các sản phẩm tài chính như hợp đồng tương lai, quyền chọn, ETF, v.v. nếu nó đáp ứng các tiêu chuẩn quy định.

Sự xuất hiện của Bitcoin ETF đánh dấu sự thất bại hoàn toàn của Bitcoin ETF trong việc chống lại tiền tệ hợp pháp, tính phi tập trung của Bitcoin ETF đã trở nên vô nghĩa, hoàn toàn phụ thuộc vào tính hợp pháp và lưu ký của các nền tảng như Coinbase để đảm bảo toàn bộ chuỗi giao dịch mua bán hợp pháp, minh bạch, có thể truy xuất.

Việc ETF dẫn đến sự phân chia giữa phần "đen" và phần "trắng" của Bitcoin:

• Phần trắng: Trong khuôn khổ quy định tập trung, việc tạo ra các sản phẩm tài chính một cách rộng rãi đã làm giảm tính biến động giá của thị trường, và khi số lượng người tham gia hợp pháp gia tăng, sự biến động đầu cơ của hàng hóa Bitcoin cũng sẽ giảm dần. Khi Bitcoin trở thành ETF, phần trắng trong quan hệ cung cầu của thị trường đã mất đi yếu tố cầu quan trọng (tính phi tập trung và tính ẩn danh của Bitcoin), chỉ còn lại thuộc tính tài chính giao dịch đầu cơ. Đồng thời, trong khuôn khổ quy định hợp pháp, điều này cũng có nghĩa là cần phải nộp nhiều thuế hơn, khiến chức năng chuyển nhượng tài sản và trốn thuế vốn có của Bitcoin bị loại bỏ. Về bản chất, sự bảo đảm đã chuyển từ chuỗi phi tập trung sang chính phủ tập trung.

• Phần đen: Nguyên nhân chính khiến thị trường tiền điện tử có sự biến động lớn là do tính thiếu minh bạch và tính ẩn danh, khiến nó dễ bị thao túng. Đồng thời, thị trường phần đen vẫn giữ được tính mở cao, bảo tồn năng lực giá trị nguyên thủy của blockchain, và có nhiều cơ hội giao dịch hơn. Nhưng khi phần trắng của thị trường xuất hiện, những người không muốn chuyển sang thị trường trắng sẽ mãi mãi bị loại trừ khỏi khuôn khổ quy định tập trung, mất quyền định giá, giống như việc phải nộp phạt cho SEC.

Hai, những người đề cử nội các thân thiện với tiền điện tử của Trump

2.1 Người được đề cử nội các

Trump đã thắng trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, điều này cho thấy chính phủ mới của Mỹ có thể sẽ có lập trường mạnh mẽ hơn đối với tiền điện tử so với các chính sách hạn chế của các cơ quan quản lý như SEC, Cục Dự trữ Liên bang và FDIC trong thời gian chính phủ Biden. Dựa trên dữ liệu của Chaos Labs, dưới đây là các đề cử nội các quan trọng của chính phủ mới của Trump:

Nguồn: @chaos_labs

• Howard Lutnick (người được đề cử làm Bộ trưởng Thương mại và là trưởng nhóm chuyển tiếp): Giám đốc điều hành Cantor Fitzgerald Howard Lutnick là một người ủng hộ tiền điện tử công khai. Công ty của ông đang tích cực khám phá lĩnh vực blockchain và tài sản kỹ thuật số, bao gồm việc đầu tư chiến lược vào Tether.

• Scott Bessent (người được đề cử làm Bộ trưởng Tài chính): Bessent là một nhà quản lý quỹ phòng hộ kỳ cựu, ông ủng hộ tiền điện tử, cho rằng tiền điện tử đại diện cho tự do và sẽ tồn tại lâu dài. Ông ủng hộ tiền điện tử hơn cả người tiền nhiệm được đề cử làm Bộ trưởng Tài chính Paulson.

• Tulsi Gabbard (người được đề cử làm Giám đốc Tình báo Quốc gia): Gabbard ủng hộ quyền riêng tư và phi tập trung, hỗ trợ Bitcoin và đã đầu tư vào Ethereum và Litecoin vào năm 2017.

• Robert F. Kennedy Jr. (người được đề cử làm Bộ trưởng Y tế và Dịch vụ Nhân sinh): Kennedy là một người ủng hộ Bitcoin công khai, coi Bitcoin là công cụ chống lại sự mất giá của tiền tệ hợp pháp và có thể trở thành đồng minh của ngành công nghiệp tiền điện tử.

• Pam Bondi (người được đề cử làm Bộ trưởng Tư pháp): Bondi chưa đưa ra tuyên bố rõ ràng về tiền điện tử, lập trường chính sách của cô vẫn chưa rõ ràng.

• Michael Waltz (người được đề cử làm Cố vấn An ninh Quốc gia): Waltz là một người ủng hộ mạnh mẽ tiền điện tử, nhấn mạnh vai trò của tiền điện tử trong việc tăng cường năng lực cạnh tranh kinh tế và độc lập công nghệ.

• Brendan Carr (người được đề cử làm Chủ tịch FCC): Carr nổi tiếng với việc phản đối kiểm duyệt và ủng hộ đổi mới công nghệ, có thể cung cấp hỗ trợ cơ sở hạ tầng cho ngành công nghiệp tiền điện tử.

• Hester Peirce và Mark Uyeda (các ứng viên tiềm năng cho Chủ tịch SEC Mỹ): Peirce là một người ủng hộ tiền điện tử kiên định, cô ấy ủng hộ việc xây dựng các quy định rõ ràng hơn. Uyeda chỉ trích lập trường cứng rắn của SEC Mỹ đối với tiền điện tử, kêu gọi xây dựng các quy tắc quản lý rõ ràng hơn.

2.2 Chính sách thân thiện với tiền điện tử có thể ngăn chặn sự giảm sút vị thế đồng đô la là tiền dự trữ toàn cầu

Việc Nhà Trắng quảng bá Bitcoin có thể làm lung lay niềm tin của mọi người vào đồng đô la như là tiền dự trữ toàn cầu, từ đó làm yếu đi vị thế của đồng đô la? Học giả Mỹ Vitaliy Katsenelson cho rằng, xét đến tâm lý thị trường xung quanh đồng đô la đã bị ảnh hưởng, việc Nhà Trắng quảng bá Bitcoin thực sự có thể làm yếu đi niềm tin của mọi người vào vị thế của đồng đô la như là tiền dự trữ toàn cầu, từ đó làm suy yếu sức ảnh hưởng của đồng đô la. Đối mặt với những thách thức tài chính hiện tại, Katsenelson cho rằng, "điều thực sự giữ cho Mỹ mạnh mẽ không phải là Bitcoin, mà là kiểm soát nợ nần và thâm hụt."

Có thể rằng hành động này của Trump có thể trở thành một phương tiện để phòng ngừa rủi ro mất vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ. Trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, các quốc gia đều cố gắng đạt được sự lưu thông, dự trữ và thanh toán quốc tế cho đồng tiền của mình, nhưng khó khăn trong vấn đề này nằm ở chủ quyền tiền tệ, tự do lưu chuyển vốn và tam giác không thể xảy ra của tỷ giá hối đoái cố định. Giá trị quan trọng của Bitcoin là trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, nó cung cấp một giải pháp mới cho những mâu thuẫn của chế độ quốc gia và các lệnh trừng phạt kinh tế.

Nguồn: @realDonaldTrump

Ngày 1 tháng 12 năm 2024, Trump đã đăng trên nền tảng truyền thông xã hội X rằng kỷ nguyên các quốc gia BRICS cố gắng tách rời khỏi đồng đô la đã kết thúc, yêu cầu các quốc gia này cam kết không tạo ra đồng tiền BRICS mới và không hỗ trợ bất kỳ đồng tiền nào có thể thay thế đồng đô la, nếu không sẽ phải đối mặt với mức thuế 100% và mất cơ hội gia nhập thị trường Mỹ.

Trump giờ đây dường như đang nắm giữ quyền lực đồng đô la, đồng thời nắm giữ Bitcoin - công cụ mạnh mẽ nhất để chống lại sự giảm sút niềm tin vào tiền tệ hợp pháp. Bằng cách này, ông củng cố quyền lực thanh toán toàn cầu của đồng đô la và quyền định giá của thị trường tiền điện tử.

Ba, cuộc chiến giằng co giữa MicroStrategy và Citron Research

Vào ngày 21 tháng 11, trong phiên giao dịch chứng khoán Mỹ, tổ chức bán khống nổi tiếng Citron Research đã thông báo trên nền tảng truyền thông xã hội X rằng họ có kế hoạch bán khống "cổ phiếu nắm giữ Bitcoin" MicroStrategy (MSTR). Tin tức này đã khiến giá cổ phiếu MicroStrategy giảm mạnh, một thời gian đã giảm hơn 21% so với đỉnh điểm trong phiên giao dịch.

Vào ngày hôm sau, Chủ tịch điều hành MicroStrategy Michael Saylor đã trả lời trong một cuộc phỏng vấn với CNBC rằng công ty không chỉ kiếm lợi nhuận từ sự biến động của Bitcoin, mà còn sử dụng cơ chế ATM (Tại Thị Trường) để đầu tư vào Bitcoin. Do đó, chỉ cần giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty có thể duy trì lợi nhuận.

Nguồn: @CitronResearch

Tóm lại, chênh lệch giá cổ phiếu của MicroStrategy, chiến lược đầu tư Bitcoin đòn bẩy thông qua cơ chế ATM và quan điểm của các nhà đầu cơ có thể được tóm tắt như sau:

1, Nguồn gốc của chênh lệch giá cổ phiếu: Phần lớn chênh lệch giá của MSTR đến từ cơ chế ATM. Citron Research cho rằng cổ phiếu MSTR đã trở thành một khoản đầu tư thay thế cho Bitcoin, giá cổ phiếu của nó thể hiện chênh lệch không hợp lý so với Bitcoin, đó là lý do họ quyết định bán khống MSTR. Tuy nhiên, Michael Saylor đã bác bỏ quan điểm này, cho rằng những người bán khống đã bỏ qua mô hình lợi nhuận quan trọng của MSTR.

2, Hoạt động đòn bẩy của MicroStrategy: Đòn bẩy và đầu tư Bitcoin: Saylor chỉ ra rằng MSTR đã sử dụng việc phát hành trái phiếu để đòn bẩy hóa đầu tư Bitcoin của mình, dựa vào sự dao động của Bitcoin để kiếm lợi nhuận. Công ty đã linh hoạt huy động vốn thông qua cơ chế ATM, tránh việc phát hành với giá chiết khấu theo các phương pháp tài chính truyền thống, đồng thời thực hiện bán tháo cổ phiếu quy mô lớn với khối lượng giao dịch cao để tận dụng cơ hội chênh lệch giá từ cổ phiếu.

3, Lợi thế của cơ chế ATM: Mô hình ATM cho phép MSTR linh hoạt huy động vốn, chuyển giao sự biến động, rủi ro và hiệu suất của nợ sang cổ phiếu phổ thông. Thông qua hoạt động này, công ty có thể đạt được lợi nhuận vượt xa chi phí vay và sự tăng giá của Bitcoin. Ví dụ, Saylor chỉ ra rằng, với lãi suất 6% để tài trợ cho đầu tư Bitcoin, nếu Bitcoin tăng 30%, công ty thực sự sẽ đạt được 80% lợi nhuận.

4, Ví dụ về lợi nhuận cụ thể: Bằng cách phát hành trái phiếu có thể chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD, công ty dự kiến lợi nhuận mỗi cổ phiếu trong 10 năm tới sẽ đạt 125 USD. Nếu giá Bitcoin tiếp tục tăng, Saylor dự kiến công ty sẽ đạt được lợi nhuận dài hạn đáng kể. Ví dụ, cách đây hai tuần, MSTR đã huy động được 4.6 tỷ USD thông qua cơ chế ATM, với chênh lệch giá 70%, và trong vòng năm ngày đã kiếm được trị giá 3 tỷ USD Bitcoin, tương đương khoảng 12.5 USD mỗi cổ phiếu. Lợi nhuận dài hạn dự kiến sẽ đạt 33.6 tỷ USD.

5, Rủi ro giảm giá Bitcoin: Saylor cho rằng việc mua cổ phiếu MSTR có nghĩa là các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro giảm giá Bitcoin. Để đạt được lợi nhuận cao, phải chấp nhận rủi ro tương ứng. Ông dự đoán Bitcoin sẽ tăng 29% mỗi năm, trong khi giá cổ phiếu MSTR sẽ tăng 60% mỗi năm.

6, Hiệu suất thị trường của MSTR: Từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu MSTR đã tăng 516%, vượt xa mức tăng 132% của Bitcoin trong cùng thời gian, thậm chí còn vượt mức tăng 195% của Nvidia, công ty dẫn đầu về trí tuệ nhân tạo. Saylor cho rằng MSTR đã trở thành một trong những công ty tăng trưởng nhanh nhất và có khả năng sinh lời cao nhất ở Mỹ.

Đối với hành động bán khống của Citron, Giám đốc điều hành MSTR Michael Saylor cho biết Citron không hiểu mức giá cao của MSTR so với Bitcoin đến từ đâu, và giải thích rằng:

"Nếu chúng tôi cung cấp vốn cho đầu tư Bitcoin với lãi suất 6%, và Bitcoin tăng 30%, thì chúng tôi thực sự kiếm được 80% chênh lệch lãi suất Bitcoin (chức năng của chênh lệch cổ phiếu, chênh lệch chuyển đổi và chênh lệch Bitcoin)."

"MicroStrategy đã phát hành 3 tỷ USD trái phiếu có thể chuyển đổi, theo tính toán 80% chênh lệch lãi suất Bitcoin, khoản đầu tư 3 tỷ USD này sẽ tạo ra lợi nhuận mỗi cổ phiếu 125 USD trong vòng 10 năm."

Điều này có nghĩa là chỉ cần giá Bitcoin tiếp tục tăng, MicroStrategy có thể duy trì lợi nhuận:

"Cách đây hai tuần, chúng tôi đã hoàn thành giao dịch ATM trị giá 4.6 tỷ USD, với chênh lệch giá 70%. Điều này có nghĩa là chúng tôi đã kiếm được trị giá 3 tỷ USD Bitcoin trong vòng năm ngày, khoảng 12.5 USD mỗi cổ phiếu. Nếu chúng tôi dự đoán lợi nhuận trong 10 năm tới sẽ đạt 33.6 tỷ USD, tức khoảng 150 USD mỗi cổ phiếu."

Tóm lại, mô hình hoạt động của MicroStrategy là xây dựng vốn một cách hiệu quả, thực hiện chênh lệch giá giữa cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin, gắn chặt giá cổ phiếu của mình với sự biến động giá của Bitcoin để đảm bảo lợi nhuận dài hạn với rủi ro thấp. Tuy nhiên, bản chất của MicroStrategy là nó có thể phát hành nợ không giới hạn và sử dụng đòn bẩy không giới hạn để nâng cao giá trị của chính mình. Điều này cần một thị trường bò Bitcoin kéo dài để duy trì giá trị của nó. Tuy nhiên, Citron có khả năng thành công cao hơn khi bán khống MicroStrategy so với việc bán khống Bitcoin, mặc dù MicroStrategy vẫn tin rằng giá Bitcoin sẽ tiếp tục tăng trưởng chậm và ổn định, không có sự biến động lớn.

Bốn, Kết luận

Nguồn: Tradesanta

Mỹ không ngừng củng cố quản lý ngành công nghiệp tiền điện tử, cơ hội thị trường đang dần chuyển hướng sang tập trung, utopia tiền điện tử phi tập trung đang dần thỏa hiệp, quyền lực "được chuyển giao" cho chính phủ trung ương. Bất kỳ loại thuốc nào cũng có tác dụng phụ, dòng vốn đổ vào ETF chỉ là sự giảm nhẹ tạm thời, giống như thuốc giảm đau không thể chữa khỏi căn bệnh cơ bản.

Về lâu dài, việc thúc đẩy Bitcoin thông qua ETF không nhất thiết là điều tốt, khối lượng giao dịch Bitcoin ETF ở Hồng Kông thấp rõ rệt so với Mỹ. Về dòng vốn, vốn của Mỹ đang dần nắm giữ thị trường tiền điện tử. Hiện tại, mặc dù Trung Quốc dẫn đầu trong khai thác Bitcoin, nhưng vẫn đang ở thế bất lợi trong các vấn đề về thị trường vốn và định hướng chính sách. Có thể trong tương lai, tác động lâu dài của Bitcoin ETF sẽ thúc đẩy việc giao dịch tài sản tiền điện tử trở nên bình thường, nhưng đây vừa là khởi đầu, vừa là kết thúc.