Cái chết của phân cấp và tích tụ quyền lực: Vốn Mỹ sắp hoàn tất việc chuyển giao quyền cho những điều không tưởng về tiền điện tử

Tựa gốc: (Sự sụp đổ của phân quyền và tập hợp quyền lực: Thủ đô Mỹ sắp hoàn tất việc chuyển giao quyền đối với tiền điện tử không tưởng)

Tác giả gốc: Ac-Core, YBB Capital Research

TL;DR

● Về lâu dài, việc Bitcoin vượt qua ETF là không tốt. Có một khoảng cách rất lớn giữa khối lượng giao dịch của Bitcoin ETF Hồng Kông và khối lượng giao dịch của Bitcoin ETF Hoa Kỳ. Không còn nghi ngờ gì nữa, vốn của Mỹ đang dần chiếm lĩnh. trên thị trường mã hóa. Bitcoin ETF chia thị trường thành các phần đen và trắng. Phần trắng chỉ có thuộc tính tài chính duy nhất là giao dịch đầu cơ trong khuôn khổ giám sát tài chính tập trung. Phần đen có nhiều hoạt động blockchain và cơ hội giao dịch bản địa hơn, nhưng nó cần phải đối mặt với ". tương lai”. Áp lực pháp lý phát sinh từ “tính hợp pháp”;

● MicroStrategy thông qua thiết kế cấu trúc vốn, thực hiện giao dịch chênh lệch hiệu quả giữa cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin, liên kết chặt chẽ giá cổ phiếu của mình với biến động giá Bitcoin, từ đó đạt được lợi nhuận rủi ro thấp hơn trong thời gian dài. Nhưng MicroStrategy đang phát hành trái phiếu vô hạn để nâng cao giá trị của mình bằng đòn bẩy vô hạn, điều này cần một thị trường bò Bitcoin lâu dài để duy trì giá trị của chính nó, vì vậy tỷ lệ cược của Citron khi bán khống MicroStrategy cao hơn so với việc bán khống Bitcoin trực tiếp, nhưng MicroStrategy tin tưởng rằng hướng đi trong tương lai của giá Bitcoin sẽ không có biến động lớn mà tăng chậm.

● Chính sách thân thiện với tiền điện tử của Trump không chỉ không làm mất vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, mà còn củng cố quyền định giá của đồng đô la trên thị trường tiền điện tử. Trump giữ vững vị trí thống trị của đồng đô la, trong khi vẫn nắm giữ Bitcoin như một vũ khí mạnh nhất để chống lại sự thiếu tin tưởng vào tiền tệ quốc gia, đang củng cố hai chiều và phòng ngừa rủi ro.

Một, vốn Mỹ dần dần kéo theo thị trường tiền điện tử

1.1 Dữ liệu ETF Hồng Kông-Mỹ

Theo dữ liệu của Glassnode vào ngày 3 tháng 12 năm 2024, lượng nắm giữ của ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ chỉ còn thiếu 13,000 Bitcoin để vượt qua Satoshi, với lượng nắm giữ lần lượt là 1,083,000 và 1,096,000. Tổng giá trị tài sản ròng của ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đạt 103.91 tỷ USD, chiếm 5.49% tổng giá trị thị trường Bitcoin. Đồng thời, theo báo cáo của Aastocks vào ngày 3 tháng 12, dữ liệu từ Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông cho thấy tổng khối lượng giao dịch của ba ETF Bitcoin giao ngay ở Hồng Kông vào tháng 11 khoảng 1.2 tỷ HKD.

Nguồn dữ liệu hình ảnh: Glassnode

Vốn Mỹ đang can thiệp sâu sắc và ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử toàn cầu, thậm chí chi phối sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử. ETF đã thúc đẩy Bitcoin từ tài sản thay thế trở thành tài sản chính thống, nhưng cũng làm suy yếu tính phi tập trung của Bitcoin, ETF đã mang đến sự đổ bộ của nhiều vốn truyền thống, nhưng cũng khiến quyền định giá Bitcoin bị Wall Street kiểm soát chặt chẽ.

1.2 Phân chia 'đen trắng' của ETF Bitcoin

Việc định tính Bitcoin là hàng hóa có nghĩa là trong luật thuế cần tuân theo các quy tắc giống như các hàng hóa khác như cổ phiếu, trái phiếu. Nhưng tác động của việc phát hành ETF Bitcoin không hoàn toàn tương đương với việc phát hành các ETF hàng hóa khác, như ETF vàng, ETF bạc, ETF dầu thô. Hiện tại, các ETF Bitcoin đã được phê duyệt hoặc chấp thuận, không giống với sự công nhận của thị trường đối với chính Bitcoin:

● Đường dẫn ETF hóa hàng hóa, giống như người nắm giữ tài sản vật chất hoặc hàng hóa (người ủy thác) cần phải gửi tài sản của mình vào một bên giữ (giống như kho đồng và kho vàng), và các tổ chức được ủy quyền để hoàn thành việc chuyển nhượng và ghi chép, bên phát động sẽ có người nắm giữ cổ phần (chẳng hạn như cổ phần quỹ) để thực hiện giao dịch mua bán.

Nhưng trong quá trình trên, phần đầu (thiết kế, phát triển, bán hàng và dịch vụ hậu mãi, v.v.) sẽ liên quan đến việc giao hàng vật lý, giao hàng giao ngay và giao tiền mặt. Nhưng hiện tại, phần đầu của ETF Bitcoin được SEC Mỹ phê duyệt (giai đoạn phát hành và hoàn trả cổ phần) là phương thức giao tiền mặt, đây cũng là điều mà Cathie Wood (chị Gỗ) luôn tranh cãi, và hy vọng có thể hoàn thành bằng cách giao hàng vật lý, nhưng điều này trong thực tế là không thể thực hiện.

Bởi vì các tổ chức giữ tiền mặt ở Mỹ đều thực hiện giao dịch mua bán tiền mặt trong khuôn khổ tài chính tập trung truyền thống, điều này cũng có nghĩa là phần đầu của ETF Bitcoin hoàn toàn tập trung.

● Ở cuối ETF Bitcoin, khuôn khổ quy định tập trung khó có thể xác định. Nguyên nhân là nếu xác nhận Bitcoin, cần phải trở thành hàng hóa trong khuôn khổ tài chính tập trung hiện tại, và không bao giờ xác nhận Bitcoin có thể thay thế tiền pháp định, không thể truy xuất các thuộc tính phi tập trung. Vì vậy, Bitcoin chỉ có thể phát triển các sản phẩm tài chính như hợp đồng tương lai, quyền chọn, ETF khi hoàn toàn đáp ứng các điều kiện quy định.

Vì vậy, sự xuất hiện của ETF Bitcoin có nghĩa là phần nào đó của ETF Bitcoin hoàn toàn thất bại trong việc chống lại tiền pháp định, phần phi tập trung của ETF Bitcoin đã trở nên vô nghĩa, phần đầu cần hoàn toàn dựa vào tính hợp pháp của các dịch vụ như Coinbase, cần đảm bảo toàn bộ chuỗi giao dịch mua bán đều hợp pháp, công khai và có thể truy xuất.

Việc phân chia đen trắng của Bitcoin sẽ hoàn toàn xảy ra do ETF:

Phần trắng hiện tại: Trong khuôn khổ quy định tập trung, thông qua việc phát triển các sản phẩm tài chính rộng rãi, giảm thiểu biến động giá trên thị trường, và với sự tham gia hợp pháp ngày càng rộng rãi, tính đầu cơ của hàng hóa Bitcoin sẽ dần giảm. Sau khi Bitcoin được phát hành qua ETF, phần trắng trong quan hệ cung cầu trên thị trường đã mất đi bên cầu quan trọng (sự phi tập trung và tính ẩn danh của Bitcoin), chỉ còn lại thuộc tính tài chính có thể đầu cơ đơn lẻ. Đồng thời, trong khuôn khổ quy định hợp pháp cũng có nghĩa là cần phải nộp nhiều thuế hơn, làm cho chức năng chuyển giao tài sản và trốn thuế của Bitcoin đã không còn tồn tại. Nói cách khác, sự bảo chứng đã chuyển từ chuỗi phi tập trung sang chính phủ tập trung.

Phần đen trước đây: Nguyên nhân chính khiến thị trường tiền điện tử tăng giảm mạnh là do tính không minh bạch và tính ẩn danh của nó, khiến nó dễ bị thao túng. Đồng thời, phần đen cũng sẽ mở rộng hơn, có giá trị gốc của blockchain và có nhiều cơ hội giao dịch hơn. Nhưng do sự xuất hiện của phần trắng, những phần đen không muốn chuyển sang trắng sẽ mãi mãi bị đẩy ra khỏi khuôn khổ quy định tập trung và mất quyền định giá, giống như việc phải nộp phạt cho SEC.

Hai, các lựa chọn nội các 'ngôi sao tiền điện tử' của Trump

2.1 Lựa chọn nội các

Trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, chiến thắng của Trump so với các chính sách hạn chế của SEC, Cục Dự trữ Liên bang và FDIC dưới thời chính quyền Biden, chính phủ Mỹ có thể sẽ có thái độ phát triển hơn đối với tiền điện tử. Theo dữ liệu từ Chaos Labs, nội các của chính phủ mới của Trump sẽ như sau:

Nguồn hình ảnh: @chaos_labs

Howard Lutnick (người đứng đầu đội chuyển tiếp và ứng cử viên Bộ trưởng Thương mại):

Lutnick, CEO của Cantor Fitzgerald, công khai ủng hộ tiền điện tử. Công ty của ông tích cực khám phá lĩnh vực blockchain và tài sản kỹ thuật số, bao gồm đầu tư chiến lược vào Tether.

Scott Bessent (Đề cử Bộ trưởng Tài chính):

Bessent, Giám đốc quỹ đầu cơ kỳ cựu, ủng hộ tiền điện tử, cho rằng nó đại diện cho tự do và sẽ tồn tại lâu dài. Ông thân thiện hơn với tiền điện tử so với ứng cử viên Bộ trưởng Tài chính trước đây Paulson.

Tulsi Gabbard (Đề cử Giám đốc Tình báo Quốc gia):

Gabbard lấy quyền riêng tư và phi tập trung làm nguyên tắc cốt lõi, ủng hộ Bitcoin và đã từng đầu tư vào Ethereum và Litecoin vào năm 2017.

Robert F. Kennedy Jr. (Đề cử Bộ trưởng Y tế và Dịch vụ Nhân sinh):

Kennedy công khai ủng hộ Bitcoin, coi nó là công cụ chống lại sự mất giá của tiền tệ hợp pháp, có thể trở thành đồng minh của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Pam Bondi (Đề cử Bộ trưởng Tư pháp):

Bondi hiện chưa có tuyên bố rõ ràng về tiền điện tử, hướng chính sách của cô vẫn chưa rõ.

Michael Waltz (Đề cử Cố vấn An ninh Quốc gia):

Waltz tích cực hỗ trợ tiền điện tử, nhấn mạnh vai trò của nó trong việc nâng cao sức cạnh tranh kinh tế và độc lập công nghệ.

Brendan Carr (Đề cử Chủ tịch FCC):

Carr nổi tiếng với việc chống lại kiểm duyệt và ủng hộ đổi mới công nghệ, có thể cung cấp hỗ trợ cơ sở hạ tầng công nghệ cho ngành công nghiệp tiền điện tử.

Hester Peirce & Mark Uyeda (Ứng cử viên tiềm năng cho Chủ tịch SEC):

Peirce là một người ủng hộ mạnh mẽ tiền điện tử, kêu gọi sự rõ ràng trong quy định. Uyeda có thái độ chỉ trích đối với lập trường cứng rắn của SEC đối với tiền điện tử, kêu gọi các quy tắc quy định rõ ràng.

2.2 Chính sách thân thiện với tiền điện tử là công cụ tài chính chống lại sự thiếu tin tưởng vào đồng đô la dự trữ toàn cầu

Liệu việc Nhà Trắng thúc đẩy Bitcoin có làm lung lay niềm tin của mọi người vào đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, từ đó làm suy yếu vị thế của đồng đô la? Học giả Mỹ Vitaliy Katsenelson đề xuất rằng trong bối cảnh thị trường đối với đồng đô la đã bị xáo trộn, việc Nhà Trắng thúc đẩy Bitcoin có thể làm lung lay niềm tin của mọi người vào đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, từ đó làm suy yếu vị thế của đồng đô la, về các thách thức tài chính hiện tại, 'điều thực sự có thể giúp Mỹ duy trì sự vĩ đại không phải là Bitcoin, mà là kiểm soát nợ nần và thâm hụt.'

Có thể hành động này của Trump sẽ trở thành một biện pháp phòng ngừa rủi ro cho chính phủ Mỹ trong tương lai khi mất đi vị thế dẫn đầu của đồng đô la, trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, tất cả các quốc gia đều muốn thực hiện việc lưu thông, dự trữ và thanh toán quốc tế cho đồng tiền pháp định của họ. Nhưng trong vấn đề này, chủ quyền tiền tệ, tự do lưu thông vốn và tỷ giá cố định tồn tại một nghịch lý ba chiều. Giá trị quan trọng của Bitcoin là: trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, nó cung cấp một giải pháp hoàn toàn mới cho những mâu thuẫn trong hệ thống quốc gia và các biện pháp trừng phạt kinh tế.

Nguồn hình ảnh: @realDonaldTrump

Vào ngày 1 tháng 12 năm 2024, Trump đã phát biểu trên nền tảng xã hội X rằng thời đại các quốc gia BRICS cố gắng thoát khỏi đồng đô la đã kết thúc. Ông yêu cầu các quốc gia này cam kết không tạo ra tiền tệ mới cho BRICS, cũng như không ủng hộ bất kỳ đồng tiền nào có thể thay thế đồng đô la, nếu không sẽ phải đối mặt với thuế 100% và mất cơ hội vào thị trường Mỹ.

Ngày nay, Trump như nắm chặt vị thế của đồng đô la mà không nhượng bộ, trong khi vẫn giữ chặt Bitcoin như vũ khí mạnh nhất để chống lại sự thiếu tin tưởng vào tiền tệ quốc gia, đang củng cố quyền lực thanh toán quốc tế của đô la và quyền định giá của thị trường tiền điện tử.

Ba, cuộc chiến giữa MicroStrategy và Citron Capital

Trong phiên giao dịch chứng khoán Mỹ vào ngày 21 tháng 11, tổ chức bán khống nổi tiếng Citron Research đã phát đi thông báo trên nền tảng xã hội X, cho biết họ có kế hoạch bán khống 'cổ phiếu nắm giữ Bitcoin' MicroStrategy (MSTR), tin tức này đã khiến giá cổ phiếu MicroStrategy giảm mạnh, có lúc từ đỉnh điểm giảm hơn 21%.

Ngày hôm sau, Chủ tịch điều hành MicroStrategy Michael Saylor trong một cuộc phỏng vấn với CNBC đã trả lời rằng công ty không chỉ dựa vào lợi nhuận từ giao dịch biến động của Bitcoin mà còn thông qua cơ chế ATM để đầu tư đòn bẩy vào Bitcoin. Do đó, chỉ cần giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty có thể duy trì lợi nhuận.

Nguồn hình ảnh: @CitronResearch

Tổng quan, chênh lệch cổ phiếu của MicroStrategy (MSTR) và chiến lược kiếm lợi nhuận của nó thông qua cơ chế ATM, hoạt động đòn bẩy trong đầu tư Bitcoin, cũng như quan điểm của các tổ chức bán khống đối với điều này, được tóm tắt như sau:

1. Nguồn gốc của chênh lệch cổ phiếu:

Chênh lệch của MSTR phần lớn đến từ cơ chế ATM. Citron Research cho rằng giá cổ phiếu MSTR đã trở thành một sản phẩm thay thế cho Bitcoin, giá cổ phiếu so với Bitcoin xuất hiện chênh lệch không hợp lý, do đó quyết định bán khống MSTR. Tuy nhiên, Michael Saylor đã phản bác quan điểm này, cho rằng những người bán khống đã bỏ qua mô hình lợi nhuận quan trọng của MSTR.

2. Hoạt động đòn bẩy của MicroStrategy: Đòn bẩy và đầu tư vào Bitcoin: Saylor chỉ ra rằng MSTR đầu tư vào Bitcoin thông qua phát hành trái phiếu và huy động vốn, dựa vào sự biến động của Bitcoin để kiếm lợi nhuận. Công ty huy động vốn linh hoạt thông qua cơ chế ATM để tránh phát hành với mức chiết khấu trong huy động vốn truyền thống, đồng thời tận dụng khối lượng giao dịch cao để thực hiện việc bán cổ phiếu quy mô lớn, tạo ra cơ hội chênh lệch cổ phiếu.

3. Ưu điểm của cơ chế ATM: Mô hình ATM cho phép MSTR linh hoạt huy động vốn và chuyển giao tính biến động, rủi ro và hiệu suất nợ sang cổ phiếu phổ thông. Qua hoạt động này, công ty có thể đạt được lợi nhuận cao hơn nhiều so với chi phí vay và mức tăng của Bitcoin. Ví dụ, Saylor chỉ ra rằng thông qua việc huy động vốn với lãi suất 6% để đầu tư vào Bitcoin, nếu Bitcoin tăng 30%, công ty thực tế đạt lợi nhuận khoảng 80%.

4. Các trường hợp lợi nhuận cụ thể:

Thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD, công ty dự đoán rằng trong 10 năm tới lợi nhuận mỗi cổ phần có thể đạt 125 USD. Nếu giá Bitcoin tiếp tục tăng, Saylor dự đoán lợi nhuận dài hạn của công ty sẽ rất đáng kể. Ví dụ, hai tuần trước MSTR đã huy động 4.6 tỷ USD thông qua cơ chế ATM, giao dịch với mức chênh lệch 70%, trong vòng năm ngày đã kiếm được 3 tỷ USD Bitcoin, tương đương với mỗi cổ phần 12.5 USD, lợi nhuận dài hạn dự kiến sẽ đạt 33.6 tỷ USD.

5. Rủi ro giảm giá Bitcoin:

Saylor cho rằng việc mua cổ phiếu MSTR có nghĩa là nhà đầu tư đã chấp nhận rủi ro giá Bitcoin giảm. Để có được lợi nhuận cao, cần phải chấp nhận rủi ro tương ứng. Ông dự đoán rằng giá Bitcoin sẽ tăng 29% mỗi năm trong tương lai, trong khi giá cổ phiếu MSTR sẽ tăng 60% mỗi năm.

6. Hiệu suất thị trường của MSTR: Kể từ đầu năm, giá cổ phiếu MSTR đã tăng 516%, vượt xa mức tăng 132% của Bitcoin trong cùng kỳ, thậm chí còn cao hơn mức tăng 195% của công ty dẫn đầu AI Nvidia. Saylor cho rằng MSTR đã trở thành một trong những công ty phát triển nhanh nhất và có lợi nhuận nhất ở Mỹ.

Về việc bán khống của Citron, CEO MSTR cho biết, Citron không hiểu giá trị chênh lệch của MSTR so với Bitcoin đến từ đâu và giải thích rằng:

「Nếu chúng ta đầu tư Bitcoin bằng nguồn vốn với lãi suất 6%, khi giá Bitcoin tăng 30%, thực tế chúng ta nhận được là 80% chênh lệch giá Bitcoin (hàm số của chênh lệch giá cổ phiếu, chênh lệch chuyển đổi và chênh lệch giá Bitcoin).」

「Công ty phát hành 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, theo mức chênh lệch giá Bitcoin 80%, khoản đầu tư 3 tỷ USD này trong 10 năm có thể mang lại lợi nhuận 125 USD mỗi cổ phần.」

Điều này có nghĩa là chỉ cần giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty có thể tiếp tục có lợi nhuận:

「Hai tuần trước, chúng tôi đã thực hiện 4.6 tỷ USD qua ATM và giao dịch với mức chênh lệch 70%, điều này có nghĩa là chúng tôi đã kiếm được 3 tỷ USD Bitcoin trong vòng năm ngày. Mỗi cổ phần khoảng 12.5 USD. Nếu tính trong 10 năm, lợi nhuận sẽ đạt 33.6 tỷ USD, tương đương với mỗi cổ phần 150 USD.」

Tóm lại, mô hình hoạt động của MicroStrategy là thông qua thiết kế cấu trúc vốn để đạt được giao dịch chênh lệch hiệu quả giữa cổ phiếu, trái phiếu và tiền điện tử, và liên kết chặt chẽ giá cổ phiếu của mình với biến động giá Bitcoin để đảm bảo công ty có lợi nhuận rủi ro thấp trong chu kỳ dài. Nhưng bản chất của MicroStrategy là phát hành trái phiếu vô hạn và nâng cao giá trị của mình bằng đòn bẩy vô hạn, điều này cần một thị trường bò Bitcoin lâu dài để duy trì giá trị của chính nó, nhưng không thể phủ nhận rằng Citron khi bán khống MicroStrategy có tỷ lệ cược cao hơn so với việc bán khống Bitcoin, vì vậy MicroStrategy cũng tin tưởng rằng giá Bitcoin trong tương lai sẽ không có biến động lớn mà tăng chậm.

Bốn, tóm tắt

Nguồn hình ảnh: Tradesanta

Mỹ đang liên tục củng cố quyền kiểm soát của mình trong ngành công nghiệp tiền điện tử, cơ hội trên thị trường cũng đang chuyển dần về phía tập trung, thế giới utopia tiền điện tử phi tập trung đang từng bước thỏa hiệp với tập trung và 'dâng quyền lực'. Làm thuốc có ba phần độc, dòng vốn chảy vào ETF không thể chữa khỏi bệnh mà chỉ là viên thuốc giảm đau tạm thời.

Về lâu dài, Bitcoin qua ETF không phải là điều tốt; khối lượng giao dịch của ETF Bitcoin ở Hồng Kông so với khối lượng giao dịch ETF Bitcoin ở Mỹ đang có sự chênh lệch lớn. Theo khối lượng lưu thông của vốn, hiện tại vốn Mỹ đang dần dần chi phối thị trường tiền điện tử. Ngay cả khi Trung Quốc đang dẫn đầu trong lĩnh vực khai thác, nhưng trong thị trường vốn và định hướng chính sách, Trung Quốc vẫn ở thế bất lợi. Có thể trong tương lai, tác động lâu dài của ETF Bitcoin sẽ thúc đẩy sự bình thường hóa giao dịch tài sản tiền điện tử, đây là sự khởi đầu, cũng là sự kết thúc.

Nội dung tham khảo: Phí Phong: Nói về SEC và ETF Bitcoin - Phân định rõ ràng giữa trung tâm hóa. Bài viết này đến từ bài gửi, không đại diện cho quan điểm của BlockBeats.