Bài viết được đăng lại từ: BlockBooster

Tác giả: Kazuma, nhà nghiên cứu từ BlockBooster

Hiện tại, hầu hết các stablecoin phi tập trung trên thị trường thường không hiệu quả, thường cần thế chấp dư thừa, chủ yếu để ứng phó với sự biến động cao của tài sản dự trữ cơ bản. Sự không hiệu quả này đã hạn chế khả năng mở rộng của stablecoin, khiến chúng khó được sử dụng hàng ngày bởi người dùng tiền điện tử. Nếu có một stablecoin có thể tách bớt một phần sự biến động và cung cấp những biến động này cho những người dùng tìm kiếm lợi suất cao hơn, liệu người dùng có sẵn lòng chấp nhận không?

f(x)Protocol là một giao thức DeFi hoàn toàn mới, đạt được điều này bằng cách tách tài sản thế chấp thành token có biến động thấp và token có biến động cao. Token có biến động thấp hỗ trợ stablecoin của nó, trong khi token có biến động cao cho phép người dùng kiếm lợi nhuận từ sự biến động giá của tài sản cơ bản thông qua đòn bẩy. Stablecoin cốt lõi của giao thức fxUSD được neo với USD, được xây dựng dựa trên cơ chế token tách rời đổi mới và sử dụng ETH làm tài sản thế chấp cơ bản.

Tăng trưởng của f(x)Protocol trong năm 2024

Năm 2024, tổng giá trị khóa (TVL) của f(x)Protocol đã tăng 273% từ 15 triệu USD lên 56 triệu USD hiện tại. Đồng thời, nền tảng cũng đã ra mắt nhiều stablecoin khác nhau dựa trên cùng một cơ chế nhưng sử dụng các tài sản thế chấp khác nhau, ví dụ như:

  • rUSD: Được hỗ trợ bởi token staking thanh khoản (LRTs)

  • btcUSD: Được hỗ trợ bởi Bitcoin

Ngoài ra, vào tháng 6 năm 2024, f(x)Protocol đã ra mắt phiên bản tự động tái đầu tư của rUSD có tên arUSD, cho phép người dùng kiếm thêm lợi nhuận từ tài sản LRT cơ bản.

Khi lĩnh vực DeFi phục hồi, f(x)Protocol đang chuẩn bị cho phiên bản V2 sẽ ra mắt vào tháng 12 năm 2024, và đã thông báo trước một số nội dung của tài liệu trắng của nó. Các đối tác dự án như StakeDAO và Convex cũng rất háo hức chờ đợi phiên bản V2.

(Nguồn: X)

Điểm nổi bật trong nội dung tài liệu trắng phiên bản V2 mới phát hành của f(x)Protocol

Ngày 5 tháng 11, f(x)Protocol công bố tài liệu trắng cho phiên bản V2, tài liệu này sẽ chú trọng nhiều hơn đến các xPositions có đòn bẩy, như một phương tiện thúc đẩy việc sử dụng hiệu quả fxUSD, dưới đây là các chức năng chính:

1. Tỷ lệ đòn bẩy cao hơn:

Phiên bản V1 của xPositions cho phép người dùng nhận được tài sản cơ bản có đòn bẩy thay đổi thông qua X-token, nhưng tỷ lệ đòn bẩy sẽ dao động theo nhu cầu thị trường đối với fxUSD. Trong phiên bản V2, người dùng có thể trực tiếp mở xPositions với đòn bẩy cố định, tỷ lệ đòn bẩy lên đến 10 lần, và không cần phải đúc X-token trong ví. Để hỗ trợ tỷ lệ đòn bẩy cao hơn và duy trì tính ổn định của hệ thống, giao thức tự động đúc một số lượng fxUSD nhất định thông qua vay chớp nhoáng để đảm bảo tổng tài sản thế chấp của X-token phù hợp với tỷ lệ đòn bẩy mà người dùng chọn.

2. Không có rủi ro thanh lý điểm đơn:

Phiên bản V2 giới thiệu cơ chế cân bằng lại (Rebalance Mechanism). Khi rủi ro của xPositions gần đạt ngưỡng thanh lý, hệ thống sẽ tự động mua lại một phần fxUSD đã được đúc, nhằm tránh rủi ro "bị thanh lý" thường thấy trong các giao thức DeFi truyền thống.

3. Pool ổn định dựa trên USD Delta-Neutral:

Phiên bản V2 ra mắt một pool ổn định hoàn toàn mới (Stability Pool), người dùng có thể một lần nhấp để gửi USDC hoặc fxUSD, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho tính ổn định của giao thức. Khác với pool ổn định trong phiên bản V1, pool ổn định trong phiên bản V2 đóng vai trò như một bộ ổn định giữa USDC và fxUSD, nhằm đảm bảo giá trị tiền gửi của người dùng được tính bằng USD. Thông qua pool ổn định trong phiên bản V2, người tham gia có thể kiếm lợi nhuận theo các cách sau:

  • Chênh lệch giá trong pool AMM fxUSD/USDC

  • Phí giao dịch và tái cân bằng mà người giao dịch X-token phải trả

Toàn bộ quá trình không cần thực hiện hoặc quản lý các chiến lược phức tạp, thao tác đơn giản dễ thực hiện, nguồn lợi nhuận minh bạch hơn.

4. Tài sản cụ thể với "không phí vốn":

Phiên bản V2 cung cấp thiết kế "không phí vốn" cho một số tài sản cụ thể, giảm thiểu chi phí giao dịch của người dùng.

Cơ chế hoạt động của fxUSD

Để hiểu rõ hơn về các cơ chế đổi mới này, cũng như cách chúng sẽ giúp fxUSD thực sự trở thành một stablecoin phi tập trung có khả năng mở rộng và lợi suất cao, hãy cùng tìm hiểu sâu hơn về giao thức f(x) và tình trạng công nghệ nền tảng của nó.

f(x)Protocol áp dụng cơ chế hai token, tách tài sản cơ bản thành fxUSD (stablecoin) và xPositions (đòn bẩy). Trong phiên bản V1, người dùng cần phải gửi tài sản thế chấp trước để có thể đúc fxUSD hoặc X-token (xPositions) riêng. Trong phiên bản V2, người dùng có thể trực tiếp trao đổi tài sản thành fxUSD thông qua aggregator CowSwap. Hơn nữa, phiên bản V2 cho phép người dùng trực tiếp mở xPositions mà không cần trải qua bước đúc X-token, đơn giản hóa quy trình thao tác.

Cơ chế cốt lõi của fxUSD:

  • Người dùng gửi stETH vào f(x)Protocol, đúc fxUSD hoặc xPositions, tài sản được hỗ trợ bởi tài sản USD cơ bản.

  • Khi giá tài sản cơ bản thay đổi, giá trị dự trữ mà người dùng có thể rút cũng sẽ thay đổi, nhưng xETH (X-token) sẽ chịu đựng sự biến động trước để bù đắp cho chênh lệch.

  • Khi giá ETH giảm, giá trị của X-token sẽ giảm với tỷ lệ lớn hơn, vì xETH tương đương với vị trí có đòn bẩy, trong khi fxUSD vẫn giữ được sự neo giá với USD.

  • Khi giá ETH tăng, hệ thống vẫn giữ hoàn toàn được thế chấp, người nắm giữ xPosition sẽ hưởng lợi nhuận từ đòn bẩy.

Để duy trì tính ổn định của fxUSD, người dùng có thể gửi stablecoin của tài sản thanh khoản vào pool ổn định để nhận được lợi nhuận quyền lợi gốc từ stETH, cũng như phát thải dưới dạng token FXN gốc của giao thức, bao gồm phí giao dịch và tái cân bằng trong V2.

Lợi thế độc đáo của f(x)Protocol

Trong thị trường stablecoin phi tập trung cạnh tranh khốc liệt (như DAI, LUSD), f(x)Protocol đã đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng thông qua thiết kế đổi mới sau đây:

1. Không cần thế chấp dư thừa:

Khác với các stablecoin phi tập trung khác phụ thuộc vào thế chấp dư thừa để ứng phó với biến động tài sản, f(x)Protocol thông qua thiết kế hai token fxUSD (stablecoin) và X-token (xPositions), đã tập trung sự biến động vào X-token, từ đó tạo ra một cặp đòn bẩy ổn định. fxUSD do đó có thể ổn định neo với tỷ lệ 1:1.

2. Dự trữ hỗ trợ đa dạng nhưng tách biệt:

Dự trữ của fxUSD bao gồm nhiều token staking thanh khoản trong danh sách trắng (LSTs), các token này cung cấp hỗ trợ cho pool ổn định của nó. Nhưng đồng thời, dự trữ chính của fxUSD tách biệt với pool ổn định LST, không chỉ giảm thiểu rủi ro tài sản đơn lẻ mà còn đảm bảo nắm bắt các cơ hội chênh lệch giá do biến động giá LST mang lại.

3. Cơ chế khuyến khích và duy trì tính ổn định nhất quán:

Việc trả lại trực tiếp lợi nhuận từ staking LST cho người gửi tiền là một thực hành khá phổ biến, bất kể stablecoin có lưu thông trong giao thức hay không. Tuy nhiên, f(x)Protocol đã có những đổi mới, phân bổ một phần lợi nhuận cho người nắm giữ fxUSD và tham gia duy trì tính ổn định của giao thức, điều này giúp cải thiện sức khỏe và sự phát triển của giao thức.

4. Lợi nhuận thực đơn giản hóa:

fxUSD cung cấp cho người dùng một cách hiệu quả để nhận được nhiều lợi nhuận từ dự trữ stETH cơ bản, kết hợp với phần thưởng lạm phát của token FXN, các token này sẽ được phát hành hoàn toàn trong vòng 50%. Hơn nữa, phí giao dịch X-token trong phiên bản V2 sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng lợi nhuận bền vững của stablecoin, chẳng hạn như mở/đóng xPosition, cũng như duy trì phí thanh lý của họ.

Để bảo vệ tốt hơn việc neo giá của stablecoin, f(x) cũng đã áp dụng cơ chế quản lý rủi ro độc đáo:

  • X-token là hàng rào bảo vệ đầu tiên: nó có thể hấp thụ sự biến động giá của thị trường, bảo vệ tính ổn định của F-token (stablecoin), đồng thời cũng cung cấp cho những người chơi tiền điện tử tìm kiếm rủi ro cao một sản phẩm đòn bẩy.

  • Nếu X-token không chịu nổi thì sao? Nếu sự biến động giá quá lớn, vượt quá khả năng chịu đựng của X-token, giao thức sẽ mua lại một số F-token từ pool ổn định. Đối với người dùng, điều này giống như một lần "thanh lý", bạn cần mua lại tài sản thế chấp cơ bản theo giá thị trường hiện tại. Tuy nhiên, để bù đắp cho rủi ro này, giao thức sẽ thông qua lợi nhuận từ tài sản cơ bản và phần thưởng token để khuyến khích người dùng tham gia staking.

  • Điều gì sẽ xảy ra trong các trường hợp cực đoan? Trong các sự kiện thiên nga đen hoặc gãy đổ thị trường, X-token sẽ không bị hủy hoại như trong thanh lý truyền thống, mà sẽ trở về giá trị 0 (giá trị bằng không). Lúc này, F-token sẽ trở thành token duy nhất có thể yêu cầu tài sản dự trữ cơ bản. Điều này cũng có nghĩa là F-token sẽ dao động 1:1 theo tài sản cơ bản.

So sánh fxUSD với các stablecoin khác

Hiện tại, hầu hết các stablecoin chính trên thị trường đều neo với USD và phụ thuộc vào gần như cùng một cơ chế để duy trì sự neo giá này. Tuy nhiên, chúng thường khác nhau về loại tài sản thế chấp, quy mô thị trường và mức độ tích hợp với hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn. Dưới đây là sự so sánh giữa fxUSD và các stablecoin khác ở một số khía cạnh quan trọng:

fxUSD Các stablecoin khác (như DAI, USDC) Tài sản thế chấp stETH, LRT và các tài sản staking thanh khoản khác cũng như token DeFi DAI phụ thuộc vào ETH; USDC/USDT phụ thuộc vào tài sản tài chính truyền thống Tỷ lệ thế chấp 1:1 hoàn toàn được thế chấp, không cần thế chấp dư thừa Thường cần 110%-150% thế chấp dư thừa Mức độ áp dụng Hiện tại chủ yếu sử dụng trong hệ sinh thái Ethereum, dần dần mở rộng tích hợp với các giao thức DeFi (Spectra, StakeDAO và Convex Finance) Tích hợp rộng rãi trong CEX và DEX, bao phủ nhiều chuỗi công khai Ổn định giá fxUSD giữ rất tốt việc neo giá và ổn định tài sản, nhưng vẫn chưa được kiểm tra đầy đủ trên thị trường USDC, USDT và các stablecoin khác được hỗ trợ bởi tài sản như trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng cũng đã từng bị mất neo trong những biến động thị trường cực đoan Vốn hóa fxUSD có vốn hóa lưu thông là 10 triệu USD, còn nhiều tiềm năng tăng trưởng DAI có vốn hóa lưu thông vượt 3.3 tỷ USD.

Rủi ro và thách thức của f(x)Protocol

Như đã đề cập trước đó, việc ra mắt một stablecoin mới trong một môi trường cạnh tranh khốc liệt như vậy không phải là điều dễ dàng, giao thức f(x) cũng phải đối mặt với một số rào cản trong nỗ lực gia tăng ứng dụng của fxUSD trong hệ sinh thái:

  • Cạnh tranh thị trường khốc liệt: So với các stablecoin lâu đời như DAI, USDT, fxUSD vẫn còn khoảng cách lớn về vốn hóa và phạm vi ứng dụng trên thị trường. Tuy nhiên, sau khi nâng cấp phiên bản V2, f(x) đang cố gắng quảng bá fxUSD như một stablecoin "lợi nhuận thực" (Real Yield), tập trung tối ưu hóa sản phẩm X-token của mình. Phí phát sinh từ giao dịch X-token tạo ra một vòng quay lợi nhuận bền vững cho f(x), thu hút nhiều người dùng có vốn nhàn rỗi hơn. Điều này không chỉ thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái f(x) mà còn tăng cường ứng dụng của fxUSD trong quá trình này.

  • Rủi ro tiềm ẩn của giao thức mới: Là một giao thức mới nổi, cơ chế của nó vẫn chưa hoàn toàn được kiểm tra trong thị trường thực tế, tồn tại rủi ro tiềm ẩn.

  • Ứng dụng trong hệ sinh thái: Các stablecoin lâu đời đã được tích hợp rộng rãi trong nhiều giao thức DeFi và hệ sinh thái blockchain, mang lại tính ứng dụng rất cao trong nhiều trường hợp khác nhau, chẳng hạn như nền tảng cho vay. Hiện tại, fxUSD chỉ hỗ trợ trong hệ sinh thái Ethereum, với các trường hợp ứng dụng hạn chế, thiếu tích hợp chéo chuỗi và tích hợp DeFi rộng hơn. Tuy nhiên, pool ổn định của giao thức cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với các nền tảng khác, giúp thúc đẩy sự tăng trưởng và ứng dụng của fxUSD.

Mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức, f(x)Protocol thông qua thiết kế sáng tạo về đòn bẩy không thanh lý và stablecoin với nhiều lợi nhuận đang dần cung cấp giá trị mới cho người dùng Web3. Trong tương lai, với sự ra mắt của phiên bản V2, f(x)Protocol có khả năng mở rộng thị phần hơn nữa, trở thành một người chơi quan trọng trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung.

#ETH