Tác giả gốc: HighFreedom (X: @highFree2028)
Biến số lớn nhất trong thị trường giá lên này có phải là chiến lược vi mô (sau đây gọi chung là MSTR), mô hình vận hành Ponzi MLM chân trái trên chân phải trên bên phải giống như LUNA không? Bản chất của MSTR với tư cách là một công ty là gì? Tại sao mô hình MSTR là “chất xúc tác” cho sự tăng trưởng của BTC? Liệu mô hình MSTR có phá vỡ chu kỳ tiền tệ 4 năm hay thậm chí là thị trường giá lên vĩnh cửu? Thông qua những chiều nào chúng ta có thể quan sát được mô hình MSTR hoặc thậm chí là sự kết thúc của chu kỳ này?
Lưu ý 1: Bài viết có nhiều biểu đồ và được chia thành 7 chương. Vì Twitter không hỗ trợ các bài viết dài nên buộc phải chia thành 7 chủ đề.
Chú thích 2: Các điểm 1, 2, 3 chủ yếu là thông tin cơ bản, những người không biết gì về MSTR có thể bắt đầu từ 1.
Chú thích 2: 4, 5, 6 tất cả đều là phân tích sâu sắc, bạn nào hiểu rõ về MSTR có thể bắt đầu từ 4.
(Nội dung cơ bản)
1. Giới thiệu cơ bản về MSTR: Ngành nghề chính của công ty, cấu trúc cổ đông, tình hình doanh thu.
2. Phân tích chiến lược cốt lõi khi mua coin: Tổng hợp lịch sử mua coin, chi phí và số lượng coin nắm giữ, tình hình nợ của công ty, KPI cốt lõi của chiến lược mua coin (Bitcoin per share mỗi cổ phiếu có bao nhiêu coin).
3. Tổng hợp nguồn vốn điên cuồng mua coin: Kế hoạch 21/21 tức là kế hoạch mua coin 42 tỷ USD "Giá thị trường bán cổ phiếu" và "Phát hành trái phiếu chuyển đổi (thường gọi là CB)".
"Trái phiếu chuyển đổi" là một trong những hoạt động cốt lõi, cũng là đối tượng quan sát chính về việc liệu có xảy ra sụp đổ vòng xoáy hay không, nội dung này sẽ được phân tích kỹ lưỡng trong các phần sau.
(Phân tích sâu sắc)
4. Cốt lõi của trò chơi: Kiến thức cơ bản về CB, tại sao CB của MSTR lại nổi bật, ai đang mua CB của MSTR, bản chất của CB là gì,
5. Thảo luận về mô hình MSTR: MSTR đối với chênh lệch giá BTC đại diện cho điều gì, bản chất của công ty MSTR là gì? Chênh lệch giá MSTR đại diện cho điều gì? Khi nào nên mua hoặc bán cổ phiếu của MSTR?
6. Trò chơi sẽ dừng lại khi nào: Liệu mô hình MSTR có đến buổi hoàng hôn và ngày tận thế của BTC hay không? Quan sát từ những chiều nào? Nếu không may có sự sụp đổ vòng xoáy xảy ra, tình huống sẽ như thế nào?
(Thời điểm quan trọng)
7. MSTR bước vào thời gian biểu quan trọng của chỉ số Nasdaq NQ100 trong tháng này
(1/7)
(Hình ảnh trong báo cáo tài chính Q3 2024 của MSTR, hiện MSTR đã nắm giữ 386,800 BTC).
1. Giới thiệu cơ bản về MSTR:
Ngành nghề chính của công ty: Phần mềm BI, phân loại trên Bloomberg thuộc về "công nghệ", doanh thu phần mềm hàng năm khoảng 400 triệu USD.
Cấu trúc cổ đông của công ty: Theo dữ liệu công bố vào cuối Q3 2024, ông chủ Saylor là cổ đông lớn nhất, nắm giữ 9.75%; các cổ đông lớn khác chủ yếu là khách hàng của các công ty quản lý tài sản hoặc tiền tự kinh doanh của họ (nhưng cần lưu ý, đối với cổ phiếu A thông thường, cổ phần của Saylor là cổ phần B, mỗi cổ phần B có quyền biểu quyết gấp mười lần cổ phần A, vì vậy hiện tại Saylor vẫn là người quyết định công ty này).
Tình hình tài chính của công ty: Số tiền trong tài khoản nên khoảng 3 tỷ USD (vừa công bố vào thứ Sáu tuần trước); nợ (chủ yếu là trái phiếu chuyển đổi) khoảng 7 tỷ USD.
(2/7)
2. Phân tích chiến lược cốt lõi khi mua coin:
Dài hạn nhìn lên BTC/USD, tiếp tục mua BTC. Đã sử dụng khoảng 22 tỷ USD để mua 386,700 BTC (chi phí khoảng 56,849 USD), hiện tại với giá BTC là 95,000 USD, có giá trị khoảng 36 tỷ USD. Tham khảo: saylortracker.com
Dài hạn nhìn lên BTC/USD, tiếp tục mua BTC. Công ty đã bắt đầu mua coin đầu tiên từ đợt tăng giá năm 2020 vào tháng 9, giá trung bình là 10,419 USD, đã mua 16,796 BTC.
Đã sử dụng khoảng 22 tỷ USD để mua 386,700 BTC (chi phí khoảng 56,849 USD) với giá BTC hiện tại là 95,000 USD, có giá trị khoảng 36 tỷ USD.
Tham khảo: saylortracker.com
KPI cốt lõi của công ty: Mỗi cổ phiếu có bao nhiêu coin Bitcoin per share (trong báo cáo tài chính gọi là BTC Yield).
Ý nghĩa cốt lõi là, các cổ đông đừng bận tâm đến việc tôi phát hành cổ phiếu làm loãng lợi ích của mọi người, hay là vay nợ mua coin, miễn là tỷ lệ BTC tương ứng với mỗi cổ phiếu của mọi người liên tục tăng thì được (mọi người đừng bận tâm đến giá cổ phiếu của tôi trong ngắn hạn, tôi chỉ cần mua coin khắp nơi).
Chú ý: MSTR liên tục làm thế nào để tăng BTC Yield, sẽ có thảo luận tiếp theo.
Tham khảo: saylorcharts.com/?chart=btcYiel…
(3/7)
3. Tổng hợp nguồn vốn điên cuồng mua coin: Kế hoạch 21/21 tức là kế hoạch mua coin 42 tỷ USD trong ba năm tới.
Phương pháp huy động vốn của một công ty niêm yết thường có hai loại: Một là phát hành cổ phiếu, đưa thêm nhiều cổ đông vào (huy động vốn cổ phần); loại thứ hai là phát hành trái phiếu, vay tiền từ người khác (huy động vốn nợ).
Giá thị trường của MSTR: MSTR vào ngày 30 tháng 10 năm 2024 sẽ phát hành 21 tỷ USD cổ phiếu một lần, ở đây mọi người chú ý, họ phát hành một lượng lớn cổ phiếu một lần, sau đó có thể giao dịch cổ phiếu trong ba năm tới, và không cần thông báo trước khi bán cổ phiếu (cái gọi là At the market "ATM).
MSTR phát hành trái phiếu chuyển đổi (thường gọi là CB trong văn bản dưới đây): Thực hiện huy động nợ thông qua việc phát hành CB, CB khác với trái phiếu thông thường, vừa có tính chất cổ phần, vừa có tính chất nợ. Văn bản dưới đây sẽ phân tích chi tiết, tôi cho rằng đây cũng là cốt lõi của trò chơi MSTR.
Theo tài liệu báo cáo quản lý gần đây nhất: 82 tỷ USD trong số 210 tỷ USD chứng khoán ATM đã được sử dụng, 30 tỷ USD trong số 210 tỷ USD trái phiếu CB đã được sử dụng.
Tham khảo: microstrategy.com/financial-docu…
(4/7)
4. Cốt lõi của trò chơi: Thông qua các kênh như CB để cho các quỹ lạc quan về BTC nhưng không thể tham gia có cơ hội vào thị trường.
Kiến thức cơ bản về trái phiếu chuyển đổi (CB): Trái phiếu chuyển đổi về bản chất là nợ, có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu khi một số điều kiện được thỏa mãn. Về bản chất là trái phiếu công ty + quyền chọn mua cổ phiếu. Nhưng hãy chú ý, nếu công ty phá sản, thứ tự thanh toán là trái phiếu thông thường > trái phiếu chuyển đổi > cổ đông, vì vậy thứ tự thanh toán của CB sẽ đứng sau một chút (trên đời này không có bữa trưa miễn phí).
Lấy ví dụ về 3 tỷ USD phát hành vào ngày 21 tháng 11 năm 2024: 0 lãi suất, bảo toàn vốn (một cách nào đó), 5 năm, tặng quyền chọn, chênh lệch 55%.
Nói một cách đơn giản
Tình huống thứ nhất (tình huống tốt): Chỉ khi giá cổ phiếu đạt 672 USD trong vòng năm năm, chủ nợ mới có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu, nếu giá cổ phiếu tăng lên 700 USD, thì tỷ lệ lợi nhuận là (700 - 627) / 672 = 4.2%.
Tình huống thứ hai (tình huống xấu): Nếu trong vòng năm năm, giá cổ phiếu của công ty không bao giờ đạt 672 USD, thì các chủ nợ chỉ có thể đợi cho đến khi kết thúc năm năm để MSTR hoàn trả tiền mặt (ví dụ mua 100 triệu USD CB, các chủ nợ chỉ có thể thu hồi 100 triệu USD gốc vào thời điểm đó).
Ai giúp MSTR phát hành CB: Các ngân hàng đầu tư lớn truyền thống như Barclays.
Ai đang mua CB: Các quỹ đầu cơ thực hiện chiến lược biến động và các quỹ trái phiếu, bảo hiểm lạc quan về BTC nhưng không thể mua coin trực tiếp.
Thực ra nói thật, việc làm chiến lược biến động không khiến tôi phấn khích, những người này có thể không có niềm tin nào vào Bitcoin, ví dụ gần đây BTC có biến động cao, họ sẽ bán khống biến động, ngược lại sẽ mua biến động.
Điều khiến tôi phấn khích nhất là một công ty bảo hiểm lớn nhất Đức như Aliianz, có quy mô 2 nghìn tỷ euro bắt đầu tham gia vào BTC, và rất có khả năng là vị thế long net của BTC.
Tại sao Aliianz không mua coin trực tiếp: Bởi vì tính chất của nhiều quỹ tài chính quyết định rằng không thể mua BTC
Hãy tưởng tượng bạn là một quản lý quỹ trái phiếu quy mô 100 tỷ USD, bạn cũng rất lạc quan về BTC. Nhưng tính chất của quỹ trái phiếu chỉ có thể đầu tư vào trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp, tính chất của quỹ này quyết định rằng không thể mua BTC trực tiếp, cũng không thể mua quyền chọn BTC. Hơn nữa, bạn sẽ nhận ra rằng mục tiêu lợi nhuận của quỹ có thể chỉ là 6%, 7%, chủ yếu là trái phiếu chính phủ, đối với trái phiếu MSTR thì gần như là siêu α trong vị thế của bạn.
Lúc này MSTR nói, anh bạn hãy mua trái phiếu chuyển đổi của công ty tôi, sản phẩm này liên quan chặt chẽ đến sự tăng giảm của BTC. Hơn nữa, sản phẩm này sẽ bảo toàn vốn cho bạn, chỉ cần công ty không phá sản, năm năm sau tôi sẽ trả lại tiền cho bạn; nếu BTC tăng gấp đôi, đạt đến giá thực hiện của bạn, ví dụ tôi giữ 70%, bạn giữ 30% (một cách nào đó giống như cuộc sống thực, chủ doanh nghiệp nói: "Anh bạn, nghe nói bạn có kỹ năng giao dịch coin tốt. Thôi thế này đi, tôi cho bạn 20 triệu, bạn giúp tôi giao dịch coin, lợi nhuận chúng ta chia 55-45%. Nhưng có một yêu cầu, tôi muốn bảo toàn vốn").
Sản phẩm như vậy có sức hấp dẫn lớn đối với các quỹ lạc quan về BTC nhưng hiện tại không thể tham gia, sản phẩm CB đã mở ra cơ hội tham gia vào biến động của thị trường BTC cho quỹ bảo hiểm và quỹ trái phiếu. Hiện tại trên thị trường rất thiếu những sản phẩm như vậy, đó cũng là lý do tại sao việc đăng ký CB lại cực kỳ nóng (tháng trước dự kiến phát hành 1.75 tỷ USD CB, nhưng quá nóng, cuối cùng hai ngày sau liền phát hành 3 tỷ USD).
Bản chất của CB: Về bản chất, nó đã tăng tốc độ tham gia của quỹ vào BTC.
Đối với quỹ đầu cơ, đây là một chân rất tốt trong chiến lược giao dịch đa chiều, những người này nói thật không phải bạn bè của những người đã có kinh nghiệm lâu năm như chúng ta.
Đối với quỹ trái phiếu và quỹ bảo hiểm, thì tương đương với việc thông qua sản phẩm CB, cùng chúng tôi thực hiện BTC long only.
Tình hình tồn kho CB: Hiện tại trên thị trường có sáu kỳ CB, năm kỳ đầu tiên các nhà đầu tư đã kiếm được rất nhiều tiền nhờ sự tăng giá của coin và giá cổ phiếu MSTR (thread này không thể chứa hình ảnh, có thể xem giá thị trường của từng kỳ trái phiếu chuyển đổi, kỳ 2028 hiện có giá báo mới nhất là 224, tỷ suất sinh lợi của người nắm giữ là 124%).
(5/7)
5. Thảo luận về mô hình MSTR: Chênh lệch giá của MSTR đại diện cho điều gì? Khi nào mua và bán cổ phiếu của công ty này? Bản chất của công ty MSTR là gì?
Chênh lệch giá của MSTR:
Tôi nghĩ điều này đại diện cho tốc độ tăng giá BTC trong tương lai (chênh lệch giá lịch sử trung bình là 75%. Hiện tại chênh lệch đã giảm từ đỉnh lên khoảng 2.5).
MSTR khi nào mua và bán cổ phiếu:
Nếu bạn nghĩ rằng trong thời gian tới BTC sẽ tăng tốc, thì hãy mua MSTR; ngược lại, nếu bạn nghĩ rằng giá BTC sẽ ổn định trong thời gian tới, thì hãy bán MSTR.
Bản chất của MSTR:
Dựa trên BTC làm tài sản cơ sở, phát hành các sản phẩm tài chính phù hợp với nhu cầu khác nhau về lợi nhuận và rủi ro (giống như công việc của các ngân hàng đầu tư truyền thống, giúp phát hành cổ phiếu, IPO, v.v.)
(6/7)
6. Trò chơi sẽ dừng lại khi nào: Sự chuyển giao quyền sở hữu BTC và vai trò xúc tác của MSTR.
Sự chuyển giao quyền sở hữu BTC diễn ra nhanh chóng:
Nói thật, tôi đã giao dịch coin được 8 năm, niềm tin vững chắc vào BTC của tôi đến từ hai điểm:
1. Một công cụ tốt để phòng ngừa sự in tiền quá mức của chính phủ: Kể từ khi Nhật Bản vào những năm 90, Mỹ sau năm 2008 áp dụng chính sách tiền tệ phi truyền thống QE, khi chính phủ gặp vấn đề sẽ in tiền hàng loạt. Điều này giống như nghiện cờ bạc, một khi dính vào thì rất khó để từ bỏ. Cuối cùng, sẽ dẫn đến việc phát hành quá nhiều tiền, và bản chất của BTC quyết định nó là công cụ tốt nhất để hấp thụ lượng tiền phát hành quá mức.
2. Đồng hành cùng BTC phát triển: Tôi cho rằng BTC một mặt có giá trị thị trường ngày càng lớn, mặt khác là vòng tài chính tham gia BTC cũng phải ngày càng lớn, cái gọi là chuyển nhượng quyền sở hữu BTC:
IT hacker -> cá nhân có giá trị cao -> công ty công nghệ -> quỹ đầu tư -> quốc gia nhỏ -> quốc gia lớn
MSTR thông qua các công cụ tài chính khác nhau, đã đưa vào quỹ có thể tham gia BTC trong nhiều năm tới, ở một mức độ nào đó là một dạng tín dụng cho giá BTC.
Ví dụ, có thể chu kỳ tiếp theo vào năm 2028, các quỹ bảo hiểm và quỹ trái phiếu mới có thể tham gia BTC, nhưng thông qua công cụ như CB, với hình thức gần giống bảo toàn vốn, chuyển đổi các quỹ muốn tham gia nhưng không thể mua coin thành sức mạnh mua vào hiện tại, giờ là năm 2024.
Nói một cách đơn giản, có thể giá coin cần đến cuối năm 2025 mới tăng lên 150,000, nhưng một công ty như MSTR có thể kéo giá coin lên 150,000 trong vòng 3 tháng.
Trò chơi sẽ kết thúc khi nào:
Nhưng nếu một ngày nào đó MSTR theo cách giao dịch coin với đòn bẩy này đi đến hồi kết thì sao? Tôi nghĩ là như vậy:
Nếu sau này MSTR không thể phát hành trái phiếu và các sản phẩm khác, và đã sử dụng hết mức tăng giá coin trong tương lai, nhưng không có quỹ lớn nào tiếp tục mua BTC, có thể BTC sẽ gặp phải cú giảm giá thảm khốc như LUNA.
Ví dụ, MSTR đã kéo giá coin lên 250,000 trong một năm, lúc này phát trái phiếu không còn hiệu quả, không ai mua nữa; nhưng nếu như các quỹ hưu trí Mỹ, các chính phủ nhỏ có sức mạnh tài chính lớn không tiếp tục, thì sẽ gặp rắc rối.
Vậy nếu có một ngày tôi có thể cho Saylor một vài lời khuyên: đừng chạy trước quá nhanh, đừng sử dụng quá nhiều đòn bẩy, nếu không đến lúc đó cú giảm giá khủng khiếp sẽ làm đứt đoạn con đường chuyển nhượng quyền sở hữu BTC, làm tổn thương nghiêm trọng.
Cuối cùng, tôi muốn liệt kê một số chiều quan sát của mình:
Chiều quan sát về hoàng hôn của mô hình MSTR và đỉnh cao của BTC:
1. Mức độ hấp dẫn của việc đăng ký thị trường sơ cấp cho CB và các sản phẩm khác (nếu sau này việc đăng ký thị trường sơ cấp cho CB không còn hấp dẫn như vậy, thì có thể bắt đầu lo lắng; tốt nhất là có thể tìm được ngân hàng đầu tư giúp MSTR phát hành CB, họ là những người biết rõ nhất tình hình).
2. Chênh lệch giữa giá phát hành CB và chi phí tài chính: CB về bản chất là một công cụ tài chính, có chi phí tài chính, MSTR về bản chất là bán quyền chọn cổ phiếu của chính mình, là hành động bán khống BTC ở mức cao; những quỹ mua CB, về bản chất mua chính là quyền chọn này. Mọi người thấy CB tháng 11 phát hành với mức chênh lệch lên tới 55%, nếu sau này chênh lệch giảm dần, thực ra cũng có nghĩa là giá trị của quyền chọn tặng thêm cho nhà đầu tư ngày càng cao, tức là chi phí tài chính ngày càng thấp.
3. Tiến độ tham gia của quỹ lớn hơn: Nếu CB dần dần không thể phát hành, thì cần có quỹ lớn hơn như quỹ hưu trí tiếp quản, lúc này cần theo dõi chặt chẽ thái độ và động thái của những ông lớn này đối với BTC.
Chú thích: Trước đây tôi nghĩ rằng đỉnh của thị trường này một phần kết hợp với chu kỳ tiền tệ bên ngoài, một phần kết hợp với tình hình bán hàng của OG bên trong là khá chuẩn; nhưng với mô hình MSTR dần dần trưởng thành, tôi nghĩ cần phải đưa vào khung phân tích và hệ thống về thời điểm mô hình MSTR đi đến hồi kết.
(7/7)
7. Vào tháng 12, thời gian vào Nasdaq.
Cuối năm, Nasdaq sẽ điều chỉnh các cổ phiếu thành phần, MSTR hiện đã đáp ứng tất cả các yêu cầu.
Thời điểm quan trọng 1:
Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa vào ngày 13 tháng 12: Ủy ban biên soạn Nasdaq sẽ công bố thông báo điều chỉnh thành phần cổ phiếu.
Thời gian quan trọng 2:
Ngày mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ vào ngày 23 tháng 12: MSTR chính thức được đưa vào chỉ số và bắt đầu giao dịch.
Cuối cùng, tôi muốn nói về ý nghĩa của việc MSTR được đưa vào Nasdaq:
1. Phân bổ tài chính bị động: Quy mô Nasdaq khoảng 300 tỷ USD, theo tỷ lệ thị trường có thể có 1.5-2 tỷ USD sẽ bị động mua MSTR.
2. Mở rộng sự đồng thuận về quỹ BTC: Hãy tưởng tượng, các bà nội trợ Trung Quốc mở Alipay cũng có thể mua một chút quỹ Nasdaq, về bản chất là phân bổ một chút cổ phiếu MSTR một cách thụ động, và về bản chất là phân bổ một chút BTC một cách thụ động. Thực sự tôi cho rằng điều này có tầm quan trọng đối với BTC, lâu dài có thể không kém gì việc niêm yết giao dịch ETF BTC SPOT của Mỹ vào ngày 10 tháng 1 năm nay.
Tham khảo: mstr-tracker.com
Cuối cùng
Xin hãy bảo vệ BTC của bạn, chào đón làn sóng tăng giá lớn hơn vào năm 2025, đừng dễ dàng giao nộp những đồng xu quý giá của bạn cho đến khi trò chơi gần dừng lại.
Liên kết gốc
