Biến động giá cổ phiếu của MicroStrategy cũng gia tăng theo, tạo thành một động thái thị trường phức tạp. Bài viết này sẽ khám phá mô hình kinh doanh của MicroStrategy và ảnh hưởng của nó đến giá BTC, đồng thời phân tích những rủi ro và cơ hội do hiện tượng “đánh giá kép Davis” và “giết chết kép Davis” mang lại. （Tóm tắt trước đó: Bị bỏ lỡ cổ phiếu tăng giá của MicroStrategy (MSTR), suy ngẫm và nâng cao nhận thức của tôi） （Thông tin nền tảng: Thị trường chứng khoán Mỹ đang dâng cao cơn sốt “tích trữ BTC”, liệu cơn sốt của MicroStrategy có thể kéo dài bao lâu?）  Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng của Lido được hưởng lợi từ sự thay đổi trong môi trường quản lý, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch “Mua theo tin đồn”. Tuần này có một chủ đề rất thú vị, đó là độ nóng của MicroStrategy, nhiều bậc tiền bối đã bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu một chút, tôi có một số quan điểm riêng và muốn chia sẻ với các bạn. Tôi cho rằng lý do giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng là do “đánh giá kép Davis”, thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng vốn vay, liên kết sự gia tăng giá trị BTC với lợi nhuận của công ty, và thông qua thiết kế đổi mới của các kênh tài chính truyền thống, công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt qua sự gia tăng giá trị BTC mà mình nắm giữ, đồng thời với việc mở rộng quy mô nắm giữ, công ty nắm giữ một số quyền định giá BTC nhất định, làm tăng thêm kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận này. Tuy nhiên, rủi ro cũng nằm ở đây, khi giá BTC có sự biến động hoặc rủi ro đảo chiều, sự gia tăng lợi nhuận của BTC sẽ bị đình trệ, cùng với áp lực chi phí hoạt động và nợ nần của công ty, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ bị ảnh hưởng nặng nề, từ đó làm giảm kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận, trừ khi có sự hỗ trợ mới có thể tiếp tục đẩy giá BTC lên, nếu không giá cổ phiếu MSTR so với nắm giữ BTC sẽ nhanh chóng hội tụ, quá trình này cũng chính là cái gọi là “giết chết kép Davis”. Đánh giá kép Davis và giết chết kép Davis là gì Những người bạn quen thuộc với tôi nên biết, tác giả đang nỗ lực giúp nhiều bạn không chuyên về tài chính hiểu những động thái này, vì vậy sẽ phản ánh lại logic suy nghĩ của mình. Đầu tiên, tôi sẽ bổ sung một số kiến thức cơ bản, đánh giá kép Davis và giết chết kép Davis là gì. Cái gọi là “đánh giá kép Davis” (Davis Double Play) được đưa ra bởi bậc thầy đầu tư Clifford Davis, thường được sử dụng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu tăng mạnh do hai yếu tố trong một môi trường kinh tế thuận lợi. Hai yếu tố này là: Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đạt được tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc các khía cạnh như mô hình kinh doanh, ban lãnh đạo được tối ưu hóa, dẫn đến lợi nhuận tăng. Mở rộng định giá: Do thị trường có triển vọng tích cực hơn về công ty này, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, từ đó thúc đẩy sự nâng cao định giá cổ phiếu. Nói cách khác, tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E Ratio) và các hệ số định giá khác được mở rộng. Cụ thể, logic thúc đẩy “đánh giá kép Davis” như sau, trước tiên công ty vượt kỳ vọng về hiệu suất, doanh thu và lợi nhuận đều tăng trưởng. Ví dụ, doanh số sản phẩm tốt, mở rộng thị phần hoặc kiểm soát chi phí thành công, tất cả những điều này sẽ dẫn đến tăng trưởng lợi nhuận của công ty một cách trực tiếp. Sự gia tăng này cũng sẽ củng cố niềm tin của thị trường vào tương lai của công ty, dẫn đến việc nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ P/E cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, và định giá bắt đầu được mở rộng. Hiệu ứng phản hồi tích cực kết hợp giữa tuyến tính và mũ sẽ thường dẫn đến giá cổ phiếu tăng nhanh chóng, cái gọi là “đánh giá kép Davis”. Ví dụ để giải thích quá trình này, giả sử hiện tại tỷ lệ P/E của một công ty là 15 lần, dự đoán lợi nhuận trong tương lai sẽ tăng 30%. Nếu do sự gia tăng lợi nhuận của công ty và sự thay đổi tâm lý thị trường, nhà đầu tư sẵn sàng trả 18 lần P/E, thì ngay cả khi tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận không thay đổi, sự nâng cao về định giá cũng sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh, ví dụ: Giá cổ phiếu hiện tại: $100 Tăng trưởng lợi nhuận 30%, có nghĩa là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) từ $5 tăng lên $6.5. Tỷ lệ P/E từ 15 tăng lên 18. Giá cổ phiếu mới: $6.5 × 18 = $117 Giá cổ phiếu tăng từ $100 lên $117, phản ánh tác động kép của tăng trưởng lợi nhuận và nâng cao định giá. Còn “giết chết kép Davis” thì ngược lại, thường được sử dụng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu giảm nhanh chóng do sự tác động của hai yếu tố tiêu cực. Hai yếu tố tiêu cực này lần lượt là: Giảm lợi nhuận của công ty: Khả năng sinh lời của công ty giảm, có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai lầm trong quản lý, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Thu hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến tỷ lệ định giá (như tỷ lệ P/E) giảm, giá cổ phiếu giảm. Toàn bộ logic như sau, trước tiên công ty không thể đạt được mục tiêu lợi nhuận kỳ vọng, hoặc đối mặt với khó khăn trong hoạt động, dẫn đến hiệu suất kém, lợi nhuận giảm. Điều này sẽ tiếp tục làm giảm kỳ vọng của thị trường về tương lai của công ty, nhà đầu tư thiếu niềm tin, không sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ P/E hiện tại cao, chỉ sẵn sàng trả giá thấp hơn cho cổ phiếu, từ đó dẫn đến tỷ lệ định giá giảm, giá cổ phiếu tiếp tục giảm. Cũng lấy ví dụ để giải thích quá trình này, giả sử hiện tại tỷ lệ P/E của một công ty là 15 lần, dự đoán lợi nhuận trong tương lai sẽ giảm 20%. Do lợi nhuận giảm, thị trường bắt đầu nghi ngờ về triển vọng của công ty này, nhà đầu tư bắt đầu giảm tỷ lệ P/E của công ty. Ví dụ, giảm tỷ lệ P/E từ 15 xuống 12. Giá cổ phiếu có thể vì vậy giảm mạnh, ví dụ: Giá cổ phiếu hiện tại: $100 Giảm lợi nhuận 20%, có nghĩa là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) từ $5 giảm xuống $4. Tỷ lệ P/E từ 15 giảm xuống 12. Giá cổ phiếu mới: $4 × 12 = $48 Giá cổ phiếu giảm từ $100 xuống $48, phản ánh tác động kép của giảm lợi nhuận và thu hẹp định giá. Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra trong các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt rõ ràng ở nhiều cổ phiếu công nghệ, vì nhà đầu tư thường sẵn sàng cho những công ty này một kỳ vọng tăng trưởng cao hơn trong tương lai, tuy nhiên kỳ vọng này thường có nhiều yếu tố chủ quan hỗ trợ, vì vậy sự biến động tương ứng cũng rất lớn. Giá trị gia tăng cao của MSTR được tạo ra như thế nào, và tại sao nó trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của mình Sau khi bổ sung kiến thức nền tảng này, tôi nghĩ mọi người có thể phần nào hiểu được giá trị gia tăng cao của MSTR so với nắm giữ BTC của nó được hình thành như thế nào. Đầu tiên, MicroStrategy đã chuyển đổi hoạt động kinh doanh của mình từ ngành phần mềm truyền thống sang việc tài trợ mua BTC, tất nhiên không loại trừ khả năng trong tương lai sẽ có doanh thu quản lý tài sản tương ứng. Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của doanh nghiệp này đến từ lợi nhuận vốn có được từ việc mua BTC bằng vốn huy động thông qua việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu. Cùng với sự gia tăng giá trị BTC, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư sẽ tương ứng tăng lên, nhà đầu tư do đó có lợi, ở điểm này MSTR không khác gì các quỹ ETF BTC khác. Sự khác biệt nằm ở khả năng huy động vốn mang lại hiệu ứng đòn bẩy, vì lợi nhuận tăng trưởng trong tương lai của nhà đầu tư MSTR dựa trên lợi nhuận đòn bẩy có được từ sự gia tăng khả năng huy động vốn của mình, xét đến giá trị thị trường tổng thể của cổ phiếu MSTR liên quan đến giá trị tổng thể của BTC mà nó nắm giữ ở trạng thái dương, tức là giá trị thị trường tổng thể của MSTR cao hơn giá trị tổng thể của BTC mà nó nắm giữ. Chỉ cần ở trong trạng thái dương này, bất kể huy động vốn cổ phần hay huy động vốn trái phiếu chuyển đổi, cùng với việc sử dụng vốn huy động được để mua BTC, sẽ làm tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phần. Điều này khiến MSTR có lợi thế khác biệt với các quỹ ETF BTC.

#BTC