Bài viết: Loki, BeWater

Ethena-USDe làm thế nào để đạt được mức tăng trưởng hàng tháng 50%?

Trong tháng qua, tổng lượng phát hành USDe đã tăng từ 2,4 tỷ USD lên 3,8 tỷ USD, đạt mức tăng trưởng hàng tháng trên 58%. Logic cơ bản của điều này là sau khi BTC thiết lập mức cao mới, tâm lý lạc quan gia tăng, tỷ lệ phí vốn tăng đã đẩy cao lợi suất staking USDe, và dẫn đến sự tăng trưởng của USDe. Mặc dù đã giảm so với vài ngày trước, APY hiển thị trên trang web của Ethena vào ngày 26 tháng 11 khoảng 25%.

MakerDAO trở thành "người chiến thắng bất ngờ"

Trong khi đó, MakerDAO trở thành người chiến thắng ẩn. Hiện tại, doanh thu hàng ngày của Maker đã tăng hơn 200% so với 1 tháng trước, đạt mức cao kỷ lục. Sự tăng trưởng lớn này có mối quan hệ chặt chẽ với Ethena, một mặt, APY staking cao của USDe đã mang lại nhu cầu vay mượn lớn cho tài sản sUSDe và PT, trong khi quy mô vay mượn DAI bằng sUSDe và PT làm tài sản thế chấp trong Morpho khoảng 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng vay mượn vượt quá 80%, APY gửi tiền là 12%, trong tháng qua tổng số tiền vay được phát hành qua mô-đun D3M của Maker thông qua Morpho đã tăng hơn 300 triệu USD. Ngoài con đường trực tiếp, nhu cầu vay mượn của sUSDe và PT còn đẩy cao tỷ lệ sử dụng DAI qua các con đường gián tiếp khác, lãi suất gửi DAI của Sparkfi đạt 8,5%.

Trong khi đó, bảng cân đối cho thấy, Maker đã phát hành tổng số tiền vay DAI lên tới 2 tỷ USD cho Morpho và Spark thông qua mô-đun D3M, gần 40% tài sản của Maker, chỉ riêng hai mục này đã tạo ra 203 triệu USD chi phí hàng năm cho Maker, tương đương với việc đóng góp cho MakerDAO 550 nghìn USD doanh thu hàng ngày, chiếm 54% tổng chi phí hàng năm của MakerDAO.

Ethena đã trở thành cốt lõi của làn sóng phục hưng DeFi

Con đường tăng trưởng của USDe đã trở nên rất rõ ràng tại đây, tâm lý lạc quan của mức cao mới của BTC đã đẩy cao tỷ lệ phí vốn ảnh hưởng đến lợi suất staking USDe, trong khi MakerDAO hưởng lợi từ chuỗi liên kết tài chính hoàn chỉnh và có tính thanh khoản cao cũng như "thuộc tính ngân hàng trung ương" mà mô-đun D3M mang lại, trở thành người cung cấp USDe, trong khi Morpho đóng vai trò như một "chất bôi trơn" trong quá trình này, ba giao thức tạo thành cốt lõi của sự tăng trưởng, trong khi các giao thức ở tầng ngoài, chẳng hạn như AAVE, Curve, Pendle cũng đã hấp thụ những lợi ích từ sự tăng trưởng của USDe ở các mức độ khác nhau, như tỷ lệ sử dụng DAI vay của AAVE vượt quá 50%, tổng lượng gửi USDS gần 400 triệu USD; các cặp giao dịch liên quan đến USDe/ENA đã chiếm vị trí thứ hai, thứ tư, thứ năm trong bảng xếp hạng khối lượng giao dịch của Curve và vị trí thứ nhất, thứ năm trong bảng xếp hạng thanh khoản của Pendle. Curve, CVX, ENA, MKR cũng đã đạt được mức tăng trưởng hàng tháng trên 50%.

Liệu vòng xoáy tăng trưởng có thể duy trì?

Trong vòng xoáy tăng trưởng này, gần như mỗi người tham gia đều là người hưởng lợi, người khai thác / cho vay USDe có thể đạt được lợi suất rất cao nhưng biến động thông qua đòn bẩy, người gửi tiền DAI nhận được lợi suất cao nhưng ổn định hơn, các nhà đầu cơ cấp thấp kiếm lợi nhuận từ việc staking Warp BTC, ETH LST để đúc / vay DAI và kiếm chênh lệch, trong khi các người chơi cao cấp đạt được lợi nhuận vượt trội thông qua sự kết hợp của các giao thức DeFi, và các giao thức thu được TVL, doanh thu và giá trị tài sản cao hơn.

Và yếu tố quyết định tăng trưởng hay không phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI có tồn tại mãi mãi hay không. Bởi vì DAI cung cấp chính sách tiền tệ có thể dự đoán tương đối, trọng tâm của vấn đề này là USDe, các yếu tố ảnh hưởng bao gồm: ① Liệu tâm lý lạc quan của thị trường bò có thể duy trì không ② Liệu Ethena có thể đạt được hiệu suất phân phối APY cao hơn thông qua sự cải tiến mô hình kinh tế và tăng thị phần không ③ Cuộc cạnh tranh của các đối thủ trên thị trường (ví dụ như chiến lược stablecoin sinh lãi gần đây của HTX và Binance).

D3M có biến DAI thành LUNA tiếp theo không?

Đi kèm với sự tăng trưởng là nỗi lo về tính an toàn của D3M, đặc điểm cơ bản của D3M là cho phép tạo ra token DAI một cách động mà không cần tài sản thế chấp truyền thống trong một token khác, có quan điểm cho rằng điều này thuộc về "in tiền không có bảo đảm". Nhưng từ góc độ bảng cân đối, DAI được Mint từ D3M là do sDAI làm tài sản thế chấp, so với việc tăng tài sản trước rồi mới tăng nợ, quá trình Mint của D3M diễn ra đồng thời. Đồng thời, xét đến việc sDAI cuối cùng được cho USDe vay ra, tài sản thế chấp cuối cùng trở thành sUSDe hoặc PT với LTV vượt quá 110%, cuối cùng trở thành "vị thế tài sản tổng hợp đa chiều với tỷ lệ LTV vượt quá 110%".

Dựa trên điều này, D3M sẽ không trực tiếp khiến DAI trở thành UST hoặc stablecoin không có tài sản thế chấp đầy đủ, nhưng thực sự sẽ mang lại một số rủi ro gia tăng:

  • Tỷ lệ quá cao của mô-đun D3M có thể khiến DAI một lần nữa trở thành "stablecoin bóng" tương tự như PSM đã khiến nó trở thành "USDC bóng".

  • Rủi ro hoạt động, rủi ro hợp đồng và rủi ro lưu ký của Ethena sẽ được truyền đạt đến DAI, các giai đoạn trung gian như Morpho cũng sẽ làm tăng thêm sự tích lũy rủi ro.

  • Giảm LTV tổng thể của DAI.