Tác giả: Tanay Ved, Coin Metrics; Biên dịch: 0xjs@Kim loại Tài chính
Điểm chính của bài viết:
MicroStrategy là một công ty kho Bitcoin và cũng là một đại lý đòn bẩy cho Bitcoin, có thể khuếch đại xu hướng giá tăng và giảm của BTC.
Công ty hiện đang nắm giữ 386.700 BTC (trị giá khoảng 36 tỷ USD), chiếm 1,9% tổng cung Bitcoin hiện tại, khiến nó trở thành nhà nắm giữ BTC doanh nghiệp lớn nhất thế giới.
MicroStrategy đã tài trợ cho việc mua Bitcoin của mình thông qua trái phiếu chuyển đổi, tận dụng chi phí vay thấp và mức chênh lệch vốn cổ phần cao trong thời kỳ thị trường tăng.
Giới thiệu
Đà tăng của Bitcoin sau cuộc bầu cử đã khiến giá của nó lần đầu tiên trong 15 năm lịch sử gần chạm mốc 100.000 USD. Mặc dù phần lớn nguồn cung Bitcoin vẫn ở trạng thái tự quản lý, sự trưởng thành ngày càng tăng của Bitcoin cũng mở ra nhiều kênh đầu tư có sẵn hơn, bao gồm 'cổ phiếu tiền điện tử' - cổ phiếu giao dịch công khai cung cấp tiếp xúc hoặc đại diện cho Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác thông qua tài khoản môi giới truyền thống. Các công ty này bao gồm thợ mỏ Bitcoin Marathon Digital (MARA) đến các nhà điều hành toàn diện như Coinbase (COIN) và MicroStrategy (MSTR), công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất với kho dự trữ 386.700 BTC. Việc ra mắt quỹ ETF Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) giao ngay trong năm nay đã mở rộng thêm kênh cho các nhà đầu tư tổ chức.
Trong báo cáo tình trạng mạng Coin Metrics tuần này, chúng tôi đã phân tích hiệu suất của MicroStrategy, lượng Bitcoin nắm giữ của nó và vai trò của nó như một đại lý đòn bẩy trong lĩnh vực cổ phiếu tiền điện tử, khám phá chiến lược mua lại của nó cũng như rủi ro và phần thưởng của phương pháp này.
Cảnh quan cổ phiếu tiền điện tử
Mặc dù MSTR không phải là một phần của chỉ số S&P 500, nhưng kể từ năm 2022, tỷ lệ hoàn vốn của nó đã vượt quá 700%, năm nay cho đến nay là 488%, vượt xa hiệu suất của các cổ phiếu khác trong chỉ số S&P 500. Hiệu suất của nó vượt xa các cổ phiếu tiền điện tử và công nghệ lớn như Coinbase (COIN) hay Nvidia (NVDA), nhờ vai trò độc nhất của nó như 'công ty kho Bitcoin'. Do đó, chiến lược đứng sau hiệu suất này đáng được nghiên cứu kỹ lưỡng.
Nguồn: Google Finance
MicroStrategy: Công ty phần mềm hay cỗ máy tích trữ Bitcoin?
Có thể một số người sẽ ngạc nhiên khi biết rằng MicroStrategy được thành lập vào năm 1989, là một công ty phần mềm doanh nghiệp tập trung vào trí tuệ kinh doanh. Tuy nhiên, vào tháng 8 năm 2020, đồng sáng lập và CEO lúc đó Michael Saylor đã thực hiện một sự chuyển mình táo bạo, biến Bitcoin thành tài sản dự trữ chính của công ty như một phần của 'chiến lược phân bổ vốn mới'. Điều này đã biến MicroStrategy thành một cỗ máy tích trữ Bitcoin. Bốn năm sau, công ty đã trở thành nhà nắm giữ doanh nghiệp đơn lẻ lớn nhất về Bitcoin, với 386.700 BTC (trị giá khoảng 36 tỷ USD), có giá trị thị trường khoảng 90 tỷ USD. Lượng Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ vượt xa kho dự trữ của các công ty khác, gấp 12 lần lượng nắm giữ của các thợ mỏ như Marathon Digital (MARA) và gấp 34 lần của Tesla (TSLA).
Nguồn: Dữ liệu mạng của Coin Metrics và BitBo Treasuries
Lần mua gần đây nhất của MicroStrategy là vào ngày 24 tháng 11, khi công ty mua 55.500 BTC, hiện tại nắm giữ 386.700 BTC với chi phí trung bình là 56.761 USD, chiếm khoảng 1,9% tổng cung Bitcoin hiện tại. Chỉ có quỹ ETF Bitcoin giao ngay vượt qua mức này, quỹ ETF Bitcoin giao ngay nắm giữ khoảng 5,3% tổng cung, gấp ba lần lượng nắm giữ của MicroStrategy. Chiến lược này đã biến MicroStrategy thành công cụ đầu tư Bitcoin, như một khoản đầu tư đòn bẩy vào Bitcoin. Michael Saylor đã mô tả công ty như một 'hoạt động tài chính hóa Bitcoin, cung cấp đòn bẩy vốn cổ phần từ 1,5 đến 2 lần'. Như hình dưới đây, hiệu suất của MicroStrategy so với Bitcoin phản ánh phương pháp này, khuếch đại lợi nhuận trong thời kỳ tăng giá và khuếch đại tổn thất trong thời kỳ giảm giá.
Nguồn: Lãi suất tham khảo của Coin Metrics và Google Finance
So với BTC, phương pháp đòn bẩy này về cơ bản làm tăng sự biến động của MSTR, thường khuếch đại sự biến động giá BTC từ 1,5 đến 2 lần. Ngoài việc tiếp xúc với Bitcoin, giá cổ phiếu của MicroStrategy cũng bị ảnh hưởng bởi xu hướng rộng hơn của thị trường chứng khoán và tâm lý của nhà đầu tư đối với Bitcoin, khiến nó trở thành đại diện cho tài sản có rủi ro cao và lợi nhuận cao.
Nguồn: Dòng dữ liệu thị trường Coin Metrics và Google Finance
MicroStrategy làm thế nào để tài trợ cho việc mua BTC của mình?
MicroStrategy làm thế nào để tài trợ cho việc mua Bitcoin quy mô lớn? Nền tảng chiến lược của nó là vay tiền thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin. Đây là một công cụ thu nhập cố định, đóng vai trò như một sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần, có thể được chuyển đổi thành một số lượng cổ phiếu công ty nhất định ở một thời điểm trong tương lai với một mức giá đã định.
Bằng cách phát hành các trái phiếu chuyển đổi này trên thị trường thu nhập cố định hoặc trực tiếp cho các nhà đầu tư tổ chức, MicroStrategy có thể huy động tiền mặt để nhanh chóng mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ của mình, và chi phí vay thường rất thấp. Những trái phiếu này hấp dẫn đối với các nhà đầu tư vì chúng cung cấp tiềm năng chuyển đổi cổ phần với giá cao hơn giá phát hành, thực sự hoạt động như một quyền chọn mua, trong khi nhu cầu ngày càng tăng đối với kho Bitcoin của MicroStrategy trong thị trường tăng sẽ khuếch đại điều này. Điều này tạo ra một vòng lặp phản hồi: Giá BTC cao hơn thúc đẩy mức chênh lệch cổ phiếu MSTR tăng, cho phép công ty phát hành thêm nợ hoặc vốn cổ phần, từ đó tài trợ cho việc mua BTC thêm. Những giao dịch mua này làm tăng áp lực mua, thúc đẩy giá Bitcoin cao hơn - và vòng lặp này tiếp tục, củng cố trong thời kỳ tăng.
Nguồn: Báo cáo quý 3 năm 2024 của Microstrategy
Bảng trên đã nêu rõ các trái phiếu chuyển đổi chưa thanh toán của MicroStrategy, sẽ đáo hạn từ năm 2025 đến 2032. Gần đây, công ty cũng đã huy động 3 tỷ USD thông qua một đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi khác đáo hạn năm 2029, với lãi suất 0% và mức chênh lệch chuyển đổi 55%, đưa tổng số nợ chưa thanh toán của công ty vượt quá 7,2 tỷ USD.
Liệu chiến lược BTC của MicroStrategy có tồn tại rủi ro không?
Mặc dù chiến lược của họ cho đến nay đã đạt được thành công to lớn, nhưng vẫn có một câu hỏi: 'Điều gì có thể sai sót? Đây có phải là một bong bóng khác đang chờ vỡ?' Giá trị thị trường của MicroStrategy gần 90 tỷ USD, với giá trị lượng Bitcoin nắm giữ khoảng 37,6 tỷ USD, và giá giao dịch hiện tại của công ty đang cao hơn khoảng 2,5 lần giá trị tài sản ròng (NAV) của nó (250%). Nói cách khác, giá cổ phiếu của MicroStrategy gấp 2,5 lần giá trị của kho Bitcoin cơ bản. Mức chênh lệch định giá cao này đã thu hút sự chú ý của các nhà tham gia thị trường, những người đặt câu hỏi rằng mức chênh lệch này có thể duy trì lâu hay không, và nếu chênh lệch này sụp đổ hoặc chuyển sang giá trị âm, điều gì sẽ xảy ra.
Người tham gia cũng cố gắng tận dụng giá trị cổ phiếu MSTR bằng cách bán khống cổ phiếu MSTR và mua BTC để phòng ngừa. Do một số vị thế bán khống đã bị thanh lý, tỷ lệ vị thế bán khống của cổ phiếu này đã giảm từ khoảng 16% vào tháng 10 xuống còn khoảng 11%. Để đánh giá rủi ro mà MicroStrategy có thể thanh lý một phần lượng Bitcoin nắm giữ cũng như tác động của việc giảm giá MSTR/BTC và giá trị tài sản ròng, việc theo dõi tình trạng sức khỏe của doanh nghiệp phần mềm còn lại có thể giúp hiểu rõ hơn về khả năng thanh toán các khoản nợ này.
Nguồn: Báo cáo quý 3 năm 2024 của MicroStrategy
Mặc dù doanh thu hàng quý từ hoạt động kinh doanh truyền thống đã tương đối ổn định kể từ năm 2020, nhưng dòng tiền hoạt động đã có xu hướng giảm. Trong khi đó, kể từ năm 2020, tổng nợ đã tăng mạnh lên 7,2 tỷ USD, nhờ phát hành trái phiếu chuyển đổi để tài trợ cho việc mua Bitcoin, với tốc độ tăng nợ nhanh hơn trong thời kỳ thị trường tăng. Điều này phản ánh sự phụ thuộc của công ty vào sự gia tăng giá trị Bitcoin để duy trì sự ổn định tài chính. Tuy nhiên, chi phí lãi suất tương đối thấp của những trái phiếu này có khả năng được gánh chịu bởi hoạt động kinh doanh phần mềm. Nếu các chủ nợ trái phiếu chuyển đổi trái phiếu của họ thành cổ phần với giá cổ phiếu cao hơn vào thời điểm đáo hạn, thì phần lớn nợ sẽ được giải quyết mà không cần thanh toán tiền mặt. Tuy nhiên, nếu điều kiện thị trường xấu đi và mức chênh lệch cổ phiếu MicroStrategy giảm, công ty có thể cần khám phá các chiến lược khác để thực hiện nghĩa vụ của mình.
Kết luận
Cách tiếp cận táo bạo của MicroStrategy đã làm nổi bật tiềm năng của Bitcoin như một tài sản dự trữ doanh nghiệp. Bằng cách tận dụng kho Bitcoin khổng lồ của mình, công ty đã mở rộng hiệu suất thị trường, khẳng định mình như một đại lý độc nhất của BTC.
Tuy nhiên, chiến lược này có những rủi ro vốn có liên quan đến sự biến động giá Bitcoin và tính bền vững của mức chênh lệch cổ phiếu, cần được theo dõi chặt chẽ khi điều kiện thị trường phát triển.
Mô hình của MicroStrategy có thể kích thích việc áp dụng rộng rãi hơn - không chỉ trong các doanh nghiệp, mà còn có thể ở cấp độ chủ quyền, củng cố thêm vị thế của Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị và tài sản dự trữ chất lượng.
