Bài viết được trích nguồn: Mankun Blockchain
Theo dữ liệu từ DefiLlama, 'tổng giá trị thị trường của stablecoin đã tăng 2,46% trong tuần qua, hiện ở mức 182,489 tỷ đô la. Trong đó, tổng giá trị thị trường của USDT tăng 0,07%, hiện ở mức 114,518 tỷ đô la, chiếm 69,82% thị phần.' Việc phát hành stablecoin đã trở thành một điểm tăng trưởng quan trọng trong thị trường tiền điện tử.
Luật quy định thị trường tài sản tiền điện tử của EU (MiCA) là 'một trong những khung quy định tài sản kỹ thuật số toàn diện nhất cho đến nay'. Kể từ khi luật này có hiệu lực, Coinbase đã thông báo sẽ ngừng cung cấp USDT cho người dùng châu Âu trước cuối năm, các sàn giao dịch khác cũng có hành động tương tự. Bài viết này sẽ tổng hợp khung quy định của MiCA đối với các nhà phát hành stablecoin tại EU, cung cấp tham khảo tuân thủ cho các doanh nghiệp và cá nhân muốn thâm nhập vào thị trường tiền điện tử châu Âu.
Tại Mankun Blockchain, chúng tôi đã có giới thiệu cơ bản về MiCA (xem chi tiết: Giải thích về luật MiCA của EU, dịch vụ lưu trữ tiền điện tử hoạt động như thế nào để tuân thủ? | Mankun Web3 Pháp lý).
Cần lưu ý rằng, do giới hạn về độ dài, chúng tôi không thể bao quát tất cả các quy định tuân thủ trong dự luật mà chỉ chọn ra những phần quan trọng và phân tích sơ bộ theo ý nghĩa từ ngữ của từng điều, việc giải thích này không thể phản ánh đầy đủ nội dung của quy định, chỉ để bạn đọc tham khảo.
I. Stablecoin là gì? Định nghĩa và phân loại của MiCA
Stablecoin (stablecoins) là loại tiền điện tử có giá trị gắn liền với tiền pháp định, hàng hóa hoặc tài sản tiền điện tử khác, với mục đích thiết kế nhằm tận dụng lợi ích của tiền điện tử trong khi giảm thiểu độ biến động giá.
Hiện tại, trong khung quy định của Liên minh Châu Âu (Luật quy định thị trường tài sản tiền điện tử) (Markets in Crypto-Assets regulation, MiCA), stablecoin chủ yếu được chia thành token tiền điện tử (Electronic Money Tokens, EMTs) và token tham chiếu tài sản (Asset-Referenced Tokens, ARTs).
EMTs là loại tiền điện tử gắn liền với một loại tiền tệ chính thức để duy trì giá trị ổn định. EMTs giống như 'hóa thân' của tiền pháp định trong lĩnh vực Web3, có thể so sánh với CBDC (tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương) do các cơ quan không phải nhà nước phát hành:
'Token tiền điện tử' hoặc 'token tiền điện tử' có nghĩa là một loại tài sản tiền điện tử mà cho rằng duy trì giá trị ổn định bằng cách tham chiếu giá trị của một loại tiền tệ chính thức.
ARTs giống như EMTs, nhằm duy trì giá trị ổn định, nhưng con đường thực hiện khác nhau: nó đạt được mục đích này thông qua việc gắn liền với nhiều tài sản, có thể bao gồm nhiều loại tiền tệ, quyền lợi, v.v.
'Token tham chiếu tài sản' có nghĩa là một loại tài sản tiền điện tử không phải là token tiền điện tử và cho rằng duy trì giá trị ổn định bằng cách tham chiếu giá trị hoặc quyền lợi khác hoặc sự kết hợp của cả hai, bao gồm một hoặc nhiều loại tiền tệ chính thức.
Cấu trúc này về lý thuyết phân tán rủi ro, nhưng do tính đa dạng của tài sản cơ sở, cần có sự giám sát tương đối chặt chẽ hơn. So với tiền pháp định truyền thống, gắn liền với vàng hoặc được chính phủ bảo lãnh, ARTs áp dụng phương pháp tương tự như 'danh mục đầu tư' (Portfolio), linh hoạt hơn, có thể phân tán rủi ro thông qua nhiều cấu hình tài sản cơ sở hoặc chọn một loại tài sản để duy trì sự ổn định, có thể nói, ARTs cung cấp nhiều lựa chọn hơn cho thiết kế và đổi mới của stablecoin.
II. Tổng quan các điểm giám sát nhà phát hành stablecoin
Nội dung chính trong dự luật MiCA liên quan đến các quy tắc phát hành và giao dịch của hai loại stablecoin ARTs và EMTs. Trong đó, các Điều từ 16 đến 47 (tổng cộng 31 điều) là quy định về ARTs, còn từ Điều 48 đến 58 (tổng cộng 10 điều) là quy định về EMTs. Đối với ARTs, một loại stablecoin đa dạng hơn, quy định của MiCA chi tiết hơn. Để viết nội dung ngắn gọn, chúng tôi sẽ tập trung vào ARTs, trong đó, nếu nhấn mạnh riêng ARTs hoặc EMTs, chúng tôi sẽ thể hiện trong tên gọi, nếu chỉ đề cập đến 'stablecoin', tức bao gồm cả ARTs và EMTs, theo quy định của các chương trong MiCA, có bốn điểm tuân thủ quan trọng, đó là:
1. Tìm kiếm sự ủy quyền phát hành và giao dịch ARTs (Authorisation to offer asset-referenced tokens to the public and to seek their admission to trading)
2. Nghĩa vụ của nhà phát hành stablecoin (Obligations of issuers of asset-referenced tokens)
3. Dự trữ của nhà phát hành stablecoin (Reserve of assets)
4. Công nhận stablecoin 'quan trọng' (Significant asset-referenced tokens)
III. Tìm kiếm sự ủy quyền phát hành và giao dịch ARTs
Điều kiện đủ
Về việc phát hành ARTs, không ai được phát hành ARTs công khai tại EU hoặc tìm kiếm sự cho phép giao dịch trừ khi người đó được ủy quyền là nhà phát hành ARTs và:
a) Thành lập một pháp nhân hoặc doanh nghiệp khác được cơ quan có thẩm quyền của quốc gia thành viên của mình ủy quyền theo Điều 21 và được phê duyệt theo quy trình pháp lý; và
b) Các tổ chức tín dụng phù hợp với quy định tại Điều 17.
Sách trắng tài sản tiền điện tử
Sách trắng tài sản tiền điện tử của stablecoin (EMTs/ARTs) nên bao gồm tất cả các thông tin sau:
1. Thông tin về nhà phát hành token tiền điện tử/ token tham chiếu tài sản (information about the issuer of the e-money token/asset-referenced tokens)
2. Thông tin về stablecoin (information about the e-money token/asset-referenced tokens)
3. Thông tin về việc cung cấp stablecoin cho công chúng hoặc việc cho phép giao dịch (information about the offer to the public of the e-money token/asset-referenced tokens or its admission to trading)
4. Thông tin về quyền và nghĩa vụ gắn liền với stablecoin (information on the rights and obligations attached to the e-money token/asset-referenced tokens);
5. Thông tin về công nghệ cơ sở (information on the underlying technology)
6. Thông tin về rủi ro (information on the risks)
7. Thông tin về dự trữ tài sản (information on the reserve of assets)
8. Thông tin về những tác động tiêu cực chính đến khí hậu và các tác động tiêu cực liên quan đến môi trường do cơ chế đồng thuận được sử dụng để phát hành token tiền điện tử/token tham chiếu tài sản (information on the principal adverse impacts on the climate and other environment-related adverse impacts of the consensus mechanism used to issue the e-money token/asset-referenced tokens)
Quy định về ARTs và EMTs đối với các mục 1-6 và mục 8 là tương đồng, nhưng về mục 6 liên quan đến thông tin dự trữ tài sản (information on the reserve of assets), ARTs có quy định này nhưng EMTs thì không, cho thấy rằng MiCA có yêu cầu cao hơn về dự trữ tài sản đối với tiền điện tử ARTs.
Ngoài ra, nhà phát hành stablecoin nên công bố sách trắng tài sản tiền điện tử đã được phê duyệt trên trang web của họ. Chỉ cần có ai đó nắm giữ loại tiền điện tử đó, nhà phát hành stablecoin nên công bố thông tin liên tục trên trang web.
Cuối cùng, nếu nội dung sách trắng không đầy đủ, không công bằng hoặc không rõ ràng, hoặc có tính chất gây hiểu lầm, nhà phát hành stablecoin phải chịu trách nhiệm pháp lý cho điều này.
Tóm lại, việc công bố sách trắng tài sản tiền điện tử là rất quan trọng để bảo vệ quyền biết của nhà đầu tư, các nhà phát hành stablecoin nên đặc biệt chú trọng đến tính đầy đủ và chính xác của thông tin công bố, nhằm tránh chịu các rủi ro quản lý không cần thiết.
IV. Nghĩa vụ của nhà phát hành stablecoin
Thông qua Giai đoạn 1, sau khi nhận được ủy quyền, nhà phát hành đã đạt được tư cách tham gia phát hành stablecoin tại EU, nhưng điều này không có nghĩa là mọi thứ đều ổn thỏa; nhà phát hành vẫn phải tuân thủ các nghĩa vụ theo luật MiCA (Nghĩa vụ của nhà phát hành token tham chiếu tài sản) như sau:
1. Nghĩa vụ hành động trung thực, công bằng và chuyên nghiệp vì lợi ích tốt nhất của những người nắm giữ token tham chiếu tài sản (Obligation to act honestly, fairly and professionally in the best interest of the holders of asset-referenced tokens): Nghĩa vụ này chủ yếu là quy định hướng dẫn nguyên tắc, mặc dù trừu tượng, nhưng cung cấp hướng dẫn cho mục đích chủ quan của nhà phát hành.
2. Giao tiếp tiếp thị (Marketing communications): Mọi giao tiếp tiếp thị liên quan đến giao dịch stablecoin phải rõ ràng, cụ thể và phù hợp với tài sản tiền điện tử. MiCA có yêu cầu khá nghiêm ngặt đối với việc phát hành và tuyên bố stablecoin, cần tránh các tuyên bố kích thích, mời gọi, nhằm kiểm soát rủi ro thổi phồng từ nguồn gốc.
3. Thông tin liên tục (Ongoing information to holders of asset-referenced tokens): Nhà phát hành stablecoin phải cung cấp thông tin liên tục ít nhất một lần mỗi tháng. Về việc công bố thông tin phát hành stablecoin, đây không phải là một lần mà là liên tục, nhà phát hành phải đảm bảo thông tin phát hành có thể được các cơ quan quản lý, nhà đầu tư, v.v. biết đến liên tục.
4. Quy trình xử lý khiếu nại (Complaints-handling procedures): Nhà phát hành stablecoin nên thiết lập và duy trì quy trình hiệu quả, minh bạch để xử lý nhanh chóng, công bằng và đồng nhất các khiếu nại nhận được. Nhà phát hành stablecoin nên xây dựng cơ chế xử lý và phản hồi khiếu nại trong nội bộ, tập trung vào việc giải quyết mâu thuẫn trong nền tảng nội bộ.
5. Nhận diện, ngăn chặn, quản lý và công bố xung đột lợi ích (Identification, prevention, management and disclosure of conflicts of interest): Nhà phát hành stablecoin nên thực hiện và duy trì các chính sách và quy trình hiệu quả để nhận diện, ngăn chặn, quản lý và công bố xung đột lợi ích giữa các bên.
6. Sắp xếp quản trị (Governance arrangements): Nhà phát hành stablecoin nên có các sắp xếp quản trị hợp lý, bao gồm cấu trúc tổ chức rõ ràng, phạm vi trách nhiệm rõ ràng, minh bạch và nhất quán, các quy trình hiệu quả để xác định, quản lý, theo dõi và báo cáo các rủi ro mà họ đang đối mặt hoặc có thể đối mặt, cũng như các cơ chế kiểm soát nội bộ phù hợp, bao gồm quy trình hành chính và kế toán hiệu quả.
7. Yêu cầu về vốn tự có (Own funds requirements): Nhà phát hành stablecoin phải có số vốn tương đương với số tiền tối đa sau: (a) 350.000 euro; (b) 2% số tiền trung bình của dự trữ tài sản theo Điều 36; (c) một phần tư chi phí quản lý cố định của năm trước. Nhà phát hành stablecoin cũng cần có một số 'dự trữ tiền gửi' để đối phó với rủi ro có thể xảy ra trong quá trình phát hành và giao dịch tiền điện tử.
Từ các quy định trên, có thể thấy rằng các yêu cầu về nghĩa vụ của nhà phát hành stablecoin theo MiCA là khá toàn diện, đặc biệt là trong việc công bố thông tin (công bố liên tục) và truyền đạt (giao tiếp tiếp thị), có thể thấy MiCA nhằm ngăn ngừa rủi ro gian lận, thổi phồng từ nguồn gốc, bảo vệ lợi ích của người nắm giữ stablecoin; mặt khác, các quy định này cũng đặt ra yêu cầu tuân thủ cao hơn đối với các nhà phát hành stablecoin.
V. Dự trữ tài sản của nhà phát hành stablecoin
Từ phần nghĩa vụ của nhà phát hành stablecoin, chúng ta có thể thấy MiCA đưa ra yêu cầu cao đối với vốn tự có của nhà phát hành. MiCA đã tách riêng một chương để mô tả dự trữ tài sản của nhà phát hành stablecoin (Reserve of assets), các điểm chính được trích dẫn như sau:
1. Nghĩa vụ có dự trữ tài sản, cũng như thành phần và quản lý của dự trữ này (Obligation to have a reserve of assets, and composition and management of such reserve of assets): Nhà phát hành stablecoin nên duy trì dự trữ tài sản 'bất kỳ lúc nào', điều này đặc biệt đáng chú ý là dự trữ tài sản nên được pháp luật tách biệt với tài sản của nhà phát hành, nhằm đảm bảo trong trường hợp nhà phát hành stablecoin không đủ khả năng thanh toán các khoản nợ của mình, các chủ nợ không có quyền yêu cầu tài sản dự trữ. Quy định này yêu cầu nhà phát hành stablecoin phải đạt được mục tiêu tách biệt tài sản, nhà phát hành cần phải suy nghĩ cẩn thận về cấu trúc pháp lý của tài sản của mình để giảm thiểu rủi ro đó.
2. Bảo quản tài sản dự trữ (Custody of reserve assets): Nhà phát hành stablecoin nên thiết lập và duy trì chính sách bảo quản tài sản dự trữ, nhằm tránh rủi ro tập trung quá mức tài sản dự trữ.
3. Đầu tư dự trữ tài sản (Investment of the reserve of assets): Nếu nhà phát hành stablecoin muốn đầu tư một phần tài sản dự trữ, chỉ được phép đầu tư vào các công cụ tài chính có thanh khoản cao nhất, với rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng và rủi ro tập trung ở mức tối thiểu. Tránh để tài sản dự trữ phải gánh chịu rủi ro không cần thiết vì lợi suất cao.
4. Quyền đổi tiền dự trữ (Right of redemption): Người nắm giữ stablecoin có quyền đổi tiền dự trữ bất kỳ lúc nào, quyền này yêu cầu nhà phát hành xây dựng chính sách phù hợp cho quyền đổi này.
5. Cấm cho lãi suất (Prohibition of granting interest): Các nhà phát hành EMTs bị cấm cung cấp lãi suất liên quan đến EMTs, điều này bao gồm cả bồi thường, chiết khấu, v.v.
Quy định đặc biệt đối với EMTs
Trong việc phát hành và đổi tiền EMTs, MiCA quy định rằng, nhà phát hành EMTs phải phát hành theo mệnh giá khi nhận được tiền, điều này không được thể hiện trong quy định về ARTs.
VI. Công nhận stablecoin quan trọng
Ngoài stablecoin thông thường, MiCA cũng quy định về các stablecoin 'quan trọng', các nhà phát hành stablecoin nên đặc biệt chú ý đến các yêu cầu giám sát bổ sung mà stablecoin 'quan trọng' có thể mang lại.
Nếu stablecoin được phát hành (ARTs/EMTs) trong khoảng thời gian báo cáo đáp ứng ít nhất ba tiêu chí sau, nó có thể được coi là 'quan trọng' và áp dụng các yêu cầu giám sát bổ sung:
Số lượng người nắm giữ stablecoin lớn hơn 10 triệu;
Giá trị của stablecoin được phát hành, giá trị thị trường của nó hoặc quy mô dự trữ tài sản của nhà phát hành stablecoin cao hơn 5.000.000.000 euro;
Trong khoảng thời gian liên quan, số lượng giao dịch trung bình hàng ngày của stablecoin này và tổng giá trị trung bình đều lớn hơn 2,5 triệu giao dịch và 500 triệu euro;
Nhà phát hành stablecoin được chỉ định là nhà cung cấp dịch vụ nền tảng cốt lõi theo quy định của Nghị viện và Hội đồng châu Âu (43) (EU) 2022/1925;
Tầm quan trọng của hoạt động của nhà phát hành stablecoin trên phạm vi quốc tế, bao gồm việc sử dụng stablecoin để thanh toán và chuyển tiền;
Mối liên kết giữa stablecoin hoặc nhà phát hành của nó với hệ thống tài chính;
Nhà phát hành cùng phát hành ít nhất một stablecoin bổ sung và cung cấp ít nhất một dịch vụ tài sản tiền điện tử.
Nếu stablecoin được xác định là 'quan trọng', các cơ quan có thẩm quyền sẽ áp đặt thêm các yêu cầu giám sát đối với stablecoin, ví dụ: kể từ ngày EMTs được xác định là 'quan trọng', sẽ có một cuộc kiểm toán độc lập mỗi sáu tháng một lần. Ngoài ra, còn có các yêu cầu giám sát bổ sung về vốn, nghĩa vụ báo cáo, v.v.
Theo quy định của MiCA, ngoài việc bị động được xác định là 'quan trọng', nhà phát hành EMTs cũng có thể nộp đơn xin xác định tiền điện tử mà họ phát hành là 'quan trọng'.
Tóm lại, bên cạnh việc chú ý đến các yêu cầu quy định chung, các nhà phát hành stablecoin cũng nên đặc biệt chú ý đến tiêu chuẩn xác định stablecoin 'quan trọng'. Một khi stablecoin được phát hành bị xác định là 'quan trọng', MiCA sẽ đặt ra các yêu cầu giám sát cao hơn đối với nhà phát hành stablecoin.
VII. Quantoz: Trường hợp nhà phát hành stablecoin châu Âu
Theo thông tin từ Bloomberg, Giám đốc điều hành của công ty blockchain Hà Lan Quantoz Payments, Arnoud Star Busmann, cho biết, Quantoz Payments sẽ cho ra mắt token gắn liền với euro và đô la Mỹ. Công ty đã nhận được sự ủy quyền từ Ngân hàng trung ương Hà Lan với tư cách là nhà phát hành tiền điện tử. Điều này tạo nền tảng tuân thủ cho sự mở rộng thị trường trong tương lai.
Hiện tại, 'EURC của Circle và EURCV của ngân hàng Société Générale đang chiếm 67% thị phần của thị trường stablecoin euro, trong khi EURQ của Quantoz đang cố gắng tìm kiếm một chỗ đứng cho riêng mình.' Hành động này không chỉ thể hiện tham vọng thị trường của Quantoz mà còn phản ánh nỗ lực của các doanh nghiệp tiền điện tử mới nổi trong việc tìm kiếm phát triển và đổi mới tuân thủ trong khung quy định MiCA.
Trong thị trường stablecoin euro, Circle và ngân hàng Société Générale đã thiết lập được ưu thế mạnh mẽ, chiếm hơn một nửa thị phần. Trong trường hợp này, Quantoz phải tìm kiếm chiến lược khác biệt hóa để nổi bật trong thị trường có nhiều ông lớn.
Với việc khung quy định MiCA dần được thực thi, ngưỡng tuân thủ của thị trường stablecoin ngày càng cao, điều này đã ảnh hưởng sâu sắc đến cấu trúc thị trường hiện tại. Một mặt, các nhà phát hành mới nổi như Quantoz đang nhanh chóng nổi lên, mặt khác, nhiều nhà phát hành stablecoin truyền thống không đáp ứng được yêu cầu tuân thủ của MiCA đang dần thu hẹp hoặc thậm chí rút lui khỏi thị trường. Xu hướng này cho thấy, thị trường stablecoin trong tương lai sẽ được dẫn dắt bởi những nhà phát hành xuất sắc về khả năng tuân thủ, minh bạch và quản lý rủi ro.
Kết luận
Bài viết này tập trung vào các quy định giám sát ARTs theo MiCA, tổng hợp từ bốn khía cạnh: ủy quyền, nghĩa vụ, dự trữ và 'tầm quan trọng', cung cấp những điểm tuân thủ chính cho các nhà phát hành stablecoin châu Âu đối mặt với MiCA. Bài viết có giới hạn về độ dài, không thể đề cập đến mọi khía cạnh, nhằm cung cấp cho các nhà phát hành stablecoin một chỉ dẫn hướng đi. Đối với bất kỳ doanh nghiệp hoặc cá nhân nào có kế hoạch hoặc dự định phát hành stablecoin tại châu Âu, tuân thủ quy định trước tiên sẽ luôn là phương pháp không thể thiếu để kiểm soát rủi ro kinh doanh tiền điện tử. Để kiểm soát rủi ro, bên cạnh việc nâng cao nhận thức tuân thủ, chú trọng đến việc phòng ngừa rủi ro, tư vấn với các chuyên gia tuân thủ hoặc luật sư cũng là một phương pháp quan trọng để ngăn ngừa rủi ro phát hành stablecoin.
