Tại sao gần đây RWA lại sôi động nhưng lại có xu hướng tràn lan?

Bài viết của: Yekai (WeChat / Twitter: YekaiMeta)

Trong hơn một tháng qua, chủ yếu là tổ chức các cuộc họp và triển khai dự án, RWA ngày càng nóng, gần đây nói về RWA tuân thủ Hồng Kông, một vài hội nghị ở Thượng Hải, RWA là chủ đề nóng; ngoài ra, vào tháng 11 có FinTech Singapore và vào tháng 9 có Token2049 Singapore, các chính sách quản lý và dự án liên quan đến RWA cũng là chủ đề nóng; tiếp theo, vào tháng 12 có FinTech Abu Dhabi và tuần blockchain Dubai, dự kiến RWA cũng sẽ trở thành tâm điểm chú ý.

Các sàn giao dịch hàng đầu cũng tương tự, OKX star liên tục phát tweet nhấn mạnh RWA và stablecoin, ByBit ra mắt sản phẩm đầu tư chỉ số cổ phiếu toàn cầu, Binance sau khi thúc đẩy dự án RWA MANTRA đã ra mắt dự án con của mình là Usual, trong khi Matrixport của Xiaohan cũng đã sử dụng nền tảng mới Matrixdock để ra mắt sản phẩm RWA vàng sau sản phẩm RWA trái phiếu Mỹ ngắn hạn.

So với hai năm trước khi RWA không ai quan tâm, giờ đây bất kỳ ai cũng nhảy ra kêu gọi RWA.

Nhìn vào thị trường RWA tuân thủ Hồng Kông, cùng với sự chú ý từ thị trường đại lục, thị trường tuân thủ lại giống như thị trường offshore trở nên sôi động hơn. Hiện tại, RWA tuân thủ Hồng Kông chủ yếu vẫn phải phát hành quỹ dưới dạng trái phiếu truyền thống để đăng ký, sau đó là phát hành tư nhân và mã hóa, vẫn chưa đến giai đoạn niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép và giao dịch với khách hàng PI, trong khi thị trường thứ cấp hướng đến các nhà đầu tư bán lẻ còn khá xa vời, các quy định hiện tại cũng không đủ hỗ trợ hoặc không có chỉ dẫn rõ ràng. Nói cách khác, hiện tại RWA tuân thủ Hồng Kông, giai đoạn này vẫn chỉ là một phát hành tư nhân, không có thị trường cấp một và cấp hai của RWA; tất nhiên, khi quy định trở nên trưởng thành và được thúc đẩy, sẽ dần dần chuyển sang niêm yết và giao dịch PI, có thể trong tương lai sẽ mở cửa một cách thận trọng cho thị trường thứ cấp.

Nhưng những tiếng nói gần đây đáng để suy ngẫm.

Một điều là trên lĩnh vực FinTech của Hồng Kông, liên quan đến chủ đề nóng RWA, tiếng nói chính thống lại đang thúc đẩy chuỗi liên minh. Một vài năm trước, các tổ chức phố Wall đã thúc đẩy chuỗi liên minh R3, giờ đây các quỹ mã hóa bắt đầu sử dụng Ethereum hoặc Polygon, Base và các chuỗi công cộng hoặc L2, nhưng RWA của Hồng Kông lại bắt đầu thúc đẩy chuỗi liên minh? Đây là một tín hiệu lùi bước rõ ràng!

Nếu nhìn lại RWA ở Hồng Kông hiện tại, mặc dù chỉ là phát hành tư nhân, nhưng vẫn chưa thực sự hiện thực hóa việc mã hóa RWA mang lại tài sản và cảnh quan ngành thực sự lên chuỗi, cũng không tính đến thị trường cấp hai và ứng dụng phát sinh cấp hai sau đó, mà lại đang quá tài chính hóa, làm nổi bật sự liên kết giữa phát hành tư nhân và thị trường chứng khoán, tức là không nhấn mạnh 2.5, gần như là lùi về 2.0?

Hơn nữa, RWA stablecoin trên FinTech cũng là điểm nóng, hai tổ chức Hồng Kông có kế hoạch phát hành stablecoin cũng đã nhận được nhiều sự quan tâm. Nhưng Bitcoin đã gần như trở thành tài sản dự trữ của Mỹ và nhiều quốc gia trên thế giới, trong khi khung stablecoin của Hồng Kông chỉ có thể sử dụng đô la Hồng Kông làm tài sản dự trữ, thì giá trị của nó trong các tình huống ứng dụng và khả năng chống chịu với chu kỳ kinh tế và lạm phát ở đâu?

Một điều là từ đại lục Thượng Hải, hội nghị Bund vào tháng 9 và hội nghị giao dịch số vào tháng 11. Tại hội nghị giao dịch số trước đó, đã công bố dự án RWA được cho là đầu tiên trong nước - «Dự án RWA nho Malu», đơn giản là sử dụng sản phẩm nông nghiệp không tiêu chuẩn là nho, dữ liệu trồng trọt và/hoặc bán hàng số làm tài sản cơ sở, vốn là cổ phần của công ty nông nghiệp, đi theo lối mòn của sàn giao dịch quyền sở hữu / sàn giao dịch tiền tệ, mặc áo RWA, không rõ có phải kết hợp với cấu trúc Quỹ của Hồng Kông hay là phát hành và giao dịch tài sản trực tiếp trên sàn giao dịch số của đại lục?

Tình trạng hiện tại của thị trường RWA Hồng Kông

Sự phát triển của thị trường RWA tuân thủ Hồng Kông chủ yếu phụ thuộc vào thái độ của ba người: một là Cơ quan Quản lý Tiền tệ, Chủ tịch Yu sau khi gia hạn, dẫn dắt một nhóm ngân hàng tích cực thúc đẩy dự án sandbox; hai là Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai, Chủ tịch Liang có phong cách khá bảo thủ và thận trọng, việc quản lý sản phẩm chứng khoán hóa RWA/STO tương đối chậm; ba là Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, Chủ tịch mới Chen vào tháng 3 rất coi trọng tài sản ảo, đã giành được quỹ ETF tài sản ảo cho Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, thay vì rơi vào sàn giao dịch tài sản ảo mà lẽ ra tài sản ảo nên có.

Dự án Ensemble sandbox của Cơ quan Quản lý Tiền tệ, chủ yếu tập trung vào bốn chủ đề RWA lớn: thu nhập cố định và quỹ đầu tư, quản lý thanh khoản, tài chính xanh và bền vững, tài chính thương mại và chuỗi cung ứng.

Và như một ví dụ đầu tiên về dự án RWA, dự án tài trợ RWA xuyên biên giới của công ty Longxin Technology về trạm sạc, chính là thí điểm trong các dự án sandbox. Dự án này là một công ty niêm yết tại đại lục thực hiện tài trợ xuyên biên giới thông qua hình thức RWA tại Hồng Kông, sau khi phát hành vào cuối tháng 8, giá trị thị trường của Longxin Technology trên sàn khởi nghiệp đã tăng 1 tỷ, và sau đó lại tiếp nối sự tăng giá chung của các cổ phiếu A vào cuối tháng 9, cuối cùng trong vài tháng giá trị thị trường đã tăng hàng chục tỷ. Dự án thí điểm này đã thúc đẩy nhận thức và nhu cầu về RWA từ thị trường đại lục, đồng thời cũng đã kích thích các dự án RWA tại Hồng Kông vốn đã theo quy trình từng bước, nhanh chóng đẩy nhanh tiến độ, các tổ chức có giấy phép bắt đầu lấy phát hành làm KPI, không quan tâm đến thị trường cấp một và cấp hai sau đó, có lên sàn giao dịch có giấy phép hay không, có thị trường cấp một PI hay không, khi nào mở thị trường bán lẻ? Tất cả đều không quan tâm, trước tiên phát hành đã rồi nói, trước tiên liên kết R cổ phiếu đã rồi nói.

Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông vẫn đang thúc đẩy mã hóa tiền gửi và thanh toán xuyên biên giới. Thực ra, trong vài năm qua, các tổ chức tài chính Mỹ và châu Âu cùng với các tổ chức thanh toán quốc tế đã không ngừng thử nghiệm và triển khai mã hóa tiền gửi ngân hàng và thanh toán xuyên biên giới giữa các ngân hàng, hướng đi của sandbox của Cơ quan Quản lý Tiền tệ cũng theo hướng này, dù sao thì Cơ quan Quản lý Tiền tệ cũng có một nhóm ngân hàng nhỏ phía dưới. Nhưng vấn đề quan trọng là, trong hệ thống tài chính phương Tây, Hồng Kông đã không còn vị trí, việc mù quáng theo đuổi chiến lược là vô nghĩa, Hồng Kông cần cải cách và đổi mới dựa trên vị trí mới của chính mình.

Điểm mấu chốt nằm ở con đường tài trợ RWA cho tài sản nội địa.

Lợi thế cốt lõi của Hồng Kông vẫn là tài sản / vốn từ đại lục và vốn offshore toàn cầu.

Từ góc độ này, thúc đẩy tài trợ RWA xuyên biên giới cho tài sản chất lượng từ đại lục mới là cốt lõi của Hồng Kông, chứ không phải là thanh toán xuyên biên giới, sự thật là xuất khẩu đã giảm mạnh trong hai năm qua. Đối với RWA Hồng Kông, cốt lõi vẫn là tài sản RA/FA từ đại lục, bao gồm khách hàng tổ chức và vốn từ đại lục (đặc biệt là các chi nhánh tổ chức đại lục tại Hồng Kông), cũng như quỹ hoặc tài sản nước ngoài. Các tổ chức đại lục nên thông qua kênh RWA mới ở Hồng Kông, tiếp tục thúc đẩy tài sản RWA đến vốn nước ngoài, ngoài năng lượng mới và cơ sở hạ tầng, còn có nhiều tài sản tiêu dùng lớn hoặc cổ phần, tài sản hoặc cổ phần vật liệu mới, đều là các mục tiêu mà quỹ hoặc vốn nước ngoài quan tâm, trong tình huống không thể đầu tư bình thường, thông qua sàn giao dịch tuân thủ của Hồng Kông và sản phẩm tài chính RWA, có thể thực hiện đầu tư và thoát vốn có lãi.

Tại đại lục, chúng tôi dùng «tài sản có thể kiểm soát, quản lý tài sản đáng tin cậy» để giải thích RWA.

Nhiều bạn bè thường hỏi: tài sản này của tôi có thể phát hành RWA không? Tài sản nào thích hợp để phát hành RWA?

Một hiểu lầm là tài sản, một hiểu lầm khác là phát hành là có vốn đến. Các yếu tố của RWA khá phức tạp, bao gồm cấu trúc thị trường, người tham gia thị trường (2B và 2C), mã thông báo gốc và thanh khoản, trong cấu trúc thị trường lại bao gồm tài sản đầu vào, đầu ra vốn, người tham gia thị trường, là Hodl hay nhà giao dịch, đầu tư, đầu cơ chênh lệch giá, v.v., thậm chí còn có vấn đề chuyển đổi giữa tổ chức và nhà đầu tư cá nhân. Quy trình phát hành RWA của Hồng Kông liên quan đến quỹ, công ty chứng khoán, niêm yết trên sàn giao dịch, bảo lãnh, nhà tạo lập thị trường và thanh khoản, công bố thông tin, thanh toán và thanh lý, v.v., đây là một thị trường hơi chuyên nghiệp.
Tất nhiên, phần lớn người Trung Quốc thích hỏi: Có trường hợp thành công nào không? Trong giai đoạn đầu, mọi trường hợp RWA đều là sự đổi mới, chu kỳ RWA tuân thủ lại kéo dài, khi bạn chờ đợi một năm sau để có một trường hợp thành công trên thị trường cấp hai, thì vị trí của bạn đã không còn nữa.

Từ góc độ này, cần đặt ra một số câu hỏi: Tài sản ở đâu? Vốn ở đâu? Thanh khoản ở đâu?

Chỉ phát hành mà không quản lý giao dịch và thanh khoản RWA là không có trách nhiệm.

RWA tuân thủ được hình thành dưới dạng sản phẩm tài chính thông qua một Quỹ để mã hóa, về bản chất vẫn là tài trợ cho các doanh nghiệp có tài sản chất lượng hoặc dòng tiền hoạt động, vì tài sản quy mô lớn đều nằm trong tay các doanh nghiệp hoặc nền tảng của doanh nghiệp, nên thị trường RWA chắc chắn sẽ ưu tiên thị trường tổ chức trước rồi mới đến thị trường bán lẻ.

Thị trường RWA tuân thủ giai đoạn đầu cần có khung hướng dẫn, cần có quỹ hướng dẫn, cũng cần có cơ sở hạ tầng đa tầng, cần có những người tham gia thị trường đa dạng, không chỉ là các bên dự án huy động vốn, mà còn có các LP thanh khoản, quỹ đầu tư chênh lệch giá, v.v., điều này cần có khung và quỹ dẫn dắt.

RWA Hồng Kông giống như cổ phiếu Hồng Kông hai mươi năm trước, có thể coi là «cổ phiếu Hồng Kông» của thời đại tiền điện tử, cũng là tài sản nội địa chất lượng niêm yết tại Hồng Kông, cũng cần dựa vào luật pháp, tài chính và các chuyên gia cũng như nguồn lực của Hồng Kông, cũng cần làm cấu trúc SPV đỏ, v.v., cũng cần hướng tới nguồn vốn toàn cầu. Vì vậy, chúng tôi cùng với các đối tác đã cùng nhau nộp đề xuất «cổ phiếu điện tử Hồng Kông» cho Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, hy vọng có thể thúc đẩy việc thiết kế và thực hiện «sàn điện tử» dưới bảng chính và bảng khởi nghiệp. Cổ phiếu điện tử Hồng Kông, càng không biên giới càng phân tán hơn, nhưng bản chất cốt lõi không thay đổi, vẫn là tài trợ doanh nghiệp và thị trường tổ chức là chính.

Vì vậy, các tổ chức tài chính truyền thống không cần lo lắng, không phải là muốn lật đổ các bạn, vẫn là những nội dung mà các bạn quen thuộc, chỉ là hình thức được làm mới, cần phải ôm lấy Web3.0 và tiền kỹ thuật số tài sản ảo, RWA có thể là con đường chuyển mình của các nhân viên tài chính tại trung tâm Hồng Kông.

Nếu không có thanh khoản thì sao?

RWA tuân thủ không chỉ có một con đường là RWA tuân thủ Hồng Kông, mà còn có mô hình STO tuân thủ có giấy phép ở Singapore, với mô hình offshore Fund/SPV+Non-Securitie, và mô hình ATS tuân thủ SEC của Mỹ (mô hình RWA của Mỹ) v.v.

Như vậy, có thể tận dụng tính quốc tế của các sản phẩm tài chính để thiết kế thanh khoản thông qua sự công nhận và hợp tác xuyên biên giới. Xem RWA tư nhân hoặc cấp một của Hồng Kông như là mã hóa trái phiếu Mỹ, sau đó thế chấp và giao dịch trên các sàn giao dịch có giấy phép tại Singapore hoặc Dubai, mã thông báo gốc phát sinh từ thế chấp đi đến các sàn giao dịch offshore. Đây là một mô hình chênh lệch giá ATS xuyên biên giới, sẽ được giải thích chi tiết hơn sau.

Mã thông báo gốc là cơ chế khuyến khích cốt lõi của RWA, thực ra các mã thông báo RWA được mã hóa từ sản phẩm tài chính truyền thống tương đương với mã chứng khoán 2.5, không phải là mã thông báo gốc. Trong hệ sinh thái RWA, các Token mới được phát sinh dựa trên tài sản cơ sở RWA hoặc được tạo ra để quản lý tài sản cơ sở RWA mới là mã thông báo gốc thực sự. Đây mới là yếu tố quan trọng của thanh khoản.
Vấn đề thanh khoản, đây cũng là lợi thế của các nhân viên tại trung tâm Hồng Kông, Maker, nhà tạo lập thị trường, các quỹ quản lý Trung Đông, v.v., các biện pháp thanh khoản khác nhau, thực ra mục tiêu là giống nhau, không gì khác ngoài việc thay đổi các tài sản được phân bổ, từ cổ phiếu chuyển sang sản phẩm RWA.

Một yếu tố quan trọng khác của thanh khoản chính là sàn giao dịch.

Sàn giao dịch có giấy phép Hồng Kông, ổn định và bảo thủ, phù hợp với thị trường cấp một và quy định về vào ra vốn; sàn giao dịch có giấy phép Singapore, nhấn mạnh phát hành và bảo lãnh, phù hợp với thị trường cấp một và một phần thị trường cấp hai; sàn giao dịch có giấy phép Dubai, nổi bật thị trường cấp hai, cũng như liên kết với các sàn giao dịch tiền điện tử offshore.

Thanh khoản RWA sẽ cung cấp một cơ hội thị trường khổng lồ cho các sàn giao dịch chuyên biệt, tức là sàn giao dịch RWA. Một tài sản RWA tốt cần có quy mô và chiều sâu, chắc chắn phải dựa vào một đường đua ngành công nghiệp tốt, và sự nâng cấp RWA của đường đua ngành này sẽ hỗ trợ một sàn giao dịch RWA chuyên biệt, như đường đua ngành vàng, có tài sản RWA từ mỏ vàng, vàng vật chất RWA, có RWA tài chính thương mại và chuỗi cung ứng vàng, cho vay vàng Defi, có thanh toán và giải quyết PayFI trong chuỗi ngành vàng, có stablecoin vàng, v.v.

Cơ hội rất lớn, nhưng cũng cần phải nắm bắt cơ hội. Các sàn giao dịch hàng đầu đã bắt đầu quan tâm đến RWA, tôi rất lạc quan về một nền tảng sàn giao dịch có giấy phép chủ đề RWA.

Ý nghĩa của sàn giao dịch RWA có giấy phép có thể sẽ là bước ngoặt lịch sử. Từ góc độ tài trợ doanh nghiệp, các doanh nghiệp ở các thời kỳ khác nhau tương ứng với các sàn giao dịch khác nhau, NYSE tương ứng với doanh nghiệp truyền thống, NASDAQ tương ứng với công nghệ cao Internet, bởi vì cách định giá, chiến lược định giá, tỷ lệ PE và hệ thống giao dịch của NYSE rất khó phản ánh giá trị của công nghệ cao Internet, vì vậy NASDAQ mới xuất hiện; trong khi sàn giao dịch RWA thì tương ứng với tài sản mới nổi và tài sản ảo, NASDAQ cũng rất khó đưa ra định giá và hệ thống giao dịch hợp lý cho tài sản carbon, tài sản ảo, v.v., vì vậy sàn giao dịch RWA chắc chắn sẽ trở thành một sàn giao dịch của một kỷ nguyên mới.

Cuối cùng, tôi nhớ đến một từ: ranh giới. Gần đây có nhiều tranh luận trực tuyến quanh cựu vô địch thể dục nữ Olympic và vô địch thế giới, ranh giới là một vấn đề tự do hay vấn đề áp bức?
Quay lại với động thái hiện tại của RWA, trong giai đoạn phát triển ban đầu, vừa cần thận trọng để tránh sự lan tràn dẫn đến tiền xấu đuổi tiền tốt, vừa cần bảo vệ những người khởi xướng RWA có ý định tốt nhưng lại đi vào ranh giới. Chúng tôi sẵn sàng cùng mọi người tiếp tục tiến bước vững chắc, phát ra tiếng nói trung dung và chuyên nghiệp về tính tuân thủ, để dẫn dắt và thúc đẩy sự phát triển mô hình RWA 2.5.

#ARAW Luôn là RWA Luôn chiến thắng! Để thúc đẩy sự phát triển có trật tự của thị trường, Kaige có kế hoạch tuyển sinh đệ tử, tổ chức trại học, đào tạo nhà tư vấn RWA quốc tế, hoan nghênh các tài năng trẻ liên hệ riêng; R01Labs cũng sẽ lần lượt triển khai các thảo luận AMA và hội thảo về các lĩnh vực và chủ đề ngành khác nhau, hoan nghênh thêm WeChat YekaiMeta tham gia vào nhóm thảo luận khởi nghiệp RWA để tham gia vào các thảo luận cụ thể về lĩnh vực và sản phẩm RWA.