MicroStrategy bị nhìn nhận tiêu cực: Nắm giữ Bitcoin vượt quá 32,6 tỷ USD, liệu trò chơi đòn bẩy có thể tiếp tục?

Ngành nghề chính của MicroStrategy là phần mềm trí tuệ doanh nghiệp (BI) có hiệu suất trung bình, nhưng hoạt động đầu tư vào Bitcoin lại phát triển mạnh mẽ, MicroStrategy rõ ràng là một trong những người chiến thắng lớn nhất của đợt tăng giá này. Nhờ vào đà tăng mạnh của Bitcoin, MicroStrategy đã đạt được lợi nhuận khổng lồ sau khi đặt cược táo bạo vào Bitcoin và đẩy giá cổ phiếu tăng vọt, chiến lược "ngồi yên mà thắng" này cũng đang thu hút ngày càng nhiều doanh nghiệp bắt chước, cố gắng sao chép kinh nghiệm thành công của họ.

Tuy nhiên, khi MicroStrategy đạt được tăng giá tài sản nhờ vào lợi nhuận khổng lồ từ Bitcoin, mức chênh lệch cao của cổ phiếu cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường, tổ chức bán khống nổi tiếng Citron đã công khai tuyên bố sẽ bán khống. Liệu trò chơi đòn bẩy của MicroStrategy có thể tiếp tục diễn ra?

Giá trị nắm giữ Bitcoin vượt quá 32,6 tỷ USD, giá cổ phiếu đã tăng vọt 497% trong năm nay.

Kể từ khi áp dụng chiến lược đầu tư Bitcoin vào năm 2020, MicroStrategy đã trở thành một ông lớn chính hiệu, hiện tại giá trị dự trữ Bitcoin của họ đã vượt qua số tiền mặt và chứng khoán mà các công ty như IBM, Nike nắm giữ.

Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.com, tính đến ngày 22 tháng 11, MicroStrategy đã mua hơn 331.000 Bitcoin với giá trung bình khoảng 49.874 USD, chiếm gần 1,6% tổng số Bitcoin, hiện có giá trị hơn 32,69 tỷ USD. Nếu tính theo giá Bitcoin hiện tại khoảng 99.000 USD, MicroStrategy đã đạt được khoảng 16,2 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện trong hơn bốn năm qua.

Mặc dù đã đạt được lợi nhuận lớn, nhưng MicroStrategy vẫn không ngừng gia tăng đầu tư vào Bitcoin, và sau lưng chiến lược in tiền vô hạn của nó là việc mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi. Theo thông báo mới nhất của MicroStrategy, công ty đã hoàn thành việc phát hành trái phiếu ưu đãi 0% trị giá tổng cộng 3 tỷ USD, trái phiếu sẽ đáo hạn vào năm 2029, giá chuyển đổi cao hơn giá thị trường 55%, khoảng 672 USD mỗi cổ phiếu. Đợt phát hành này đã huy động được khoảng 2,97 tỷ USD, MicroStrategy dự định sử dụng phần lớn số tiền này để mua thêm Bitcoin và phục vụ cho các mục đích hoạt động khác của công ty. Không chỉ vậy, trong số 21 tỷ USD mà MicroStrategy đã huy động từ cổ phiếu trước đó, vẫn còn 15,3 tỷ USD có thể dùng để mua Bitcoin, và công ty có kế hoạch huy động 42 tỷ USD trong ba năm tới để đầu tư vào Bitcoin.

Trong đó, theo dữ liệu mới nhất được chia sẻ bởi @thepfund, kể từ ngày 18 tháng 11, danh sách các chủ nợ chính của MicroStrategy (có quyền chọn chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu) cho thấy Vanguard đứng đầu, BlackRock đứng thứ hai, cùng nhiều tổ chức tài chính và công ty đầu tư nổi tiếng như Goldman Sachs, JPMorgan và Deutsche Bank cũng xuất hiện trong danh sách.

Sự gia tăng lợi tức của Bitcoin đã thúc đẩy tâm lý lạc quan của thị trường đối với triển vọng của MicroStrategy. Dữ liệu cho thấy, giá trị vốn hóa thị trường của MicroStrategy đã đạt 80,506 tỷ USD, tương đương gấp gần 2,5 lần giá trị nắm giữ Bitcoin, từng một thời điểm lọt vào top 100 công ty niêm yết tại Mỹ về giá trị vốn hóa. Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, giá MSTR đã tăng lên 397,28 USD, gấp khoảng 14 lần so với giá cổ phiếu khi công ty lần đầu mua Bitcoin, chỉ trong năm nay đã tăng 497,8%, vượt xa mức tăng của Bitcoin cùng kỳ. Tất nhiên, giao dịch của MSTR cũng rất sôi động, dữ liệu Top 100 cổ phiếu Mỹ được Tradingview theo dõi cho thấy, khối lượng giao dịch của MSTR hôm qua (theo giờ Mỹ) đạt 39,9 tỷ USD, chỉ đứng sau Nvidia với 58,8 tỷ USD, đứng thứ hai.

Cổ đông của MicroStrategy cũng đã nhận được hiệu ứng gia tăng giá trị đáng kể. Theo thông tin được người sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor tiết lộ trên nền tảng xã hội vài hôm trước, hoạt động tài chính của MSTR đã đạt được lợi nhuận Bitcoin 41,8%, cung cấp khoảng 79.130 BTC lợi nhuận ròng cho các cổ đông. Điều này tương đương với khoảng 246 BTC mỗi ngày, và không có chi phí, tiêu thụ năng lượng hay chi tiêu vốn thường liên quan đến việc khai thác Bitcoin. Theo tài liệu 13F quý 3 được Fintel theo dõi, số lượng nhà đầu tư tổ chức nắm giữ MSTR đã tăng lên 1.040 người, tổng cộng 102 triệu cổ phiếu (hiện có giá trị 40,52 tỷ USD), trong số đó có các cổ đông như Capital International, Vanguard, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Haina International Group và BlackRock.

Về vấn đề này, nhà phân tích CoinDesk, James Van Straten đã phân tích rằng, các cổ đông của MicroStrategy là một nhóm độc đáo, thường thì việc cổ phần của cổ đông bị pha loãng sẽ được coi là điều xấu, nhưng dường như các cổ đông của MicroStrategy rất vui khi cổ phần của họ bị pha loãng, vì những cổ đông này biết rằng MicroStrategy đang mua Bitcoin, chiến lược này tương đương với việc tăng giá trị mỗi cổ phần của họ, có nghĩa là giá trị của cổ đông cũng tăng theo.

Giá cổ phiếu cao chênh lệch gây tranh cãi, tính bền vững của chiến lược đòn bẩy trở thành tâm điểm.

Đối mặt với mức chênh lệch cao của cổ phiếu MicroStrategy, thị trường cũng bắt đầu có sự phân hóa về chiến lược đòn bẩy đằng sau nó.

Những người lạc quan cho rằng, MicroStrategy thông qua chiến lược đòn bẩy đã thành công trong việc kết hợp chặt chẽ tiềm năng tăng giá của Bitcoin với hiệu suất cổ phiếu của công ty, tạo ra không gian tăng trưởng giá trị khổng lồ, đặc biệt là trong bối cảnh giá Bitcoin đang tăng mạnh. Ví dụ, đối tác của Mechanism Capital, Andrew Kang đã đăng trên nền tảng X rằng, MicroStrategy đã được Bitcoin đẩy lên, mức chênh lệch liên tục lập kỷ lục mới, tài chính truyền thống không thể hiểu nổi, và có một mức độ trì trệ nhất định đối với mô hình của MicroStrategy; nhà phân tích BTIG, Andrew Harte đã khen ngợi kế hoạch này của MicroStrategy, cho rằng ban lãnh đạo công ty đã làm rất tốt trong việc sử dụng sự biến động để huy động vốn hợp pháp bổ sung để mua Bitcoin, và đã điều chỉnh mạnh mục tiêu giá của MicroStrategy từ 290 USD lên 570 USD.

"Theo thống kê gần đây, chi phí trung bình của Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ là 49.874 USD, điều này có nghĩa là nó hiện gần đạt lợi nhuận 100%, đây là một lớp đệm an toàn rất dày. MicroStrategy vay bằng đòn bẩy ngoại bảng, hoàn toàn không có cơ chế thanh lý. Các chủ nợ tức giận, tối đa chỉ có thể chuyển đổi trái phiếu của họ thành cổ phiếu MSTR trong thời gian quy định và sau đó nổi giận tung ra thị trường. Ngay cả khi MSTR bị đè xuống còn 0, nó vẫn không cần phải bán buộc những Bitcoin này, vì thời điểm cần phải trả nợ sớm nhất mà MicroStrategy vay là vào tháng 2 năm 2027. Không chỉ vậy, do trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy, các chủ nợ sẽ gần như không có lỗ, vì vậy lãi suất của nó rất thấp." Đối tác Nothing Research, 0xTodd đã phát biểu.

Theo quan điểm của người sáng lập dForce, Yang Mindao, MicroStrategy không chỉ là một chiến lược đầu tư ba chiều vào cổ phiếu, trái phiếu và tiền điện tử, mà điều quan trọng là biến cổ phiếu MSTR thành Bitcoin thực sự trong tài chính truyền thống, có thể gọi là "mượn giả sửa thật" để đạt đỉnh. Vấn đề là khi nào bánh đà không còn quay, âm nhạc sẽ dừng lại, cốt lõi nằm ở việc cổ phiếu và giá trị ròng của cổ phiếu có thể duy trì mức chênh lệch cao bao lâu. Nếu xu hướng thị trường phá vỡ dự kiến, việc cung cấp các công cụ phái sinh Bitcoin tăng lên, chênh lệch cổ phiếu/tiền điện tử của MicroStrategy giảm xuống dưới 1,2, thì việc huy động vốn sẽ rất khó duy trì. Ông cũng chỉ ra rằng, hiện tại MicroStrategy có mức chênh lệch 300% với Bitcoin, những người tham gia thị trường thứ cấp, nếu không hiểu các biến số trong đó, rủi ro là rất cao. Khối lượng ngày càng tăng có nghĩa là chênh lệch chỉ có thể thu hẹp chứ không thể mở rộng; khả năng huy động vốn bền vững là một trong những yếu tố có thể biến chênh lệch từ ảo thành thực.

Tuy nhiên, những người chỉ trích cho rằng mức chênh lệch giá cổ phiếu hiện tại của MicroStrategy đã vượt xa giá trị thực của Bitcoin, có thể sẽ nhanh chóng thu hẹp hoặc thậm chí phóng đại rủi ro giảm giá cổ phiếu theo sự biến động của tâm lý thị trường.

Ví dụ, Citron cho rằng, với việc đầu tư vào Bitcoin hiện nay dễ dàng hơn bao giờ hết (hiện tại có thể mua ETF, COIN và HOOD, v.v.), khối lượng giao dịch của MSTR đã hoàn toàn tách khỏi cơ bản của Bitcoin. Mặc dù Citron vẫn lạc quan về Bitcoin, nhưng họ đã thực hiện việc phòng ngừa thông qua việc mở vị thế bán khống MSTR. Ngay cả Michael Saylor cũng phải biết rằng MSTR hiện đã quá nóng.

Steno Research trong báo cáo gần đây cũng chỉ ra rằng, "hiệu ứng chia tách cổ phiếu gần đây của MicroStrategy đang dần giảm bớt, điều này càng củng cố niềm tin rằng mức chênh lệch của nó khó có thể duy trì. Mức chênh lệch của công ty so với dự trữ Bitcoin gần đây đã tăng vọt lên gần 300%, cho thấy định giá của công ty "có sự khác biệt lớn so với tính toán trực tiếp từ tài sản và cơ bản hoạt động của nó". Khi các cơ quan quản lý ngày càng ưa chuộng Bitcoin và tiền điện tử, nhà đầu tư có thể chọn nắm giữ Bitcoin trực tiếp, thay vì cổ phiếu MicroStrategy.

BitMEX Research cho rằng, hiệu suất giá của MicroStrategy và mô hình tăng trưởng là "lừa đảo Ponzi", không hợp lý. Giá cổ phiếu so với giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ có mức chênh lệch rất lớn, một phần nguyên nhân có thể là một số cơ quan quản lý tài chính cấm mọi người mua Bitcoin ETF, nhưng các nhà đầu tư rất khao khát có được tiếp xúc với Bitcoin, vì vậy họ mặc kệ chênh lệch mà mua MSTR, trong khi MSTR còn có một "chiến lược thu nhập".