Tác giả: 0xjs@Golden Finance
Bitcoin đã vượt qua 80.000 đô la! Bitcoin đã vượt qua 90.000 đô la! Bitcoin đã vượt qua 95.000 đô la! Bitcoin đã vượt qua 99.000 đô la!
Rõ ràng, Bitcoin chắc chắn sẽ sớm vượt qua ngưỡng 100.000 đô la.
Lý trí cho chúng ta biết rằng, nguyên nhân trực tiếp khiến giá tăng mạnh là do có người đang sử dụng tiền thật để mua vào với số lượng lớn, vì dù sao 'Tiền nói lên tất cả'.
Trong đợt thị trường bò tiền điện tử này, các token tiền điện tử phân hóa mạnh mẽ, hai lĩnh vực nổi bật nhất là Bitcoin và Solana. Sự tăng giá của Solana chủ yếu đến từ sự gia tăng của các game thủ tiền điện tử vào Meme, trong khi sự tăng giá của Bitcoin, nguồn vốn mua vào chủ yếu đến từ ETF Bitcoin của Hoa Kỳ và một số công ty niêm yết, đặc biệt là MicroStrategy. Bài viết này chúng tôi sẽ tập trung vào MicroStrategy.
Phóng viên của Golden Finance đã dành một buổi tối vào ngày 21 tháng 11 để lướt qua các tài liệu mà MicroStrategy đã nộp cho SEC Hoa Kỳ từ năm 2021, phân tích sâu sắc hành động mua Bitcoin và nguồn gốc tài chính của MicroStrategy. Kết luận là, MicroStrategy là phiên bản nâng cấp của 'Grayscale + Luna'.
Trước tiên, hãy xem xét tổng quan về MicroStrategy, sau đó phân tích nguồn vốn mua Bitcoin của MicroStrategy, cuối cùng so sánh với Grayscale và Luna. Dưới đây.
MicroStrategy không sợ hãi trong các chu kỳ thị trường: đã chi hơn 16 tỷ đô la để kiên định mua Bitcoin
MicroStrategy đã triển khai chiến lược dự trữ Bitcoin từ tháng 9 năm 2020, trong 4 năm qua đã kiên định thực hiện chiến lược dự trữ Bitcoin mà không sợ hãi trong các chu kỳ thị trường bò và gấu, chẳng hạn như trong đợt thị trường bò vào tháng 4 và tháng 11 năm 2021 đã mua Bitcoin với giá trên 59.000 đô la.
MicroStrategy liên tục mua BTC
Phóng viên của Golden Finance đã thống kê và phát hiện rằng, tính đến ngày 22 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã chi tổng cộng 16,58 tỷ đô la để mua Bitcoin, hiện đang nắm giữ 331.000 Bitcoin, có giá trị gần 33 tỷ đô la.
Kể từ khi ETF Bitcoin thành công phát hành vào tháng 1 năm 2024, ETF Bitcoin đã quản lý hơn 1,24 triệu Bitcoin, tổng tài sản quản lý đã vượt qua 120 tỷ đô la, tổng dòng vốn ròng khoảng 30,3 tỷ đô la. ETF Bitcoin là mục tiêu đầu tư của nhiều nhà đầu tư, không chỉ đến từ một nhà đầu tư đơn lẻ.
Theo như thấy, MicroStrategy có thể là thực thể duy nhất chi tiêu nhiều nhất để mua Bitcoin.
Vậy vấn đề đặt ra là, nguồn tiền lớn mà MicroStrategy mua Bitcoin đến từ đâu?
Phóng viên của Golden Finance đã xem xét báo cáo mà MicroStrategy nộp cho SEC Hoa Kỳ, nguồn vốn của họ chủ yếu đến từ hai nguồn: trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi (Convertible Senior Notes) và phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (At-the-Market Equity Offerings).
Trong đó, trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi (Convertible Senior Notes) hướng tới các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện, phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (At-the-Market Equity Offerings) trực tiếp hướng tới thị trường thứ cấp.
Trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi (Convertible Senior Notes): 7,26 tỷ đô la Nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện
Dưới đây là các trái phiếu mà MicroStrategy phát hành kể từ năm 2020, ngoại trừ trái phiếu ưu đãi được đảm bảo 500 triệu đô la phát hành vào tháng 6 năm 2021, phần còn lại đều là trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi (Convertible Senior Notes).
Trong đó, tính đến ngày 21 tháng 11 năm 2024, 30 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi mới phát hành của MicroStrategy có thể được sử dụng ngay lập tức để mua Bitcoin. Có thể chỉ trong một hai ngày tới, khi MicroStrategy sử dụng 30 triệu đô la này để mua Bitcoin, đó chính là thời điểm Bitcoin phá vỡ 100.000 đô la.
Hiểu rõ về trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi (Convertible Senior Notes), bạn sẽ nhận ra đây thực sự là một công cụ tài chính tốt.
Trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi là một loại chứng khoán nợ đặc biệt, trong đó bao gồm tùy chọn chuyển đổi trái phiếu thành một số lượng cổ phiếu nhất định của người phát hành. Nếu cổ phiếu tăng lên, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu, nếu giá cổ phiếu thấp thì sẽ theo nợ mà trả lãi và gốc. Hơn nữa, trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi được ưu tiên hơn tất cả các chứng khoán nợ khác phát hành bởi cùng một tổ chức, có thể nhận được bồi thường ưu tiên. Do đó, đây là một loại trái phiếu có lợi suất cao ở phía trên, và có bảo đảm ở phía dưới.
Điều quan trọng là, trái phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi thường đi kèm với điều khoản gọi bắt buộc. Sau khi vượt qua thời gian cấm gọi theo quy định hoặc khi kích hoạt điều khoản gọi trước, người phát hành có thể khởi xướng việc gọi bắt buộc. Trước ngày gọi quy định, nhà đầu tư cần chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu của công ty, nếu không người phát hành có quyền gọi bắt buộc trái phiếu chuyển đổi theo giá trị danh nghĩa cộng với lãi suất tích lũy. Trong hầu hết các trường hợp, nhà đầu tư sẽ chủ động chuyển đổi thành cổ phiếu.
Lấy ví dụ về trái phiếu Convertible Notes 2025 mà MicroStrategy đã thu hồi, ngày đáo hạn của trái phiếu Convertible Notes 2025 là ngày 15 tháng 12 năm 2025. Nhưng MicroStrategy đã phát hành thông báo vào ngày 13 tháng 6 năm 2024, yêu cầu các nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu Convertible Notes 2025 trước 5:00 chiều theo giờ New York ngày 11 tháng 7 năm 2024, có thể chọn theo tỷ lệ chuyển đổi áp dụng là 2,5126 cổ phiếu MicroStrategy loại A cho mỗi 1.000 đô la gốc (phản ánh giá chuyển đổi 397,99 đô la mỗi cổ phiếu). Nếu không, MicroStrategy sẽ gọi bắt buộc tất cả các trái phiếu chưa thanh toán vào ngày 15 tháng 7, giá gọi sẽ bằng gốc cộng với lãi suất chưa thanh toán.
Trong khi đó, giá cổ phiếu của MicroStrategy vào ngày hôm đó khoảng 1.300 đô la (MicroStrategy đã hoàn thành việc chia cổ phiếu 1:10 vào ngày 8 tháng 8, giá 1.300 đô la là giá trước khi chia), rõ ràng các chủ nợ sẽ chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu. Chủ nợ nhận cổ phiếu và hoàn thành việc chênh lệch giá.
Có thể nói rằng, động lực quan trọng nhất đứng sau trái phiếu chuyển đổi chính là việc người phát hành khiến nhà đầu tư chủ động chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu, từ đó người phát hành không cần phải có tiền mặt để trả nợ.
Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (At-the-Market Equity Offerings): gần 10 tỷ đô la Thị trường thứ cấp
Dưới đây là dữ liệu phát hành cổ phiếu của MicroStrategy kể từ năm 2020. Trong gần 4 năm qua, MicroStrategy đã huy động tổng cộng 9,8235 tỷ đô la thông qua việc phát hành cổ phiếu mới trên thị trường thứ cấp, toàn bộ số tiền này đã được MicroStrategy dùng để mua Bitcoin.
Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM Equity Offering) là phát hành cổ phiếu sau khi công ty niêm yết IPO để huy động vốn. Trong phát hành ATM, công ty niêm yết thông qua các nhà môi giới được chỉ định, dần dần bán cổ phiếu mới phát hành ra thị trường giao dịch thứ cấp trong một khoảng thời gian nhất định theo giá thị trường. Các nhà môi giới bán cổ phiếu của công ty phát hành trên thị trường công khai để thu về lợi nhuận tiền mặt, sau đó chuyển lợi nhuận cho công ty phát hành.
Vẫn lấy ví dụ về Phát hành Cổ phiếu ATM của MicroStrategy để giải thích. Vào ngày 1 tháng 8 năm 2024, MicroStrategy đã ký thỏa thuận bán với TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group và SG Americas Securities. Theo thỏa thuận này, MicroStrategy có thể định kỳ phát hành và bán cổ phiếu phổ thông loại A của mình thông qua đại lý bán hàng, tổng giá phát hành có thể lên tới 2 tỷ đô la. Theo tài liệu 8-K mà MicroStrategy cung cấp cho SEC Hoa Kỳ vào ngày 11 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã phát hành mới tổng cộng 7.854.647 cổ phiếu, thu được 2,03 tỷ đô la, toàn bộ số tiền này đã được dùng để mua 27.200 Bitcoin.
Vào ngày 30 tháng 10 năm 2024, MicroStrategy công bố kế hoạch 21/21, cho biết sẽ huy động 42 tỷ đô la vốn trong năm tới, bao gồm 21 tỷ đô la cổ phần và 21 tỷ đô la chứng khoán thu nhập cố định, nhằm đầu tư vào Bitcoin. Vào cùng ngày, MicroStrategy tiết lộ rằng họ đã ký thỏa thuận bán với TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA và SG Americas Securities, phát hành cổ phiếu MicroStrategy trị giá 21 tỷ đô la theo giá thị trường. Tài liệu 8-K mà MicroStrategy nộp cho SEC vào ngày 18 tháng 11 cho thấy trong khoảng thời gian từ ngày 11 đến 17 tháng 11, MicroStrategy đã bán 13.594.000 cổ phiếu, thu về khoảng 4,6 tỷ đô la, toàn bộ số tiền này đã được dùng để mua 51.780 Bitcoin.
Theo kế hoạch của MicroStrategy, các nhà môi giới vẫn còn khoảng 15,3 tỷ đô la cổ phiếu mới phát hành của MicroStrategy để bán.
Tại sao nói MicroStrategy là phiên bản nâng cấp của 'Grayscale + Luna'
Bây giờ đã quen với 'trái phiếu chuyển đổi' và 'phát hành cổ phiếu theo giá thị trường' của MicroStrategy, hãy nhớ rằng, chúng có phải rất giống với Grayscale và Luna trong đợt thị trường bò trước đó, và là phiên bản nâng cấp.
Grayscale Vs. Trái phiếu chuyển đổi:
Nhìn lại cơ chế hoạt động của Grayscale trước khi chuyển sang ETF, cổ phiếu tín thác Grayscale chỉ được phát hành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, nhà đầu tư dùng tiền mặt ngoài thị trường để mua cổ phiếu GBTC (tài sản cơ sở của tín thác Grayscale phải là Bitcoin tương ứng) hoặc đổi Bitcoin vật chất lấy cổ phiếu GBTC, sau 6 tháng khóa cổ phiếu sẽ được giao dịch công khai để hoàn thành việc chênh lệch giá. Trong khi đó, cổ phiếu GBTC và tài sản Bitcoin cơ sở bị tách biệt, nhà đầu tư không thể rút tiền.
Trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy (Convertible Senior Notes) cũng hướng tới các nhà đầu tư đủ điều kiện, nhà đầu tư dùng tiền mặt ngoài thị trường mua trái phiếu chuyển đổi, khi có cuộc gọi bắt buộc sẽ chuyển đổi thành cổ phiếu MicroStrategy để hoàn thành việc chênh lệch giá. Trong khi đó, trái phiếu chuyển đổi (Convertible Senior Notes) cũng tách biệt với Bitcoin của MicroStrategy.
Trong thị trường bò Bitcoin năm 2020 và 2021, mức chênh lệch của GBTC đã thu hút một lượng lớn vốn chênh lệch, GBTC cũng đã tích lũy lên tới hơn 650.000 Bitcoin, được nhiều người trong ngành lúc đó gọi là 'Thị trường bò rõ ràng'.
Trong đợt thị trường bò này, MicroStrategy đã thu hút được hơn 7 tỷ đô la từ các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện thông qua trái phiếu chuyển đổi, và kế hoạch 21/21 của MicroStrategy cũng chuẩn bị phát hành thêm nhiều trái phiếu.
Điều khác biệt là, trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có thời gian đáo hạn rất dài, ngày đáo hạn gần nhất là vào năm 2027, đủ để vượt qua chu kỳ mới. Nếu cần thiết, MicroStrategy hoàn toàn có thể thực hiện việc gọi bắt buộc trái phiếu chuyển đổi, để nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu mới phát hành của MicroStrategy với chi phí gần như bằng 0, mà không cần MicroStrategy thực sự phải trả tiền. Ngay cả khi không gọi bắt buộc cho đến ngày đáo hạn, MicroStrategy cũng có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi mới để thay thế trái phiếu chuyển đổi cũ, chẳng hạn như MicroStrategy đã dùng tiền mặt thu hồi trái phiếu Secured Notes 2028 bằng việc phát hành trái phiếu Convertible Notes 2024 vào ngày 20 tháng 9 năm 2024. Rõ ràng, trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy ổn định hơn.
Luna Vs. Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường:
Trong trường hợp của Luna, việc đốt 1 đô la LUNA có thể tạo ra 1 đô la stablecoin thuật toán UST. Chỉ cần giá LUNA tăng, có thể tạo ra nhiều UST hơn, có nhiều UST hơn, có thể mua nhiều Bitcoin hơn làm dự trữ, ổn định 1UST=1USDT. Luna trực tiếp không cần sự cho phép để hướng tới các nhà đầu tư thông thường.
Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường của MicroStrategy cũng rất giống, cũng trực tiếp hướng tới các nhà đầu tư thông thường trên thị trường thứ cấp. Cổ phiếu của MicroStrategy càng cao, họ có thể thông qua phát hành cổ phiếu theo giá thị trường để thu về nhiều đô la hơn, nhiều đô la hơn có thể mua được nhiều Bitcoin hơn. 'Chân trái đè chân phải' tăng lên trên đường đi. Sau khi ETF Bitcoin được thông qua vào tháng 1 năm 2024 thiết lập thị trường bò, mức chênh lệch tài sản ròng của MicroStrategy (giá thị trường mỗi cổ phiếu / giá trị tương ứng của Bitcoin - 1) đã tăng lên tới 2,7. Hiện tại, MicroStrategy đang nắm giữ 331.200 Bitcoin, trị giá khoảng 32,84 tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của MicroStrategy đã từng vượt qua 100 tỷ đô la.
Luna và UST có thể được đúc theo hai chiều, nếu UST không còn liên kết, các nhà đầu tư chênh lệch có thể mua UST với giá thấp hơn, đúc LUNA với tỷ lệ 1UST=1USDT, tạo thành 'vòng lặp tử thần', gây ra sự sụp đổ của LUNA. Thực tế, nếu Quỹ Luna (LFG) mua Bitcoin nhiều hơn trong chu kỳ tăng giá (họ chỉ mua 1,5 tỷ đô la Bitcoin), nếu UST đến LUNA có thể tạm thời được đúc theo một chiều, Luna có thể sẽ không sụp đổ.
MicroStrategy đã tiến xa hơn nữa, phát hành cổ phiếu theo giá thị trường của MicroStrategy là một chiều, cũng sẽ không rơi vào vòng lặp tử thần, và gần như là không có chi phí. Rõ ràng, MicroStrategy an toàn hơn Luna. Ngay cả trong thời kỳ thị trường gấu năm 2022, mức chênh lệch tài sản ròng của MicroStrategy cũng thấp nhất là 60%.
Chỉ cần có người sẵn sàng mua cổ phiếu của MicroStrategy theo giá thị trường, Bitcoin mà MicroStrategy mua vào trong thời gian NAV cao sẽ làm cho đệm an toàn của MicroStrategy càng dày hơn. Đến mức tối đa, giá trị thị trường của MicroStrategy hoàn toàn bằng giá trị Bitcoin của họ, không có rủi ro gì.
Tóm lại, có thể nói MicroStrategy hoàn toàn là phiên bản nâng cấp của 'Grayscale + Luna'?
Kết luận: Chủ nghĩa tối đa ba lần
Tại hội nghị Bitcoin diễn ra vào cuối tháng 7 năm 2024 tại Nashville, CEO của MicroStrategy, Michael Saylor đã có bài phát biểu chủ đề 'Cách mạng Bitcoin'.
Sau 4 năm thực hành, ông đã đưa ra phương pháp luận cho cá nhân, công ty, tổ chức và quốc gia ứng phó với cách mạng Bitcoin, ông đã đề xuất chiến lược chủ nghĩa tối đa ba lần. Đối với công ty, đó là thông qua ba con đường - dòng tiền, phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu bị thổi phồng, phát hành nợ khi lãi suất thấp - để mua Bitcoin.
Ông đã nói như vậy và cũng đã làm như vậy.
MicroStrategy đã tích trữ 331.200 Bitcoin.
