Cổ phiếu MicroStrategy bị bán khống, dự trữ Bitcoin vượt 32.6 tỷ đô la, liệu trò chơi đòn bẩy có thể tiếp tục?

Nguồn gốc bài viết: Nancy, PANews

Chuyển nhượng: Koala, Mars Finance

Hoạt động kinh doanh chính trong lĩnh vực trí tuệ doanh nghiệp (BI) không đạt kết quả tốt, nhưng việc đầu tư Bitcoin lại đang phát triển mạnh mẽ, MicroStrategy chắc chắn là một trong những người chiến thắng lớn nhất trong đợt tăng giá này. Nhờ vào động lực mạnh mẽ của Bitcoin, MicroStrategy đã đạt được lợi nhuận khổng lồ và đẩy giá cổ phiếu tăng vọt sau khi đặt cược táo bạo vào Bitcoin, chiến lược này cũng thu hút ngày càng nhiều người muốn bắt chước, cố gắng sao chép kinh nghiệm thành công của họ.

Tuy nhiên, việc MicroStrategy tận dụng Bitcoin để gia tăng giá trị vốn cũng đã gây ra lo ngại trong thị trường, tổ chức bán khống nổi tiếng Citron đã công khai tuyên bố bán khống. Liệu trò chơi đòn bẩy của MicroStrategy có thể tiếp tục diễn ra không?

Giá trị dự trữ Bitcoin vượt quá 32.6 tỷ đô la, giá cổ phiếu năm nay tăng vọt 497%

Kể từ khi áp dụng chiến lược đầu tư Bitcoin vào năm 2020, MicroStrategy đã trở thành một ông lớn không thể phủ nhận, hiện tại giá trị dự trữ Bitcoin của họ đã vượt qua tiền mặt và chứng khoán có giá trị mà các công ty như IBM, Nike đang nắm giữ.

Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.com, tính đến ngày 22 tháng 11, MicroStrategy đã mua hơn 331,000 Bitcoin với giá trung bình khoảng 49,874 đô la, chiếm khoảng 1.6% tổng số Bitcoin, giá trị hiện tại đã vượt quá 32.69 tỷ đô la. Nếu tính theo giá Bitcoin hiện tại khoảng 99,000 đô la, MicroStrategy trong hơn bốn năm qua đã đạt được khoảng 16.2 tỷ đô la lợi nhuận chưa thực hiện.

Mặc dù đã đạt được lợi nhuận lớn, nhưng MicroStrategy không ngừng gia tăng đầu tư vào Bitcoin, và đằng sau chiến lược in tiền vô hạn của họ là việc mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi. Theo thông báo mới nhất của MicroStrategy, công ty đã hoàn tất phát hành trái phiếu chuyển đổi cao cấp không lãi suất trị giá tổng cộng 3 tỷ đô la, trái phiếu sẽ đáo hạn vào năm 2029, với giá chuyển đổi cao hơn giá thị trường 55%, khoảng 672 đô la mỗi cổ phiếu. Đợt phát hành này đã huy động được khoảng 2.97 tỷ đô la, MicroStrategy dự định sử dụng phần lớn số tiền này để mua thêm Bitcoin và cho các hoạt động kinh doanh khác. Không chỉ vậy, trong số 21 tỷ đô la mà MicroStrategy đã huy động từ việc phát hành cổ phiếu trước đó, vẫn còn 15.3 tỷ đô la có thể được sử dụng để mua Bitcoin và dự định huy động 42 tỷ đô la trong ba năm tới để đầu tư vào Bitcoin.

Trong số đó, theo dữ liệu mới nhất được chia sẻ bởi @thepfund, kể từ ngày 18 tháng 11, danh sách các chủ nợ chính của MicroStrategy (có quyền chọn chuyển trái phiếu thành cổ phiếu) cho thấy Vanguard Group đứng đầu danh sách, BlackRock đứng thứ hai, cùng với nhiều tổ chức tài chính và công ty đầu tư nổi tiếng như Goldman Sachs, JPMorgan và Deutsche Bank cũng có mặt trong danh sách.

Còn về lợi suất Bitcoin tăng mạnh đã dẫn đến tâm lý lạc quan trên thị trường về triển vọng của MicroStrategy. Dữ liệu cho thấy, giá trị thị trường của MicroStrategy đã đạt 80.506 tỷ đô la, cao gấp gần 2.5 lần giá trị của dự trữ Bitcoin, từng một thời lọt vào top 100 công ty niêm yết ở Mỹ. Ngoài ra, từ hiệu suất cổ phiếu, giá MSTR đã tăng lên 397.28 đô la, gấp khoảng 14 lần so với giá cổ phiếu khi công ty lần đầu tiên mua Bitcoin, chỉ trong năm nay đã tăng 497.8%, vượt xa tỷ lệ tăng giá của Bitcoin trong cùng thời kỳ. Tất nhiên, giao dịch của MSTR cũng rất sôi động, dữ liệu từ Tradingview cho thấy, khối lượng giao dịch của MSTR ngày hôm qua (theo giờ Mỹ) đạt 39.9 tỷ đô la, chỉ đứng sau Nvidia với 58.8 tỷ đô la, đứng thứ hai.

Cổ đông của MicroStrategy cũng đã nhận được hiệu ứng gia tăng giá trị đáng kể. Theo thông tin gần đây từ người sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor, MSTR đã đạt được lợi nhuận từ Bitcoin là 41.8%, cung cấp khoảng 79,130 BTC lợi nhuận ròng cho cổ đông. Điều này tương đương với khoảng 246 BTC mỗi ngày, và không có chi phí, tiêu thụ năng lượng hay chi phí vốn nào liên quan đến việc khai thác Bitcoin. Theo tài liệu 13F quý III được Fintel theo dõi, số lượng các nhà đầu tư tổ chức nắm giữ MSTR đã tăng lên 1040, tổng cộng 102 triệu cổ phiếu (giá trị hiện tại là 40.52 tỷ đô la), các cổ đông bao gồm Capital International, Vanguard Group, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Haina International Group và BlackRock.

Trong một phân tích, nhà phân tích CoinDesk James Van Straten đã chỉ ra rằng cổ đông của MicroStrategy là một nhóm độc đáo, thường thì việc bị pha loãng cổ phần sẽ được coi là điều xấu, nhưng dường như cổ đông của MicroStrategy rất hài lòng khi cổ phần của họ bị pha loãng, bởi vì những cổ đông này biết rằng MicroStrategy đang mua Bitcoin, chiến lược này tương đương với việc tăng giá trị mỗi cổ phần, điều này có nghĩa là giá trị cổ đông cũng tăng theo.

Mức phí bảo hiểm cổ phiếu cao gây tranh cãi, tính bền vững của chiến lược đòn bẩy trở thành tâm điểm chú ý

Đối mặt với mức phí bảo hiểm cao của cổ phiếu MicroStrategy, thị trường cũng bắt đầu xuất hiện sự khác biệt về chiến lược đòn bẩy phía sau nó.

Những người lạc quan cho rằng MicroStrategy đã thành công trong việc kết hợp chặt chẽ tiềm năng tăng giá của Bitcoin với hiệu suất cổ phiếu của công ty thông qua việc sử dụng đòn bẩy, tạo ra một không gian tăng trưởng giá trị khổng lồ, đặc biệt trong bối cảnh giá Bitcoin tăng mạnh. Ví dụ, đối tác Andrew Kang của Mechanism Capital đã viết trên nền tảng X rằng MicroStrategy đã được Bitcoin thúc đẩy, tỷ lệ phí bảo hiểm liên tục lập kỷ lục cao mới, điều mà tài chính truyền thống không thể hiểu được, và có một mức độ chậm trễ nhất định đối với mô hình của MicroStrategy; nhà phân tích BTIG Andrew Harte đã khen ngợi kế hoạch này của MicroStrategy, cho rằng ban quản lý của công ty làm rất tốt trong việc tận dụng sự biến động để huy động thêm vốn hợp pháp để mua Bitcoin, và đã điều chỉnh mạnh giá mục tiêu của MicroStrategy từ 290 đô la lên 570 đô la.

“Theo thống kê gần đây, chi phí trung bình mà MicroStrategy bỏ ra để mua Bitcoin là 49,874 đô la, có nghĩa là nó hiện đang gần như lãi suất 100%, tạo ra một lớp đệm an toàn rất dày. MicroStrategy đã vay đòn bẩy ngoài sàn, hoàn toàn không có cơ chế thanh lý. Các chủ nợ tức giận, tối đa sẽ biến trái phiếu của họ thành cổ phiếu MSTR trong thời gian quy định, rồi tức giận ném vào thị trường. Ngay cả khi MSTR bị ném xuống mức không, nó vẫn không cần phải bán những Bitcoin này một cách cưỡng chế, vì ngày đến hạn của khoản nợ mà MicroStrategy đã vay lại cần phải được trả là vào tháng 2 năm 2027. Hơn nữa, do trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy, các chủ nợ về cơ bản sẽ không mất tiền, vì vậy lãi suất của nó rất thấp.” Đối tác Nothing Research 0xTodd cho biết.

Theo quan điểm của Yang Mindao, người sáng lập dForce, MicroStrategy không chỉ là một chiến lược ba chiều về cổ phiếu, trái phiếu và tiền điện tử, mà điều quan trọng là biến cổ phiếu MSTR thành Bitcoin thực sự trong tài chính truyền thống, có thể gọi là tác phẩm vươn tới đỉnh cao từ hình thức giả mạo. Về việc bánh xe quay trở lại khi nào, âm nhạc dừng lại khi nào, cốt lõi nằm ở việc cổ phiếu và giá trị ròng của cổ phiếu có thể duy trì mức phí bảo hiểm cao bao lâu. Nếu xu hướng thị trường phá vỡ kỳ vọng, nguồn cung các công cụ phái sinh Bitcoin tăng lên, phí bảo hiểm cổ phiếu/tiền điện tử của MicroStrategy thu hẹp xuống dưới 1.2, thì việc huy động vốn này sẽ rất khó duy trì. Ông cũng chỉ ra rằng, hiện tại MicroStrategy đang có phí bảo hiểm 300% đối với Bitcoin, và những người tham gia thị trường thứ cấp, nếu không hiểu các biến số bên trong, thì rủi ro là rất cao. Khối lượng ngày càng tăng đồng nghĩa với việc phí bảo hiểm chỉ có thể thu hẹp chứ không thể mở rộng; khả năng huy động vốn liên tục là một trong những biến số biến phí bảo hiểm từ ảo thành thực.

Tuy nhiên, những người bi quan cho rằng mức phí bảo hiểm hiện tại của cổ phiếu MicroStrategy đã vượt xa giá trị thực của Bitcoin, có thể sẽ nhanh chóng thu hẹp hoặc thậm chí khuếch đại rủi ro giảm giá cổ phiếu theo sự biến động của tâm lý thị trường.

Ví dụ, Citron cho rằng, với việc đầu tư Bitcoin trở nên dễ dàng hơn bao giờ hết (hiện có thể mua ETF, COIN và HOOD...), khối lượng giao dịch của MSTR đã hoàn toàn tách rời khỏi nền tảng cơ bản của Bitcoin. Mặc dù Citron vẫn lạc quan về Bitcoin, nhưng họ đã thực hiện việc phòng hộ bằng cách mở vị thế bán khống MSTR. Ngay cả Michael Saylor cũng phải biết rằng MSTR hiện đã quá nóng.

Steno Research trong báo cáo gần đây cũng chỉ ra rằng, “Hiệu ứng chia tách cổ phiếu gần đây của MicroStrategy đang dần giảm bớt, điều này càng củng cố niềm tin rằng mức phí bảo hiểm của nó khó có thể duy trì. Mức phí bảo hiểm của công ty so với dự trữ Bitcoin gần đây đã tăng vọt lên gần 300%, điều này cho thấy giá trị của công ty có sự khác biệt lớn so với tài sản và nền tảng kinh doanh của nó. Khi các cơ quan quản lý ngày càng ưu ái Bitcoin và tiền điện tử, các nhà đầu tư có thể chọn nắm giữ Bitcoin trực tiếp thay vì cổ phiếu MicroStrategy.

BitMEX Research cho rằng hiệu suất giá của MicroStrategy và mô hình tăng giá của nó là “một trò lừa đảo Ponzi”, không hợp lý. Giá cổ phiếu so với giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ có mức phí bảo hiểm khổng lồ, một phần nguyên nhân có thể là do một số cơ quan quản lý tài chính cấm mọi người mua Bitcoin ETF, nhưng các nhà đầu tư lại rất ham muốn có tiếp xúc với Bitcoin, vì vậy họ bất chấp phí bảo hiểm mà mua MSTR, và MSTR còn có một loại “chiến lược lợi nhuận” tồn tại.