Tác giả: Nancy, PANews
MicroStrategy không nghi ngờ gì là một trong những người chiến thắng lớn trong đợt tăng giá này, khi mà mảng kinh doanh chính về trí tuệ doanh nghiệp (BI) hoạt động bình thường, nhưng đầu tư vào bitcoin lại phát triển mạnh mẽ. Nhờ vào động lực mạnh mẽ của bitcoin, MicroStrategy đã đạt được lợi nhuận khổng lồ và thúc đẩy giá cổ phiếu tăng vọt, chiến lược 'nằm thắng' này đang thu hút ngày càng nhiều người bắt chước, cố gắng sao chép kinh nghiệm thành công của họ.
Tuy nhiên, khi MicroStrategy đạt được tăng trưởng vốn nhờ vào lợi suất vượt trội của bitcoin, thì mức chênh lệch cao của cổ phiếu cũng đã gây ra lo ngại cho thị trường, và tổ chức bán khống nổi tiếng Citron đã công khai tuyên bố sẽ bán khống. Liệu trò chơi đòn bẩy của MicroStrategy có thể tiếp tục diễn ra?
Giá trị nắm giữ bitcoin vượt quá 32,6 tỷ USD, giá cổ phiếu năm nay tăng vọt 497%
Kể từ khi bắt đầu áp dụng chiến lược đầu tư bitcoin vào năm 2020, MicroStrategy đã trở thành một 'cá voi' thực sự, hiện tại giá trị dự trữ bitcoin của họ đã vượt qua tiền mặt và chứng khoán mà các công ty như IBM, Nike đang nắm giữ.
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.com, tính đến ngày 22 tháng 11, MicroStrategy đã mua hơn 331.000 bitcoin với giá trung bình khoảng 49.874 USD, chiếm gần 1,6% tổng số bitcoin, giá trị hiện tại đã vượt quá 32,69 tỷ USD. Nếu tính theo giá bitcoin hiện tại khoảng 99.000 USD, MicroStrategy đã đạt được khoảng 16,2 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện trong hơn bốn năm qua.
Mặc dù đã đạt được lợi nhuận lớn, nhưng MicroStrategy vẫn không dừng lại việc gia tăng đầu tư vào bitcoin, và đằng sau chiến lược in tiền vô hạn của họ là việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua bitcoin. Theo thông báo mới nhất của MicroStrategy, công ty đã hoàn thành phát hành trái phiếu chuyển đổi ưu đãi không lãi suất tổng trị giá 3 tỷ USD, trái phiếu sẽ đáo hạn vào năm 2029, giá chuyển đổi cao hơn giá thị trường 55%, khoảng 672 USD mỗi cổ phiếu. Đợt phát hành này đã huy động được khoảng 2,97 tỷ USD, MicroStrategy dự định sử dụng phần lớn số tiền để mua thêm bitcoin và cho các mục đích hoạt động khác của công ty. Không chỉ vậy, trong số 21 tỷ USD mà MicroStrategy đã huy động từ việc phát hành cổ phiếu trước đó, vẫn còn 15,3 tỷ USD có thể được sử dụng để mua bitcoin, và dự định huy động 42 tỷ USD trong ba năm tới để đầu tư vào bitcoin.
Theo dữ liệu mới nhất được chia sẻ bởi @thepfund, kể từ ngày 18 tháng 11, danh sách các chủ nợ chính của MicroStrategy (những người có quyền chọn chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu) cho thấy Vanguard Group đứng đầu, BlackRock đứng thứ hai, và nhiều tổ chức tài chính và đầu tư nổi tiếng như Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Deutsche Bank cũng có mặt trong danh sách.
Sự gia tăng lợi suất bitcoin đã thúc đẩy tâm lý thị trường tích cực đối với triển vọng của MicroStrategy. Dữ liệu cho thấy, giá trị vốn hóa thị trường của MicroStrategy đã đạt 80,506 tỷ USD, gần gấp 2,5 lần giá trị nắm giữ bitcoin, từng có lúc lọt vào top 100 công ty niêm yết tại Mỹ về giá trị vốn hóa. Và từ hiệu suất giá cổ phiếu, giá MSTR đã tăng lên 397,28 USD, gấp khoảng 14 lần so với giá cổ phiếu khi công ty lần đầu mua bitcoin, chỉ trong năm nay đã tăng 497,8%, vượt xa tỷ lệ tăng của bitcoin trong cùng kỳ. Tất nhiên, giao dịch MSTR cũng rất sôi động, dữ liệu từ Tradingview theo dõi 100 cổ phiếu Mỹ hoạt động tích cực nhất cho thấy, khối lượng giao dịch MSTR ngày hôm qua (giờ Mỹ) đạt 39,9 tỷ USD, chỉ đứng sau Nvidia với 58,8 tỷ USD, đứng thứ hai.
Cổ đông của MicroStrategy cũng đã nhận được hiệu ứng tăng giá đáng kể. Theo thông tin mà người sáng lập MicroStrategy Michael Saylor tiết lộ trên mạng xã hội cách đây vài ngày, hoạt động tài chính của MSTR đã đạt được lợi suất 41,8% từ bitcoin, cung cấp cho cổ đông khoảng 79.130 BTC lợi nhuận ròng. Điều này tương đương với khoảng 246 BTC mỗi ngày, và không có chi phí, năng lượng hay chi tiêu vốn thông thường liên quan đến việc khai thác bitcoin. Theo tài liệu 13F quý 3 do Fintel theo dõi, số lượng cổ đông tổ chức của MSTR đã tăng lên 1.040, với tổng cộng 102 triệu cổ phiếu (giá trị hiện tại 40,52 tỷ USD), trong đó có Capital International, Vanguard Group, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Haina International Group và BlackRock.
Đối với điều này, nhà phân tích CoinDesk James Van Straten đã phân tích rằng, cổ đông của MicroStrategy là một nhóm độc đáo, thường thì việc cổ phần của cổ đông bị pha loãng sẽ được coi là một điều xấu, nhưng dường như cổ đông của MicroStrategy rất vui mừng khi cổ phần của họ bị pha loãng, vì những cổ đông này biết rằng MicroStrategy đang mua bitcoin, chiến lược này tương đương với việc tăng giá trị mỗi cổ phiếu của họ, có nghĩa là giá trị của cổ đông cũng tăng theo.
Chênh lệch giá cổ phiếu cao gây tranh cãi, tính bền vững của chiến lược đòn bẩy trở thành tâm điểm.
Đối mặt với chênh lệch giá cổ phiếu cao của MicroStrategy, thị trường cũng bắt đầu xuất hiện sự khác biệt về chiến lược đòn bẩy phía sau.
Những người lạc quan cho rằng, MicroStrategy đã thành công trong việc kết hợp chặt chẽ tiềm năng tăng giá của bitcoin với hiệu suất của cổ phiếu công ty nhờ vào chiến lược đòn bẩy, tạo ra không gian tăng trưởng giá trị to lớn, đặc biệt là trong bối cảnh giá bitcoin tăng mạnh. Ví dụ, đối tác của Mechanism Capital Andrew Kang đã viết trên nền tảng X rằng MicroStrategy đã được bitcoin nâng đỡ, tỷ lệ chênh lệch ngày càng lập kỷ lục mới, tài chính truyền thống không thể hiểu được, và có một mức độ chậm chạp nhất định đối với mô hình của MicroStrategy; nhà phân tích BTIG Andrew Harte đã khen ngợi kế hoạch này của MicroStrategy, cho rằng ban lãnh đạo công ty đã làm rất tốt trong việc tận dụng sự biến động để huy động vốn hợp pháp bổ sung để mua bitcoin và đã điều chỉnh mạnh mục tiêu giá của MicroStrategy từ 290 USD lên 570 USD.
“Theo thống kê gần đây, chi phí trung bình của MicroStrategy đối với bitcoin là 49.874 USD, nghĩa là hiện tại họ gần như đã có lợi nhuận 100%, đây là một lớp đệm an toàn cực kỳ dày. MicroStrategy đang vay đòn bẩy ngoài thị trường, hoàn toàn không có cơ chế thanh lý. Các chủ nợ tức giận, tối đa sẽ chuyển đổi trái phiếu của họ thành cổ phiếu MSTR trong thời gian quy định và sau đó tức giận ném vào thị trường. Ngay cả khi MSTR bị ném xuống 0, họ vẫn không cần phải bị bán tháo những bitcoin này, vì thời gian đáo hạn của khoản nợ mà MicroStrategy vay đầu tiên là - thật kỳ diệu, vào tháng 2 năm 2027. Không chỉ vậy, do trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy, các chủ nợ chủ yếu có lãi, vì vậy lãi suất của nó tương đối thấp.” Đối tác của Nothing Research 0xTodd đã phát biểu.
Trong mắt người sáng lập dForce Yang Mindao, MicroStrategy không chỉ là một sự chênh lệch ba chiều giữa cổ phiếu, trái phiếu và tiền điện tử, mà điều quan trọng là biến cổ phiếu MSTR thành một bitcoin thực sự trong tài chính truyền thống, có thể gọi là tác phẩm “mượn giả sửa thật” để lên đỉnh. Về việc khi nào bánh xe không quay, âm nhạc ngừng lại, cốt lõi nằm ở việc cổ phiếu và giá trị ròng của từng cổ phiếu có thể duy trì chênh lệch cao bao lâu. Nếu xu hướng thị trường phá vỡ kỳ vọng, cung cấp công cụ phái sinh bitcoin tăng, chênh lệch giữa cổ phiếu và tiền điện tử của MicroStrategy thu hẹp xuống dưới 1,2, thì việc tài trợ này sẽ rất khó duy trì. Ông cũng chỉ ra rằng, MicroStrategy hiện đang có chênh lệch 300% với bitcoin, và nếu những người tham gia thị trường thứ cấp không hiểu các biến số bên trong, rủi ro là cực kỳ cao. Khối lượng ngày càng tăng có nghĩa là chênh lệch sẽ chỉ thu hẹp chứ không mở rộng; khả năng tài trợ liên tục là một trong những biến số để biến chênh lệch từ ảo thành thật.
Tuy nhiên, những người nhìn nhận tiêu cực cho rằng mức chênh lệch giá cổ phiếu hiện tại của MicroStrategy đã vượt xa giá trị thực của bitcoin, có thể sẽ nhanh chóng thu hẹp hoặc thậm chí mở rộng rủi ro giảm giá cổ phiếu theo sự biến động của tâm lý thị trường.
Ví dụ, Citron cho rằng, với việc đầu tư vào bitcoin trở nên dễ dàng hơn bao giờ hết (hiện có thể mua ETF, COIN và HOOD, v.v.), khối lượng giao dịch MSTR đã hoàn toàn tách khỏi cơ sở cơ bản của bitcoin. Mặc dù Citron vẫn lạc quan về bitcoin, nhưng họ đã thực hiện phòng ngừa bằng cách mở vị thế bán khống MSTR. Ngay cả Michael Saylor cũng phải biết rằng MSTR hiện đã quá nóng.
Steno Research trong báo cáo gần đây cũng chỉ ra rằng, 'hiệu ứng chia tách cổ phiếu gần đây của MicroStrategy đã dần suy yếu, điều này càng củng cố niềm tin rằng chênh lệch của họ khó có thể duy trì. Mức chênh lệch gần đây của công ty so với dự trữ bitcoin đã tăng vọt lên gần 300%, điều này cho thấy định giá của công ty 'có sự khác biệt lớn so với tính toán trực tiếp từ tài sản và cơ sở kinh doanh của họ'. Khi các cơ quan quản lý ngày càng yêu thích bitcoin và tiền điện tử, nhà đầu tư có thể chọn nắm giữ bitcoin trực tiếp, thay vì cổ phiếu MicroStrategy.
BitMEX Research cho rằng, hiệu suất giá và mô hình tăng giá của MicroStrategy là một 'mô hình Ponzi', không hợp lý. Giá cổ phiếu so với giá trị bitcoin mà họ nắm giữ có chênh lệch lớn, một phần nguyên nhân có thể là một số cơ quan quản lý tài chính cấm mọi người mua bitcoin ETF, nhưng nhà đầu tư vẫn rất khao khát được tiếp xúc với bitcoin, vì vậy họ bất chấp chênh lệch mà mua MSTR, và MSTR còn có một 'chiến lược lợi suất' tồn tại.
