Người viết: Lawrence Lee
Sau khi nhận được hai vòng tài trợ liên tiếp, bao gồm 12 triệu đô la do Polychain dẫn đầu và tài trợ từ Binance labs, dự án restaking Solayer trên chuỗi Solana đã trở thành một trong những điểm sáng hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi gần đây, TVL của nó cũng liên tục tăng, hiện đã vượt qua Orca, xếp hạng thứ mười hai về TVL trên chuỗi Solana.
Xếp hạng TVL của dự án Solana: Nguồn: DeFillama
Thị trường staking như một phân đoạn gốc của crypto, đồng thời cũng là phân đoạn crypto có TVL lớn nhất, các token đại diện như LDO, EIGEN, ETHFI v.v. trong chu kỳ này lại gặp khó khăn rất lớn, bỏ qua mạng lưới Ethereum mà chúng đang ở, có phải là có lý do nào khác không?
Cạnh tranh của các giao thức staking và restaking xung quanh hành vi staking của người dùng trong toàn bộ hệ sinh thái staking ra sao?
Restaking của Solayer và Eigenlayer có gì khác nhau?
Restaking của Solayer có phải là một hoạt động kinh doanh tốt không?
Hy vọng rằng bài viết này có thể trả lời một vài câu hỏi như trên. Chúng ta sẽ bắt đầu từ staking và restaking của mạng Ethereum.
Cạnh tranh và phát triển giữa Liquid Staking, Restaking và Liquid Restaking của mạng Ethereum
Trong phần này, chúng tôi sẽ chủ yếu thảo luận và phân tích một số dự án sau:
Các dự án liquid staking hàng đầu trên mạng Ethereum như Lido, các dự án restaking hàng đầu như Eigenlayer và các dự án liquid restaking hàng đầu như Etherfi.
Logic kinh doanh và cấu trúc thu nhập của Lido
Về logic kinh doanh của Lido, chúng tôi xin tóm tắt như sau:
Do sự kiên định của Ethereum đối với phi tập trung, cơ chế PoS của ETH đã mềm mại giới hạn tỷ lệ staking tối đa của một nút, một nút chỉ có thể triển khai tối đa 32 ETH để có hiệu quả vốn cao hơn, đồng thời staking yêu cầu phần cứng, mạng và kiến thức tương đối cao, ngưỡng tham gia staking ETH cho người dùng bình thường khá cao. Trong bối cảnh này, Lido đã phát triển mạnh mẽ khái niệm LST. Mặc dù sau nâng cấp Shapella mở khóa rút tiền, lợi thế thanh khoản của LST đã bị giảm bớt, nhưng lợi thế về hiệu quả vốn và khả năng kết hợp của LST vẫn rất vững chắc, điều này tạo thành logic kinh doanh cơ bản của các giao thức LST đại diện như Lido. Trong các dự án liquid staking, Lido chiếm gần 90% thị phần, dẫn đầu thị trường.
Tham gia liquid staking và thị phần: Nguồn: Dune
Thu nhập của giao thức Lido chủ yếu đến từ hai phần: thu nhập từ lớp đồng thuận và thu nhập từ lớp thực thi. Thu nhập từ lớp đồng thuận đề cập đến lợi nhuận phát sinh từ việc phát hành PoS của mạng Ethereum, cho mạng Ethereum, phần chi này được chi trả để duy trì sự đồng thuận của mạng, vì vậy được gọi là thu nhập từ lớp đồng thuận, phần này tương đối cố định (phần màu cam trong hình dưới); trong khi thu nhập từ lớp thực thi bao gồm phí ưu tiên mà người dùng thanh toán và MEV (về phân tích thu nhập từ lớp thực thi, độc giả có thể tham khảo bài viết trước của Mint Ventures để biết thêm chi tiết), phần thu nhập này không do mạng Ethereum chi trả, mà do người dùng thanh toán (hoặc thanh toán gián tiếp) trong quá trình thực thi giao dịch, phần này thay đổi theo độ nóng của chuỗi và có sự biến động lớn.
Nguồn APR của giao thức Lido: Nguồn: Dune
Logic kinh doanh và cấu trúc thu nhập của Eigenlayer
Khái niệm Restaking được Eigenlayer đưa ra vào năm ngoái và trở thành một trong những câu chuyện mới hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi cũng như toàn bộ thị trường trong hơn một năm qua, đồng thời đã phát sinh một loạt dự án có FDV vượt quá 1 tỷ đô la khi ra mắt (ngoài EIGEN, còn có ETHFI, REZ và PENDLE), cùng nhiều dự án restaking chưa ra mắt (Babylon, Symbiotic và Solayer mà chúng ta sẽ thảo luận chính trong bài viết này), cho thấy sự nóng lên của thị trường (Mint Ventures đã từng nghiên cứu về Eigenlayer vào năm ngoái, độc giả quan tâm có thể xem qua).
Restaking của Eigenlayer theo định nghĩa của nó, là chỉ những người đã stake ETH có thể một lần nữa staking ETH mà họ đã stake trên Eigenlayer (từ đó nhận được lợi nhuận thêm), do đó được gọi là 'Re'Staking. Eigenlayer gọi dịch vụ mà nó cung cấp là AVS (Dịch vụ Xác thực Chủ động), có thể cung cấp dịch vụ cho nhiều giao thức yêu cầu an toàn, bao gồm sidechain, DA layer, máy ảo, oracle, cầu, giải pháp mã hóa ngưỡng, môi trường thực thi đáng tin cậy, v.v. EigenDA là một ví dụ điển hình của việc sử dụng dịch vụ Eigenlayer AVS.
Hiện tại, các giao thức sử dụng AVS của Eigenlayer: Nguồn: trang web Eigenlayer
Logic kinh doanh của Eigenlayer cũng khá đơn giản, ở phía cung, họ huy động tài sản từ người staking ETH và thanh toán phí; ở phía cầu, các giao thức có nhu cầu AVS thanh toán để sử dụng dịch vụ của họ, Eigenlayer như một 'thị trường an toàn giao thức' sẽ trung gian và thu một khoản phí nhất định.
Tuy nhiên, nếu chúng ta nhìn tổng quan tất cả các dự án restaking hiện tại, nguồn lợi nhuận thực sự duy nhất vẫn là token (hoặc điểm) của các giao thức liên quan, chúng tôi vẫn không thể xác định rằng restaking đã đạt được PMF: từ phía cung, mọi người đều thích lợi ích bổ sung mà restaking mang lại; nhưng phía cầu vẫn còn là một mớ bùng nhùng: có thực sự có giao thức nào sẽ mua dịch vụ an toàn cho giao thức không? Nếu có thì sẽ là bao nhiêu?
Những nghi ngờ của người sáng lập Multicoin Kyle Samani về mô hình kinh doanh restaking: Nguồn: X
Từ góc độ người dùng mục tiêu mà Eigenlayer đã phát hành token: oracle (LINK, PYTH), cầu (AXL, ZRO), DA (TIA, AVAIL), việc stake token để duy trì sự an toàn của giao thức là trường hợp sử dụng chính của token của họ, việc chọn Eigenlayer để mua dịch vụ an toàn sẽ làm giảm mạnh tính hợp lý của việc phát hành token của họ. Ngay cả Eigenlayer tự thân, khi giải thích về token EIGEN, cũng đã sử dụng ngôn ngữ rất trừu tượng và khó hiểu để diễn đạt rằng 'sử dụng EIGEN để duy trì an toàn cho giao thức' là quan điểm chính.
Con đường sinh tồn của Liquid restaking (Etherfi)
Eigenlayer hỗ trợ hai cách để tham gia restaking: sử dụng LST và native restaking. Tham gia Eigenlayer Restaking bằng cách sử dụng LST là khá đơn giản, người dùng gửi ETH vào giao thức LST để nhận LST, sau đó gửi LST vào Eigenlayer. Tuy nhiên, pool LST có giới hạn thời gian dài, trong thời gian giới hạn, người dùng muốn tham gia restaking cần thực hiện native restaking theo cách sau:
Người dùng trước tiên cần tự hoàn thành toàn bộ quá trình staking trên mạng Ethereum, bao gồm chuẩn bị vốn, cấu hình client lớp thực thi và lớp đồng thuận, thiết lập chứng nhận rút tiền, v.v.
Người dùng tạo một tài khoản hợp đồng có tên là Eigenpod trong Eigenlayer
Người dùng sẽ thiết lập khóa rút tiền của nút staking Ethereum thành tài khoản hợp đồng Eigenpod.
Có thể thấy, Restaking của Eigenlayer là một dạng 're'staking khá tiêu chuẩn, bất kể người dùng gửi các LST khác vào Eigenlayer, hay native restaking, Eigenlayer không 'tiếp xúc' trực tiếp với ETH mà người dùng đã staking (Eigenlayer cũng không phát hành bất kỳ LRT nào). Quy trình native restaking là phiên bản 'phức tạp' của staking native ETH, có nghĩa là có rào cản về tài chính, phần cứng, mạng và kiến thức tương tự.
Do đó, các dự án như Etherfi nhanh chóng cung cấp các Liquid Restaking Tokens (LRTs) để giải quyết vấn đề này, quy trình hoạt động của eETH của Etherfi như sau:
Người dùng gửi ETH vào Etherfi, Etherfi cấp phát cho người dùng eETH.
Etherfi sẽ stake ETH nhận được để có thể nhận được lợi nhuận cơ bản từ staking ETH;
Đồng thời, họ theo quy trình native restaking của Eigenlayer, thiết lập khóa rút tiền của nút thành tài khoản hợp đồng Eigenpod, từ đó có thể nhận được lợi nhuận từ restaking của Eigenlayer (cũng như $EIGEN, $ETHFI).
Rõ ràng, dịch vụ mà Etherfi cung cấp là giải pháp tối ưu cho người dùng nắm giữ ETH muốn nhận lợi nhuận: một mặt, quy trình eETH đơn giản, cũng có tính thanh khoản, gần giống với trải nghiệm stETH của Lido; mặt khác, người dùng gửi ETH vào pool eETH của Etherfi, có thể nhận được: lợi nhuận staking ETH cơ bản khoảng 3%, lợi nhuận AVS có thể có từ Eigenlayer, phần thưởng token từ Eigenlayer (điểm), và phần thưởng token từ Etherfi (điểm).
eETH chiếm 90% TVL của Etherfi, đóng góp cho Etherfi hơn 6 tỷ đô la TVL vào thời điểm cao nhất và FDV cao nhất là 8 tỷ đô la, giúp Etherfi trở thành thực thể staking lớn thứ tư chỉ trong vòng nửa năm.
Phân bố TVL của Etherfi: Nguồn: Dune
Xếp hạng lượng staking: Nguồn: Dune
Logic kinh doanh lâu dài của giao thức LRT là giúp người dùng tham gia vào cả staking và restaking một cách dễ dàng hơn để đạt được lợi nhuận cao hơn. Vì bản thân nó không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào (ngoài token của chính nó), nên logic kinh doanh tổng thể của giao thức LRT giống như một máy thu lợi nhuận cụ thể cho ETH. Nếu chúng ta phân tích kỹ, sẽ thấy rằng logic kinh doanh của nó phụ thuộc vào hai tiền đề sau:
Lido không thể cung cấp dịch vụ liquid restaking. Nếu Lido sẵn sàng 'bắt chước' stETH của Etherfi, thì Etherfi sẽ rất khó để cạnh tranh với lợi thế thương hiệu lâu dài, sự bảo đảm an toàn và tính thanh khoản của Lido.
Eigenlayer không thể cung cấp dịch vụ liquid staking. Nếu Eigenlayer sẵn sàng trực tiếp thu nhận ETH của người dùng để stake, cũng sẽ giảm mạnh giá trị của Etherfi.
Xét từ góc độ thương mại thuần túy, việc Lido cung cấp dịch vụ liquid restaking cho người dùng là để cung cấp nhiều nguồn thu nhập rộng rãi hơn, trong khi Eigenlayer trực tiếp thu nhận vốn của người dùng để thực hiện staking & restaking đều là hoàn toàn khả thi. Vậy tại sao Lido không thực hiện liquid restaking, và Eigenlayer không thực hiện liquid staking?
Tác giả cho rằng, đây là tình huống đặc biệt của Ethereum quyết định. Vitalik vào tháng 5 năm 2023, khi Eigenlayer vừa hoàn thành một vòng tài trợ mới trị giá 50 triệu đô la, trong bối cảnh thị trường dấy lên nhiều cuộc thảo luận, đã viết một bài đặc biệt (Đừng làm quá tải sự đồng thuận của Ethereum), sử dụng một loạt ví dụ để giải thích chi tiết quan điểm của ông về cách thức mà sự đồng thuận của Ethereum nên được tái sử dụng (cũng chính là 'chúng ta thực sự nên làm gì với restaking').
Về Lido, do quy mô của nó luôn chiếm khoảng một phần ba tỷ lệ staking của Ethereum, những tiếng nói bên trong quỹ Ethereum liên tục muốn hạn chế nó, Vitalik cũng đã nhiều lần tự mình viết bài thảo luận về vấn đề tập trung staking, điều này đã khiến Lido phải 'đồng bộ hóa với Ethereum' trở thành trọng tâm công việc của mình, không chỉ từ từ ngừng hoạt động ở tất cả các chuỗi ngoài Ethereum, bao gồm cả Solana, mà lãnh đạo thực tế của nó, Hasu, đã công bố vào tháng 5 năm nay, xác nhận từ bỏ khả năng tham gia vào các hoạt động restaking, giới hạn công việc của Lido vào staking, và thay vào đó đầu tư và hỗ trợ giao thức restaking Symbiotic, cùng với việc thành lập liên minh Lido để đối phó với cạnh tranh từ các giao thức LRT như Eigenlayer và Etherfi.
Xác nhận rằng stETH nên giữ vị trí là LST, không nên thành LRT.（Xác nhận rằng stETH nên giữ vị trí là LST, không nên thành LRT）
Hỗ trợ dịch vụ xác thực được căn chỉnh với Ethereum, bắt đầu với các xác nhận trước, mà không làm tăng thêm rủi ro cho người staking.（Hỗ trợ dịch vụ xác thực được căn chỉnh với Ethereum, thông qua hình thức xác nhận trước mà không làm tăng rủi ro cho người staking）
Biến stETH thành tài sản thế chấp số 1 trong thị trường restaking, cho phép người staking chọn thêm các điểm trên phổ rủi ro và phần thưởng.（Biến stETH thành tài sản thế chấp lớn nhất trong thị trường restaking, cung cấp cho người staking các lựa chọn về rủi ro và phần thưởng khác nhau）
Lập trường của Lido về các vấn đề liên quan đến restaking: Nguồn
Về phía Eigenlayer, các nhà nghiên cứu của quỹ Ethereum như Justin Drake và Dankrad Feist đã sớm được Eigenlayer thuê làm cố vấn, Dankrad Feist cho biết mục đích chính của ông khi tham gia là để 'đồng bộ hóa eigenlayer với Ethereum', điều này cũng có thể là lý do mà quy trình native restaking của eigenlayer khá mâu thuẫn với trải nghiệm người dùng.
Theo một cách nào đó, không gian thị trường của Etherfi đã bị ảnh hưởng bởi sự 'không tin tưởng' của quỹ Ethereum đối với Lido và Eigenlayer.
Phân tích giao thức staking của Ethereum
Kết hợp Lido và Eigenlayer, chúng ta có thể thấy rằng, trên các chuỗi PoS hiện tại, xung quanh hành vi staking, ngoài các phần thưởng token liên quan, tổng cộng có ba nguồn lợi nhuận dài hạn:
Lợi nhuận cơ bản của PoS, mạng PoS trả cho việc duy trì sự đồng thuận của mạng bằng token gốc. Tỷ lệ lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào kế hoạch lạm phát của chuỗi, chẳng hạn như kế hoạch lạm phát của Ethereum gắn liền với tỷ lệ staking, tỷ lệ staking càng cao, tốc độ lạm phát càng chậm lại.
Lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch, phí mà nút có thể nhận được trong quá trình xếp hạng giao dịch, bao gồm phí ưu tiên (priority fee) mà người dùng trả và lợi nhuận MEV từ quá trình xếp hạng giao dịch. Tỷ lệ lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào mức độ hoạt động của chuỗi.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản staking, cho phép người dùng cho thuê tài sản staking của mình cho các giao thức có nhu cầu, từ đó nhận được phí do các giao thức này thanh toán. Tỷ lệ lợi nhuận này phụ thuộc vào số lượng giao thức có nhu cầu AVS sẵn sàng trả phí để có được sự an toàn của giao thức.
Trên mạng Ethereum, hiện có ba loại giao thức xung quanh hành vi staking:
Các giao thức liquid staking đại diện như Lido và Rocket Pool. Họ chỉ có thể nhận được hai loại lợi nhuận nêu trên. Tất nhiên, người dùng có thể cầm LST của họ tham gia Restaking, nhưng với tư cách là giao thức, họ chỉ có thể thu được các khoản phí từ hai nguồn lợi nhuận nêu trên.
Các giao thức restaking đại diện như Eigenlayer và Symbiotic. Các giao thức này chỉ có thể thu được loại lợi nhuận thứ ba nêu trên.
Các giao thức liquid restaking đại diện như Etherfi và Puffer. Về lý thuyết, họ có thể thu được tất cả ba loại lợi nhuận nêu trên, nhưng họ giống như 'tổng hợp lợi nhuận restaking' của LST.
Hiện tại, lợi nhuận cơ bản PoS của ETH vào khoảng 2.8% mỗi năm, tức là dần giảm khi tỷ lệ staking ETH tăng lên;
Lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch đã giảm đáng kể với sự ra mắt của EIP-4844, gần đây trong vòng 6 tháng ở khoảng 0,5%.
Cơ sở thu nhập từ việc cho thuê tài sản staking nhỏ vẫn chưa thể thực hiện hàng năm hóa, chủ yếu dựa vào các phần thưởng token từ EIGEN và các giao thức LRT liên quan để làm cho phần thưởng này trở nên đáng kể.
Đối với các giao thức LST, cơ sở thu nhập của chúng là số lượng staking * tỷ lệ lợi nhuận staking. Số lượng ETH đã staking đã gần 30%, mặc dù con số này vẫn thấp hơn nhiều so với các chuỗi công khai PoS khác, nhưng từ góc độ phi tập trung và băng thông kinh tế của quỹ Ethereum, không muốn quá nhiều ETH được đưa vào staking (xem bài viết gần đây của Vitalik, quỹ Ethereum đã từng thảo luận liệu có nên đặt giới hạn staking ETH ở mức 25% tổng số hay không); trong khi tỷ lệ lợi nhuận staking thì liên tục giảm, từ cuối năm 22 ổn định ở mức 6% thường có thể đạt khoảng 10% APR ngắn hạn, giảm xuống chỉ còn 3% hiện tại, và không có lý do nào để dự đoán sẽ tăng trở lại trong tương lai gần.
Đối với các token giao thức nêu trên, ngoài việc chịu ảnh hưởng bởi tình hình đi xuống của ETH:
Trần thị trường của LST trên mạng Ethereum đã dần hiện ra, có thể cũng là lý do cho việc giá trị token quản trị của các giao thức LDO và RPL không hoạt động tốt;
Đối với EIGEN, hiện tại các giao thức restaking trên các chuỗi PoS khác, bao gồm cả chuỗi BTC, đang không ngừng xuất hiện, khiến cho hoạt động của Eigenlayer chủ yếu giới hạn trong hệ sinh thái Ethereum, càng làm giảm quy mô tiềm năng của thị trường AVS vốn đã không rõ ràng;
Trong khi sự xuất hiện không nằm trong dự kiến của giao thức LRT (FDV của ETHFI khi đạt đỉnh đã vượt quá 8 tỷ, vượt qua LDO và EIGEN về FDV cao nhất lịch sử), lại càng 'pha loãng' giá trị của hai giao thức này trong hệ sinh thái staking;
Về phần ETHFI và REZ, ngoài các yếu tố đã nêu, việc ra mắt trong thời kỳ thị trường sôi động đã mang lại giá trị khởi đầu quá cao, điều này là yếu tố ảnh hưởng chính đến giá token của chúng.
Staking và restaking của Solana
Cơ chế vận hành của các giao thức liquid staking trên mạng Solana đại diện như Jito tương tự như trên mạng Ethereum. Nhưng restaking của Solayer và Eigenlayer lại khác nhau. Để hiểu về restaking của Solayer, chúng ta cần hiểu trước về cơ chế swQoS của Solana.
Cơ chế swQoS của mạng Solana (chất lượng dịch vụ được điều chỉnh theo trọng số staking) đã chính thức có hiệu lực sau một lần nâng cấp phiên bản khách hàng vào tháng 4 năm nay. Điểm khởi đầu của cơ chế swQoS là để nâng cao hiệu quả tổng thể của mạng, vì mạng Solana đã trải qua thời gian dài bị tắc nghẽn trong cơn sốt meme vào tháng 3.
Nói một cách đơn giản, sau khi swQoS được kích hoạt, các nhà sản xuất khối sẽ xác định ưu tiên giao dịch của họ dựa trên số tiền staking của người staking, người staking sở hữu x% tỷ lệ staking của toàn mạng có thể gửi tối đa x% giao dịch (về cơ chế cụ thể của swQoS và ảnh hưởng sâu rộng của nó đối với Solana, độc giả có thể tham khảo bài viết của Helius). Sau khi swQoS được kích hoạt, tỷ lệ giao dịch thành công của mạng Solana đã nhanh chóng tăng lên.
Nguồn TPS thành công và thất bại của mạng Solana: Blockworks
swQoS thông qua việc 'nhấn chìm' các giao dịch của những người staking nhỏ trong mạng, từ đó ưu tiên đảm bảo quyền lợi cho những người staking lớn hơn khi tài nguyên mạng hạn chế, tránh các cuộc tấn công từ giao dịch ác ý. Theo một cách nào đó, 'tỷ lệ staking càng cao, quyền lợi trong mạng càng nhiều' là phù hợp với logic của chuỗi công khai PoS: staking nhiều token gốc của chuỗi hơn, có nghĩa là đóng góp nhiều hơn cho sự ổn định của chuỗi và token gốc của chuỗi, từ đó hưởng nhiều đặc quyền hơn. Tất nhiên, vấn đề tập trung của cơ chế này cũng rất rõ ràng: những người staking lớn hơn có quyền ưu tiên giao dịch hợp lý và quyền ưu tiên giao dịch sẽ dẫn đến nhiều người staking hơn, từ đó tạo ra lợi thế cho những người staking hàng đầu có thể tự củng cố, nghiêng về tình trạng độc quyền và thậm chí hình thành độc quyền. Điều này dường như đi ngược lại với nguyên tắc phi tập trung mà blockchain hướng tới, nhưng đây không phải là trọng tâm của bài viết này, chúng ta cũng có thể thấy rõ từ quá trình phát triển liên tục của Solana rằng Solana có thái độ thực dụng 'ưu tiên hiệu suất' về vấn đề phi tập trung.
Trong bối cảnh của swQoS, người dùng mục tiêu của restaking Solayer không phải là oracle hay cầu, mà là các giao thức có nhu cầu về tỷ lệ giao dịch / độ tin cậy, điển hình như DEX. Vì vậy, Solayer gọi dịch vụ AVS mà Eigenlayer cung cấp là AVS ngoại tại (Exogenous AVS), vì các hệ thống mà dịch vụ Eigenlayer cung cấp thường nằm ngoài chuỗi chính Ethereum. Trong khi dịch vụ mà Solayer cung cấp được gọi là AVS nội tại (Endogenous AVS), vì đối tượng phục vụ của nó nằm trong chuỗi chính Solana.
Sự khác biệt giữa Solayer và Eigenlayer
Có thể thấy rằng, mặc dù cùng là cho thuê tài sản staking cho các giao thức có nhu cầu, nhưng AVS nội tại của Solayer và AVS ngoại tại của Eigenlayer cung cấp các dịch vụ cốt lõi khác nhau. AVS nội tại của Solayer về cơ bản là 'nền tảng cho thuê tỷ lệ giao dịch', với các nhu cầu từ các nền tảng (hoặc người dùng) cần tỷ lệ giao dịch, trong khi Eigenlayer là 'nền tảng cho thuê an toàn giao thức'. Và sự hỗ trợ cốt lõi cho AVS nội tại của nó là cơ chế swQoS của Solana. Như Solayer đã nói trong tài liệu của mình:
Chúng tôi không hoàn toàn đồng ý với kiến trúc kỹ thuật của EigenLayer. Vì vậy, nói theo một nghĩa nào đó, chúng tôi đã tái cấu trúc, theo một nghĩa, tái chuẩn hóa restaking trong hệ sinh thái Solana. Tái sử dụng stake như một cách bảo vệ băng thông mạng cho các ứng dụng. Chúng tôi nhắm đến việc trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho chất lượng dịch vụ được điều chỉnh theo trọng số stake, và cuối cùng, trở thành một nguyên tố cốt lõi của blockchain/đồng thuận Solana.
Chúng tôi từ chối hoàn toàn đồng ý với kiến trúc kỹ thuật của EigenLayer. Do đó, theo một nghĩa nào đó, chúng tôi đã tái cấu trúc restaking trong hệ sinh thái Solana. Tái sử dụng stake như một cách bảo vệ băng thông mạng cho apps. Chúng tôi nhắm đến việc trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho chất lượng dịch vụ được điều chỉnh theo trọng số stake, và cuối cùng, trở thành nguyên tố cốt lõi của blockchain/đồng thuận Solana.
Tất nhiên, nếu trên chuỗi Solana có các giao thức khác có nhu cầu về tài sản staking, chẳng hạn như nhu cầu an toàn cho giao thức, Solayer cũng có thể cho các giao thức này thuê SOL. Thực tế, từ định nghĩa, bất kỳ việc cho thuê / tái sử dụng tài sản staking nào đều có thể được gọi là tái staking, không nhất thiết phải chỉ giới hạn trong nhu cầu an toàn. Nhờ vào cơ chế swQoS của Solana, phạm vi kinh doanh restaking trên chuỗi Solana rộng hơn so với chuỗi Ethereum, và từ sự hoạt động nóng bỏng gần đây của chuỗi Solana, nhu cầu về tỷ lệ giao dịch có vẻ là nhu cầu cứng rắn hơn so với nhu cầu an toàn.
Restaking của Solayer có phải là một hoạt động kinh doanh tốt không?
Quy trình kinh doanh mà người dùng tham gia vào restaking Solayer như sau:
Người dùng sẽ gửi SOL trực tiếp vào Solayer, Solayer sẽ cấp phát cho người dùng sSOL
Solayer sẽ stake SOL nhận được để có thể nhận được lợi nhuận từ staking cơ bản
Đồng thời, người dùng có thể ủy thác sSOL cho các giao thức có nhu cầu về tỷ lệ giao dịch, từ đó nhận được phí do các giao thức này thanh toán.
Hiện tại, nguồn AVS của Solayer
Có thể thấy Solayer không chỉ là một nền tảng restaking, mà còn là một nền tảng phát hành LST trực tiếp, từ góc độ quy trình kinh doanh, giống như Lido hỗ trợ restaking gốc trên mạng Ethereum.
Như đã đề cập trước đó, xung quanh hành vi staking có tổng cộng ba nguồn lợi nhuận, trên mạng Solana tình hình của ba nguồn lợi nhuận này như sau:
Lợi nhuận cơ bản PoS, Solana trả SOL để duy trì sự đồng thuận mạng, tỷ lệ lợi nhuận này khoảng 6.5%, tương đối ổn định.
Lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch, phí mà nút có thể nhận trong quá trình xếp hạng giao dịch, bao gồm phí ưu tiên mà người dùng trả để giao dịch sớm hơn, và các khoản tiền thưởng nhỏ mà MEV searcher trả, tổng cộng khoảng 1.5% mỗi năm, nhưng có sự biến động lớn, phụ thuộc vào mức độ hoạt động của chuỗi.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản staking, cho phép người dùng cho thuê tài sản staking của mình cho các giao thức có nhu cầu (về tỷ lệ giao dịch, an toàn giao thức hay các nhu cầu khác), hiện tại phần này vẫn chưa đạt quy mô.
Tổng lợi nhuận và nguồn lợi nhuận MEV của SOL liquid staking (lấy JitoSOL làm ví dụ)
Nếu so sánh kỹ lưỡng ba loại lợi nhuận nêu trên giữa Ethereum và Solana, chúng ta sẽ thấy rằng, mặc dù giá trị thị trường của SOL vẫn chỉ bằng 1/4 của ETH, giá trị thị trường của SOL đã staking chỉ khoảng 60% giá trị thị trường của ETH đã staking, nhưng các giao thức liên quan đến staking trên chuỗi Solana có thị trường thực tế lớn hơn và tiềm năng lớn hơn so với các giao thức liên quan đến staking trên chuỗi Ethereum vì:
1. Về lợi nhuận cơ bản của PoS: Lợi nhuận phát sinh từ việc SOL sẵn sàng thanh toán đã bắt đầu vượt qua ETH từ tháng 12 năm 2023, và khoảng cách giữa hai bên vẫn đang không ngừng mở rộng. Dù là staking ETH hay SOL, đây đều là phần chiếm hơn 80% trong tỷ lệ lợi nhuận của chúng, xác định cơ sở thu nhập của tất cả các giao thức liên quan đến staking.
Phần thưởng phát hành token của Ethereum và Solana (tức là lợi nhuận cơ bản PoS của mạng): Nguồn: Blockworks
2. Về lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch: Blockworks sử dụng phí giao dịch và tiền thưởng MEV để phản ánh giá trị kinh tế thực sự của một chuỗi (REV, Giá trị Kinh tế Thực), chỉ số này gần như phản ánh được giá trị tối đa mà một chuỗi có thể nhận được từ lợi nhuận xếp hạng giao dịch, chúng ta có thể thấy, mặc dù sự biến động REV của hai chuỗi là khá lớn, nhưng REV của Ethereum đã giảm mạnh sau nâng cấp Cancun, trong khi REV của Solana thì tổng thể có xu hướng tăng và gần đây đã vượt qua Ethereum.
Nguồn REV của Solana và Ethereum: Nguồn: Blockworks
Về lợi nhuận từ cho thuê tài sản staking, so với mạng Ethereum hiện tại chỉ có lợi nhuận an toàn, cơ chế swQoS của Solana có thể tạo ra thêm nhu cầu cho việc cho thuê tỷ lệ giao dịch.
Ngoài ra, các giao thức liên quan đến staking của Solana có thể mở rộng kinh doanh theo logic thương mại, bất kỳ giao thức liquid staking nào cũng có thể triển khai các hoạt động restaking, chẳng hạn như chúng ta đã thấy ở Jito; bất kỳ giao thức restaking nào cũng có thể phát hành LST, chẳng hạn như Solayer và Fragmetric.
Điều quan trọng hơn là, hiện tại chúng tôi không thấy bất kỳ khả năng đảo ngược nào của xu hướng trên, điều đó có nghĩa là, trong tương lai, lợi thế của các giao thức staking Solana so với các giao thức staking Ethereum có thể còn tiếp tục mở rộng.
Từ góc độ này, mặc dù chúng ta vẫn không thể nói rằng restaking của Solana đã tìm thấy PMF, nhưng có thể xác định rằng staking và restaking của Solana là những hoạt động kinh doanh tốt hơn so với trên Ethereum.
