Tác giả gốc: Lawrence Lee, nhà nghiên cứu Mint Ventures
Sau khi nhận được hai vòng tài trợ, bao gồm vòng tài trợ 12 triệu đô la do Polychain dẫn đầu và vòng tài trợ từ Binance labs, dự án restaking trên chuỗi Solana là Solayer đã trở thành một trong những điểm sáng hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi gần đây, TVL của nó cũng liên tục tăng, hiện đã vượt qua Orca, đứng thứ mười hai trên chuỗi Solana về TVL.
Xếp hạng TVL của dự án Solana. Nguồn: DeFillama
Lĩnh vực đặt cọc là một lĩnh vực con gốc của tiền điện tử, đồng thời cũng là lĩnh vực lớn nhất về TVL, nhưng các token đại diện như LDO, EIGEN, ETHFI, v.v. lại gặp khó khăn trong chu kỳ này, bỏ qua mạng Ethereum mà chúng đang nằm trên, liệu có lý do nào khác không?
Khả năng cạnh tranh của các giao thức staking và restaking xung quanh hành vi đặt cọc của người dùng trong toàn bộ hệ sinh thái đặt cọc là như thế nào?
Restaking của Solayer và restaking của Eigenlayer có gì khác nhau?
Liệu restaking của Solayer có phải là một doanh nghiệp tốt không?
Hy vọng rằng bài viết này có thể trả lời một số câu hỏi như trên. Chúng ta sẽ bắt đầu từ staking và restaking của mạng Ethereum.
Tình hình cạnh tranh và phát triển của Liquid Staking, Restaking và Liquid Restaking trên mạng Ethereum
Trong phần này, chúng tôi sẽ chủ yếu thảo luận và phân tích một số dự án sau:
Các dự án liquid staking hàng đầu trên mạng Ethereum như Lido, các dự án restaking hàng đầu như Eigenlayer và các dự án liquid restaking hàng đầu như Etherfi.
Logic kinh doanh và cấu trúc thu nhập của Lido
Về logic kinh doanh của Lido, chúng tôi tóm tắt như sau:
Do sự kiên định của Ethereum đối với phi tập trung, cơ chế PoS của ETH đã hạn chế mềm mại giới hạn đặt cọc tối đa của một nút, một nút chỉ có thể triển khai tối đa 32 ETH để có được hiệu quả vốn cao hơn, đồng thời yêu cầu đặt cọc cũng có yêu cầu phần cứng, mạng và kiến thức tương đối cao, ngưỡng tham gia đặt cọc ETH của người dùng bình thường khá cao. Trong bối cảnh này, Lido đã phát triển mạnh mẽ khái niệm LST. Mặc dù sau khi nâng cấp Shapella mở khóa rút tiền, lợi thế thanh khoản của LST đã bị giảm, nhưng lợi thế về hiệu quả vốn và tính khả thi của LST vẫn rất vững chắc, tạo thành logic kinh doanh cơ bản của các giao thức LST đại diện như Lido. Và trong các dự án liquid staking, thị phần của Lido gần 90%, dẫn đầu thị trường.
Người tham gia staking liquid và thị phần. Nguồn: Dune
Thu nhập của giao thức Lido chủ yếu đến từ hai phần: lợi nhuận từ lớp đồng thuận và lợi nhuận từ lớp thực thi. Lợi nhuận lớp đồng thuận được gọi là lợi nhuận phát hành PoS của mạng Ethereum, cho mạng Ethereum, phần chi phí này nhằm duy trì sự đồng thuận mạng, vì vậy được gọi là lợi nhuận lớp đồng thuận, phần này tương đối cố định (phần màu cam trong hình dưới); trong khi lợi nhuận lớp thực thi bao gồm phí ưu tiên mà người dùng thanh toán và MEV (để tìm hiểu thêm về phân tích lợi nhuận lớp thực thi, độc giả có thể tham khảo bài viết trước đây của Mint Ventures), phần lợi nhuận này không được mạng Ethereum trả, mà được người dùng thanh toán (hoặc thanh toán gián tiếp) trong quá trình thực hiện giao dịch, phần này thay đổi theo mức độ nóng của chuỗi, có nhiều biến động.
APR của giao thức Lido. Nguồn: Dune
Logic kinh doanh và cấu trúc thu nhập của Eigenlayer
Khái niệm Restaking được Eigenlayer giới thiệu vào năm ngoái và đã trở thành một trong những câu chuyện mới hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi và toàn bộ thị trường trong hơn một năm qua, cũng đã ra đời hàng loạt dự án có FDV vượt quá 1 tỷ đô la khi ra mắt (ngoài EIGEN, còn có ETHFI, REZ và PENDLE), cũng như nhiều dự án restaking chưa ra mắt (Babylon, Symbiotic và Solayer mà chúng tôi sẽ thảo luận trong bài viết này), điều này cho thấy độ nóng của thị trường (Mint Ventures đã từng nghiên cứu về Eigenlayer vào năm ngoái, độc giả có thể tham khảo).
Restaking của Eigenlayer theo định nghĩa của nó, là việc người dùng đã Stake ETH có thể đặt lại ETH mà họ đã Stake trên Eigenlayer (do đó có thể nhận thêm lợi nhuận), vì vậy được gọi là ‘Re’Staking. Eigenlayer đặt tên cho dịch vụ mà nó cung cấp là AVS (Actively Validated Services, dịch vụ xác thực chủ động), có thể cung cấp dịch vụ cho các giao thức có yêu cầu bảo mật khác nhau, bao gồm sidechain, lớp DA, máy ảo, oracle, cầu, giải pháp mã hóa ngưỡng, môi trường thực thi đáng tin cậy, v.v. EigenDA là đại diện điển hình cho việc sử dụng dịch vụ Eigenlayer AVS.
Hiện tại các giao thức sử dụng AVS của Eigenlayer. Nguồn: Trang web chính thức của Eigenlayer
Logic kinh doanh của Eigenlayer cũng khá đơn giản, ở phía cung cấp, họ huy động tài sản từ ETH staker và trả phí; ở phía nhu cầu, các giao thức có nhu cầu AVS sẽ trả phí để sử dụng dịch vụ của họ, Eigenlayer như một ‘thị trường bảo mật giao thức’ sẽ kết nối và kiếm được một số phí.
Tuy nhiên, nếu nhìn vào tất cả các dự án restaking hiện tại, lợi nhuận thực sự duy nhất vẫn là token (hoặc điểm) của các giao thức liên quan, chúng tôi vẫn không thể xác nhận rằng restaking đã đạt được PMF: từ phía cung cấp, ai cũng thích lợi nhuận bổ sung mà restaking mang lại; nhưng từ phía nhu cầu vẫn là một mớ hỗn độn: liệu có thực sự có giao thức nào sẽ mua dịch vụ bảo mật kinh tế của giao thức không? Nếu có thì sẽ có bao nhiêu?
Những câu hỏi của Kyle Samani, người sáng lập Multicoin về mô hình kinh doanh restaking. Nguồn: X
Chúng tôi từ các mục tiêu người dùng mà Eigenlayer đã phát hành token: oracle (LINK, PYTH), cầu (AXL, ZRO), DA (TIA, AVAIL) cho thấy, việc sử dụng token đặt cọc để duy trì bảo mật giao thức đều là trường hợp sử dụng cốt lõi của token đó, lựa chọn mua dịch vụ bảo mật từ Eigenlayer sẽ làm giảm tính hợp lý trong việc phát hành token của họ. Ngay cả Eigenlayer, khi giải thích về token EIGEN, cũng đã sử dụng ngôn ngữ rất trừu tượng để thể hiện quan điểm rằng ‘sử dụng EIGEN để duy trì tính bảo mật của giao thức’ là trường hợp sử dụng chính.
Cách sống còn của liquid restaking (Etherfi)
Eigenlayer hỗ trợ hai cách tham gia restaking: sử dụng LST và native restaking. Việc sử dụng LST để tham gia Eigenlayer Restaking tương đối đơn giản, người dùng gửi ETH vào giao thức LST để nhận LST, sau đó gửi LST vào Eigenlayer, nhưng pool LST có giới hạn lâu dài, trong thời gian giới hạn muốn tham gia restaking, người dùng cần thực hiện native restaking theo cách sau:
Người dùng trước tiên cần hoàn thành toàn bộ quá trình đặt cọc trên mạng Ethereum, bao gồm chuẩn bị vốn, cấu hình khách hàng lớp thực thi và lớp đồng thuận, thiết lập giấy chứng nhận rút tiền, v.v.
Người dùng tạo một tài khoản hợp đồng được gọi là Eigenpod trên Eigenlayer.
Người dùng thiết lập khóa riêng rút tiền của nút Ethereum đặt cọc thành tài khoản hợp đồng Eigenpod.
Có thể thấy rằng, Restaking của Eigenlayer là một dạng ‘restaking’ tương đối chuẩn, bất kể người dùng gửi LST khác vào Eigenlayer hay thực hiện native restaking, Eigenlayer không trực tiếp ‘tiếp xúc’ với ETH mà người dùng đã đặt cọc (Eigenlayer cũng không phát hành bất kỳ LRT nào). Quy trình native restaking là ‘phiên bản phức tạp’ của native staking ETH, có nghĩa là ngưỡng về vốn, phần cứng, mạng và kiến thức tương đương.
Vì vậy, các dự án như Etherfi nhanh chóng cung cấp Liquid Restaking Tokens (LRTs) để giải quyết vấn đề này, quy trình hoạt động của eETH của Etherfi như sau:
Người dùng gửi ETH vào Etherfi, Etherfi phát hành eETH cho người dùng.
Etherfi sẽ đặt cọc ETH mà nó nhận được, từ đó có thể nhận được lợi nhuận đặt cọc cơ bản của ETH;
Đồng thời, họ theo quy trình native restaking của Eigenlayer, thiết lập khóa riêng rút tiền của nút thành tài khoản hợp đồng Eigenpod, từ đó có thể nhận được lợi nhuận restaking của Eigenlayer (cũng như $EIGEN, $ETHFI).
Rõ ràng, dịch vụ mà Etherfi cung cấp là giải pháp tối ưu cho những người nắm giữ ETH muốn kiếm lợi nhuận: một mặt, eETH dễ dàng vận hành, cũng có tính thanh khoản, trải nghiệm tương tự như stETH của Lido; mặt khác, người dùng gửi ETH vào pool eETH của Etherfi có thể nhận được: khoảng 3% lợi nhuận staking ETH cơ bản, lợi nhuận AVS có thể có từ Eigenlayer, động lực token của Eigenlayer (điểm), động lực token của Etherfi (điểm).
eETH chiếm 90% TVL của Etherfi, đã góp phần tạo ra hơn 6 tỷ đô la TVL vào thời điểm cao điểm, cùng với FDV cao nhất lên tới 8 tỷ đô la, cũng đã khiến Etherfi trở thành thực thể đặt cọc lớn thứ tư chỉ trong vòng nửa năm.
Phân bố TVL của Etherfi. Nguồn: Dune
Xếp hạng số lượng đặt cọc. Nguồn: Dune
Logic kinh doanh dài hạn của các giao thức LRT, nằm ở việc giúp người dùng tham gia staking và restaking một cách đơn giản hơn, từ đó nhận được lợi nhuận cao hơn. Bản thân nó không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào (ngoài token của chính nó), vì vậy trong logic kinh doanh tổng thể, các giao thức LRT giống như một loại tổng hợp lợi nhuận cụ thể của ETH. Nếu chúng ta phân tích kỹ, sẽ thấy logic kinh doanh của nó phụ thuộc vào hai tiền đề sau:
Lido không thể cung cấp dịch vụ liquid restaking. Nếu Lido sẵn sàng ‘bắt chước’ eETH, Etherfi sẽ rất khó để cạnh tranh với lợi thế thương hiệu lâu dài, sự bảo đảm an toàn và lợi thế thanh khoản của nó.
Eigenlayer không thể cung cấp dịch vụ liquid staking. Nếu Eigenlayer sẵn sàng trực tiếp thu hút ETH của người dùng để thực hiện staking, điều này cũng sẽ làm giảm giá trị của Etherfi.
Xét từ logic kinh doanh thuần túy, Lido với tư cách là đầu tàu trong lĩnh vực liquid staking cung cấp dịch vụ liquid restaking cho người dùng, mang lại nhiều nguồn lợi nhuận hơn, Eigenlayer thu hút vốn của người dùng để thực hiện staking và restaking cũng hoàn toàn hợp lý. Vậy tại sao Lido không làm liquid restaking, Eigenlayer không làm liquid staking?
Tác giả cho rằng, đây là trường hợp đặc biệt của Ethereum. Vitalik vào tháng 5 năm 2023, Eigenlayer vừa hoàn thành vòng tài trợ mới 50 triệu đô la, trong bối cảnh thị trường diễn ra nhiều cuộc thảo luận, đã viết một bài (Don’t overload Ethereum’s consensus) (Đừng để đồng thuận của Ethereum quá tải), giải thích chi tiết quan điểm của ông về việc đồng thuận Ethereum nên được tái sử dụng như thế nào (cũng chính là ‘Chúng ta nên làm gì với restaking’).
Về Lido, do quy mô của nó lâu dài chiếm khoảng ba phần trăm tỷ lệ đặt cọc Ethereum, các tiếng nói hạn chế từ nội bộ Quỹ Ethereum ngày càng gia tăng, Vitalik cũng đã nhiều lần viết bài thảo luận về vấn đề tập trung đặt cọc, điều này khiến Lido phải xem ‘đồng bộ hóa với Ethereum’ trở thành trọng tâm của doanh nghiệp, không chỉ từng bước ngừng hoạt động trên tất cả các chuỗi khác ngoài Ethereum, bao gồm Solana, mà người lãnh đạo thực tế của nó, Hasu, vào tháng 5 năm nay đã công bố xác nhận từ bỏ khả năng tham gia vào các hoạt động restaking, hạn chế hoạt động của Lido chỉ trong staking, chuyển sang đầu tư và hỗ trợ các giao thức restaking Symbiotic, cũng như thành lập liên minh Lido để đối phó với các giao thức LRT như Eigenlayer và Etherfi.
Quan điểm của Lido về các vấn đề liên quan đến restaking. Nguồn:
Về phía Eigenlayer, các nhà nghiên cứu của Quỹ Ethereum Justin Drake và Dankrad Feist đã sớm được Eigenlayer mời làm cố vấn, Dankrad Feist cho biết lý do chính mà ông gia nhập là để làm cho ‘Eigenlayer đồng bộ với Ethereum’, đây có thể cũng là lý do khiến quy trình native restaking của Eigenlayer khá trái ngược với trải nghiệm của người dùng.
Theo một nghĩa nào đó, không gian thị trường của Etherfi là do sự ‘không tin tưởng’ của Quỹ Ethereum đối với Lido và Eigenlayer mang lại.
Phân tích các giao thức sinh thái đặt cọc của Ethereum.
Kết hợp Lido và Eigenlayer, chúng ta có thể thấy rằng, trên các chuỗi PoS hiện tại, xung quanh hành vi đặt cọc, loại bỏ các ưu đãi token liên quan, có tổng cộng ba nguồn lợi nhuận dài hạn:
Lợi nhuận nền tảng PoS, các mạng PoS trả bằng token gốc để duy trì sự đồng thuận mạng. Phần lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào kế hoạch lạm phát của chuỗi, chẳng hạn như kế hoạch lạm phát của Ethereum gắn với tỷ lệ đặt cọc, tỷ lệ đặt cọc càng cao, tốc độ lạm phát càng chậm.
Lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch, phí mà nút có thể thu được trong quá trình phân loại giao dịch, bao gồm phí ưu tiên (priority fee) mà người dùng trả và lợi nhuận MEV mà người dùng thu được trong quá trình phân loại giao dịch. Phần lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào mức độ hoạt động của chuỗi.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản đặt cọc, cho thuê tài sản mà người dùng đã đặt cọc cho các giao thức khác có nhu cầu, từ đó nhận phí mà các giao thức này thanh toán, phần lợi nhuận này phụ thuộc vào số lượng giao thức có nhu cầu AVS sẵn sàng trả phí để nhận bảo mật giao thức.
Trên mạng Ethereum, hiện có ba loại giao thức xung quanh hành vi đặt cọc:
Các giao thức liquid staking như Lido và Rocket Pool. Họ chỉ có thể nhận được lợi nhuận từ hai loại trên. Tất nhiên, người dùng có thể sử dụng LST của họ để tham gia Restaking, nhưng đối với các giao thức, họ chỉ có thể lấy phần chia từ hai loại trên.
Các giao thức restaking như Eigenlayer và Symbiotic. Các giao thức này chỉ có thể nhận được lợi nhuận từ loại thứ ba.
Các giao thức liquid restaking như Etherfi và Puffer. Về lý thuyết, họ có thể nhận được toàn bộ ba loại lợi nhuận trên, nhưng họ giống như ‘tổng hợp lợi nhuận restaking của LST’
Hiện tại lợi nhuận nền tảng ETH PoS vào khoảng 2.8% hàng năm, tức là lợi nhuận này giảm dần khi tỷ lệ đặt cọc ETH tăng lên;
Giao dịch xếp hạng lợi nhuận đã giảm đáng kể kể từ khi EIP-4844 được triển khai, trong nửa năm qua vào khoảng 0.5%.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản đặt cọc có cơ sở rất nhỏ vẫn chưa thể tính theo năm, chủ yếu dựa vào động lực token của EIGEN và các giao thức LRT liên quan để biến phần thưởng này trở nên đáng kể.
Đối với các giao thức LST, cơ sở thu nhập của chúng là số lượng đặt cọc * tỷ lệ lợi nhuận đặt cọc. Số lượng đặt cọc ETH đã gần 30%, mặc dù con số này vẫn thấp hơn nhiều so với các chuỗi PoS khác, nhưng từ góc độ phi tập trung và băng thông kinh tế của Quỹ Ethereum, họ không muốn quá nhiều ETH chảy vào đặt cọc (tham khảo blog gần đây của Vitalik, Quỹ Ethereum đã từng thảo luận về việc có nên đặt giới hạn tối đa cho ETH được đặt cọc là 25% tổng số hay không); trong khi tỷ lệ lợi nhuận đặt cọc thì đang giảm dần, từ mức ổn định 6% vào cuối năm 22, thường có thể đạt được khoảng 10% APR ngắn hạn, giảm xuống chỉ còn 3% hiện nay, và không có lý do gì để hồi phục trong tương lai có thể thấy.
Đối với các token giao thức trên, ngoài việc chịu ảnh hưởng từ sự suy giảm của ETH,
Trần thị trường của LST trên mạng Ethereum đã dần trở nên rõ ràng, điều này cũng có thể là lý do cho hiệu suất kém của giá token quản trị LST như LDO, RPL;
Đối với EIGEN, các giao thức restaking trên các chuỗi PoS khác, bao gồm cả chuỗi BTC, đang liên tục xuất hiện, điều này đã cơ bản giới hạn hoạt động của Eigenlayer trong hệ sinh thái Ethereum, hơn nữa làm giảm tiềm năng quy mô thị trường AVS của nó vốn đã không rõ ràng;
Sự xuất hiện không nằm trong dự đoán của các giao thức LRT (FDV của ETHFI ở đỉnh điểm đã vượt quá 8 tỷ, vượt qua LDO và EIGEN), đã ‘pha loãng’ giá trị của hai giao thức trên trong hệ sinh thái đặt cọc;
Đối với ETHFI và REZ, ngoài các yếu tố trên, sự ra mắt trong thời kỳ thị trường sôi động mang lại định giá ban đầu quá cao là yếu tố quan trọng hơn ảnh hưởng đến giá token của chúng.
Staking và restaking của Solana
Cơ chế hoạt động của giao thức liquid staking trên mạng Solana đại diện bởi Jito cơ bản không khác gì so với mạng Ethereum. Nhưng restaking của Solayer lại khác với restaking của Eigenlayer. Để hiểu về restaking của Solayer, chúng ta cần hiểu trước cơ chế swQoS của Solana.
Cơ chế swQoS (chất lượng dịch vụ dựa trên trọng số stake) của mạng Solana đã chính thức có hiệu lực sau khi nâng cấp phiên bản khách hàng vào tháng 4 năm nay. Cơ chế swQoS nhằm cải thiện hiệu quả tổng thể của mạng, vì mạng Solana đã trải qua thời gian lâu dài bị trục trặc trong đợt sốt meme tháng 3.
Nói một cách đơn giản, sau khi kích hoạt swQoS, các nhà sản xuất khối xác định mức độ ưu tiên giao dịch của họ dựa trên số tiền mà các nhà đặt cọc đã đặt, nhà đặt cọc nắm giữ tỷ lệ x% của toàn bộ mạng sẽ tối đa có thể gửi x% giao dịch (về cơ chế cụ thể của swQoS và ảnh hưởng sâu sắc của nó đối với Solana, độc giả có thể tham khảo bài viết của Helius). Sau khi swQoS được kích hoạt, tỷ lệ giao dịch thành công của mạng Solana đã nhanh chóng tăng lên.
Tỷ lệ TPS thành công và thất bại của mạng Solana. Nguồn: Blockworks
swQoS thông qua việc ‘nhấn chìm’ các giao dịch của các người dùng với số tiền nhỏ trong mạng, từ đó trong khi tài nguyên mạng có hạn, ưu tiên bảo vệ quyền lợi của những người đặt cọc với số tiền lớn hơn trong mạng, từ đó tránh các giao dịch ác ý tấn công hệ thống. Theo một cách nào đó, ‘tỷ lệ đặt cọc càng nhiều, quyền lợi mạng càng nhiều’ là hợp lý trong logic của chuỗi công khai PoS: tỷ lệ đặt cọc nhiều hơn token gốc của chuỗi, đóng góp cho sự ổn định của chuỗi và token gốc của chuỗi cũng nhiều hơn, việc hưởng nhiều quyền lợi là điều hợp lý. Tất nhiên, vấn đề tập trung của cơ chế này cũng rất rõ ràng: những người đặt cọc lớn hơn có thể dễ dàng nhận được nhiều quyền ưu tiên giao dịch hơn, và quyền ưu tiên giao dịch sẽ thu hút nhiều người đặt cọc hơn, từ đó củng cố lợi thế của những người đặt cọc lớn hơn, dẫn đến xu hướng độc quyền. Điều này dường như đi ngược lại với việc khuyến khích sự phi tập trung của blockchain, nhưng đây không phải là trọng tâm của bài viết này, chúng ta cũng có thể nhận thấy một cách rõ ràng từ quá trình phát triển nhất quán của Solana rằng Solana có một thái độ thực dụng ‘hiệu suất trước tiên’ trong vấn đề phi tập trung.
Trong bối cảnh của swQoS, mục tiêu người dùng của restaking Solayer không phải là oracle hoặc cầu, mà là các giao thức có nhu cầu về khả năng giao dịch/độ tin cậy, điển hình như DEX. Do đó, Solayer gọi dịch vụ AVS mà Eigenlayer cung cấp là AVS ngoại sinh (Exogenous AVS), vì các hệ thống mà Eigenlayer phục vụ thường nằm ngoài chuỗi chính Ethereum. Trong khi dịch vụ mà Solayer cung cấp được gọi là AVS nội sinh (Endogenous AVS), vì đối tượng phục vụ của nó nằm trong chuỗi chính Solana.
Sự khác biệt giữa Solayer và Eigenlayer
Có thể thấy rằng, mặc dù cả hai đều cho thuê tài sản đặt cọc cho các giao thức khác có nhu cầu để thực hiện ‘staking’, nhưng dịch vụ cốt lõi mà AVS nội sinh của Solayer và AVS ngoại sinh của Eigenlayer cung cấp là khác nhau. AVS nội sinh của Solayer về cơ bản là ‘nền tảng cho thuê giao dịch’, với người dùng có nhu cầu về khả năng giao dịch (hoặc người dùng của họ), trong khi Eigenlayer là ‘nền tảng cho thuê bảo mật giao thức’. Hỗ trợ cốt lõi cho AVS nội sinh của nó là cơ chế swQoS của Solana. Như Solayer đã nói trong tài liệu của mình:
“Chúng tôi không hoàn toàn đồng ý với kiến trúc kỹ thuật của EigenLayer. Vì vậy, chúng tôi đã tái kiến trúc, theo một cách nào đó, tiêu chuẩn hóa lại restaking trong hệ sinh thái Solana. Tái sử dụng stake như một cách bảo vệ băng thông mạng cho ứng dụng. Chúng tôi hướng tới việc trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho chất lượng dịch vụ dựa trên trọng số stake, và cuối cùng, một nguyên lý cốt lõi của blockchain/đồng thuận Solana.
Chúng tôi về cơ bản không đồng ý với cấu trúc kỹ thuật của EigenLayer. Do đó, theo một nghĩa nào đó, chúng tôi đã tái cấu trúc restaking trong hệ sinh thái Solana. Sử dụng Stake như một cách để bảo vệ băng thông mạng cho ứng dụng. Mục tiêu của chúng tôi là trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho swQoS và cuối cùng trở thành nguyên lý cốt lõi của blockchain/đồng thuận Solana.
Tất nhiên, nếu trên chuỗi Solana có các giao thức khác có nhu cầu tài sản đặt cọc, chẳng hạn như nhu cầu bảo mật giao thức, Solayer cũng có thể cho thuê SOL của mình cho các giao thức này. Thực tế, từ định nghĩa, bất kỳ sự cho thuê/tái sử dụng tài sản đặt cọc nào đều có thể được gọi là restaking, không chỉ giới hạn ở nhu cầu bảo mật. Nhờ vào cơ chế swQoS của chuỗi Solana, phạm vi hoạt động của các giao dịch restaking trên chuỗi Solana lớn hơn nhiều so với trên chuỗi Ethereum, và từ mức độ hoạt động sôi nổi gần đây trên chuỗi Solana, nhu cầu về khả năng giao dịch có vẻ cứng rắn hơn nhu cầu về bảo mật.
Liệu restaking của Solayer có phải là một doanh nghiệp tốt không?
Quy trình kinh doanh của người dùng tham gia restaking Solayer như sau:
Người dùng trực tiếp gửi SOL vào Solayer, Solayer phát hành sSOL cho người dùng.
Solayer sẽ đặt cọc SOL đã nhận được, từ đó có thể nhận được lợi nhuận đặt cọc cơ bản.
Đồng thời, người dùng có thể ủy thác sSOL cho các giao thức có nhu cầu về khả năng giao dịch, từ đó nhận phí mà các giao thức này thanh toán.
Hiện tại nguồn gốc AVS của Solayer
Có thể thấy rằng, Solayer không chỉ là một nền tảng restaking, mà còn là nền tảng trực tiếp phát hành LST, từ quy trình kinh doanh mà nói, giống như Lido hỗ trợ native restaking trên mạng Ethereum.
Như đã đề cập trước đó, xung quanh hành vi đặt cọc có tổng cộng ba nguồn lợi nhuận, tình hình của ba nguồn lợi nhuận này trên mạng Solana như sau:
Lợi nhuận nền tảng PoS, Solana trả SOL để duy trì sự đồng thuận mạng, phần lợi nhuận hàng năm này khoảng 6.5%, phần lợi nhuận này tương đối ổn định.
Lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch, phí mà nút có thể thu được trong quá trình phân loại giao dịch, bao gồm phí ưu tiên (priority fee) mà người dùng trả để giao dịch sớm, cũng như tiền tip (tips) mà MEV searcher thanh toán, hai phần này cộng lại khoảng 1.5% hàng năm, nhưng có nhiều biến động, phụ thuộc vào mức độ hoạt động trên chuỗi.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản đặt cọc, cho thuê tài sản mà người dùng đã đặt cọc cho các giao thức khác có nhu cầu (khả năng giao dịch, bảo mật giao thức hoặc khác), hiện tại phần này vẫn chưa đạt quy mô.
Tổng lợi nhuận và lợi nhuận MEV của SOL liquid staking (pr JitoSOL) Nguồn:
Nếu so sánh kỹ lưỡng ba loại lợi nhuận trên Ethereum và Solana, chúng ta sẽ phát hiện rằng, mặc dù giá trị thị trường của SOL vẫn chỉ bằng 1/4 của ETH, giá trị thị trường của SOL đã đặt cọc chỉ khoảng 60% giá trị thị trường của ETH đã đặt cọc, nhưng các giao thức liên quan đến đặt cọc trên chuỗi Solana thực tế có thị trường lớn hơn so với các giao thức trên chuỗi Ethereum, và có thị trường tiềm năng lớn hơn, vì rằng:
1. Về lợi nhuận nền tảng PoS: Lợi nhuận phát hành mạng mà SOL sẵn sàng trả đã bắt đầu vượt qua ETH từ tháng 12 năm 23 và khoảng cách giữa hai bên vẫn đang mở rộng. Dù là ETH hay SOL đặt cọc, đây đều là phần chiếm hơn 80% trong tỷ suất lợi nhuận của chúng, điều này quyết định cơ sở thu nhập của tất cả các giao thức liên quan đến đặt cọc.
Phần thưởng phát hành token của Ethereum và Solana (tức là lợi nhuận nền tảng PoS của mạng) Nguồn: Blockworks
2. Về lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch: Blockworks sử dụng phí giao dịch và tiền tip MEV để phản ánh giá trị kinh tế thực của một chuỗi (REV, Giá trị Kinh tế Thực), chỉ số này gần như có thể phản ánh tối đa lợi nhuận từ xếp hạng giao dịch mà một chuỗi có thể nhận được, chúng ta có thể thấy rằng, mặc dù REV của hai chuỗi có nhiều biến động, nhưng REV của Ethereum đã giảm mạnh sau khi nâng cấp Cancun, trong khi REV của Solana thì nhìn chung có xu hướng tăng và gần đây đã vượt qua Ethereum.
REV của Solana và Ethereum. Nguồn: Blockworks
3. Về lợi nhuận từ cho thuê tài sản đặt cọc, so với mạng Ethereum hiện chỉ có lợi nhuận bảo mật, cơ chế swQoS của Solana có thể mang lại nhu cầu cho thuê giao dịch bổ sung.
4. Hơn nữa, các giao thức liên quan đến đặt cọc của Solana có thể mở rộng kinh doanh theo logic thương mại, bất kỳ giao thức liquid staking nào cũng có thể triển khai các hoạt động restaking, chẳng hạn như Jito mà chúng ta thấy; bất kỳ giao thức restaking nào cũng có thể phát hành LST, chẳng hạn như Solayer và Fragmetric.
5. Quan trọng hơn, chúng tôi hiện không thấy bất kỳ khả năng nào cho sự đảo ngược của xu hướng trên, điều này có nghĩa là, trong tương lai, lợi thế của các giao thức đặt cọc Solana so với các giao thức đặt cọc Ethereum có thể sẽ tiếp tục mở rộng.
Từ góc độ này, mặc dù chúng ta vẫn không thể nói rằng restaking của Solana đã tìm được PMF, nhưng có thể khẳng định rằng staking và restaking của Solana là những doanh nghiệp tốt hơn trên Ethereum.
