Tác giả gốc: Lawrence Lee

Tái xuất bản: Daisy, Mars Finance

Sau khi nhận được hai vòng gọi vốn liên tiếp, bao gồm vòng gọi vốn 12 triệu USD do Polychain dẫn đầu và đầu tư từ Binance labs, dự án Solayer trên chuỗi Solana đã trở thành một trong những điểm sáng hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi gần đây, TVL của nó cũng liên tục tăng lên, hiện đã vượt qua Orca, xếp hạng thứ mười hai về TVL trên chuỗi Solana.

Xếp hạng TVL của dự án Solana, nguồn: DeFillama

Mặc dù là một phân khúc sinh thái gốc của tiền điện tử, nhưng lĩnh vực staking, đồng thời cũng là lĩnh vực có TVL lớn nhất, các token đại diện như LDO, EIGEN, ETHFI trong chu kỳ này lại rất chật vật, ngoài mạng Ethereum, liệu có lý do nào khác không?

  • Sự cạnh tranh của các giao thức staking và restaking xung quanh hành động staking của người dùng trong toàn bộ hệ sinh thái staking là như thế nào?

  • Restaking của Solayer khác gì với restaking của Eigenlayer?

  • Restaking của Solayer có phải là một kinh doanh tốt không?

Hy vọng rằng bài viết này có thể trả lời một số câu hỏi như trên. Chúng ta sẽ bắt đầu từ staking và restaking trên mạng Ethereum.

Tình hình cạnh tranh và phát triển của Liquid Staking, Restaking, và Liquid Restaking trên mạng Ethereum.

Chúng tôi sẽ chủ yếu thảo luận và phân tích những dự án sau đây:

Các dự án liquid staking hàng đầu trên mạng Ethereum là Lido, dự án restaking hàng đầu là Eigenlayer, và dự án liquid restaking hàng đầu là Etherfi.

Logic kinh doanh và cấu trúc thu nhập của Lido

Về logic thương mại của Lido, chúng tôi tóm tắt như sau:

Do sự kiên trì của Ethereum đối với phi tập trung, cơ chế PoS của ETH đã mềm dẻo giới hạn trần staking một nút, mỗi nút chỉ có thể triển khai tối đa 32 ETH để có hiệu quả vốn cao hơn, đồng thời staking yêu cầu phần cứng, mạng và kiến thức tương đối cao, ngưỡng tham gia staking ETH của người dùng thông thường cao. Trong bối cảnh này, Lido đã phát triển mạnh mẽ khái niệm LST. Mặc dù sau nâng cấp Shapella mở khóa rút tiền, lợi thế thanh khoản của LST đã bị giảm, nhưng lợi thế về hiệu quả vốn và khả năng kết hợp của LST vẫn vững chắc, điều này tạo thành logic thương mại cơ bản của các giao thức LST đại diện cho Lido. Trong các dự án liquid staking, Lido chiếm gần 90% thị phần, dẫn đầu thị trường.

Tham gia và thị phần của người tham gia liquid staking, nguồn: Dune

Thu nhập của giao thức Lido chủ yếu đến từ hai phần: lợi nhuận từ layer đồng thuận và lợi nhuận từ layer thực thi. Lợi nhuận từ layer đồng thuận là lợi nhuận phát sinh từ việc phát hành token PoS của mạng Ethereum, cho mạng Ethereum, phần chi phí này là để duy trì sự đồng thuận của mạng, vì vậy được gọi là lợi nhuận từ layer đồng thuận, phần này tương đối cố định (phần màu cam trong hình); trong khi lợi nhuận từ layer thực thi bao gồm phí ưu tiên do người dùng thanh toán và lợi nhuận MEV (để tìm hiểu thêm về phân tích lợi nhuận từ layer thực thi, độc giả có thể tham khảo bài viết trước đây của Mint Ventures), phần này không do mạng Ethereum chi trả mà do người dùng thanh toán (hoặc thanh toán gián tiếp) trong quá trình thực hiện giao dịch, phần này thay đổi theo mức độ nóng của chuỗi, có biến động lớn.

Lido协议APR 来源：Dune

Logic kinh doanh và cấu trúc thu nhập của Eigenlayer

Khái niệm Restaking được Eigenlayer đưa ra vào năm ngoái và đã trở thành một trong những câu chuyện mới hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi và toàn bộ thị trường trong hơn một năm qua, đồng thời đã sản sinh ra một loạt các dự án có FDV vượt quá 1 tỷ USD khi ra mắt (ngoài EIGEN, còn có ETHFI, REZ và PENDLE), cùng với nhiều dự án restaking chưa ra mắt (Babylon, Symbiotic và Solayer mà chúng ta sẽ thảo luận sâu hơn dưới đây), cho thấy mức độ nhiệt thị trường.

Restaking của Eigenlayer theo định nghĩa của nó, là việc người dùng đã Stake ETH có thể tiếp tục stake ETH đã stake trước đó trên Eigenlayer (với mục đích kiếm thêm lợi nhuận), do đó được gọi là 'Re'Staking. Eigenlayer gọi dịch vụ của mình là AVS (Actively Validated Services, dịch nghĩa sang tiếng Trung là “Dịch vụ xác thực chủ động”), có thể cung cấp dịch vụ cho nhiều giao thức yêu cầu an toàn, bao gồm sidechain, DA layer, máy ảo, oracle, cầu nối, giải pháp mã hóa ngưỡng, môi trường thực thi đáng tin cậy, v.v. EigenDA là đại diện điển hình cho việc sử dụng dịch vụ Eigenlayer AVS.

Các giao thức hiện đang sử dụng Eigenlayer AVS, nguồn: trang web chính thức của Eigenlayer

Logic thương mại của Eigenlayer cũng khá đơn giản, ở phía cung, họ huy động tài sản từ ETH staker và thanh toán phí; ở phía cầu, các giao thức có nhu cầu AVS phải trả phí để sử dụng dịch vụ của họ, Eigenlayer như một 'thị trường an toàn giao thức' từ đó kết nối và kiếm một số phí.

Tuy nhiên, khi chúng ta nhìn vào tất cả các dự án restaking hiện tại, lợi nhuận thực tế duy nhất vẫn là token (hoặc điểm) của các giao thức liên quan, chúng tôi vẫn chưa thể xác định rằng restaking đã đạt được PMF: từ phía cung, ai cũng thích lợi nhuận bổ sung mà restaking mang lại; nhưng phía cầu vẫn là một bí ẩn: liệu có thực sự có giao thức nào sẽ mua dịch vụ an toàn kinh tế của giao thức không? Nếu có thì sẽ là bao nhiêu?

Nhà sáng lập Multicoin, Kyle Samani, bày tỏ sự nghi ngờ về mô hình kinh doanh restaking, nguồn: X

Từ đối tượng người dùng mà Eigenlayer đã phát hành token: oracle (LINK, PYTH), cầu (AXL, ZRO), DA (TIA, AVAIL), việc sử dụng token stake để duy trì an toàn giao thức đều là trường hợp sử dụng cốt lõi của token của họ, việc chọn Eigenlayer để mua dịch vụ an toàn sẽ làm suy yếu hợp lý hóa phát hành token của họ. Ngay cả Eigenlayer tự mình cũng đã bày tỏ quan điểm rằng 'sử dụng EIGEN để duy trì an toàn cho giao thức' là trường hợp sử dụng chính.

Con đường sinh tồn của liquid restaking (Etherfi)

Eigenlayer hỗ trợ hai cách để tham gia vào restaking: sử dụng LST và native restaking. Cách tham gia Eigenlayer Restaking bằng cách sử dụng LST tương đối đơn giản, người dùng gửi ETH vào giao thức LST để nhận LST sau đó gửi LST vào Eigenlayer, tuy nhiên pool LST có giới hạn thời gian dài, trong thời gian giới hạn, người dùng muốn tham gia restaking cần thực hiện native restaking theo cách dưới đây:

  1. Người dùng trước tiên cần hoàn thành toàn bộ quá trình staking trên mạng Ethereum, bao gồm chuẩn bị vốn, cấu hình client layer thực thi và đồng thuận, thiết lập chứng từ rút tiền, v.v.

  2. Người dùng tạo một tài khoản hợp đồng mới tên là Eigenpod trên Eigenlayer

  3. Người dùng đặt khóa riêng rút tiền của nút staking Ethereum vào tài khoản hợp đồng Eigenpod.

Có thể thấy, Restaking của Eigenlayer là một dạng ‘re’staking tiêu chuẩn, bất kể người dùng gửi LST khác vào Eigenlayer hay native restaking, Eigenlayer không trực tiếp 'tiếp xúc' với ETH mà người dùng đã stake (Eigenlayer cũng không phát hành bất kỳ LRT nào). Quy trình native restaking là 'phiên bản phức tạp' của staking gốc ETH, có nghĩa là ngưỡng vốn, phần cứng, mạng và kiến thức tương tự nhau.

Do đó, các dự án như Etherfi nhanh chóng cung cấp Liquid Restaking Tokens (LRTs) để giải quyết vấn đề này, quy trình hoạt động của eETH của Etherfi như sau:

  1. Người dùng gửi ETH vào Etherfi, Etherfi phát hành eETH cho người dùng.

  2. Etherfi sẽ stake ETH đã nhận được, từ đó có thể nhận lợi nhuận cơ bản từ staking ETH;

  3. Trong khi đó, họ sẽ theo quy trình native restaking của Eigenlayer, đặt khóa riêng rút tiền của nút vào tài khoản hợp đồng Eigenpod, từ đó có thể nhận được lợi nhuận restaking từ Eigenlayer (cũng như $EIGEN, $ETHFI).

Rõ ràng, dịch vụ mà Etherfi cung cấp là giải pháp tối ưu cho người dùng nắm giữ ETH muốn nhận lợi nhuận: một mặt, quy trình eETH đơn giản, cũng có tính thanh khoản, gần như giống với trải nghiệm stETH của Lido; mặt khác, người dùng gửi ETH vào pool eETH của Etherfi có thể nhận được: khoảng 3% lợi nhuận staking ETH cơ bản, lợi nhuận AVS có thể từ Eigenlayer, khuyến khích token của Eigenlayer (điểm), khuyến khích token của Etherfi (điểm).

eETH chiếm 90% TVL của Etherfi, mang lại cho Etherfi hơn 6 tỷ USD TVL khi đạt đỉnh, cùng với FDV tối đa 8 tỷ USD, cũng khiến Etherfi trở thành thực thể staking lớn thứ tư chỉ trong vòng nửa năm.

Phân phối TVL của Etherfi, nguồn: Dune

Xếp hạng số lượng staking, nguồn: Dune

Logic kinh doanh lâu dài của giao thức LRT là giúp người dùng một cách đơn giản dễ dàng hơn để cùng lúc tham gia staking và restaking, từ đó đạt được lợi nhuận cao hơn. Do bản thân nó không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào (ngoài token của chính mình), nên trong logic kinh doanh tổng thể, giao thức LRT giống như một bộ tổng hợp lợi nhuận cụ thể của ETH. Nếu chúng ta phân tích kỹ lưỡng, sẽ thấy logic kinh doanh của nó tồn tại dựa trên hai tiền đề sau:

  1. Lido không thể cung cấp dịch vụ liquid restaking. Nếu Lido sẵn sàng 'mô phỏng' eETH cho stETH, Etherfi sẽ khó có thể cạnh tranh với lợi thế thương hiệu lâu dài, sự đảm bảo an toàn và lợi thế thanh khoản của nó.

  2. Eigenlayer không thể cung cấp dịch vụ liquid staking. Nếu Eigenlayer sẵn sàng thu hút trực tiếp ETH của người dùng để thực hiện staking, điều này cũng sẽ làm giảm giá trị tuyên bố của Etherfi.

Từ góc độ hoàn toàn thương mại, Lido, một trong những dự án liquid staking hàng đầu, cung cấp dịch vụ liquid restaking cho người dùng, mang lại nhiều nguồn lợi nhuận hơn, Eigenlayer trực tiếp thu hút vốn của người dùng để thực hiện staking & restaking đều hoàn toàn khả thi. Vậy tại sao Lido không thực hiện liquid restaking, Eigenlayer không thực hiện liquid staking?

Tác giả cho rằng, đây là tình huống đặc biệt của Ethereum quyết định. Vitalik vào tháng 5 năm 2023, khi Eigenlayer vừa hoàn thành vòng gọi vốn 50 triệu USD, đã viết một bài (Don't overload Ethereum’s consensus) (Đừng làm quá tải sự đồng thuận của Ethereum), sử dụng một loạt ví dụ để giải thích chi tiết quan điểm của ông về cách mà sự đồng thuận của Ethereum nên được tái sử dụng (có nghĩa là 'chúng ta nên làm gì với restaking').

Về phần Lido, do quy mô của nó lâu dài chiếm khoảng 30% tỷ lệ staking Ethereum, các ý kiến trong tổ chức Ethereum Foundation về việc kiểm soát nó ngày càng nhiều, Vitalik cũng đã nhiều lần tự thân viết về vấn đề tập trung hóa staking, điều này khiến Lido phải đưa 'sự đồng bộ với Ethereum' thành trọng tâm kinh doanh của mình, không chỉ dần dần ngừng tất cả các hoạt động ngoài Ethereum, bao gồm cả Solana, mà lãnh đạo thực tế của nó là Hasu cũng đã xác nhận khả năng từ bỏ việc tham gia vào hoạt động restaking trong bài viết tháng 5 năm nay, giới hạn hoạt động của Lido chỉ trong staking, thay vào đó đầu tư và hỗ trợ giao thức restaking Symbiotic, và thành lập Lido Alliance để đối phó với sự cạnh tranh từ các giao thức LRT như Eigenlayer và Etherfi.

Khẳng định rằng stETH nên giữ nguyên là LST, không nên trở thành LRT. (Khẳng định rằng stETH nên giữ nguyên là LST, không nên trở thành LRT)

Hỗ trợ dịch vụ xác thực viên đồng bộ với Ethereum, bắt đầu với các xác nhận trước, mà không làm gia tăng rủi ro cho người stake. (Hỗ trợ dịch vụ xác thực viên đồng bộ với Ethereum, thông qua các xác nhận trước mà không làm tăng rủi ro cho người stake)

Làm cho stETH trở thành tài sản thế chấp số 1 trong thị trường restaking, cho phép người stake có lựa chọn về điểm rủi ro và phần thưởng khác nhau. (Làm cho stETH trở thành tài sản thế chấp lớn nhất trong thị trường restaking, cung cấp cho người stake lựa chọn về rủi ro và phần thưởng khác nhau)

Lập trường của Lido về các vấn đề liên quan đến restaking, nguồn

Trong khi đó, về phía Eigenlayer, các nhà nghiên cứu của quỹ Ethereum như Justin Drake và Dankrad Feist đã sớm được Eigenlayer thuê làm cố vấn, Dankrad Feist cho biết lý do chính ông gia nhập là để 'đảm bảo Eigenlayer đồng bộ với Ethereum', đây có thể cũng là lý do quy trình native restaking của Eigenlayer khá trái ngược với trải nghiệm của người dùng.

Ở một khía cạnh nào đó, không gian thị trường của Etherfi là do sự 'thiếu tin tưởng' của quỹ Ethereum đối với Lido và Eigenlayer mang lại.

Phân tích các giao thức trong hệ sinh thái staking Ethereum

Kết hợp Lido và Eigenlayer, chúng ta có thể thấy rằng, trên các chuỗi PoS hiện tại, xung quanh hành động staking, ngoài các khuyến khích token của bên liên quan, có tổng cộng ba nguồn lợi nhuận lâu dài:

  1. Lợi nhuận từ nền tảng PoS, token gốc mà mạng PoS trả để duy trì sự đồng thuận của mạng. Tỷ suất lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào kế hoạch lạm phát của chuỗi, chẳng hạn như kế hoạch lạm phát của Ethereum liên kết với tỷ lệ staking, tỷ lệ staking càng cao, tốc độ lạm phát càng chậm.

  2. Lợi nhuận từ việc sắp xếp giao dịch, phí mà nút có thể thu được trong quá trình sắp xếp giao dịch, bao gồm phí ưu tiên mà người dùng trả và lợi nhuận MEV mà nút thu được trong quá trình sắp xếp giao dịch. Tỷ suất lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào mức độ hoạt động của chuỗi.

  3. Lợi nhuận từ việc cho thuê tài sản stake, cho thuê tài sản mà người dùng đã stake cho các giao thức khác có nhu cầu, từ đó thu được phí mà các giao thức này thanh toán. Lợi nhuận này phụ thuộc vào số lượng giao thức có nhu cầu AVS sẵn sàng trả phí để nhận được dịch vụ an toàn của giao thức.

Trên mạng Ethereum, hiện có ba loại giao thức xung quanh hành động staking:

  • Các giao thức liquid staking đại diện là Lido và Rocket Pool. Họ chỉ có thể lấy được lợi nhuận từ hai loại ở trên. Tất nhiên, người dùng có thể sử dụng LST của họ để tham gia Restaking, nhưng dưới góc độ giao thức, họ chỉ có thể trích lại từ trên.

  • Các giao thức restaking đại diện là Eigenlayer và Symbiotic. Các giao thức này chỉ có thể lấy được lợi nhuận từ loại thứ ba ở trên.

  • Etherfi và Puffer là các giao thức liquid restaking đại diện. Về lý thuyết, họ có thể thu được tất cả ba loại lợi nhuận ở trên, nhưng họ giống như 'tổng hợp lợi nhuận từ restaking của LST'

Hiện tại, lợi nhuận nền tảng PoS của ETH khoảng 2.8% hàng năm, tức là giảm dần khi tỷ lệ staking ETH tăng lên;

Lợi nhuận từ việc sắp xếp giao dịch đã giảm đáng kể sau khi EIP-4844 ra mắt, gần đây chỉ còn khoảng 0.5%.

Lợi nhuận từ việc cho thuê tài sản stake còn nhỏ nên chưa thể tính lãi hàng năm, phần lớn phụ thuộc vào EIGEN và token khuyến khích của các giao thức liên quan LRT để tạo ra động lực đáng kể cho phần này.

Đối với các giao thức LST, cơ sở thu nhập của họ là số lượng staking * tỷ lệ lợi nhuận staking. Số lượng ETH đã stake đã gần đạt 30%, mặc dù con số này vẫn thấp hơn nhiều so với các chuỗi PoS khác, nhưng từ góc nhìn của quỹ Ethereum về phi tập trung và băng thông kinh tế, họ không muốn quá nhiều ETH đổ vào staking (tham khảo bài viết gần đây của Vitalik, quỹ Ethereum đã từng thảo luận về việc có nên đặt giới hạn tối đa cho ETH staking là 25% tổng số hay không); trong khi đó, tỷ lệ lợi nhuận staking thì đang giảm liên tục, từ cuối năm 22 ổn định ở mức 6% thường xuyên có thể đạt 10% APR trong thời gian ngắn, giờ chỉ còn 3%, và không có lý do nào để dự đoán sẽ tăng trở lại trong tương lai gần.

Đối với các token giao thức trên, ngoài việc bị ảnh hưởng bởi sự suy thoái của ETH bản thân:

Trần thị trường LST trên mạng Ethereum đã dần dần trở nên rõ ràng, có thể cũng là lý do khiến giá token của các giao thức LST như LDO, RPL không tốt.

Đối với EIGEN, hiện tại các giao thức restaking trên các chuỗi PoS khác, bao gồm cả chuỗi BTC, đang không ngừng xuất hiện, làm hạn chế cơ hội của Eigenlayer chủ yếu trong hệ sinh thái Ethereum, từ đó giảm thiểu tiềm năng thị trường của AVS vốn đã không rõ ràng.

Sự xuất hiện không nằm trong dự đoán của giao thức LRT (ETHFI có FDV vượt quá 8 tỷ khi đạt đỉnh, vượt qua LDO và EIGEN) đã càng 'pha loãng' giá trị của hai giao thức này trong hệ sinh thái staking;

Đối với ETHFI và REZ, ngoài các yếu tố trên, việc ra mắt vào thời điểm thị trường sôi động cũng đã mang lại định giá ban đầu quá cao, điều này là yếu tố quan trọng hơn ảnh hưởng đến giá token của họ.

Staking và restaking của Solana

Cơ chế hoạt động của giao thức liquid staking của mạng Solana, đại diện là Jito, gần như không khác gì với mạng Ethereum. Nhưng restaking của Solayer thì khác với restaking của Eigenlayer. Để hiểu về restaking của Solayer, chúng ta cần hiểu trước về cơ chế swQoS của Solana.

Cơ chế swQoS (stake-weighted Quality of Service, cơ chế chất lượng dịch vụ theo tỷ lệ stake) của mạng Solana chính thức có hiệu lực sau một lần nâng cấp phiên bản client vào tháng 4 năm nay. Mục đích của cơ chế swQoS là để nâng cao hiệu suất tổng thể của mạng, vì mạng Solana đã trải qua một thời gian dài bị kẹt mạng trong cơn sốt meme tháng 3.

Nói một cách đơn giản, khi swQoS được kích hoạt, các nhà sản xuất khối sẽ xác định mức độ ưu tiên giao dịch của họ dựa trên số lượng stake của người dùng, người có tỷ lệ stake x% của toàn mạng có thể gửi tối đa x% giao dịch (về cơ chế cụ thể của swQoS và tác động sâu rộng đến Solana, độc giả có thể đọc bài viết của Helius). Sau khi swQoS được kích hoạt, tỷ lệ giao dịch thành công của mạng Solana đã nhanh chóng tăng lên.

TPS thành công và thất bại của mạng Solana, nguồn: Blockworks

swQoS làm cho các giao dịch của những người stake có số tiền nhỏ bị 'chìm' trong mạng, từ đó đảm bảo quyền lợi của những người stake với số tiền lớn hơn khi tài nguyên mạng bị hạn chế, từ đó tránh được các cuộc tấn công giao dịch độc hại vào hệ thống. Ở một mức độ nào đó, 'tỷ lệ stake càng cao, càng được hưởng nhiều đặc quyền mạng' là hợp lý với logic của chuỗi PoS: đã stake nhiều token gốc của chuỗi hơn, cống hiến cho sự ổn định của chuỗi và token gốc của chuỗi cũng nhiều hơn, việc được hưởng nhiều đặc quyền cũng là điều hợp lý. Tất nhiên vấn đề trung tâm hóa của cơ chế này cũng rất rõ ràng: những người stake lớn hơn có thể dễ dàng nhận được quyền ưu tiên giao dịch nhiều hơn, và quyền ưu tiên giao dịch sẽ mang lại nhiều người stake hơn, từ đó tạo ra sự củng cố lợi thế cho những người stake lớn, càng có xu hướng độc quyền hơn. Điều này dường như trái ngược với nguyên tắc phi tập trung mà blockchain khuyến khích, nhưng đây không phải là điểm chính của bài viết này. Chúng ta có thể thấy rõ rằng, trong quá trình phát triển liên tục của Solana, Solana có thái độ thực dụng 'hiệu suất ưu tiên' trong vấn đề phi tập trung.

Trong bối cảnh của swQoS, mục tiêu người dùng của restaking Solayer không phải là oracle hay cầu, mà là các giao thức có nhu cầu về tính khả thi giao dịch/độ tin cậy, điển hình như DEX. Do đó, Solayer gọi dịch vụ AVS mà Eigenlayer cung cấp là AVS ngoại sinh (Exogenous AVS), vì các hệ thống mà Eigenlayer phục vụ thường nằm ngoài chuỗi chính Ethereum. Trong khi đó, dịch vụ mà Solayer cung cấp được gọi là AVS nội sinh (Endogenous AVS), vì đối tượng phục vụ của nó nằm trong chuỗi chính Solana.

Sự khác biệt giữa Solayer và Eigenlayer, nguồn

Có thể thấy, mặc dù cả hai đều cho thuê tài sản stake cho các giao thức khác có nhu cầu thực hiện ‘re’staking, nhưng AVS nội sinh của Solayer và AVS ngoại sinh của Eigenlayer cung cấp các dịch vụ cốt lõi khác nhau. AVS nội sinh của Solayer về bản chất là 'nền tảng cho thuê tính khả thi giao dịch', trong khi các nền tảng có nhu cầu về tính khả thi giao dịch (hoặc người dùng của họ) là đối tượng khách hàng, còn Eigenlayer lại là 'nền tảng thuê an toàn giao thức'. Và hỗ trợ cốt lõi của AVS nội sinh là cơ chế swQoS của Solana. Như Solayer đã nói trong tài liệu của mình:

Chúng tôi không đồng ý về cơ bản với kiến trúc kỹ thuật của EigenLayer. Vì vậy, chúng tôi đã tái cấu trúc lại, theo một cách nào đó, tiêu chuẩn hóa lại restaking trong hệ sinh thái Solana. Tái sử dụng stake như một phương thức để bảo vệ băng thông mạng cho các ứng dụng. Chúng tôi nhằm mục đích trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho chất lượng dịch vụ được trọng số bởi stake, và cuối cùng, một nguyên lý cốt lõi của blockchain/consensus Solana.

“Chúng tôi từ chối cơ bản kiến trúc kỹ thuật của EigenLayer. Vì vậy từ một khía cạnh nào đó, chúng tôi đã tái cấu trúc lại restaking trong hệ sinh thái Solana. Tái sử dụng Stake như một cách bảo vệ băng thông mạng cho các ứng dụng. Mục tiêu của chúng tôi là trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho chất lượng dịch vụ được trọng số bởi stake, và cuối cùng là một nguyên lý cốt lõi của blockchain/consensus Solana.”

Tất nhiên, nếu trong chuỗi Solana có các giao thức khác có nhu cầu về tài sản stake, chẳng hạn như nhu cầu an toàn giao thức, Solayer cũng có thể cho thuê SOL của mình cho các giao thức này. Thực tế, từ định nghĩa, bất kỳ cho thuê/tái sử dụng tài sản stake nào cũng có thể được gọi là restaking, không nhất thiết phải giới hạn trong nhu cầu an toàn. Do sự tồn tại của cơ chế swQoS trên chuỗi Solana, phạm vi kinh doanh restaking trên chuỗi Solana lớn hơn so với trên chuỗi Ethereum, và nhìn vào mức độ hoạt động nóng bỏng gần đây trên chuỗi Solana, nhu cầu về tính khả thi giao dịch dường như còn cứng rắn hơn so với nhu cầu về an toàn.

Restaking của Solayer có phải là một kinh doanh tốt không?

Quy trình kinh doanh người dùng tham gia vào restaking Solayer như sau:

  1. Người dùng gửi SOL trực tiếp vào Solayer, Solayer phát hành sSOL cho người dùng

  2. Solayer sẽ stake SOL đã nhận được để có thể nhận được lợi nhuận staking cơ bản.

  3. Trong khi đó, người dùng có thể ủy thác sSOL cho các giao thức cần tỷ lệ giao dịch cao, từ đó nhận được phí mà các giao thức này thanh toán.

Nguồn AVS hiện tại của Solayer

Có thể thấy, Solayer không chỉ là một nền tảng restaking, mà còn là nền tảng restaking trực tiếp phát hành LST, từ quy trình kinh doanh mà nói, giống như Lido hỗ trợ restaking gốc trên mạng Ethereum.

Như đã đề cập ở trên, xung quanh hành động staking có tổng cộng ba nguồn lợi nhuận, tình hình của ba loại lợi nhuận này trên mạng Solana như sau:

  1. Lợi nhuận từ nền tảng PoS, SOL mà Solana trả để duy trì sự đồng thuận của mạng, phần lợi nhuận hàng năm này khoảng 6.5%, phần lợi nhuận này tương đối ổn định.

  2. Lợi nhuận từ việc sắp xếp giao dịch, phí mà nút có thể thu được trong quá trình sắp xếp giao dịch, bao gồm phí ưu tiên mà người dùng trả để giao dịch được thực hiện sớm hơn, cùng với tiền tip mà MEV searcher trả, hai phần này cộng lại khoảng 1.5% hàng năm, nhưng biến động khá lớn, phụ thuộc vào mức độ hoạt động trên chuỗi.

  3. Lợi nhuận từ việc cho thuê tài sản stake, cho thuê tài sản mà người dùng đã stake cho các giao thức khác có nhu cầu (tính khả thi giao dịch, an toàn giao thức hoặc khác), hiện tại phần này vẫn chưa có quy mô.

Tổng lợi nhuận APY của liquid staking (lấy JitoSOL làm ví dụ) và lợi nhuận MEV, nguồn

Nếu so sánh kỹ lưỡng ba loại lợi nhuận ở trên giữa Ethereum và Solana, chúng ta sẽ thấy, mặc dù giá trị thị trường của SOL chỉ bằng 1/4 ETH, giá trị thị trường của staked SOL chỉ khoảng 60% giá trị thị trường của staked ETH, nhưng các giao thức liên quan đến staking trên chuỗi Solana thực tế có thị trường lớn hơn và tiềm năng lớn hơn so với các giao thức liên quan đến staking trên chuỗi Ethereum, bởi vì:

1. Về lợi nhuận từ nền tảng PoS: Lợi ích phát sinh từ mạng SOL đã bắt đầu vượt quá ETH từ tháng 12 năm 23, và khoảng cách giữa hai vẫn đang mở rộng. Dù là staking ETH hay SOL, đây là phần chiếm hơn 80% tỷ lệ lợi nhuận của chúng, điều này quyết định cơ sở thu nhập của tất cả các giao thức liên quan đến staking.

Phần thưởng phát hành token của Ethereum và Solana (tức là lợi nhuận nền tảng PoS của mạng) nguồn: Blockworks

2. Về lợi nhuận từ việc sắp xếp giao dịch: Blockworks sử dụng phí giao dịch và tiền tip MEV để phản ánh giá trị kinh tế thực của một chuỗi (REV, Real Economic Value), chỉ số này gần như phản ánh giá trị tối đa mà một chuỗi có thể nhận được từ lợi nhuận sắp xếp giao dịch. Chúng ta có thể thấy rằng mặc dù REV của hai chuỗi biến động lớn, nhưng REV của Ethereum đã giảm mạnh sau khi nâng cấp Cancun, trong khi REV của Solana lại có xu hướng tăng và gần đây đã vượt qua Ethereum.

REV của Solana và Ethereum, nguồn: Blockworks

  1. Về lợi nhuận từ việc cho thuê tài sản stake, so với mạng Ethereum hiện tại chỉ có lợi nhuận an toàn, cơ chế swQoS của Solana có thể mang lại nhu cầu cho thuê giao dịch bổ sung.

  2. Ngoài ra, các giao thức liên quan đến staking của Solana có thể mở rộng kinh doanh theo logic thương mại, bất kỳ giao thức liquid staking nào cũng có thể thực hiện kinh doanh restaking, chẳng hạn như Jito mà chúng ta thấy; bất kỳ giao thức restaking nào cũng có thể phát hành LST, chẳng hạn như Solayer và Fragmetric.

  3. Quan trọng hơn, chúng tôi hiện không thấy bất kỳ khả năng nào đảo ngược xu hướng trên, có nghĩa là, trong tương lai, lợi thế của các giao thức staking Solana so với các giao thức staking Ethereum có thể sẽ ngày càng mở rộng.

Từ góc nhìn này, mặc dù chúng tôi vẫn không thể nói rằng restaking của Solana đã tìm thấy PMF, nhưng có thể khẳng định rằng staking và restaking của Solana là những nghiệp vụ tốt hơn so với Ethereum.