Tác giả: Alvis, MarsBit
Trong lịch sử, mỗi khi một ngành công nghiệp truyền thống bước vào đỉnh cao, thường sẽ xuất hiện một số công ty đột phá, họ tìm thấy "phương thức sản xuất" độc đáo trong những khe hở của thị trường, thu hút vốn bằng các chiến lược độc đáo. Những công ty này hiếm khi "sản xuất" thực sự, mà tập trung tài nguyên vào một tài sản cốt lõi - giống như Shell Oil trong quá khứ duy trì giá trị thông qua dự trữ dầu, các công ty khai thác vàng dựa vào việc khai thác và dự trữ vàng để chi phối giá cả. Và sáng nay, báo cáo tài chính của MicroStrategy đã cho thấy một lần nữa một công ty như vậy: nó không nổi bật về "sản xuất", nhưng nhờ vào khoản đầu tư khổng lồ vào Bitcoin, đã phá vỡ các quy tắc định giá truyền thống và trở thành một trong những người nắm giữ Bitcoin lớn nhất và độc đáo nhất thế giới.
Từ công ty phần mềm đến cá voi Bitcoin: Con đường chuyển mình của MicroStrategy
MicroStrategy (Viễn chiến), mã chứng khoán MSTR, công ty này ban đầu dựa vào phần mềm thông minh thương mại để xây dựng nền tảng, nhưng người sáng lập Michael Saylor đã đạp ga vào năm 2020, trực tiếp lao vào "đường cao tốc" Bitcoin. Kể từ năm đó, Saylor không còn để công ty dừng lại ở "sản xuất" truyền thống nữa, mà đã nhìn thấy tiềm năng của Bitcoin như một tài sản cốt lõi, bắt đầu chuyển đổi dần dần quỹ dự trữ của công ty thành Bitcoin, thậm chí còn đặt cược tài sản cá nhân của mình, từng bước tạo dựng MicroStrategy thành "ngân hàng tích trữ Bitcoin". Trong mắt Saylor, Bitcoin chính là vàng của thế giới số, là điểm neo của tương lai tài chính toàn cầu. Có người cho rằng ông điên rồ, cũng có người gọi ông là "nhà truyền giáo cuồng nhiệt" của Bitcoin, nhưng ông tin tưởng vững chắc rằng ông đang giành được "chuẩn vàng mới" cho công ty.
Saylor không có ý định đi theo con đường cũ, ông định vị MicroStrategy giống như "dịch vụ chuyển phát nhanh": so với "logistics mặt đất" của ETF truyền thống, MicroStrategy huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu, cho vay, phát hành cổ phần để mua trực tiếp Bitcoin, linh hoạt, hiệu quả, và có thể theo kịp xu hướng tăng giá của Bitcoin. Điều này khiến MicroStrategy không chỉ là một mã chứng khoán, mà còn trở thành "mục tiêu nhanh chóng" trên thị trường Bitcoin, giá trị thị trường của công ty trực tiếp gắn liền với sự tăng giảm của Bitcoin. Hành động của Saylor đã gây ra không ít tranh cãi, nhà đầu tư nổi tiếng Peter Schiff thậm chí còn chế nhạo trên nền tảng xã hội X, "Công ty không sản xuất bất kỳ sản phẩm nào, nhưng lại đạt được giá trị thị trường cực cao nhờ vào việc tích trữ Bitcoin." Ông chỉ ra rằng giá trị thị trường của MicroStrategy đã vượt qua hầu hết các công ty khai thác vàng, chỉ đứng sau Newmont.
Đối với điều này, phản hồi của Saylor rất đơn giản: "Bitcoin là tài sản dự trữ tương lai của chúng tôi." Dưới sự thúc đẩy của niềm tin vững chắc này, MicroStrategy đã tích lũy hơn 250,000 đồng Bitcoin, và còn dự định huy động 42 tỷ USD trong ba năm tới để tiếp tục gia tăng nắm giữ. Cách "sản xuất" của MicroStrategy không phải là sản xuất vật chất truyền thống, mà là xây dựng một hệ thống tài chính mới xung quanh "cơ sở hạ tầng" Bitcoin.
Có người nói Saylor đang đánh cược, nhưng có thể, đó không chỉ là một cuộc cá cược mà còn là một niềm tin. Ông đã mạo hiểm đi một con đường khác, biến MicroStrategy thành một đối tượng đặc biệt trong thị trường tài chính. Như ông đã nói: "Chúng tôi không sản xuất, chúng tôi chỉ 'tích trữ Bitcoin'."
Giải thích báo cáo tài chính mới nhất của MSTR: Tăng cường vốn và gia tăng dự trữ Bitcoin
1. Tổng quan về báo cáo tài chính và kế hoạch huy động vốn
Báo cáo tài chính mà MicroStrategy công bố lần này tổng thể cho thấy dự báo tích cực. Công ty dự định trong ba năm tới sẽ huy động 42 tỷ USD, nhằm tiếp tục gia tăng nắm giữ Bitcoin, đồng thời đã hoàn tất việc mua lại Bitcoin đã thế chấp trước đó. Tính đến thời điểm báo cáo tài chính, MicroStrategy đang nắm giữ tổng cộng 252,220 đồng Bitcoin.
Kể từ khi kết thúc quý 2 năm 2024, công ty đã mua thêm 25,889 đồng Bitcoin, tổng chi phí khoảng 1.6 tỷ USD, giá trung bình mỗi đồng là 60,839 USD. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của công ty khoảng 18 tỷ USD, tổng chi phí mua Bitcoin đã lên tới 9.9 tỷ USD, giá trung bình khoảng 39,266 USD mỗi đồng. Công ty cũng đã huy động được 1.1 tỷ USD thông qua việc bán cổ phiếu loại A, và huy động thêm 1.01 tỷ USD thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2028, đồng thời đã trả lại 500 triệu USD trái phiếu bảo đảm cao cấp, giải phóng tất cả tài sản Bitcoin khỏi thế chấp. Hành động giải chấp này đã tăng cường đáng kể tính linh hoạt tài chính của công ty, giảm thiểu rủi ro của nó trong điều kiện thị trường cực đoan.
2. Dự trữ tiền mặt và mục tiêu huy động vốn trong tương lai
MicroStrategy hiện đang nắm giữ 836 triệu USD tiền mặt, cung cấp hỗ trợ tài chính ổn định cho việc mua thêm Bitcoin trong tương lai. Công ty cũng đã công bố mục tiêu huy động vốn theo từng giai đoạn: dự định huy động 10 tỷ USD vào năm 2025, 14 tỷ USD vào năm 2026, 18 tỷ USD vào năm 2027, tổng cộng 42 tỷ USD. Kế hoạch này của CEO Michael Saylor nhằm củng cố dự trữ tài sản cốt lõi của công ty thông qua việc nâng cao dần nắm giữ Bitcoin, điều này rõ ràng được thị trường coi là tích cực, chứ không phải là tin xấu.
3. Giá trị thị trường và giá trị sổ sách
Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2024, giá trị thị trường của MicroStrategy khoảng 18 tỷ USD, trong khi giá trị sổ sách là 6.9 tỷ USD, con số này đã bao gồm 3 tỷ USD lỗ giảm giá tích lũy. Nguyên nhân giảm giá không phải vì MicroStrategy đã bán Bitcoin, mà là dựa trên việc điều chỉnh sổ sách theo quy định kế toán hiện hành. Theo quy định kế toán, nếu giá thị trường của Bitcoin giảm trong một quý, công ty phải điều chỉnh giá trị sổ sách của tài sản đó và ghi nhận lỗ giảm giá. Tuy nhiên, ngay cả khi giá sau đó phục hồi, giá trị sổ sách sẽ không tự động phục hồi, chỉ có thể phản ánh sự gia tăng khi bán ra. Nếu quy định kế toán trong tương lai (như đo lường giá trị hợp lý của FASB) được thực hiện, vấn đề này có thể được cải thiện.
4. Lợi thế linh hoạt của Bitcoin như tài sản cốt lõi
Là tài sản cốt lõi, Bitcoin mang lại cho MicroStrategy tính linh hoạt cao hơn trong việc vận hành vốn so với ETF giao ngay. Công ty xem việc quản lý dự trữ Bitcoin của mình giống như việc các công ty dầu khí quản lý dự trữ dầu. Cũng giống như các công ty dầu khí xử lý sản phẩm chưa được tinh chế và đã được tinh chế (như xăng, diesel, nhiên liệu hàng không), MicroStrategy cũng coi dự trữ Bitcoin như một công cụ bảo toàn vốn, thông qua tài sản cốt lõi này, công ty có thể nâng cao năng suất và thực hiện các chiến lược tài chính đổi mới.
5. Nguyên tắc nắm giữ Bitcoin của MicroStrategy
MicroStrategy đã đặt ra tám nguyên tắc cốt lõi cho việc nắm giữ Bitcoin, phản ánh chiến lược đầu tư lâu dài và định hướng thị trường của họ:
· Tiếp tục mua và nắm giữ Bitcoin, tập trung vào lợi nhuận lâu dài;
· Ưu tiên đảm bảo giá trị lâu dài của cổ phiếu phổ thông MicroStrategy;
· Duy trì tính minh bạch và nhất quán với nhà đầu tư;
· Sử dụng đòn bẩy thông minh, đảm bảo công ty hoạt động tốt hơn thị trường Bitcoin;
· Nhanh chóng và có trách nhiệm thích ứng với động thái thị trường, tiếp tục tăng trưởng;
· Phát hành chứng khoán thu nhập cố định được hỗ trợ bởi Bitcoin;
· Duy trì bảng cân đối tài sản lành mạnh và ổn định;
· Thúc đẩy Bitcoin trở thành tài sản dự trữ toàn cầu.
6. Sự khác biệt giữa MicroStrategy và Bitcoin ETF giao ngay
So với Bitcoin ETF giao ngay, điểm độc đáo của MicroStrategy nằm ở cách thức huy động vốn. Nhà đầu tư ETF phải chủ động mua cổ phần ETF, trong khi MicroStrategy lại huy động vốn thông qua cổ phần, nợ không có đảm bảo hoặc có đảm bảo, trái phiếu chuyển đổi và chứng khoán cấu trúc, nhằm tăng cường trực tiếp lượng nắm giữ Bitcoin. Mô hình "huy động vốn bằng việc bán cổ phiếu" này cho phép công ty chủ động huy động vốn để thực hiện chiến lược nắm giữ Bitcoin lâu dài.
Vòng lặp giữa vốn và tỷ lệ cao: Mật mã định giá của MicroStrategy
Tỷ lệ cao càng cao, càng phù hợp cho việc huy động vốn quy mô lớn
Mô hình định giá của MicroStrategy phụ thuộc vào tỷ lệ cao của giá trị thị trường, thông qua huy động vốn từ việc pha loãng cổ phần để gia tăng lượng nắm giữ Bitcoin (BTC), nâng cao lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, từ đó làm tăng giá trị thị trường của công ty. Dưới đây là phân tích chi tiết về mô hình này:
Phân tích đơn giản về tỷ lệ cao và hiệu ứng gia tăng
Giả sử giá Bitcoin là 72,000 USD, MicroStrategy nắm giữ 252,220 đồng BTC, tổng giá trị nắm giữ khoảng 18.16 tỷ USD. Trong bối cảnh tổng giá trị thị trường của công ty là 48 tỷ USD, giá trị thị trường của MicroStrategy là 2.64 lần tổng giá trị nắm giữ Bitcoin, điều này cho thấy tỷ lệ cao hiện tại là 164%.
Giả sử tổng số cổ phần của công ty hiện tại là 10,000 cổ phần, mỗi cổ phần tương ứng với lượng BTC khoảng 25.22 đồng.
Nếu MicroStrategy dự định huy động 10 tỷ USD qua việc phát hành thêm, thì tổng số cổ phần sẽ trở thành 12,083 cổ phần (phương pháp tính: lấy số tiền huy động 10 tỷ USD chia cho giá trị thị trường hiện tại 48 tỷ USD, kết quả là 0.2083 lần, tức cổ phần sẽ tăng 20.83%, tổng số cổ phần trở thành 10,000 cổ phần nhân với 1.2083, khoảng 12,083 cổ phần). Trong trường hợp đó, công ty có thể sử dụng 10 tỷ USD để mua khoảng 138,889 đồng Bitcoin với giá 72,000 USD mỗi đồng, nâng tổng lượng nắm giữ Bitcoin lên 391,109 đồng. Như vậy, lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu cũng tăng lên 32.37 đồng (391,109 đồng Bitcoin chia cho 12,083 cổ phần), với tỷ lệ tăng khoảng 28%.
Tương tự, nếu kế hoạch huy động vốn 42 tỷ USD được thực hiện
Giả sử MicroStrategy phát hành 87.5% cổ phần, tức là huy động 420 triệu USD thông qua việc phát hành 8,750 cổ phần, tổng số cổ phần sẽ tăng lên 18,750 cổ phần (phương pháp tính: lấy 10,000 cổ phần nhân với 1.875 lần). Nếu mua Bitcoin với giá 72,000 USD, công ty có thể tăng thêm khoảng 583,333 đồng BTC, tổng nắm giữ sẽ đạt 835,553 đồng Bitcoin. Lúc này, lượng Bitcoin trên mỗi cổ phần sẽ được gia tăng lên 44.23 đồng (tức là 835,553 đồng Bitcoin chia cho 18,750 cổ phần), so với trước đó là 25.22 đồng, tăng khoảng 75%.
Nếu hiệu ứng gia tăng này được thực hiện trong ba năm, thì tỷ lệ gia tăng trung bình hàng năm là 25%.
Tất nhiên, khi tái đầu tư cuối cùng, giá Bitcoin có thể có biến động, có thể cao hơn hoặc thấp hơn, nhưng điều này sẽ không thay đổi kết luận về việc gia tăng. Trong bối cảnh tỷ lệ cao cực kỳ cao của MicroStrategy (hiện khoảng 180%-200% biến động), công ty nên tận dụng tối đa tỷ lệ cao để tối đa hóa huy động vốn. Do đó, kế hoạch huy động 42 tỷ USD của CEO Michael Saylor mặc dù ban đầu gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, nhưng rất nhanh chóng tâm lý thị trường phục hồi, cho thấy công ty có sự nhận thức rõ ràng về mô hình hiện tại, đây là một quyết định hợp lý, tối đa hóa quyền lợi của cổ đông.
Lợi thế của MicroStrategy và logic đứng sau tỷ lệ cao
Nhiều nhà đầu tư có thể thắc mắc tại sao thị trường lại sẵn sàng mua MicroStrategy's ATM hoặc trái phiếu chuyển đổi với tỷ lệ cao, thay vì chọn mua trực tiếp Bitcoin ETF? Điều này liên quan đến một số lợi thế độc đáo của MicroStrategy:
Liên tục gia tăng lợi nhuận
Bằng cách không ngừng huy động vốn để gia tăng dự trữ BTC, MicroStrategy đã đạt được tỷ lệ gia tăng lợi nhuận hàng năm từ 6%-10%, và tính đến năm 2024 đã đạt được tỷ lệ gia tăng hàng năm 17%. Trong bối cảnh mô hình huy động vốn với tỷ lệ cao hiện tại, tỷ lệ gia tăng hàng năm có thể đạt trên 15%. Tính theo hệ số định giá từ 10 đến 15, tỷ lệ cao của MicroStrategy tương ứng với mức định giá từ 150%-225%.
Biến động và cầu nối thị trường
Michael Saylor cho rằng, MicroStrategy đóng vai trò như một cầu nối giữa thị trường vốn truyền thống và thị trường Bitcoin. Hiện tại, giá trị thị trường Bitcoin khoảng 1.4 triệu tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập tương đối thấp. Nếu tỷ lệ thâm nhập tăng, ngay cả khi chỉ có 1% vốn trong thị trường trái phiếu toàn cầu 300 triệu tỷ USD được phân bổ vào Bitcoin, nó cũng sẽ mang lại cho MicroStrategy khoảng 30 triệu tỷ USD vốn tăng trưởng tiềm năng. Hơn nữa, các trái phiếu chuyển đổi mà công ty phát hành không chỉ cung cấp một số bảo vệ giảm thiểu, mà còn cung cấp tùy chọn tiềm năng cho sự gia tăng giá Bitcoin.
Kết luận: Hiệu ứng tự củng cố của tỷ lệ cao trong thị trường tăng giá
Trong môi trường thị trường tăng giá, mô hình định giá của MicroStrategy và tỷ lệ cao trong huy động vốn hình thành một chu trình tích cực tự củng cố. Tỷ lệ cao càng lớn, số tiền huy động của công ty càng lớn, từ đó gia tăng lượng Bitcoin (BTC) nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, làm tăng thêm giá trị thị trường của công ty. Hiệu ứng thị trường này giống như một quả cầu tuyết lăn, đặc biệt trong bối cảnh giá Bitcoin có khả năng tăng lên khoảng 90,000-100,000 USD, MicroStrategy có thể tiếp tục tăng tốc dưới sự bảo trợ của tỷ lệ cao.
Cược của Michael Saylor và phản ứng của thị trường dường như đang báo hiệu một cuộc chơi tinh tế nào đó giữa tài chính truyền thống và tài sản số. Trong cuộc đấu tranh kép giữa vốn và công nghệ này, liệu MicroStrategy sẽ tạo nên một cuộc cách mạng tài chính, hay chỉ đơn thuần là một hiện tượng nhất thời? Những gì chúng ta đang chứng kiến có thể là dấu hiệu cho một cuộc cải cách tài chính trong tương lai.
