Tác giả gốc: sam.frax, người sáng lập Frax Finance. Biên dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats.
Chú thích của biên tập viên: Bài viết này khám phá sự khác biệt giữa hàng hóa số (như token L1) và token kiểu quyền, đề xuất một khung mới để đánh giá tài sản số, đặc biệt là giá trị của ETH. Tác giả cho rằng ETH nên được coi là một hàng hóa chủ quyền, không phải là token kiểu quyền, vì hàng hóa không thể tạo ra luồng tiền hoặc cổ tức. Đồng thời, tác giả chỉ ra cách loại bỏ định nghĩa mơ hồ về tài sản ETH, nhấn mạnh tầm quan trọng của chênh lệch hàng hóa và chỉ ra những sai sót trong việc đánh giá giá trị có thể xảy ra trong tương lai.
Dưới đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu, nội dung đã được chỉnh sửa):
Trong lĩnh vực tiền điện tử, tôi đã đưa ra một hệ thống hoàn toàn mới để đánh giá hàng hóa số, như sự khác biệt giữa token L1 và hàng hóa chủ quyền với token quản trị/quyền. Quan điểm này rất quan trọng đối với ETH cũng như nhiều token L2 khác, có thể hoàn toàn loại bỏ sự mơ hồ của tài sản ETH.
Trong tiền điện tử, thực sự chỉ có hai loại token: hàng hóa số (thường là tài sản chủ quyền L1) và token quản trị kiểu quyền. Tôi đã đề cập chi tiết về điều này trong các cuộc thảo luận trước đây.
Theo định nghĩa, hàng hóa không thể trả 'cổ tức' hoặc có 'luồng tiền', vì vậy, nếu tài sản thực sự là hàng hóa số chứ không phải token quản trị/kiểu quyền, chúng ta phải từ bỏ tiêu chuẩn đánh giá sai lầm này. Giống như một quốc gia chủ quyền không thể vỡ nợ một cách có ý nghĩa đối với các khoản nợ được định giá bằng đồng tiền của chính nó (mà chỉ có thể xảy ra lạm phát chứ không phải vỡ nợ), hàng hóa số thực sự không có người phát hành thực, nó là một tài sản chủ quyền khan hiếm, vì vậy nếu nó thực sự là hàng hóa, thì không thể có nghĩa lý để cung cấp cổ tức hoặc luồng tiền.
Tự bản thân tài sản là sản phẩm, giống như BTC. Lao động và các sản phẩm thực khác chỉ có thể tạo ra nhu cầu kinh tế đối với hàng hóa.
Ethereum (mạng + chuỗi) hiện đang là quốc gia số lớn nhất, là một nền kinh tế chủ quyền đầy công nhân và nhà xây dựng đổi mới toàn cầu. Công việc này được mã hóa dưới dạng token quản trị/kiểu quyền, khác biệt rõ rệt với các hàng hóa số như BTC, ETH, SOL, v.v. Ở bất kỳ đâu mà một thực thể thanh toán cho người nắm giữ hàng hóa số để thực hiện bất kỳ hoạt động nào, cho dù là phần thưởng cung cấp thanh khoản, khuyến khích DeFi hay LSD và LRT, điều này có thể được đo lường bằng kinh nghiệm.
Chỉ số này nên được định nghĩa là chênh lệch hàng hóa của tài sản, chứ không phải chênh lệch tiền tệ, chênh lệch chủ quyền hoặc chênh lệch đầu cơ, đây là một thuật ngữ đánh giá hợp pháp và dựa trên cơ bản cho một loại tài sản.
Trong nền kinh tế toàn cầu, ở bất kỳ đâu mà ai đó thanh toán cho người khác dưới dạng lao động hoặc token kiểu quyền để nắm giữ một dạng tài sản chủ quyền, chúng ta có thể theo dõi dòng giá trị của lao động đối với hàng hóa số. Nhu cầu này là lãi suất toàn cầu được trả cho tất cả các dạng người nắm giữ ETH, bao gồm những người sử dụng ETH trong các hồ thanh khoản, tái đặt cọc, L2 và các đổi mới DeFi mới chưa xuất hiện trong tương lai.
Đây là nhu cầu kinh tế toàn cầu đối với hàng hóa, tức là chênh lệch hàng hóa. Rõ ràng, điều này có tác động tích lũy giá trị lớn hơn nhiều đối với giá cả và vốn hóa thị trường của tài sản chủ quyền so với bất kỳ khung PE DCF nào. Đây cũng là lý do tại sao vốn hóa thị trường của BTC gần 200 tỷ USD mà không tiêu thụ gas. Nhưng trong khung của tôi, lưu ý rằng không có chênh lệch PE DCF trong một loại token, vì điều đó là hoàn toàn không thể.
Chỉ có token kiểu quyền mới có thể có luồng tiền, điều mà chúng ta coi là 'cổ tức/mua lại/đốt' trong một loại tài sản thực chất chỉ là chênh lệch hàng hóa. Tương tự, không có chênh lệch hàng hóa trong token kiểu quyền.
Điều này dẫn đến cơ chế đốt 1559, thường được coi là cơ chế tích lũy giá trị cốt lõi của ETH, vì nó được xem như là sự chi trả cổ tức/luồng tiền cho những người nắm giữ hàng hóa ETH bởi 'doanh nghiệp Ethereum'.
Nhưng đây là một khái niệm vô lý, vì hàng hóa không thể tạo ra luồng tiền. Nếu một công ty sử dụng vàng trong một ứng dụng công nghiệp mới, thay đổi cấu trúc phân tử của vàng, dẫn đến việc yếu tố này vĩnh viễn không còn lưu thông, chúng ta sẽ không bắt đầu phân tích luồng tiền PE hoặc DCF cho vàng, mà chỉ coi nó có một ứng dụng công nghiệp mới với nhu cầu cao, tiêu thụ hàng hóa đó. Không ai sẽ thực hiện phân tích PE hoặc DCF cho vàng.
Tương tự, không ai thực hiện phân tích PE hoặc DCF cho BTC. Nó giống như vàng, nhưng tồn tại dưới dạng số. Mức chênh lệch PE DCF không nằm trong phạm vi xã hội chấp nhận cho hàng hóa thực hoặc số. Hơn nữa, cơ chế đốt 1559 xuất phát từ nhu cầu của người dùng trong hệ sinh thái kinh tế chủ quyền của Ethereum và L2 của nó. Đây chỉ là một dạng nhu cầu kinh tế khác đối với tài sản chủ quyền $ETH, là một trường hợp công nghiệp khác. Nhu cầu này được thanh toán thông qua giao thức blockchain Ethereum chính nó, không phải thông qua công việc hoặc thưởng token quản trị/đại diện phát hành thủ công.
Ethereum là dự án đầu tiên phải đối mặt với thách thức 'Boss cuối cùng' trong việc định nghĩa bản sắc xã hội của chính nó, nhưng SOL cũng là dự án tiếp theo, một khi đạt đến giai đoạn này, có thể cũng sẽ gặp khó khăn trong bước này, các tài sản chủ quyền khác cũng sẽ đối mặt với các vấn đề tương tự khi trưởng thành đến những giai đoạn này.
Quan điểm của tôi về vòng đời hàng hóa số và các cạm bẫy liên quan được trình bày qua một biểu đồ. $SOL chưa đạt đến giai đoạn thứ hai, lưu ý rằng theo tôi, $BTC và $ETH đã có những bước ngoặt khác nhau trong giai đoạn thứ hai.
Đối với $ETH, việc thiết lập hợp đồng xã hội này hiện rất quan trọng, để chỉ ra với thế giới trước khi quá muộn rằng nó không chỉ là $BTC có đặc quyền này. Thực tế, đây không phải là đặc quyền, mà là hợp đồng xã hội chênh lệch hàng hóa—một hệ thống rất cụ thể, có thể định lượng và dựa trên quy tắc.
Lưu ý rằng tôi không đề cập đến 'chênh lệch đầu cơ' không rõ ràng trong bài viết của mình. Điều này là vì tôi tập trung vào việc định nghĩa và đo lường giá trị cơ bản một cách tốt. Chênh lệch đầu cơ chỉ cố gắng định lượng hoạt động giao dịch dựa trên hệ thống giá trị cơ bản trong tương lai. Chênh lệch đầu cơ không phải là một khung cơ bản như chênh lệch hàng hóa hoặc chênh lệch PE DCF. Chênh lệch đầu cơ chỉ là hoạt động thị trường, cố gắng tính toán tài sản sẽ được định giá bằng khung nào trong tương lai xa.
Cho đến nay, ngoài $BTC, PE DCF là khung duy nhất dựa trên giá trị cơ bản để thảo luận về tài sản số. Nó đã được áp dụng sai cho tất cả các tài sản (ngoài BTC), nhưng nên chỉ được sử dụng để đánh giá tài sản đại diện cho lao động, sản phẩm và quyền quản trị, không phải hàng hóa số chủ quyền.
Trong phần tiếp theo của loạt bài này, tôi sẽ giải thích cách và tại sao một số bước kỹ thuật, chẳng hạn như token gas xác định, chủ quyền nguồn cung và đồng thuận, là điều kiện cần thiết để thiết lập hợp đồng xã hội chênh lệch hàng hóa. Nếu $ETH có thể vô tình dần chuyển đổi thành token loại hai, thì cũng có thể chuyển đổi token loại hai thành token loại một, nhưng đây là một quá trình rất khó khăn và nhạy cảm, dễ mắc sai lầm.
‘Liên kết gốc’
