Biên bản cuộc họp mới nhất của Bộ Tài chính Hoa Kỳ cho biết sự phát triển của stablecoin đang thúc đẩy nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn—trái phiếu kho bạc (T-bills).

Những hồ sơ này từ ngày 29 tháng 10 cho thấy khi các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền điện tử tăng lên, thì sự quan tâm đến T-bills cũng tăng theo. Những người tham dự cuộc họp đã thảo luận về tiềm năng của việc mã hóa tài sản Kho bạc trên một blockchain, có thể là một blockchain được cấp phép dành riêng cho T-bills.

Trong phiên họp kín này do Ủy ban Cố vấn Vay nợ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ tổ chức, một số quan chức cấp cao của Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang đã tham dự.

Ủy ban, bắt đầu từ 9:00 sáng, bao gồm Heather Masciotti của Citigroup, cùng với các quan chức như Nellie Liang, Thứ trưởng Tài chính Nội địa; Thứ trưởng Tài chính David Lebryk; Josh Frost, Thứ trưởng Tài chính Thị trường; và Brian Smith, Phó Thứ trưởng Tài chính Liên bang.

Cùng với họ là các quan chức Quản lý Nợ Fred Pietrangeli và Tom Katzenbach, cùng với các nhân viên chủ chốt từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, bao gồm Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti, và Kyle Watson. Các thành viên khác của Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các đại diện liên bang bổ sung đã tham dự cuộc họp.

Doanh thu và chi tiêu của Kho bạc năm tài chính 2024 tăng vọt

Khởi động cuộc đánh giá, Giám đốc Fred Pietrangeli đã chia sẻ dữ liệu năm tài chính 2024. Doanh thu từ Kho bạc đã tăng lên 4,92 nghìn tỷ đô la, tăng 479 tỷ đô la hay 11% so với năm trước. Sự tăng trưởng này xuất phát từ việc tăng thuế không bị khấu trừ và thuế doanh nghiệp, nhờ vào việc gia hạn thời hạn liên bang từ năm tài chính 2023 sang 2024, thuế tối thiểu thay thế doanh nghiệp mới (CAMT), và sự tăng trưởng việc làm trên toàn bộ.

Trong khi đó, chi tiêu cũng tăng lên 6,75 nghìn tỷ đô la, đánh dấu mức tăng 10% chủ yếu do tăng thanh toán lãi suất trên nợ công và điều chỉnh chi phí sinh hoạt cho An sinh xã hội và các khoản thanh toán chuyển nhượng khác.

Về các dự đoán, Pietrangeli đã đề cập đến nhu cầu vay mượn trong các năm tài chính 2025 và 2026. Theo ước tính của các nhà giao dịch chính, mức vay mượn trung bình cho hai năm tới dao động khoảng 128 tỷ đô la cao hơn so với kỳ vọng trước đó.

Điều chỉnh này phản ánh những lo ngại của các nhà giao dịch về hướng đi của chính sách tài chính và tiền tệ, điều kiện kinh tế, và tác động tiếp tục của việc hoàn trả tài khoản thị trường mở hệ thống (SOMA).

Phó Giám đốc Tom Katzenbach đã lên mic tiếp theo, đi sâu vào kỳ vọng phát hành trái phiếu. Theo ông, việc phát hành trái phiếu danh nghĩa không được dự đoán sẽ thay đổi nhiều vào tháng 11. Nhìn xa hơn, các nhà giao dịch chỉ mong đợi sự gia tăng vừa phải vào cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026. Tuy nhiên, sự hết hạn của việc đình chỉ giới hạn nợ vào năm 2025 có thể làm phức tạp mọi thứ, thêm một yếu tố không chắc chắn vào các kế hoạch tương lai.

Mua lại, khả năng chống chịu của thị trường kho bạc, và nhu cầu stablecoin cho T-Bills

Người quản lý nợ Joshua Stachura đã tóm tắt quan điểm của các nhà giao dịch về Chứng khoán Bảo vệ Lạm phát Kho bạc (TIPS). Mặc dù nhu cầu từ các nhà đầu tư bán lẻ có phần yếu đi do lạm phát giảm, hầu hết các nhà giao dịch chính đều đồng ý rằng còn có chỗ cho nhiều TIPS hơn trong thị trường.

Các nhà giao dịch đã đề xuất các bổ sung nhỏ cho các kỳ hạn 5 năm hoặc 10 năm, nhấn mạnh rằng việc tăng dần kích thước sẽ là tốt nhất. Một số cũng mở cửa cho một chỉ số TIPS mới ở phần ngắn của đường cong, mặc dù họ đã đặt câu hỏi về thời gian đấu giá trong bối cảnh hiện tại.

Thêm vào đó, Pietrangeli đã chào đón các thành viên Ủy ban mới, bao gồm Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters, và Scott Rofey, với Thứ trưởng Liang cung cấp một bản cập nhật nhanh về các ưu tiên của Kho bạc.

Người quản lý nợ Chris Chisholm đã xem xét các đợt mua lại gần đây, lưu ý rằng kể từ khi chương trình bắt đầu vào tháng 5, Kho bạc đã mua hơn 50 tỷ đô la chứng khoán qua 25 hoạt động.

Trong các đợt mua lại quản lý tiền mặt, Kho bạc đã đạt mức tối đa 5 tỷ đô la trong bốn lần. Tuy nhiên, các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản không phải lúc nào cũng đạt mức tối đa, cho thấy lập trường nhạy cảm với giá của Kho bạc trong việc đánh giá các đề nghị.

Các nhà giao dịch đã đưa ra phản hồi chủ yếu tích cực về các đợt mua lại này, nói rằng chúng đã giảm bớt sự biến động trong cả số dư tiền mặt của Kho bạc và kích thước đấu giá T-bill. Tuy nhiên, kích thước mua lại khiêm tốn đã giới hạn tác động của nó.

Các nhà giao dịch đã yêu cầu tăng cường mua lại quản lý tiền mặt, lưu ý rằng một vòng mua lại khác có thể diễn ra vào tháng 12 năm 2024 và tháng 4 năm 2025 khi dòng tiền tài chính cao. Họ cũng nhận xét về tác động tích cực của các đợt mua lại đối với thanh khoản trong lĩnh vực trái phiếu lãi suất danh nghĩa ngắn hạn.

Ủy ban sau đó đã giải quyết sự ổn định của thị trường Kho bạc, xem xét các cập nhật từ Nhóm Làm việc Liên cơ quan về Giám sát Thị trường Kho bạc (IAWG). Bài thuyết trình đã nhấn mạnh tính thanh khoản mạnh mẽ của Kho bạc, hiệu suất thị trường kiên cường trong cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023, và sự minh bạch hơn nhờ vào nhiều dữ liệu công khai.

Tuy nhiên, những lo ngại đã được đưa ra về sự tăng trưởng hạn chế của các nhà giao dịch so với việc phát hành, nhu cầu T-bill chậm lại từ một số lĩnh vực nhà đầu tư, và vai trò ngày càng tăng của các công ty giao dịch chính trong việc trung gian.

Người phát biểu đã đề xuất một số biện pháp tăng cường khả năng chống chịu của thị trường: miễn trừ trái phiếu Kho bạc khỏi tỷ lệ đòn bẩy bổ sung, thanh toán trung tâm cho Cơ sở Repo Đứng của Cục Dự trữ Liên bang, và ưu tiên kiểm tra độ căng thẳng vào cuối tháng.

Các đại biểu đã thảo luận về các chủ đề như tiền mặt so với trái phiếu tương lai cho các nhà quản lý tài sản, sở hữu trái phiếu Kho bạc trong danh mục ngân hàng, và sự gia tăng tác động của đầu tư chỉ số thụ động đến động lực kho bạc.

Sau bữa trưa lúc 11:50 sáng, Ủy ban đã trở lại vào lúc 1:20 chiều và mở cuộc thảo luận về tài sản kỹ thuật số trong thị trường Kho bạc. Thành viên trình bày lưu ý rằng khi stablecoin phát triển, chúng đang thúc đẩy nhu cầu vừa phải cho các trái phiếu ngắn hạn T-bill, với điều kiện rằng tài sản thế chấp stablecoin thường bao gồm T-bill hoặc các thỏa thuận mua lại được bảo lãnh bởi Kho bạc.

Nỗ lực token hóa, blockchain, và tác động thị trường

Ủy ban cũng đã xem xét nỗ lực token hóa cho các tài sản Kho bạc. Về cơ bản, token hóa nhằm đại diện cho quyền sở hữu Kho bạc thông qua blockchain hoặc sổ cái phân tán. Các thành viên đã xem xét các lợi ích về hoạt động và thị trường của token hóa nhưng lưu ý các rủi ro liên quan đến công nghệ, quy định và ổn định tài chính.

Một thành viên đã đề xuất một blockchain được quản lý bởi chính phủ Hoa Kỳ như một giải pháp khả thi để tránh các rủi ro thị trường rộng lớn hơn. Mặc dù tài sản kỹ thuật số đang phát triển, các thành viên đã kết luận rằng chúng có tác động trực tiếp tối thiểu đến việc phát hành Kho bạc và sức khỏe thị trường cho đến nay.

Khi cuộc họp kết thúc, Ủy ban đã đưa ra lời khuyên về việc tài trợ cho quý tới. Họ khuyến nghị Kho bạc giữ nguyên kích thước đấu giá trái phiếu danh nghĩa và Trái phiếu lãi suất nổi (FRN), đề xuất tăng dần kích thước đấu giá TIPS.

Ủy ban sau đó đã có một khoảng nghỉ ngắn, tái họp vào lúc 3:00 chiều để hoàn thiện các yếu tố cuối cùng của báo cáo. Ngày kết thúc với việc Chủ tịch trình bày báo cáo tóm tắt cho Phó Bộ trưởng Wally Adeyemo.