Sớm muộn gì, ai đó ngoài Gary Gensler sẽ gọi shots tại Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, và hầu hết ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ vui mừng.

Hơn bất kỳ nhân vật nào khác trong chính phủ Mỹ, chủ tịch SEC này đã đóng vai trò đối kháng không khoan nhượng với các mục tiêu của nó. Sự phản đối không nương tay đối với cách mà các công ty tiền điện tử muốn kinh doanh có khả năng sẽ chấm dứt, bằng cách này hay cách khác, trong năm tới, khi cơ quan chứng khoán có một ông chủ mới.

Nhưng thời gian ngắn cho Gensler đặt ra nhiều câu hỏi, để lại một chương cuối cùng của drama trong triều đại của ông đối với tiền điện tử (và phần còn lại của quy định chứng khoán tại Mỹ). Và nếu có một cảm giác chung giữa những người theo dõi SEC chặt chẽ, đó là sự không chắc chắn.

Thời gian nhiệm kỳ năm năm của Gensler tại SEC sẽ hết hạn vào ngày 5 tháng 1 năm 2026, nhưng truyền thống cho thấy một chủ tịch sẽ từ chức nếu đảng đối lập nắm giữ Nhà Trắng. Tuy nhiên, họ không bắt buộc phải làm vậy. Một nhiệm kỳ thứ hai cho Tổng thống Donald Trump không đánh dấu một sự kết thúc tự động cho nhiệm kỳ của Gensler. Nếu ông quyết định đứng vững, ông có thể hoàn thành nhiệm kỳ của mình với tư cách là một ủy viên và duy trì đa số Dân chủ tại cơ quan này trong bao lâu cho đến khi tổng thống mới bổ nhiệm và Thượng viện xác nhận họ.

Khi bị một phóng viên hỏi gần đây rằng liệu ông có từ chức nếu Trump thắng, Gensler đã cười khẽ và nói rằng ông sẽ không bình luận về các cuộc bầu cử. Nhưng ông đã thêm, "Các cuộc bầu cử có hậu quả."

Một cựu ngân hàng Goldman Sachs và giáo sư tại Viện Công nghệ Massachusetts, người đã giảng dạy về tiền điện tử, Gensler có một kho tàng kiến thức tài chính và thậm chí là tài sản kỹ thuật số sâu sắc. Và với tư cách là chủ tịch của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai sau sự sụp đổ thế giới về thế chấp vào năm 2008, ông đã tích lũy kinh nghiệm chính phủ bằng cách xây dựng các quy định mới lạ, có tính rủi ro cao. Nhưng khi ông nắm quyền kiểm soát SEC vào năm 2021 và thấy tiền điện tử nằm trên bàn của mình, ông đã đưa ra một quyết định quan trọng: SEC không cần quy tắc mới. Luật chứng khoán hiện tại đã cho phép nhiều không gian để kiểm soát lĩnh vực này.

Đó không phải là cảm giác chung của các nhà giám sát SEC trong Quốc hội. Một đa số lớn của Hạ viện đã thông qua một dự luật vào đầu năm nay sẽ tạo ra các quy tắc được thiết kế đặc biệt cho tài sản kỹ thuật số – bao gồm cách mà SEC nên tiếp cận những gì sẽ là một loạt chứng khoán tiền điện tử được xác định rõ hơn. Và trong khi dự luật đó đã bị trì hoãn vì nó vẫn cần được phê duyệt tại Thượng viện, tiền điện tử cũng đã thấy một chiến thắng tại viện đó. Một đa số mạnh mẽ của các thượng nghị sĩ đã bỏ phiếu vào năm nay để lật ngược một chính sách kế toán tiền điện tử quan trọng của SEC, cho thấy họ tin rằng cơ quan này đã vượt quyền và từ chối lập luận của Gensler rằng tiêu chuẩn nhắm vào ngành này là một phản ứng tự nhiên đối với các vụ phá sản gây hại cho nhà đầu tư trong lĩnh vực tiền điện tử.

Các nhà lập pháp tạo thành Quốc hội năm tới, mà có khả năng có ít nhất hai chục thành viên có thể một phần cảm ơn các chiến dịch gây quỹ tiền điện tử tích cực cho sự hiện diện của họ trên Đồi Capitol, có khả năng sẽ bận rộn với tài sản kỹ thuật số. Điều đó có thể đúng bất kể đảng nào kiểm soát mỗi viện; Đảng Dân chủ có vẻ như sẽ có đa số trong Hạ viện, theo toán học bầu cử và xu hướng thăm dò, trong khi Đảng Cộng hòa có thể giành quyền kiểm soát Thượng viện. Nhưng nếu Đảng Dân chủ giữ được Thượng viện, tiến trình tiền điện tử có thể vẫn gặp thách thức.

"Tôi nghĩ có một cơ hội thực sự rằng luật pháp sẽ được thông qua vào năm tới," Michael Piwowar, một cựu chủ tịch tạm quyền của SEC, đã nói trong một cuộc phỏng vấn với CoinDesk. Điều đó sẽ tạo ra một "khung quy định hợp pháp tốt đẹp" cho tiền điện tử mà đặt cơ quan chứng khoán vào một làn đường xác định, để lại ít không gian hơn cho các diễn giải pháp lý mà SEC và các doanh nghiệp tiền điện tử vẫn đang tranh cãi tại các tòa án liên bang, ông nói thêm. "Không có quyền lực rõ ràng về một số điều này, đó là lý do Quốc hội cần tham gia."

"Năm năm nữa, chúng ta sẽ nhìn lại và tự hỏi, 'Tại sao chúng ta không thể làm điều này sớm hơn?" Piwowar nói.

Một phần của câu trả lời – các nhà phê bình và đồng minh sẽ đồng ý – là Gensler.

"Nhiệm kỳ của chủ tịch Gensler tại SEC đã được đánh dấu bởi những cơ hội bị bỏ lỡ," Sheila Warren, người điều hành Crypto Council for Innovation, đã nói. Bà lập luận rằng Gensler đã để các doanh nghiệp Mỹ "hoạt động trong bóng tối" bằng cách dựa vào việc thực thi thay vì quy định. "Một khởi đầu mới tại SEC là cần thiết cho tương lai của sự đổi mới trong nước này."

Ủy viên SEC Hester Peirce, một người được bổ nhiệm bởi Đảng Cộng hòa, người đã là đồng minh đáng tin cậy nhất của tiền điện tử tại cơ quan, đã lâu nay đang không đồng ý công khai với sở thích của chủ tịch trong việc ép các doanh nghiệp tiền điện tử vào khuôn khổ bằng cách trừng phạt họ.

"Đó là một cách tiếp cận rất tồi để cố gắng quản lý một ngành công nghiệp, nếu bạn đang cố gắng bảo vệ các nhà đầu tư, nếu bạn đang cố gắng quản lý tốt tài nguyên của ủy ban," bà đã nói với các nhà lập pháp trong một phiên điều trần của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện vào tháng trước. "Đó là rất không hiệu quả, và vào cuối ngày, điều đó để lại cho mọi người tự hỏi ranh giới quyền hạn của chúng tôi ở đâu."

Nhưng trong cùng một phiên điều trần, Gensler lại đề cập đến bài kiểm tra Howey, tiêu chuẩn của Tòa án Tối cao được đặt ra vào những năm 1940 (rất lâu trước khi tiền điện tử và blockchain thậm chí còn là một giấc mơ) quyết định xem một tài sản có phải là chứng khoán hay không. Ông đã sử dụng nó như vũ khí chính trong cuộc chiến thực thi sử thi của SEC với ngành này.

"Các biện pháp bảo vệ đã được thử nghiệm theo thời gian là rất quan trọng," ông nói với các nhà lập pháp, trích dẫn một số thành công gần đây của tòa án liên bang cho cơ quan của ông, trong khi bỏ qua những thất bại. "Một tòa án đã nói rằng Howey cung cấp các bài kiểm tra rõ ràng để xác định điều gì cấu thành một hợp đồng đầu tư. Một tòa án khác nói rằng SEC đã dựa vào yêu cầu của mình trên việc áp dụng thẳng thắn một tiền lệ Tòa án Tối cao lâu đời. Tôi có thể tiếp tục và đọc trích dẫn từ các vụ án trong lĩnh vực tiền điện tử."

Phần lớn không gian tiền điện tử đang vi phạm pháp luật, theo câu chuyện mà ông đứng về, và những người thực hành đang đe dọa tiền của mọi người với những phương pháp kinh doanh rủi ro trong khi họ tiếp tục tránh né sự tuân thủ. Chỉ tuần trước, SEC đã kiện một trong những công ty giao dịch lớn nhất trên thị trường tài chính (tiền điện tử và tài sản truyền thống), DRW có trụ sở tại Chicago, cáo buộc công ty không có quyền cho phép thích hợp để giao dịch tài sản tiền điện tử. Gensler, người từ chối phỏng vấn CoinDesk cho câu chuyện này, đã vạch ra ranh giới và đã dành nhiều năm để chứng minh rằng ông sẽ không lùi bước.

"Các luật chứng khoán của Mỹ đã hoạt động để bảo vệ các nhà đầu tư trong 90 năm qua, và không có gì không tương thích giữa lĩnh vực tiền điện tử với các luật đã được thử nghiệm theo thời gian này," một phát ngôn viên của SEC đã nói với CoinDesk.

Vậy, điều gì sẽ xảy ra với Gensler và chiến dịch tiền điện tử của ông sau cuộc bầu cử tổng thống vào tháng tới?

Cựu Tổng thống Trump, ứng cử viên Đảng Cộng hòa cho cuộc bầu cử tháng tới, đã nhận được một tràng vỗ tay lớn vào tháng Bảy khi ông nói với các người tham dự tại một hội nghị Bitcoin rằng ông sẽ sa thải Gensler, vì vậy một chiến thắng của Trump sẽ hứa hẹn những mây bão cho chủ tịch SEC. Khi đảng đối lập nắm giữ Nhà Trắng, một chủ tịch SEC thường từ chức ngay lập tức hoặc – muộn nhất – khi tổng thống mới nhậm chức hai tháng sau Ngày Bầu cử.

"Tôi không nghĩ rằng có ai từng là chủ tịch mà ở lại khi có sự thay đổi đảng," Dennis Kelleher, CEO của Better Markets, một nhóm vận động có trụ sở tại Washington, đã chỉ trích những nguy cơ mà tiền điện tử gây ra cho các nhà đầu tư. (Một đảng viên Dân chủ, Joe Biden, hiện đang cư trú trong Nhà Trắng.)

Nhưng Jaret Seiberg, một nhà phân tích chính sách tài chính với TD Cowen, gợi ý rằng Gensler – ngay cả khi ông rời bỏ vị trí hàng đầu – có thể ở lại trong ủy ban, nơi ông sẽ ngồi cùng với các đảng viên Dân chủ Caroline Crenshaw và Jaime Lizárraga. Thời gian của Crenshaw đã hết hạn, và Tổng thống Biden đã gửi đề cử lại của cô đến Thượng viện, nhưng cô chưa được xác nhận khi phiên họp Quốc hội kết thúc. (Trong trường hợp không có người thay thế, một ủy viên hết thời gian có thể ở lại thêm 18 tháng.)

"Không có gì buộc ông phải rời khỏi," Seiberg đã viết trong một ghi chú phân tích gửi cho khách hàng vào tháng Chín. "Chúng tôi kỳ vọng các tiến bộ sẽ gây áp lực lên Gensler để bảo vệ những chiến thắng chính sách của Đảng Dân chủ bằng cách tước đoạt Đảng Cộng hòa quyền kiểm soát đa số tại SEC."

Kelleher, người nói rằng ông sẽ "hơn cả hài lòng" nếu Gensler ở lại, thấy xác suất lớn chống lại kịch bản đó xảy ra.

"Sẽ có giá trị to lớn nếu Gary Gensler ở lại cho đến cuối nhiệm kỳ của ông," Kelleher nói. "Dựa trên tiền lệ và thực tiễn, điều này là cực kỳ không có khả năng."

Nếu không có Gensler làm chủ tịch, Trump có thể nâng cao bất kỳ ủy viên Cộng hòa nào – Peirce hoặc Mark Uyeda – làm chủ tịch tạm quyền trong khi ông tìm kiếm một lựa chọn vĩnh viễn. Chủ tịch tạm quyền đó có thể bắt đầu bổ nhiệm các trưởng phòng mới, bao gồm cả vị trí đứng đầu bộ phận thực thi của Gensler – và có thể thay đổi cách mà cơ quan này đang theo đuổi các vụ án pháp lý đang chờ xử. Nhưng cho đến khi ủy ban có một Cộng hòa thứ ba được xác nhận, các Cộng hòa sẽ không có đa số cho phép họ triển khai các chính sách mới.

Cộng đồng tiền điện tử đã thường ủng hộ một nhiệm kỳ tổng thống của Trump, đặc biệt là sau khi ông hoàn toàn ủng hộ công nghệ này trong năm nay, mặc dù mối quan hệ đối kháng của chính phủ Mỹ với lĩnh vực này có thể bắt đầu dưới sự giám sát của ông. Chính chủ tịch SEC của ông, Jay Clayton, là người đầu tiên theo đuổi Ripple. Tuy nhiên, phát ngôn gần đây của ông vẽ ra chính phủ như một rào cản đối với sự đổi mới.

"Nếu Trump thắng, tiền điện tử thắng," Daniel Gallagher, một cựu ủy viên SEC, đã dự đoán khi tham gia một sự kiện gần đây ở Washington. Gallagher, tên của người đã xuất hiện trong danh sách những người có thể được xem xét để thay thế Gensler dưới thời Trump, thường nói về sự thất vọng của mình với tư cách là một luật sư cấp cao tại Robinhood Markets. Ông nói rằng cơ quan này đã từ chối công ty khi nó cố gắng tuân thủ các quy tắc của SEC với tư cách là một nền tảng tiền điện tử.

Nếu Phó Tổng thống Kamala Harris đánh bại Trump, việc thay thế Gensler có thể không còn khẩn cấp. Nhưng ngay cả những cảm xúc thận trọng của cô rằng nhiệm kỳ tổng thống của cô sẽ thúc đẩy sự phát triển của tài sản kỹ thuật số và các quy định mới cũng gợi ý một hướng đi khác với Gensler, người lập luận rằng cơ quan của ông không cần quy định mới.

Chiến dịch của Harris đã tổ chức các cuộc họp với các chuyên gia tiền điện tử và thuyết phục họ rằng phó tổng thống sẽ thiết lập lại mối quan hệ ngành nghề đã dao động từ trì trệ đến thù địch dưới sự lãnh đạo hiện tại của cô, Biden.

Dù sao đi nữa, "thời đại của Gary Gensler" sẽ sớm kết thúc, tuyên bố Anthony Scaramucci, giám đốc truyền thông ngắn ngủi của Trump, người đã trở thành một nhà phê bình mạnh mẽ của cựu tổng thống.

"Thời kỳ của tiền điện tử đang kết thúc," Scaramucci, người sáng lập và đối tác quản lý tại Skybridge Capital, nói trong một cuộc phỏng vấn với CoinDesk TV. "Chúng ta đang hướng tới một khung quy định tốt hơn nhiều bất kể ai thắng cuộc bầu cử."

Tuy nhiên, Gensler vẫn còn thời gian trước khi các cuộc bầu cử buộc ông phải hành động. Bất chấp sự phàn nàn từ ngành rằng cơ quan của ông đã từ chối thiết lập các quy tắc dành riêng cho tiền điện tử, ông đã thiết lập và bảo vệ chính sách kế toán tiền điện tử dưới hình thức được gọi là Thông báo Kế toán Nhân viên số 121, và ủy ban đã tiến hành một vài quy tắc quan trọng.

Vào tháng Hai, cơ quan này đã chính thức mở rộng định nghĩa của mình về những gì tạo nên một nhà giao dịch chứng khoán, một tiêu chuẩn mới mà được thiết kế để bao gồm các hoạt động tiền điện tử trong số các doanh nghiệp mà cơ quan này quản lý như các nhà môi giới – có thể bao gồm tài chính phi tập trung (DeFi). Và ủy ban đã tiến hành một vài nỗ lực đang diễn ra có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến tiền điện tử: Một quy tắc đề xuất mở rộng định nghĩa của "sàn giao dịch" để bao gồm các nền tảng tài sản kỹ thuật số theo cách mà cũng rõ ràng bao gồm DeFi, và một đề xuất khác sẽ yêu cầu các cố vấn đầu tư chỉ giữ tài sản tiền điện tử của khách hàng với "người giữ tài sản đủ điều kiện," mà cơ quan này gợi ý là sẽ không bao gồm các công ty tiền điện tử lớn như Coinbase. Tuy nhiên, quy tắc giám sát đó đang quay trở lại bảng vẽ, các quan chức SEC đã nói.

Nếu Gensler và các đồng nghiệp của ông thực hiện quy tắc giao dịch trước khi ông rời đi, sự gần gũi của phiên họp Quốc hội tiếp theo vào năm 2025 sẽ cho các nhà lập pháp một cơ hội – miễn là cả hai viện muốn sử dụng nó – để đảo ngược bất kỳ điều gì mà cơ quan này phê duyệt. Quyền lực đó nằm dưới Đạo luật Xem xét Quốc hội và là quyền lực mà các nhà lập pháp trong Quốc hội đã áp dụng để cố gắng xóa bỏ quy tắc kế toán tiền điện tử của cơ quan, điều đã khiến Tổng thống Biden phải can thiệp với một quyền phủ quyết để ngăn họ.

Chính quyền đầu tiên của Trump đã chấp nhận quyền lực CRA như chưa từng được sử dụng trước đây, nhưng nó có xu hướng yêu cầu một Quốc hội thân thiện với tổng thống.

Trong khi đó, cho bất kỳ ứng cử viên nào xuất hiện trong Nhà Trắng vào tháng Giêng, sẽ gần như chắc chắn có một giai đoạn chuyển tiếp dài. Việc lập quy tắc và các vụ án thực thi là những nỗ lực tốn thời gian, và một SEC đã được cải cách sẽ thừa hưởng rất nhiều công việc đã gần như hoàn thành trước khi các ủy viên mới đến. Một chủ tịch mới – và có thể là các quan chức pháp lý hàng đầu mới, chẳng hạn như cố vấn pháp lý chung và giám đốc thực thi – sẽ phải thực hiện rất nhiều việc sàng lọc và ra quyết định trên một đống vụ án khổng lồ.

Một số vụ án tiền điện tử cơ bản, chẳng hạn như các vụ nhằm vào Ripple và Coinbase, có thể được nâng lên trong năm tới thông qua các kháng cáo khi chúng có thể đi đến Tòa án Tối cao, nơi di sản của Gensler có thể thực sự được quyết định. Quản lý mới sẽ phải làm việc để quyết định cách họ muốn tiến hành với những vụ án đó.

Ngay cả khi cơ quan này bị đánh bại bởi những thất bại tại tòa án hoặc các luật mới từ Quốc hội hạn chế quyền hạn của nó, SEC sẽ luôn có một vai trò lớn trong lĩnh vực tiền điện tử của Mỹ. Kelleher cho biết vai trò đó sẽ không thể tránh khỏi va chạm với ngành, vì công việc đầu tiên của cơ quan quản lý là bảo vệ các nhà đầu tư, không phải doanh nghiệp.

Và ông đã cảnh báo thế giới tiền điện tử không nên coi Gensler như một kẻ phản diện trong mọi thứ mà họ không thích, vì Kelleher cho rằng chủ tịch ủy ban thực sự đã làm nhiều hơn cho ngành này hơn bất kỳ ai trong chính phủ. Sau khi thua trong cuộc chiến pháp lý để ngăn chặn việc tạo ra các quỹ giao dịch trao đổi bitcoin giao ngay, Gensler đã thừa nhận sự thất bại và đã đi ngược lại với hai đồng nghiệp Đảng Dân chủ của mình để đứng về phía các ủy viên Đảng Cộng hòa trong việc phê duyệt các ETF quan trọng.

"Tôi nghĩ di sản của Gensler về tiền điện tử sẽ là người đàn ông duy nhất trong chính phủ đã thực sự gần như đơn độc làm nhiều hơn để hợp pháp hóa và đưa tiền điện tử vào dòng chính hơn bất kỳ ai khác," Kelleher nói.