Sự ra mắt của Ethereum vào năm 2015 được xây dựng dựa trên công thức của Bitcoin bằng cách cho phép các nhà phát triển đóng vai trò tích cực hơn trong việc thiết kế các ứng dụng phi tập trung, có khả năng đại diện cho một bước ngoặt lớn trong lịch sử tài chính bằng cách giới thiệu các hợp đồng thông minh và mở đường cho tài chính phi tập trung (DeFi). Ethereum nhanh chóng phát triển thành trung tâm cho ngành công nghiệp tiền điện tử đang phát triển mạnh mẽ, với các dự án sáng tạo lấy cảm hứng từ bản tuyên ngôn của Bitcoin nhằm loại bỏ các trung gian tập trung trong mọi thứ, từ trò chơi đến cho vay và vay mượn.
Uniswap, một trong những sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất và có ảnh hưởng nhất, đã ra mắt vào tháng 11 năm 2018 trong Devcon 4, nơi người sáng lập Hayden Adams đã tiết lộ V1 của nền tảng. Trong vòng chưa đầy sáu tháng, Uniswap đã có 10 triệu đô la bị khóa trong nhóm thanh khoản của mình, bảo vệ DEX bằng các quỹ hạt giống có giá trị khi mở rộng và nâng cấp giao thức của mình.
Nhưng mô hình của Uniswap giống như một quả bom hẹn giờ có thể phá hỏng phần lớn hệ sinh thái DeFi vì cách tiếp cận của nó không thể và sẽ không mang lại lợi nhuận.
Là một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), Uniswap duy trì giao dịch token tự động thông qua cơ chế thuật toán để đảm bảo giao dịch luôn khả dụng, cải thiện UX được tìm thấy trong các DEX thế hệ đầu tiên và các sàn giao dịch tập trung như FTX hoặc Coinbase. Giao thức của Uniswap thu hút các nhà cung cấp thanh khoản bằng cách khuyến khích họ bằng tỷ lệ phần trăm hàng năm hấp dẫn (APR) và sử dụng tiền gửi của họ để tạo ra các quỹ tạo điều kiện cho hoạt động giao dịch của nền tảng.
Mô hình này đã khởi sắc khi Uniswap ra mắt V2 và V3 đồng thời thêm mã thông báo quản trị ($UNI) vào tháng 9 năm 2020. Sau thành công của nó, nhiều DEX khác đã cố gắng sao chép mô hình của Uniswap, đáng chú ý nhất là SushiSwap.
Người ta nói rằng bắt chước là hình thức tâng bốc đỉnh cao, nhưng mô hình AMM lấy cảm hứng từ Uniswap không phải là không có sai sót.
Mặc dù nền tảng này liên tục thành công và nổi bật trong DeFi, vẫn còn những câu hỏi nghiêm túc về tính bền vững của mô hình kinh doanh của nó và của các AMM tương tự. Theo quan điểm của người dùng thông thường, Uniswap và AMM thường cung cấp một cách thuận tiện để giao dịch nhiều loại token khác nhau. Mặt khác, các nhà cung cấp thanh khoản thường không giữ được lợi nhuận do khái niệm được đặt tên gây hiểu lầm là tổn thất tạm thời.
Ngay cả khi APR (tỷ lệ phần trăm hàng năm) được quảng cáo không gây hiểu lầm và được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản, một nghiên cứu từ năm 2021 đã tiết lộ rằng hơn một nửa số nhà cung cấp thanh khoản của Uniswap đang mất tiền do mất mát tạm thời, điều đó có nghĩa là họ sẽ tốt hơn nếu chỉ giữ các mã thông báo độc lập và không đưa chúng vào hoạt động. Điều này là do tỷ lệ mất mát tạm thời, do biến động giá cả không ổn định, thường cao hơn APR được thưởng cho các nhà cung cấp thanh khoản.
Mọi thứ chỉ trở nên tệ hơn khi Uniswap chuyển sang mô hình thanh khoản tập trung, nhằm mục đích cải thiện hiệu quả vốn bằng cách cung cấp thanh khoản trong các phạm vi giá cụ thể do người dùng lựa chọn. Điều này đã loại bỏ sự cân bằng 50/50 trong các giao dịch, mang lại lợi ích cho các nhà giao dịch nhưng khiến các nhà cung cấp thanh khoản vẫn đang tích cực mất tiền vì phải chịu phần không tối ưu của mọi giao dịch.
Hãy cùng xem xét token UNI, bằng cách nào đó không tạo ra doanh thu mặc dù định giá vượt quá 6 tỷ đô la. Không có chia sẻ phí nào đến từ LP, bản thân giao thức không kiếm được gì từ việc sử dụng nó. Vì những người nắm giữ UNI không thể đặt cược token của họ để kiếm phần thưởng dưới dạng ETH, họ không nhận được lợi ích tài chính trực tiếp nào từ giá trị mà họ mang lại cho Ethereum.
Điểm mấu chốt là các nhà cung cấp thanh khoản không thể có được bất kỳ lợi nhuận nào vì đơn giản là không có lợi nhuận nào để tạo ra. Và nếu LP thậm chí không có lợi nhuận, thì không có khả năng sẽ có bất kỳ lợi nhuận nào để chia sẻ.
Vì vậy, điều này đặt ra câu hỏi: Làm sao một lĩnh vực có thể tồn tại, chứ đừng nói đến phát triển nếu các nhà đầu tư thường xuyên thua lỗ?
Chúng ta không nên đánh giá thấp mức độ nghiêm trọng của vấn đề lợi nhuận đối với các nhà cung cấp thanh khoản.
DeFi không thể hoạt động hiệu quả nếu không có nhà cung cấp thanh khoản và vai trò của họ trong việc củng cố tiền điện tử nói chung không nên bị coi nhẹ. Một dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư đang thức tỉnh trước vấn đề này có thể thấy từ các giao thức cho vay vượt qua DEX về TVL.
Điều này sẽ gióng lên hồi chuông cảnh báo cho tất cả DeFi. Nếu các nhà cung cấp thanh khoản rút tiền hàng loạt khỏi các giao thức DeFi để chuyển sang các loại tài sản ổn định hơn theo truyền thống, điều này sẽ nhanh chóng tạo ra hiệu ứng lan tỏa trên toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử. Vậy làm thế nào để cải thiện DEX để cho phép nhiều nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản phát triển mạnh mẽ hơn đồng thời nâng cao hiệu quả vốn?
Ý tưởng chung của Crypto là phản ánh, nhưng cũng thay thế, tài chính truyền thống thông qua phi tập trung tối đa. Tuy nhiên, sự kém hiệu quả về vốn trong lĩnh vực DeFi không cho phép điều đó xảy ra, khiến nó ở thế bất lợi rõ ràng so với các nền tảng tập trung
Trong tài chính truyền thống, khi một người gửi tiền vào tài khoản tiết kiệm, người đó có thể mong đợi một ROI đáng tin cậy từ việc cung cấp thanh khoản cho tổ chức. Nhưng các ngân hàng mang trong mình sự tin tưởng ngầm, dù là thông qua các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng hay hàng thế kỷ kinh nghiệm trong việc quản lý tài sản và điều hướng thị trường biến động. Các nền tảng DeFi không có cùng mức độ tin tưởng của nhà đầu tư. Nói một cách đơn giản, hầu hết các DEX không có kinh nghiệm để nắm bắt giá trị từ thanh khoản của họ một cách thành công.
Vấn đề chính với Uniswap và các mô hình AMM tương tự là chúng không bao giờ thực sự học được cách kiếm lợi nhuận từ thanh khoản mà chúng thu thập được. Để khắc phục điều này, các DEX cần triển khai các cơ chế khuyến khích sáng tạo và tăng cường tính minh bạch để khuyến khích sự tham gia của nhà đầu tư và nhà giao dịch.
Tăng cường tính minh bạch, theo dõi tổn thất tạm thời và thiết lập APR phù hợp là tối quan trọng để khiến các nhà cung cấp thanh khoản cảm thấy an toàn và được khuyến khích. Các sàn giao dịch tập trung như Coinbase và Binance bổ sung thu nhập của họ bằng cách cung cấp các dịch vụ cơ sở hạ tầng và kiếm lãi từ việc lưu ký token. Có lẽ, DEX có thể phát triển đến mức có thể thế chấp thanh khoản để kiếm được cả ưu đãi bảo mật chuỗi và phí giao dịch cùng lúc.
Sự mới lạ của DeFi hứa hẹn rất lớn. Bằng cách loại bỏ các trung gian bên thứ ba, DeFi cho phép các nhà đầu tư kiếm được phí từ tính thanh khoản mà họ cung cấp cho một giao thức nhất định — một khái niệm mang tính cách mạng mà ngay cả 10 năm trước cũng khó có thể hiểu được. Tuy nhiên, sự thiếu hiệu quả về vốn và thiếu kinh nghiệm với bản chất của thị trường đòi hỏi những cách tiếp cận mới để đảm bảo rằng các hệ thống phi tập trung không lãng phí động lực mà chúng đã có gần đây. Giải quyết những thách thức này ngay bây giờ có thể giúp củng cố tất cả các DEX dẫn đến một DeFi mạnh mẽ và kiên cường hơn.
Lưu ý: Quan điểm thể hiện trong bài viết này là quan điểm của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của CoinDesk, Inc. hoặc chủ sở hữu và chi nhánh của công ty này.
