Khả năng lưu trữ nhiều ứng dụng và tài sản của Ethereum đã được chứng minh trong nhiều năm, nhưng trường hợp đầu tư cho token gốc của nó, ETH, đã trở nên ngày càng phức tạp. Sau những thay đổi giao thức quan trọng, đặc biệt là các hardfork kích hoạt EIP-1559 và EIP-4844, các nhà đầu tư đang tự hỏi việc áp dụng Ethereum sẽ chuyển thành giá trị dài hạn của ETH như thế nào.
Mặc dù nền tảng đã mở rộng quy mô, mối quan hệ giữa sự tăng trưởng của nó và cung cầu ETH — và do đó là giá của nó — không còn đơn giản như trước nữa.
Bạn đang đọc Crypto Long & Short, bản tin hàng tuần của chúng tôi có thông tin chuyên sâu, tin tức và phân tích dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Đăng ký tại đây để nhận bản tin trong hộp thư đến của bạn vào mỗi thứ Tư.
Cuộc cách mạng EIP-1559: liên kết tiện ích với giá trị token
Khi Ethereum triển khai EIP-1559 vào năm 2021, nó đã giới thiệu một cơ chế đốt, trong đó phần lớn phí giao dịch (phí cơ sở) sẽ bị xóa vĩnh viễn khỏi lưu thông. Điều này tạo ra mối quan hệ trực tiếp giữa việc sử dụng Ethereum và nguồn cung ETH. Khi người dùng trả tiền cho các giao dịch trên mạng Ethereum, việc đốt sẽ hoạt động như một lực giảm phát, làm giảm nguồn cung ETH và tạo áp lực tăng giá lên giá của nó.
Vào năm 2023, mô hình định giá của chúng tôi tại CoinShares đã chỉ ra rằng trong các điều kiện phù hợp, khi Ethereum tạo ra 10 tỷ đô la phí giao dịch L1 hàng năm, mức mà nó đạt được vào thời kỳ đỉnh cao năm 2021, thì ETH có thể đạt giá trị gần 8.000 đô la vào năm 2028.
Tuy nhiên, kể từ đó, sự lạc quan đã giảm dần do hardfork Dencun và sự trỗi dậy của Layer-2 (L2), điều này đã đảo ngược việc đốt phí và thay đổi tiềm năng giá trị của ETH.
Sự trỗi dậy của lớp 2: con dao hai lưỡi
Nền tảng L2 được thiết kế để mở rộng Ethereum bằng cách di chuyển các giao dịch khỏi chuỗi chính (L1) và vào các mạng nhanh hơn, rẻ hơn. Ban đầu, L2 bổ sung cho L1, giúp mạng xử lý nhiều giao dịch hơn mà không làm tắc nghẽn chuỗi cơ sở — giống như van xả áp suất tạo sự cân bằng trong thời gian sử dụng cao.
Nhưng với sự ra đời của “blob space” vào năm 2024, L2 hiện có thể giải quyết các giao dịch trên L1 với chi phí thấp hơn nhiều, giảm yêu cầu phải trả phí L1 đắt đỏ. Khi nhiều hoạt động chuyển sang L2, lượng cung mà EIP-1559 được thiết kế để truyền tải bắt đầu giảm, làm suy yếu áp lực giảm đối với nguồn cung ETH.
Thực tế là Ethereum tạo ra phí L1 cao để hỗ trợ giá trị của ETH hiện đang có vẻ ảm đạm. Phí giao dịch L1 đã giảm liên tục, dẫn đến những câu hỏi về sự khác biệt giữa các dịch vụ được cung cấp ở mỗi lớp và điều gì sẽ thúc đẩy bối cảnh phí L1 trong tương lai.
Con đường phía trước: phục hồi vết bỏng hay thích nghi với thực tế mới
Bất chấp những thách thức này, vẫn có những hướng đi tiềm năng để khôi phục nhu cầu về giao dịch L1 và đổi lại là định giá ETH.
Một lựa chọn là phát triển các trường hợp sử dụng có giá trị cao dựa trên tính bảo mật và độ tin cậy của L1, tuy nhiên, xét theo xu hướng hiện tại, điều này có vẻ không khả thi trong tương lai gần. Một khả năng khác là việc áp dụng L2 phát triển nhanh đến mức khối lượng giao dịch khổng lồ bù đắp cho các khoản phí được chiết khấu — nhưng điều này sẽ đòi hỏi sự tăng trưởng L2 phi thường, vượt xa kỳ vọng trong ngắn hạn.
Giải pháp khả thi nhất và có lẽ gây tranh cãi nhất là định giá lại không gian blob để tăng phí thanh toán L2. Mặc dù điều này sẽ khôi phục một số nguồn cung L1 bị đốt cháy, nhưng nó có nguy cơ làm đảo lộn nền kinh tế của L2 vốn là chìa khóa cho thành công gần đây của Ethereum và tăng cường khả năng cạnh tranh của hệ sinh thái này với các nền tảng thay thế (như Solana, Binance Chain, v.v.).
Tương lai không chắc chắn của ETH
Trong khi L2 đã mở rộng Ethereum, chúng cũng làm mất phương hướng các cơ chế liên kết giá trị của ETH với tiện ích của nó. Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là tương lai của ETH phụ thuộc vào cách Ethereum cân bằng giữa đổi mới với việc duy trì chính sách kinh tế lành mạnh.
Hiện tại, trường hợp đầu tư ETH vẫn chưa ổn định và rủi ro vẫn ở mức cao khi cộng đồng Ethereum quyết định con đường tiếp theo của mình.
Lưu ý: Quan điểm thể hiện trong bài viết này là quan điểm của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của CoinDesk, Inc. hoặc chủ sở hữu và chi nhánh của công ty này.
