Stablecoin phi tập trung được phát hành dựa trên ETH: Chìa khóa để khôi phục giá trị đã mất của ETH

Tác giả gốc: Asher, đồng sáng lập Pure.cash Labs

“Tầm quan trọng của stablecoin được phát hành làm tài sản thế chấp cho ETH đối với ETH bị đánh giá thấp rất nhiều.”

Cho đến ngày nay, nhiều tín đồ ETH, bao gồm cả tôi, tin chắc rằng giá trị của ETH chủ yếu đến từ việc định vị nó như một loại tiền tệ có thể lập trình được, chứ không phải từ cái gọi là câu chuyện “siêu âm”.

BTC đã hoàn thành thành công quá trình chuyển đổi từ tiền kỹ thuật số sang vàng kỹ thuật số, củng cố vị thế là tiền điện tử số một. Nếu ETH áp dụng mô hình tiền tệ siêu âm, tập trung vào thu nhập và định giá, nó sẽ hạn chế nghiêm trọng tiềm năng tăng trưởng và tăng giá trị của nó. Trong bối cảnh hiện tại, doanh thu của Ethereum thấp hơn nhiều so với các stablecoin và sàn giao dịch tập trung, thậm chí thường bị các giao thức lớp ứng dụng vượt qua. Vốn hóa thị trường của ETH có nên so sánh với chúng không?

Bảng xếp hạng phí 7 ngày của DefiLlama, ngày 8 tháng 9 năm 2024

ETH phải thoát khỏi câu chuyện tiền tệ siêu âm để theo kịp BTC hoặc thậm chí vượt qua nó trong tương lai. Hãy tưởng tượng nếu BTC từ bỏ vị trí là vàng kỹ thuật số và chuyển sang câu chuyện dựa trên doanh thu – nó sẽ có giá trị bao nhiêu? Con đường phía trước cho ETH đã rõ ràng.

Để dễ hình dung, đỉnh cao của ETH với tư cách là một loại tiền tệ diễn ra trong thời kỳ bùng nổ ICO năm 2017. Mặc dù bản chất đầu cơ của ICO khiến đỉnh cao này không bền vững nhưng nó vẫn thể hiện sức mạnh của ETH như một “phương tiện trao đổi” và “thước đo giá trị”. Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành, thực tế hiện tại thật tàn khốc, mặc dù nhiều người không muốn đối mặt với nó. Bỏ qua khả năng xa vời về việc ETH trở thành “tiền tệ thế giới thực” thay thế đồng đô la Mỹ, bối cảnh hiện tại sẽ như thế nào?

· Trên thực tế, vai trò của ETH như một loại tiền tệ có thể lập trình đã được thay thế phần lớn bằng USDT và USDC. · Thực tế đáng tiếc là USDT và USDC được hỗ trợ bởi tài sản trong thế giới thực, điều này thúc đẩy nhu cầu về những tài sản này thay vì nhu cầu về ETH. · Tệ hơn nữa, USDT và USDC được tập trung hóa và nhà phát hành chúng có quyền kiểm duyệt và đóng băng mã thông báo của bất kỳ ai. Điều này trực tiếp đi ngược lại các giá trị cốt lõi của Ethereum và làm suy yếu thêm tính phân cấp của hệ sinh thái của nó.

Về cơ bản, điều này sẽ lấy đi một phần danh tính cốt lõi của ETH (hãy nhớ rằng mã thông báo ETH và vai trò mạng của Ethereum là khác nhau), làm suy yếu giá trị nội tại của nó trong khi tận dụng tính bảo mật và tính chất không cần cấp phép của Ethereum để mở rộng quy mô lớn và kết hợp với các yếu tố tập trung. Đây là một con ngựa thành Troy trong hệ sinh thái Ethereum.

Nhưng sẽ là không công bằng nếu đánh giá tình hình một cách phiến diện. Trong trường hợp không có các lựa chọn thay thế tốt hơn, sự gia tăng của USDT và USDC đã thúc đẩy một cách khách quan sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử và cho những người bên ngoài lĩnh vực tiền điện tử thấy khả năng vượt xa “đầu tư mã thông báo”: bảo mật, tiện lợi và kết nối liền mạch, thanh toán toàn cầu không phụ thuộc vào các ngân hàng truyền thống. Do đó, từ góc độ nhu cầu thị trường và sự đóng góp của nó cho toàn ngành, stablecoin tập trung không chỉ cần thiết mà còn có khả năng tồn tại và thậm chí thống trị trong thời gian dài.

Ngay cả khi hầu hết mọi người đồng ý rằng stablecoin tập trung không chỉ cần thiết mà còn tiếp tục thống trị về lâu dài, thì rất ít người cho rằng stablecoin phi tập trung cũng cần thiết. Bây giờ tôi sẽ phân tích lý do tại sao các stablecoin phi tập trung, đặc biệt là các stablecoin được phát hành chống lại ETH, không chỉ cần thiết mà còn quan trọng và đóng vai trò chính trong việc định hình giá trị cũng như định vị của chính ETH.

Khôi phục giá trị của ETH dưới dạng tiền tệ có thể lập trình

So với các stablecoin tập trung, các stablecoin phi tập trung được phát hành làm tài sản thế chấp cho ETH truyền sức mạnh trực tiếp vào ETH, tạo thành một vòng phản hồi tích cực: càng phát hành nhiều stablecoin thì nhu cầu về ETH càng cao, từ đó đẩy giá và giá trị thị trường của ETH lên cao. Khi vốn hóa thị trường của ETH tăng lên thì tiềm năng cung cấp stablecoin cũng tăng theo. Điều này chuyển đổi một cách hiệu quả một phần ETH thành stablecoin, giữ giá trị trong chính ETH.

Tại thời điểm này, người ta có thể hỏi: nếu điều ngược lại xảy ra, liệu một vòng phản hồi tiêu cực có thể được tạo ra, dẫn đến vòng xoáy tử thần giống như LUNA không? Tôi muốn làm rõ rằng đây là một tình huống hoàn toàn khác.

Bỏ qua những thiếu sót của cơ chế stablecoin thuật toán, stablecoin UST của LUNA thiếu hỗ trợ nhu cầu thực sự và dựa vào “lãi suất cực cao” giống như mô hình Ponzi để tích lũy giá trị. Mặt khác, nhiều loại stablecoin khác nhau trên Ethereum đã được phát hành trên quy mô lớn và được sử dụng rộng rãi trong thế giới thực, chứng tỏ rằng nhu cầu về stablecoin là có thật - USDT và USDC không thu hút tiền gửi thông qua lãi suất, nguồn cung của chúng được thúc đẩy bởi nhu cầu thị trường.

Điều đó nói lên rằng, Ethereum đã xây dựng một hệ sinh thái khổng lồ với nhu cầu thực sự về stablecoin (hiện có tổng trị giá 82 tỷ USD). Bước tiếp theo là khám phá cách lấy lại một số nhu cầu được nắm bắt bởi các stablecoin tập trung và lấy lại giá trị đó vào ETH.

Khám phá các stablecoin phi tập trung dựa trên ETH

MakerDAO, công ty tiên phong về stablecoin phi tập trung trên Ethereum, ban đầu chỉ dựa vào ETH làm tài sản thế chấp để phát hành stablecoin DAI. Tuy nhiên, những hạn chế về hiệu quả sử dụng vốn của CDP nhanh chóng trở nên rõ ràng, khiến MakerDAO dần chuyển sang trung tâm để theo đuổi thị phần lớn hơn. ., giờ đây ngay cả thương hiệu MakerDAO và DAI cũng đã bị bỏ rơi hoàn toàn, điều này thực sự đáng tiếc.

Hiện tại, loại stablecoin phi tập trung duy nhất còn lại ở bất kỳ quy mô nào được phát hành chống lại ETH là LUSD của Liquity, giống như MakerDAO ban đầu, dựa trên CDP. Tuy nhiên, nguồn cung của nó chỉ có 70 triệu USD. Giao thức cho vay hàng đầu Aave có tổng giá trị bị khóa (TVL) hơn 10 tỷ USD và stablecoin GHO được thế chấp bằng nhiều tài sản của nó chỉ có hơn 100 triệu USD được phát hành do các hạn chế của CDP.

Vì những hạn chế của CDP không thể khắc phục được nên có mô hình nào tốt hơn không? Có - mô hình phòng ngừa rủi ro trung tính delta là chìa khóa để giải quyết các vấn đề về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, những nỗ lực ban đầu để áp dụng mô hình này cho các stablecoin phi tập trung đã thất bại, chủ yếu là do thiếu địa điểm phòng ngừa rủi ro phù hợp hoặc các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn có tính cạnh tranh. ETH nhanh chóng thu về 3 tỷ USD bằng cách thực hiện một cách tiếp cận độc đáo để giải quyết vấn đề địa điểm phòng ngừa rủi ro bằng cách phòng ngừa rủi ro trên các sàn giao dịch tập trung. Tuy nhiên, tỷ lệ tài chính biến động và sự không chắc chắn vốn có của các rủi ro tập trung khác nhau gây khó khăn cho việc thúc đẩy nhu cầu thực tế đối với stablecoin của họ, vốn chủ yếu thu hút vốn chênh lệch giá ngắn hạn.

Thông qua “mô hình nhu cầu vượt mức”, Pure.cash sẽ là giao thức stablecoin đầu tiên giải quyết vấn đề về khả năng mở rộng của các stablecoin phi tập trung được phát hành bằng ETH được thế chấp. Để biết lịch sử của các stablecoin phi tập trung và phân tích các nguyên tắc của Pure.cash, hãy xem Con đường đến Chén Thánh: Giải quyết bộ ba bất khả thi của Stablecoin.

Tiềm năng cung cấp Stablecoin của Pure.cash

Về cơ bản, Pure.cash tách biệt sự biến động của ETH và đồng thời đáp ứng nhu cầu kép của vị thế mua ETH không lãi suất (LongOnly) và stablecoin được phát hành dựa trên ETH được thế chấp (PUSD). Hai nhu cầu này củng cố lẫn nhau, cuối cùng làm tăng nhu cầu về ETH. Sự tương tác này thúc đẩy sự hồi sinh giá trị của ETH một cách hiệu quả đồng thời tích lũy giá trị của các loại tiền tệ có thể lập trình trở lại ETH.

Để đạt được các động lực thúc đẩy “sự hoàn hảo” củng cố lẫn nhau, quy mô chính là chìa khóa. Hãy phân tích quy mô nguồn cung tiềm năng của PUSD.

Hiện tại, lãi suất mở đối với các hợp đồng vĩnh viễn ETH là khoảng 10 tỷ USD và kết hợp với các vị thế mua có đòn bẩy có được thông qua việc vay, tổng mức nắm giữ vị thế mua ETH được ước tính là khoảng 12 tỷ USD. Chi phí lãi suất đối với các hợp đồng vĩnh viễn và các khoản vay có đòn bẩy sẽ hạn chế nghiêm trọng nhu cầu mua thêm. Đặc biệt, sự biến động và chi phí cao của lãi suất tài trợ hợp đồng vĩnh viễn khuyến khích đòn bẩy cao và các vị thế ngắn hạn, hạn chế nghiêm trọng nhu cầu nắm giữ dài hạn.

Ví dụ: không tính đến chi phí của tỷ lệ cấp vốn, đòn bẩy 1,2 lần (tương đương với đòn bẩy tiêu chuẩn 0,2 lần) có thể tăng lợi nhuận của việc nắm giữ ETH dài hạn lên 20% với rủi ro thanh lý nhỏ. Mặc dù đây là một chiến lược tuyệt vời để tăng lợi nhuận từ việc nắm giữ của bạn nhưng chi phí tài trợ khiến chiến lược này không khả thi. Cơ chế ETH dài hạn của Pure.cash với phí cấp vốn bằng 0, cùng với phí giao dịch chỉ 0,07% (tỷ giá thị trường giao ngay trung bình), rất phù hợp với nhu cầu của những người nắm giữ dài hạn và có thể giải phóng thêm nhu cầu tiềm năng, điều này sẽ A một số lượng lớn người dùng thị trường giao ngay đã được chuyển đổi thành người dùng LongOnly.

Ngoài các nhu cầu mới nêu trên, LongOnly còn cung cấp đòn bẩy lên tới 10 lần đồng thời đáp ứng nhu cầu của hầu hết các nhà giao dịch mua ETH hiện tại. Chúng tôi ước tính rằng lãi suất mở của nó có thể đạt 3-5 tỷ USD trong ngắn hạn. Khi tiềm năng thị trường mở ra, được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng liên tục của ngành công nghiệp tiền điện tử, quy mô này có thể mở rộng lên 10-30 tỷ USD và tăng trưởng cùng với sự tăng trưởng của ETH. Quy mô lãi suất mở của LongOnly tương ứng với nguồn cung PUSD tiềm năng.

Tóm lại

Dựa trên phân tích trên, Pure.cash dự kiến ​​sẽ tạo ra nhu cầu dài hạn hàng chục tỷ đô la cho ETH bằng cách chuyển giá trị của một phần tiền tệ có thể lập trình trở lại ETH, trở thành chất xúc tác mạnh mẽ cho sự tăng trưởng của giá trị ETH.

Bài viết này là từ một bài gửi và không thể hiện quan điểm của BlockBeats