Vai trò của đồng đô la Mỹ trong hệ sinh thái Stablecoin là gì?

Stablecoin đã chứng kiến ​​sự tăng trưởng bùng nổ trong bốn năm qua, tăng từ vốn hóa thị trường 17,6 tỷ đô la lên 170,6 tỷ đô la. Số lượng người nắm giữ cũng tăng vọt từ 3,78 triệu lên 119,72 triệu. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này đặt ra những câu hỏi quan trọng. Giữ stablecoin có an toàn không? Tài sản hỗ trợ stablecoin có an toàn không? Stablecoin có thể gây ra mối đe dọa đối với các hệ thống ngân hàng truyền thống không và các chính phủ có thể phản ứng như thế nào trước sự cạnh tranh như vậy?

Mục lục

• Tiền là gì?

• Mô hình tin cậy

• Tiền pháp định là gì?

• Tại sao phần lớn các loại tiền ổn định được neo theo USD?

• Stablecoin duy trì giá trị cố định của mình như thế nào?

• Tương lai của stablecoin và hành động của chính phủ

Tổng giá trị thị trường của stablecoin theo tài sản | Nguồn: RWA.xyz

Đây là những câu hỏi thiết yếu, nhưng chúng thường bị bỏ qua. Sự sụp đổ của TerraUSD (UST) là một ví dụ điển hình, khi chỉ có một nhóm nhỏ các nhà đầu tư và nhà phân tích dự đoán được sự sụp đổ của nó trước khi nó thực sự xảy ra. Nhiều người dùng chỉ đơn giản là tin tưởng vào hệ thống mà không đặt câu hỏi về tính ổn định thực sự của các tài sản cơ bản. Và thật không may, vì sự tin tưởng mù quáng đó, họ đã mất rất nhiều tiền. Để hiểu được các rủi ro, trước tiên cần phải khám phá khái niệm rộng hơn về bản chất của tiền.

Số lượng người nắm giữ stablecoin theo tài sản | Nguồn: RWA.xyz Tiền là gì?

Tiền = giá trị. Khi một người mua một thanh sô cô la, họ đổi tiền lấy giá trị đó. Sau đó, người bán có thể sử dụng tiền để đổi lấy giá trị họ cần.

Tiền không phải lúc nào cũng tồn tại dưới dạng tiền giấy hoặc tiền kỹ thuật số. Vào thời xa xưa, con người sử dụng gia súc, da, động vật thân mềm, lúa mì và muối làm phương tiện trao đổi. Cuối cùng, xã hội chuyển sang vàng như một hình thức giá trị chuẩn hóa hơn. Nhưng hãy tưởng tượng đến việc đến cửa hàng và mua một thanh sô cô la với giá 0,0353 ounce (1 gram) vàng. Điều này đòi hỏi phải có cân, dụng cụ cắt và đơn giản là không tiện lợi.

Vì vậy, chính phủ đã tạo ra một mô hình hoạt động theo cách này: Chính phủ lấy vàng của bạn để đổi lại, họ sẽ trả tiền cho bạn tùy thuộc vào tỷ giá hối đoái. Đó là Bản vị vàng, lần đầu tiên xuất hiện ở Anh vào năm 1816. Theo thời gian, chính phủ đã thay đổi mô hình khi họ in tiền mà không có bất kỳ sự hỗ trợ nào, đó là tình hình hiện tại của chúng ta.

Mô hình tin cậy

Sự tiến hóa từ giá trị hữu hình sang tiền giấy đã đưa ra một yếu tố chính: lòng tin. Ban đầu, mọi người tin tưởng vào giá trị vốn có của một loại hàng hóa như vàng. Ngày nay, lòng tin đã chuyển từ thứ gì đó (vàng) sang ai đó (chính phủ hoặc cơ quan trung ương). Lòng tin tạo thành nền tảng của hệ thống tiền tệ hiện đại. Nếu không có lòng tin, việc trao đổi sẽ là không thể. Ví dụ, không ai bán một ngôi nhà để lấy một túi đá vì đá không có lòng tin hoặc giá trị phổ quát.

Tiền hiện đại, dù là giấy hay kỹ thuật số, chỉ có giá trị vì có sự tin tưởng chung vào chính phủ hoặc tổ chức trung ương đứng sau nó. Nếu không có sự tin tưởng này, tiền sẽ trở lại thành những miếng vải cotton và vải lanh vô giá trị.

Tiền pháp định là gì?

Thuật ngữ “fiat” ám chỉ một sắc lệnh hoặc lệnh do một người có thẩm quyền ban hành. Khi nói đến tiền fiat, giá trị của nó không bắt nguồn từ bất kỳ tài sản nội tại hoặc hàng hóa nào mà từ tuyên bố của chính phủ rằng nó có giá trị. Nói một cách đơn giản, tiền có giá trị vì chính phủ nói như vậy.

Nhược điểm của tiền pháp định

Tiền pháp định có một số điểm yếu quan trọng. Nó tập trung, nghĩa là niềm tin được đặt vào hành động và tính toàn vẹn của các ngân hàng và chính phủ.

• Vi phạm dữ liệu của JPMorgan Chase (năm 2014): Dữ liệu của 83 triệu tài khoản đã bị xâm phạm.

• Vụ bê bối Wells Fargo (2016): Hơn 2 triệu tài khoản tiết kiệm và thanh toán gian lận được tạo ra mà không có sự đồng ý của khách hàng.

• Hủy bỏ tiền giấy tại Ấn Độ (2016): Chỉ sau một đêm, chính phủ tuyên bố rằng 86% lượng tiền lưu thông của đất nước, gồm các tờ 500 và 1000 rupee, không còn giá trị sử dụng.

Một vấn đề khác với tiền pháp định là việc in tiền quá nhiều, dẫn đến lạm phát.

• Đức (Cộng hòa Weimar, 1923): Giá cả tăng gấp đôi sau mỗi hai ngày trong thời kỳ siêu lạm phát.

• Lạm phát ở Brazil (1985-1994): Giá cả tăng chóng mặt tới 184,9 tỷ phần trăm trong cuộc khủng hoảng kéo dài một thập kỷ.

• Venezuela (2015-2022): Tỷ lệ lạm phát tích lũy từ năm 2016 đến tháng 4 năm 2019 đạt 53,8 triệu phần trăm.

Vì vậy, có một số vấn đề gây ảnh hưởng đến hệ thống tiền tệ truyền thống. Đầu tiên, tiền giấy có thể trở nên vô giá trị chỉ sau một đêm do các quyết định của chính phủ. Thứ hai, tính ổn định của tiền tệ thay đổi rất nhiều giữa các quốc gia. Lạm phát ảnh hưởng đến tất cả các loại tiền tệ, nhưng một số quốc gia chịu ảnh hưởng nghiêm trọng hơn, dẫn đến mất giá nhanh chóng và mất sức mua.

Nhưng tiền pháp định kỹ thuật số lại có những vấn đề riêng. Các ngân hàng hoạt động theo hệ thống dự trữ một phần, nghĩa là họ chỉ giữ một phần tiền gửi của khách hàng trong dự trữ. Luật và quy định, chẳng hạn như Hiệp định Basel và luật ngân hàng quốc gia, cho phép các ngân hàng cho vay phần lớn tiền gửi. Thực hành này biến tiền thành những con số đơn thuần trên sổ cái, về cơ bản là giấy nợ, mà không có sự hỗ trợ đầy đủ.

Hệ thống dự trữ một phần cũng mang lại rủi ro về một cuộc chạy ngân hàng, khi một số lượng lớn khách hàng rút tiền cùng một lúc do lo ngại về khả năng thanh toán của ngân hàng. Vì các ngân hàng không giữ tất cả tiền gửi trong dự trữ, nên họ thường không thể đáp ứng nhu cầu tiền mặt đột ngột, dẫn đến hoảng loạn và khả năng phá sản của ngân hàng.

Stablecoin hoạt động ở cấp độ khác so với tiền pháp định truyền thống nhưng cũng không hoàn toàn miễn nhiễm với những vấn đề này. Không giống như tiền pháp định, các stablecoin như USDT, USDC và DAI hướng đến mục tiêu duy trì giá trị ổn định bằng cách được neo vào một loại tiền pháp định, thường là đô la Mỹ.

Bạn cũng có thể thích: Khảo sát: Stablecoin đang trên đường đạt 5,3 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 bất chấp những trở ngại

Tại sao phần lớn các loại tiền ổn định được neo theo USD?

Trước khi hiểu được sự khác biệt giữa stablecoin và tiền pháp định truyền thống, chúng ta cần tìm hiểu lý do tại sao đồng đô la Mỹ lại giữ vị trí thống trị như vậy. Tại sao không phải là Franc Thụy Sĩ hay Yên Nhật? Nhiều người sẽ trả lời rằng đồng đô la chỉ đơn giản là được sử dụng ở khắp mọi nơi, nhưng câu hỏi thực sự là tại sao nó lại trở thành đồng tiền thống trị thế giới ngay từ đầu.

Sự thống trị của đồng đô la Mỹ là do "quyền lợi quá đáng" của nó. Miễn là đồng đô la vẫn là đồng tiền dự trữ của thế giới, Hoa Kỳ sẽ tránh được các cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán. Thông qua các cơ chế như hệ thống Petrodollar và việc các ngân hàng trung ương nước ngoài bắt buộc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, Hoa Kỳ có thể vay với giá rẻ và chi tiêu mà không phải chịu hậu quả ngay lập tức.

Hệ thống này cho phép Hoa Kỳ in đô la và sử dụng chúng để mua hàng hóa và dịch vụ thực tế trên toàn cầu, xuất khẩu lạm phát được tạo ra sang các quốc gia khác. Đây là một lý do khiến các quốc gia đang phát triển thường phải chịu lạm phát cao hơn—họ hấp thụ các tác động lạm phát của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ. Về bản chất, Hoa Kỳ có một lợi thế độc đáo trong nền kinh tế toàn cầu, giao dịch tiền in để lấy hàng hóa hữu hình mà không phải đối mặt ngay với áp lực lạm phát trong nước.

Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất hoặc tham gia nới lỏng định lượng để bơm đô la mới vào nền kinh tế. Những hành động như vậy làm tăng tổng nguồn cung đô la lưu thông trên toàn cầu. Chính phủ, tập đoàn và ngân hàng Hoa Kỳ được hưởng lợi từ hệ thống này bằng cách tiếp cận nguồn tín dụng rẻ hơn, dẫn đến việc tạo ra nhiều đô la hơn khi các khoản vay được phát hành. Những đô la mới đúc được sử dụng để nhập khẩu hàng hóa từ nước ngoài, đẩy đô la vào các nền kinh tế nước ngoài nhiều hơn nữa.

Khi các quốc gia nước ngoài tích lũy đô la, họ phải đối mặt với một lựa chọn quan trọng. Họ có thể cho phép đồng tiền của mình tăng giá so với đô la, nhưng làm như vậy sẽ gây tổn hại đến khả năng cạnh tranh xuất khẩu của họ. Hoặc, họ có thể in thêm tiền tệ của mình để duy trì giá trị của nó so với đô la. Tuy nhiên, cách tiếp cận này thường dẫn đến lạm phát trong nước, tạo ra một chu kỳ mà trong đó các ngân hàng trung ương nước ngoài phải cân bằng giá trị đồng tiền của họ với tác động của lạm phát.

Hoa Kỳ hưởng lợi rất nhiều từ thỏa thuận toàn cầu này. Khi các quốc gia nước ngoài tích lũy đô la, họ thường đầu tư chúng vào Kho bạc Hoa Kỳ, về cơ bản là cho chính phủ vay tiền với lãi suất thấp. Quá trình này giúp Hoa Kỳ tài trợ cho chi tiêu thâm hụt của mình cho chiến tranh, cơ sở hạ tầng và các chương trình xã hội. Hoa Kỳ có thể duy trì các khoản chi tiêu như vậy vì các quốc gia nước ngoài tiếp tục mua nợ của mình, thúc đẩy bởi nhu cầu nắm giữ đô la để ổn định thương mại và tài chính.

Đây là lý do tại sao phần lớn các đồng tiền ổn định được neo theo đô la Mỹ và hầu như toàn bộ thị trường tiền ổn định đều xoay quanh đồng đô la Mỹ như một mỏ neo.

Phân phối tiền tệ fiat trên thị trường stablecoin | Nguồn: RWA.xyz

Chỉ trong bốn năm, khối lượng chuyển tiền ổn định hàng tháng đã tăng từ 202 tỷ đô la lên 3,6 nghìn tỷ đô la.

Phân phối khối lượng chuyển tiền ổn định | Nguồn: Artemis Terminal

Để đưa ra quan điểm, khi so sánh với tài chính truyền thống, giao dịch ngoại hối bằng đô la Mỹ vào năm 2022 đạt 2.739 nghìn tỷ đô la, theo Viện Chính sách Tiến bộ. Đến năm 2024, có thể ước tính hợp lý rằng giao dịch sẽ tăng lên 3 nghìn tỷ đô la, tương đương với khoảng 250 nghìn tỷ đô la được giao dịch mỗi tháng. Vì vậy, stablecoin đã chiếm gần 1,5% giao dịch đô la.

Stablecoin duy trì giá trị cố định của mình như thế nào?

Phần lớn khối lượng và vốn hóa thị trường stablecoin tập trung vào ba đồng tiền chính: USDT, USDC và DAI. Mỗi loại stablecoin này sử dụng các cơ chế khác nhau để duy trì giá trị neo của chúng vào đồng đô la Mỹ.

USDT

Tether (USDT) giữ giá cố định theo đô la Mỹ thông qua hệ thống tài sản dự trữ và các giao thức phát hành nghiêm ngặt. Đối với mỗi token USDT đang lưu hành, một lượng giá trị tương đương tồn tại trong dự trữ, thường được giữ bằng tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt và Kho bạc Hoa Kỳ. Các khoản dự trữ đảm bảo rằng mỗi USDT có thể được đổi thành một đô la Mỹ.

Tổng dự trữ của Tether tính đến quý 2 năm 2024 | Nguồn: Tether

Khi nhu cầu về USDT tăng lên, Tether phát hành thêm token, khớp chúng với các tài sản dự trữ cần thiết. Ngược lại, khi người dùng đổi USDT lấy USD, token sẽ bị hủy để giữ nguồn cung phù hợp với dự trữ.

Tỷ giá cố định luôn dao động nhẹ do mất cân bằng thanh khoản hoặc sự thay đổi cung cầu trên các sàn giao dịch.

Biến động giá neo của Tether | Nguồn: CoinMarketCap

Ví dụ, trong thời kỳ thị trường hoạt động mạnh hoặc căng thẳng, nhu cầu đột ngột tăng đối với USDT có thể khiến giá tăng lên trên 1 đô la, vì các nhà giao dịch có thể trả phí bảo hiểm để có thể nhanh chóng tiếp cận một tài sản ổn định. Ngược lại, việc bán tháo nhanh chóng USDT có thể dẫn đến sự sụt giảm ngắn hạn xuống dưới 1 đô la, vì nguồn cung tạm thời vượt quá cầu.

Chỉ những thực thể đã được xác minh và có tài khoản với Tether mới có thể trực tiếp đổi USDT lấy USD. Thông thường, những thực thể này là khách hàng tổ chức, nhà giao dịch lớn hoặc sàn giao dịch. Mặt khác, các nhà đầu tư bán lẻ hoặc nhà giao dịch nhỏ hơn không thể đổi USDT trực tiếp từ Tether. Thay vào đó, họ thường chuyển đổi USDT sang USD trên các sàn giao dịch tiền điện tử.

Tuy nhiên, tranh cãi đã bao quanh Tether trong nhiều năm và tâm lý tiêu cực vẫn còn mạnh mẽ. Một trong những mối quan tâm chính xoay quanh tính minh bạch của dự trữ của Tether. Những người chỉ trích đã đặt câu hỏi liệu Tether có luôn duy trì tỷ lệ hỗ trợ 1:1 đầy đủ cho các token USDT hay không. Vào năm 2021, Tether đã giải quyết với Văn phòng Tổng chưởng lý New York sau khi một cuộc điều tra phát hiện ra rằng Tether đã trình bày sai lệch về mức dự trữ của mình trong quá khứ.

Một điểm chỉ trích khác là việc thiếu kiểm toán đầy đủ của các công ty kế toán hàng đầu. Mặc dù Tether đã bắt đầu cung cấp báo cáo minh bạch theo quý, nhiều người vẫn hoài nghi do thiếu kiểm toán toàn diện của các công ty kế toán toàn cầu lớn.

Bất chấp những tranh cãi và hoài nghi, Tether vẫn cực kỳ có lợi nhuận do được sử dụng rộng rãi. Chỉ riêng trong nửa đầu năm 2024, Tether đã báo cáo lợi nhuận là 5,2 tỷ đô la.

Bạn cũng có thể thích: Những cáo buộc mới — vấn đề mới: Liệu Tether có vượt qua được không?

USDC

USDC hoạt động theo cách tương tự như USDT. Tuy nhiên, điểm khác biệt chính nằm ở việc USDC tập trung vào việc tuân thủ quy định và minh bạch. (USDC) Coin tiến hành kiểm toán hàng tháng thông qua các công ty kế toán hàng đầu để xác minh dự trữ của mình nhằm đảm bảo với người dùng rằng mỗi token USDC được hỗ trợ 1:1 bằng tài sản thực. Quy trình kiểm toán cung cấp mức độ tin cậy cao hơn so với các chứng thực hàng quý của Tether vì nó phù hợp hơn với các tiêu chuẩn quy định trong tài chính truyền thống.

Mặc dù có sự khác biệt về tính minh bạch và sự phù hợp về mặt quy định, cả USDT và USDC đều có chung một đặc điểm chính: tập trung hóa. Các đơn vị phát hành có thể đóng băng hoặc chặn các token trong các tài khoản cụ thể theo lệnh pháp lý. Cả hai loại stablecoin đều có tiền sử chặn địa chỉ khi được cơ quan thực thi pháp luật hoặc chính quyền yêu cầu, điều này tạo thêm một lớp kiểm soát xung đột với bản chất phi tập trung của tiền điện tử.

CỐ LÊN

Nhưng không giống như USDT và USDC, DAI là một đồng tiền ổn định phi tập trung, được thế chấp quá mức. DAI (DAI) không được phát hành bởi một thực thể tập trung mà thay vào đó được tạo ra bởi những người dùng khóa tiền điện tử (như Ethereum) làm tài sản thế chấp. Hệ thống yêu cầu giá trị của tài sản thế chấp phải vượt quá giá trị của DAI được tạo ra. Vì vậy, ngay cả khi giá trị của tài sản thế chấp dao động, DAI vẫn được hỗ trợ đầy đủ. Nếu giá trị của tài sản thế chấp giảm quá nhiều, nó sẽ tự động được thanh lý để duy trì mức neo. Một trong những lợi thế chính của DAI là nó không thể đóng băng, chặn hoặc đưa các địa chỉ cụ thể vào danh sách đen.

Tương lai của stablecoin và hành động của chính phủ

Hiện tại, stablecoin đã chiếm khoảng 1,5% giao dịch đô la Mỹ toàn cầu, nhưng điểm bùng phát thực sự sẽ đến khi con số đó đạt đến mức cao hơn nhiều — đâu đó giữa 5% và 15%. Khi stablecoin chiếm được phần lớn thị trường đó, các chính phủ có thể sẽ cần phải hợp tác với các đơn vị phát hành, tạo ra một môi trường được quản lý hợp nhất tài chính truyền thống với hệ sinh thái tiền điện tử đang phát triển. Các chính phủ có thể chấp nhận stablecoin như một cách để tăng cường sự thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ hoặc phản ứng bằng sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý.

Trong khi một số người có thể cho rằng các chính phủ có thể cố gắng làm cho stablecoin trở nên bất hợp pháp, thì viễn cảnh đó có vẻ không thể xảy ra. Stablecoin, đặc biệt là những loại được neo vào đồng đô la Mỹ, củng cố thêm sức mạnh toàn cầu của đồng tiền Hoa Kỳ, phù hợp với lợi ích quốc gia thay vì chống lại chúng. Bằng cách duy trì vị thế của USD trong các giao dịch toàn cầu thông qua stablecoin, các chính phủ có thể thấy giá trị của chúng trong việc củng cố vị thế của đồng đô la Mỹ trên toàn thế giới.

Nhưng sự gia tăng của stablecoin cũng đặt ra câu hỏi về tính bảo mật và độ tin cậy. Việc nắm giữ tiền giấy truyền thống cũng có những rủi ro riêng, bao gồm lạm phát và mất giá. Tiền kỹ thuật số trong các ngân hàng cũng dễ bị tổn thương, như đã thấy trong các sự kiện như rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng hoặc thất bại của hệ thống. Và stablecoin cũng mang theo những rủi ro lớn.

Sự sụp đổ của TerraUSD, mặc dù có cấu trúc hoàn toàn khác so với các tài sản như USDT, USDC và DAI; tình hình với Ngân hàng Silicon Valley và việc USDC tạm thời phá giá vào năm 2023, cùng với những tranh cãi lâu dài xung quanh tính minh bạch của USDT, đã cho thấy rằng stablecoin không hề miễn nhiễm với các cú sốc thị trường và các vấn đề về thanh khoản. Mặc dù chúng mang lại một số lợi thế, nhưng chúng không hoàn toàn đáng tin cậy để lưu trữ tài sản dài hạn.

Vậy, người ta nên nắm giữ những gì? Sau sự sụp đổ của TerraUSD, rõ ràng là việc nắm giữ quá nhiều bất kỳ một loại stablecoin nào cũng có thể rủi ro. Một cách tiếp cận cân bằng hơn có thể bao gồm việc nắm giữ các tài sản tăng giá trị, chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu, BTC, ETH, SOL hoặc bất động sản trong khi vẫn duy trì một phần nhỏ tiền mặt hoặc stablecoin cho mục đích thanh khoản. Lý tưởng nhất là khoản dự trữ này đủ để trang trải chi phí từ 3 đến 24 tháng, tùy thuộc vào khả năng chịu rủi ro của một người và có thể được giữ trong một tài khoản tiết kiệm có lợi suất cao hoặc thông qua các nền tảng tài chính phi tập trung được thiết lập tốt.

Tiết lộ: Bài viết này không đại diện cho lời khuyên đầu tư. Nội dung và tài liệu có trên trang này chỉ nhằm mục đích giáo dục.