Điều gì xảy ra khi tất cả các token được đặt cược?

Tác giả: Marco Manoppo, Primitive Ventures; Người biên dịch: 0xxz@金财经

Báo chí: Người sáng lập Primitive Ventures Dovey Wan nhận xét về bài viết này: Mô hình tinh thần của tôi về việc “đặt lại cổ phần”: Về mặt kỹ thuật, nó tương tự như phiên bản PoS của khai thác hợp nhất Về mặt kinh tế, nó là một chuỗi thông minh trên cơ sở tìm kiếm tiền thuê về mặt thương mại; Nói cách khác, đây là một trò chơi chênh lệch giá thông thường đóng vai trò phân phối ICO hiệu quả cho các dự án trước khi ra mắt.

Gần đây, tôi đã suy nghĩ rất nhiều về tương lai của việc tăng cường lại sức mạnh, vì nó là động lực chính thúc đẩy thị trường trong 18 tháng qua.

Để đơn giản, tôi có thể đề cập đến EigenLayer hoặc AVS khi mô tả khái niệm rộng hơn về việc đặt lại trong bài viết này, nhưng tôi sử dụng thuật ngữ này để khái quát tất cả các giao thức và dịch vụ đặt lại được xây dựng dựa trên chúng, không chỉ riêng EigenLayer.

EigenLayer và khái niệm tái cam kết sẽ mở ra chiếc hộp Pandora.

Về mặt khái niệm, việc mở rộng an ninh kinh tế của các tài sản có tính thanh khoản cao và có thể tiếp cận trên toàn cầu là một điều tốt. Nó cho phép các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng trên chuỗi mà không cần khởi chạy một hệ sinh thái hoàn toàn mới cho các token dành riêng cho dự án của họ.

Nguồn: Sách trắng của EigenLayer

Tiền đề là ETH là tài sản blue-chip:

1. Việc Nhà xây dựng sử dụng tính bảo mật về mặt kinh tế khi xây dựng sản phẩm là điều hợp lý vì nó giúp tăng cường tính bảo mật, giảm chi phí và cho phép sản phẩm tập trung vào chức năng cốt lõi của nó.

2. Cung cấp cho người dùng cuối trải nghiệm sản phẩm tuyệt vời

Nhưng 18 tháng sau khi sách trắng EigenLayer được phát hành, bối cảnh đặt lại đã thay đổi.

Hiện tại, chúng tôi có các dự án đặt lại Bitcoin như Babylon, các dự án đặt lại Solana như Solayer và các dự án đặt lại nhiều tài sản như Karak và Symbiotic. Ngay cả EigenLayer cũng đã bắt đầu quảng bá hỗ trợ mã thông báo không cần cấp phép, cho phép thêm bất kỳ mã thông báo ERC-20 nào làm tài sản đặt cược lại mà không được phép.

Nguồn: Blog của EigenLayer

Thị trường đã gửi tín hiệu: tất cả các token sẽ được đặt cược lại.

Đây không còn là vấn đề mở rộng quy mô bảo mật kinh tế của ETH nữa. Chìa khóa thực sự để đặt lại nằm ở việc phát hành một loại công cụ phái sinh trên chuỗi mới → mã thông báo đặt lại (và mã thông báo đặt lại thanh khoản đi kèm với chúng).

Ngoài ra, với sự gia tăng của các giải pháp đặt cược thanh khoản, chẳng hạn như Giao thức Tally, rõ ràng rằng việc đặt cược lại trong tương lai sẽ bao gồm tất cả các mã thông báo tiền điện tử, không chỉ tài sản L1. Chúng ta sẽ thấy stARB được đặt lại vào rstARB và bây giờ rstARB được gói vào wrstARB.

Vậy điều này có ý nghĩa gì đối với tương lai của tiền điện tử? Điều gì xảy ra khi an ninh kinh tế có thể được mở rộng từ bất kỳ đồng tiền nào?

Cam kết lại động lực cung và cầu

Hai yếu tố quyết định tương lai của việc đặt cược lại.

Trong thế giới mật mã, có hai điều luôn đúng:

1. Mọi người muốn có thêm doanh thu

2. Nhà phát triển muốn tạo token

mọi người muốn có thêm doanh thu

Từ phía cung cấp, giao thức phục hồi lại có PMF tốt nhất.

Chúng tôi đã học được từ những người đi trước ở Phố Wall rằng tiền điện tử đang nhanh chóng trở thành một thị trường tham nhũng, luôn tìm kiếm những rủi ro lớn hơn. Hãy cho một ví dụ? Thị trường phụ về tin tức sự kiện đã có trên Polymarket.

Cách những người đặt lại kiếm được nhiều tiền hơn là nhờ các dịch vụ được xây dựng dựa trên Giao thức đặt lại (AVS). Trong một thế giới lý tưởng, các nhà phát triển sẽ chọn xây dựng dựa trên giao thức đặt lại và khuyến khích những người đặt lại phân bổ tài sản đặt lại cho các dự án của họ. Để làm điều này, các nhà phát triển có thể chia sẻ một phần doanh thu hoặc cung cấp phần thưởng cho những người làm lại dưới dạng mã thông báo gốc.

Hãy làm một số phép toán đơn giản.

Dữ liệu tính đến ngày 7 tháng 9 năm 2024.

• Hiện tại, số ETH trị giá 10,5 tỷ USD đang được đặt cược trên EigenLayer.

• Chúng tôi giả định rằng hầu hết ETH được thế chấp lại này là LST. Vì vậy, họ đã tạo ra lợi nhuận hàng năm là 4% và họ hy vọng thu được nhiều hơn nữa bằng cách tái giả thuyết.

• Để tạo thêm 1% APY hàng năm, EigenLayer và AVS của nó sẽ cần tạo ra giá trị 105 triệu USD. Điều này không tính đến rủi ro cắt giảm và hợp đồng thông minh.

Rõ ràng, tỷ lệ đặt lại là không đáng nếu chỉ để tăng APY 1%. Tôi dám nói rằng con số này ít nhất phải tăng gấp đôi, khoảng trên 8%, để rủi ro trở nên đáng giá đối với những người phân bổ vốn. Điều này có nghĩa là hệ sinh thái đặt lại cần tạo ra giá trị ít nhất 420 triệu USD mỗi năm.

Nguồn: KelpDAO

Hiện tại, lợi nhuận khổng lồ mà chúng tôi đang thấy từ việc đặt lại được tài trợ bởi chương trình tích điểm sắp tới cho mã thông báo EIGEN và giao thức đặt lại thanh khoản (ví dụ ở trên) – so với lợi nhuận doanh thu thực tế (hoặc doanh thu dự kiến) không đáng kể.

Bây giờ hãy tưởng tượng một kịch bản có 3 giao thức đặt lại, 10 giao thức đặt lại thanh khoản và hơn 50 AVS. Thanh khoản sẽ bị phân mảnh; các nhà phát triển (trong trường hợp này là người tiêu dùng) sẽ phải chịu gánh nặng với các lựa chọn mà họ có, thay vì tin tưởng vào các lựa chọn được cung cấp. Tôi nên tuân thủ những giao thức tái giả thuyết nào? Tôi nên chọn tài sản nào để tăng cường an ninh tài chính cho dự án của mình? vân vân.

Vì vậy, số lượng đặt lại ETH cần phải tăng đáng kể hoặc chúng ta cần máy in tiền (hay còn gọi là phát hành mã thông báo gốc) chạy ở tốc độ tối đa.

TLDR: Giao thức đặt cược và AVS của nó sẽ yêu cầu đầu tư đáng kể dưới dạng mã thông báo để duy trì hoạt động của bên cung.

Nhà phát triển muốn tạo mã thông báo

Về phía nhu cầu, giao thức đặt lại tin rằng các nhà phát triển sẽ rẻ hơn và an toàn hơn khi sử dụng tài sản đặt lại để hỗ trợ ứng dụng của họ, thay vì sử dụng mã thông báo dành riêng cho ứng dụng do họ phát hành.

Mặc dù điều này có thể đúng đối với một số ứng dụng yêu cầu nhiều độ tin cậy và bảo mật (chẳng hạn như cầu nối), nhưng thực tế là khả năng phát hành mã thông báo của riêng bạn và sử dụng chúng làm cơ chế khuyến khích là chìa khóa để mở khóa bất kỳ dự án tiền điện tử nào, cho dù nó là một chuỗi hoặc một ứng dụng.

Việc sử dụng tài sản đặt lại làm tính năng bổ sung cho sản phẩm của bạn có thể mang lại lợi ích bổ sung, nhưng nó không nên hướng dẫn đề xuất giá trị cốt lõi của sản phẩm cũng như không được thiết kế theo cách làm giảm giá trị mã thông báo của riêng bạn.

Một số người, như Kyle của Multicoin, thậm chí còn có lập trường cứng rắn hơn và cho rằng an ninh tài chính không phải là yếu tố quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng sản phẩm.

Thành thật mà nói, thật khó để tranh luận với quan điểm của anh ấy.

Tôi đã làm việc trong ngành tiền điện tử được 7 năm và tôi chưa bao giờ có bất kỳ người sử dụng quyền lực tiền điện tử nào, một người bạn trong ngành lưu trữ phần lớn giá trị ròng của anh ấy trên chuỗi, hãy nói với tôi rằng anh ấy đã chọn sản phẩm này thay vì sản phẩm khác vì nó An ninh kinh tế đằng sau nó.

Từ góc độ kinh tế, Luca từ M^0 đã viết một bài báo xuất sắc giải thích rằng do sự kém hiệu quả của thị trường, các dự án thậm chí có thể rẻ hơn khi sử dụng mã thông báo gốc của chúng so với ETH.

Ôn mã thông báo? Hãy đối mặt với điều đó, bất kể chúng có phải là chứng khoán trên thực tế hay không, các token dành riêng cho dự án có một số dạng chức năng quản trị, tiện ích, kinh tế hoặc yêu cầu về độ khan hiếm đều được các nhà đầu tư xem là đại diện cho sự thành công hoặc danh tiếng của dự án. Ngay cả khi không còn bất kỳ yêu cầu tài chính hoặc quyền kiểm soát nào, tâm lý thị trường vẫn như cũ. Trong một ngành công nghiệp nhỏ như tiền điện tử, token thường gắn liền với những thay đổi về tính thanh khoản hoặc dự kiến ​​hơn là dòng tiền. Bất kể chúng ta nhìn nó như thế nào, rõ ràng là thị trường proxy vốn cổ phần không còn hiệu quả trong lĩnh vực tiền điện tử và giá token cao hơn mức hợp lý sẽ dẫn đến chi phí vốn dự án thấp hơn mức hợp lý dự kiến. Chi phí vốn thấp hơn thường đến dưới hình thức pha loãng thấp hơn trong các vòng đầu tư mạo hiểm hoặc định giá cao hơn so với các ngành khác. Có thể nói, token gốc thực sự rẻ hơn ETH cho Builder do thị trường vốn chéo không hiệu quả.

nguồn: Đường đất

Công bằng mà nói, EigenLayer dường như đã đoán trước được tình huống này khi thiết kế hệ thống đặt cược lại kép. Giờ đây, các đối thủ cạnh tranh của nó thậm chí còn đang sử dụng góc độ tiếp thị của họ là hỗ trợ việc tái lập lại nhiều tài sản như một điểm khác biệt.

Nếu việc đặt lại trong tương lai có nghĩa là tất cả các mã thông báo sẽ được đặt lại, thì giá trị thực sự của giao thức đặt lại đối với nhà phát triển là bao nhiêu?

Tôi nghĩ câu trả lời là bảo hiểm và tăng cường.

Tương lai của việc tái cơ cấu đa tài sản: sự phân mảnh của sự lựa chọn

Nếu một dự án muốn cải tiến sản phẩm của mình và tạo sự khác biệt, việc đặt lại sẽ là một cải tiến tính năng bổ sung mà dự án tích hợp.

• Bảo hiểm: Nó cung cấp sự đảm bảo bổ sung rằng sản phẩm được cung cấp sẽ hoạt động như được quảng cáo vì có nhiều vốn bảo lãnh hơn.

• Cải tiến: Động thái chiến lược tốt nhất cho giao thức Đổi thưởng là định hình lại toàn bộ câu chuyện và thuyết phục Người xây dựng rằng chế độ mặc định phải có một số yếu tố của công nghệ Đổi thưởng trong bất kỳ sản phẩm nào, vì nó sẽ chỉ làm mọi thứ tốt hơn.

• Ồ, bạn là một nhà tiên tri dễ bị tấn công thao túng giá? Nếu chúng ta cũng là AVS thì sao?

• Liệu người dùng cuối có quan tâm đến điều này hay không vẫn còn phải xem.

Tất cả các mã thông báo sẽ cạnh tranh để trở thành tài sản phục hồi được ưa thích vì điều này mang lại cho chúng giá trị được nhận thức và giảm áp lực bán. AVS sẽ có nhiều loại tài sản được tái cấp vốn để lựa chọn tùy thuộc vào khẩu vị rủi ro, phần thưởng khuyến khích, chức năng cụ thể và sự phối hợp hệ sinh thái mà họ muốn có.

Đây không còn là về an ninh kinh tế cốt lõi nữa mà là về bảo hiểm, tái cơ cấu và chính trị.

Điều vẫn rõ ràng là với việc tất cả các token được đặt cược lại, AVS sẽ có rất nhiều lựa chọn.

• Tôi nên sử dụng những tài sản nào để bảo đảm nền kinh tế của mình, tôi muốn xây dựng những liên minh chính trị nào và hệ sinh thái nào là tốt nhất cho sản phẩm của tôi?

Cuối cùng, quyết định này phụ thuộc vào việc cung cấp chức năng tốt nhất cho sản phẩm của tôi. Giống như các ứng dụng được triển khai trên nhiều chuỗi và cuối cùng trở thành chuỗi ứng dụng, AVS cuối cùng sẽ tận dụng sự an toàn kinh tế của các tài sản và hệ sinh thái có lợi nhất, thậm chí đôi khi sử dụng nhiều trong số chúng.

Dòng tweet này của Jai ​​đã tổng hợp một cách hoàn hảo cảm nhận của hầu hết các nhà xây dựng về việc đặt lại lợi nhuận.

Chúng tôi đã thấy những dự án như Nuffle nỗ lực hết sức để giải quyết vấn đề này.

Tóm lại

Twitter tiền điện tử thích suy nghĩ tuyệt đối. Thực tế là việc đặt lại sẽ là một khái niệm cơ bản thú vị giúp mở rộng các lựa chọn của nhà phát triển và tác động đến thị trường trên chuỗi bằng cách phát hành một loại công cụ phái sinh mới, nhưng đó không phải là lần tái lâm của Chúa Giêsu.

Ít nhất nó sẽ cho phép những người nắm giữ tài sản tiền điện tử có mức độ rủi ro cao hơn kiếm thêm thu nhập đồng thời mở rộng các tùy chọn công nghệ và giảm chi phí kỹ thuật cho các nhà phát triển. Nó cung cấp chức năng bổ sung cho các nhà phát triển và tạo ra một thị trường phái sinh mới cho chủ sở hữu tài sản trên chuỗi.

Nhiều tài sản sẽ được đặt cược lại, mang lại cho các nhà phát triển nhiều lựa chọn trước khi quyết định tích hợp tài sản đặt cọc lại nào. Cuối cùng, các nhà phát triển sẽ chọn hệ sinh thái gồm các tài sản được giả định lại mang lại lợi ích tốt nhất cho sản phẩm của họ, giống như khi họ chọn triển khai một chuỗi mới và đôi khi thậm chí chọn nhiều tài sản.

Mã thông báo sẽ cạnh tranh để sử dụng làm tài sản được tái cấp quyền, vì các thị trường phái sinh mới cho các tài sản được cấp lại sẽ mang lại lợi ích cho mã thông báo, mang lại cho nó khả năng sử dụng và giá trị được cảm nhận rộng hơn.

Nó không bao giờ là về an ninh tài chính mà là về bảo hiểm, tái cơ cấu và chính trị.