Tiêu đề: Bitcoin Halving. Chu kỳ bốn năm đã chết

Tác giả: Jasper De Maere, nhà nghiên cứu tại Outmore Ventures, biên soạn: 0xjs@金财经

Bốn tháng sau khi Bitcoin giảm một nửa, chúng ta đang chứng kiến ​​hiệu suất giá sau giảm một nửa tồi tệ nhất cho đến nay. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ giải thích lý do tại sao việc giảm một nửa không còn có tác động cơ bản đến giá BTC và các tài sản kỹ thuật số khác. Khi thị trường tài sản kỹ thuật số trưởng thành, đã đến lúc các nhà sáng lập và nhà đầu tư phải rời xa khái niệm chu kỳ 4 năm.

Những điểm chính của bài viết này:

  • Giảm một nửa năm 2024 là giai đoạn giảm một nửa Bitcoin thứ năm và giá BTC hoạt động tồi tệ nhất trong vòng 125 ngày sau khi giảm một nửa xảy ra. Giá giảm -8% so với ngày halving, trong khi mức tăng trung bình trong các giai đoạn trước là +22%.

  • Chúng tôi tin rằng việc cắt giảm sản lượng năm 2016 là lần cuối cùng halving có tác động cơ bản đáng kể đến xu hướng giá BTC. Kể từ đó, quy mô phần thưởng khối BTC của thợ mỏ đã trở nên không đáng kể trong bối cảnh thị trường tiền điện tử ngày càng trưởng thành và đa dạng.

  • Hiệu suất mạnh mẽ của BTC và thị trường tiền điện tử sau đợt halving năm 2020 hoàn toàn là ngẫu nhiên, vì đợt halving năm 2020 xảy ra trong thời kỳ bơm vốn chưa từng có trên khắp thế giới sau đại dịch COVID-19, trong đó chỉ riêng Hoa Kỳ đã tăng nguồn cung tiền của mình (M2) tăng 25,3% trong năm đó.

  • Một số người tin rằng chu kỳ halving 4 năm vẫn đúng vào năm 2024, nhưng sự chấp thuận của BTC ETF vào tháng 1 năm 2024 đã thúc đẩy nhu cầu trước, khiến BTC tăng mạnh trước halving. Tuyên bố này là sai. Việc phê duyệt BTC ETF là chất xúc tác theo nhu cầu, trong khi việc giảm một nửa là chất xúc tác do nguồn cung cung cấp, vì vậy chúng không loại trừ lẫn nhau.​

Giá bitcoin có tác động đáng kể đến thị trường rộng lớn hơn và do đó khả năng huy động vốn của người sáng lập thông qua vốn chủ sở hữu, SAFT và các vị trí riêng tư hoặc bán mã thông báo công khai. Với tính thanh khoản mà tiền điện tử mang lại cho vốn đầu tư mạo hiểm, điều quan trọng là người sáng lập phải hiểu các động lực thị trường từ trên xuống để dự đoán tốt hơn các cơ hội tài trợ và dự đoán quỹ đạo của chúng. Trong bài viết này, chúng ta sẽ giải thích khái niệm về chu kỳ thị trường 4 năm để đặt nền tảng cho việc khám phá những động lực thực sự của tương lai việc làm. Việc vạch trần chu kỳ 4 năm không có nghĩa là chúng ta bi quan về thị trường tổng thể.​

Trước tiên, hãy xem hiệu suất giá BTC trước và sau khi giảm một nửa trong vài chu kỳ vừa qua. Rõ ràng là trong vòng 125 ngày sau halving, chu kỳ thứ năm (2024) là khoảng thời gian hoạt động tồi tệ nhất kể từ halving và đó cũng là chu kỳ duy nhất mà giá BTC giảm so với ngày halving.

Hình 1: Hiệu suất giá BTC trước và sau halving trong các chu kỳ khác nhau

Nguồn: Outlier Ventures

Vậy việc giảm một nửa sẽ có tác động gì đến giá cả? Tóm lại có hai lý do chính.​

  • Nguyên tắc cơ bản: Việc giảm một nửa Bitcoin làm giảm nguồn cung mới, tạo ra sự khan hiếm và khi nhu cầu vượt quá nguồn cung hạn chế, giá có thể tăng. Động lực mới này cũng đã thay đổi nền kinh tế của các thợ mỏ.

  • Cấp độ tâm lý: Việc giảm một nửa Bitcoin nâng cao nhận thức về sự khan hiếm, củng cố kỳ vọng về việc tăng giá dựa trên mô hình lịch sử và thu hút sự chú ý của giới truyền thông, điều này có thể làm tăng nhu cầu và đẩy giá lên cao hơn.

Trong bài viết này, chúng tôi lập luận rằng động lực cơ bản đằng sau hành động giá BTC, việc giảm một nửa, đã bị thổi phồng quá mức và không liên quan trong hai chu kỳ qua. Chúng tôi sẽ kết hợp những con số này để chứng minh rằng tác động ròng của việc giảm một nửa là không đủ để có tác động đáng kể đến giá BTC hoặc không gian tài sản kỹ thuật số rộng hơn.

Quan sát sơ bộ – Ưu đãi khối BTC hàng ngày

Nếu bạn học được một điều từ bài viết này thì đó là:

Lập luận mạnh mẽ nhất về tác động của halving trên thị trường là ngoài việc giảm lạm phát BTC, nó còn ảnh hưởng đến kinh tế của các thợ mỏ, gây ra những thay đổi trong cách quản lý tiền của họ.

Vì vậy, hãy xem xét trường hợp cực đoan khi tất cả phần thưởng khối khai thác được bán ngay lập tức trên thị trường. Áp lực bán sẽ mạnh đến mức nào? Dưới đây, tổng phần thưởng khối hàng ngày mà tất cả các thợ mỏ nhận được (bằng USD) được chia cho tổng khối lượng giao dịch trên thị trường (bằng USD) để đánh giá tác động.

Cho đến giữa năm 2017, các công ty khai thác đã tác động đến hơn 1% thị trường. Ngày nay, nếu một người khai thác bán toàn bộ phần thưởng khối BTC của họ, nó sẽ chỉ chiếm 0,17% khối lượng thị trường. Mặc dù điều này không bao gồm BTC được các thợ đào tích lũy trước đó, nhưng nó cho thấy rằng khi phần thưởng khối đã giảm và thị trường đã trưởng thành, tác động của phần thưởng khối BTC đã trở nên không đáng kể so với thị trường tổng thể.

Hình 2: Tác động có thể xảy ra trên thị trường nếu tất cả các thợ mỏ bán phần thưởng khối BTC hàng ngày của họ

Nguồn: Outlier Ventures

Đánh giá – Tác động giảm một nửa

Trước khi chúng tôi tiếp tục, một bản tóm tắt nhanh chóng. Giảm một nửa Bitcoin là một sự kiện xảy ra khoảng bốn năm một lần, trong đó phần thưởng khối của người khai thác bị giảm một nửa. Điều này làm giảm tốc độ tạo ra BTC mới, do đó làm giảm lượng cung mới vào thị trường. Tổng nguồn cung BTC được giới hạn ở mức 21 triệu và với mỗi đợt halving, việc đạt đến giới hạn này sẽ trở nên chậm hơn. Khoảng thời gian giữa mỗi lần halving được gọi là một chu kỳ và về mặt lịch sử, mỗi lần halving đều ảnh hưởng đến giá Bitcoin khi nguồn cung giảm và tình trạng khan hiếm tăng lên. Tất cả đều được minh họa trong Phụ lục 3.

Hình 3: Động lực giảm một nửa Bitcoin, phần thưởng khối, tổng nguồn cung và chu kỳ

Nguồn: Outlier Ventures

Hiệu suất giảm một nửa bitcoin

Bắt đầu với điều quan trọng nhất đối với nhiều người trong chúng ta, tác động đến hiệu suất giá, chúng tôi nhận thấy rằng hiệu suất sau halving vào năm 2024 là tồi tệ nhất kể từ khi BTC ra đời. Tính đến hôm nay (ngày 2 tháng 9 năm 2024), BTC đang giao dịch thấp hơn khoảng 8% so với mức giá 63.800 USD vào ngày halving vào ngày 20 tháng 4 năm 2024.

Hình 4: Diễn biến giá BTC sau mỗi đợt halving

Nguồn: Outlier Ventures

“Mọi thứ sẽ như thế nào trước halving vào năm 2024?” Thật vậy, chúng ta đã trải qua một xu hướng mạnh mẽ bất thường trước halving. Nhìn lại hiệu suất 200 ngày trước halving năm 2024, chúng ta thấy BTC đã tăng gần 2,5 lần. Điều này gần giống với Chu kỳ 2, khi BTC chiếm 99% tổng vốn hóa thị trường của tài sản kỹ thuật số và việc giảm một nửa vẫn có ý nghĩa.

Hình 5: Hiệu suất giá BTC trong 200 ngày trước mỗi đợt halving

Nguồn: Outlier Ventures

Nói như vậy, điều quan trọng là phải nhớ những gì đã xảy ra trong thời gian đó. Vào đầu năm 2024, chúng tôi đã nhận được sự chấp thuận cho BTC ETF và kể từ ngày 11 tháng 1 năm 2024, dòng vốn ròng vào BTC ETF đã đạt 299.000 BTC, khiến giá tăng đáng kể. Vậy hãy nói sự thật. Sự gia tăng không đến từ dự đoán về sự kiện halving.​

Hình 6 cho thấy hiệu suất của BTC giữa thời điểm phê duyệt BTC ETF và sự kiện halving. Việc phê duyệt BTC ETF vào tháng 1 năm 2024 đã làm tăng nhu cầu về BTC, dẫn đến mức tăng 100 ngày trong Chu kỳ 5 là +17% so với mức tăng trung bình của chu kỳ.

Hình 6: Hiệu suất giá BTC trong 200 ngày trước mỗi đợt halving

Nguồn: Outlier Ventures, Google

Hình 7 cho thấy hiệu suất của BTC ETF 100 ngày sau khi được phê duyệt và BTC giảm một nửa. Rõ ràng là việc phê duyệt ETF thúc đẩy hành động giá đáng kể hơn so với halving, bằng chứng là khoảng cách khoảng 29% giữa hiệu suất 100 ngày.

Hình 7: Hiệu suất BTC và chất xúc tác ETF sau 100 ngày sau halving

Nguồn: Outlier Ventures

“Vì vậy, BTC ETF đang thúc đẩy nhu cầu và hành động giá mà chúng ta thường thấy xung quanh sự kiện halving!”

Đây là một lập luận yếu kém để bảo vệ chu kỳ 4 năm. Sự thật là cả hai chất xúc tác đều tách biệt và độc lập với nhau. ETF là chất xúc tác theo nhu cầu, trong khi halving được coi là chất xúc tác theo hướng cung. Chúng không loại trừ lẫn nhau và nếu việc giảm một nửa vẫn có liên quan, chúng ta sẽ thấy hành động giá đáng kể đằng sau chất xúc tác kép này.​

2016 là lần cuối cùng

Tôi nghĩ năm 2016 và chu kỳ 3 là lần cuối cùng đợt halving có tác động thực sự đáng kể đến thị trường. Như đã thảo luận trong Hình 2, biểu đồ bên dưới minh họa tác động lên thị trường nếu tất cả các thợ đào bán vào ngày họ nhận được phần thưởng khối. Như bạn có thể thấy, vào khoảng giữa năm 2017, tỷ lệ này đã giảm xuống dưới 1% và ngày nay chỉ ở mức trên 0,20%, cho thấy tác động của việc giảm một nửa sẽ là rất nhỏ.

Hình 8: Tác động có thể có trên thị trường nếu tất cả các thợ mỏ bán phần thưởng khối BTC hàng ngày

Nguồn: Outlier Ventures

Để hiểu tầm quan trọng ngày càng giảm của tác động của các quyết định tài chính của thợ mỏ, chúng ta hãy xem xét kỹ hơn các biến số khác nhau đang diễn ra.

biến:

  • Tổng phần thưởng khối BTC hàng ngày – giảm sau mỗi chu kỳ (↓)

  • Khối lượng giao dịch hàng ngày BTC – tăng khi thị trường trưởng thành (↑)

→ Theo thời gian, phần thưởng khối sẽ giảm và thị trường sẽ trưởng thành, làm giảm mức độ ảnh hưởng của người khai thác.

Hình 9 hiển thị khối lượng giao dịch BTC và phần thưởng khối BTC tích lũy của người khai thác. Khối lượng giao dịch tăng mạnh là lý do thực sự khiến mối tương quan giữa phần thưởng khối của thợ mỏ trở nên không đáng kể.

Hình 9: Phần thưởng khai thác BTC hàng ngày và khối lượng giao dịch hàng ngày

Nguồn: Outlier Ventures

Đối với những người ở thời điểm đó, rõ ràng điều gì đã thúc đẩy sự tăng trưởng về số lượng trong thời kỳ đó. Tóm lại: Sau khi Ethereum ra mắt vào năm 2015 và mở khóa chức năng hợp đồng thông minh, sự bùng nổ ICO diễn ra sau đó, dẫn đến nhiều token mới được tạo ra trên nền tảng Ethereum. Sự gia tăng phát hành tiền xu mới đã dẫn đến sự suy giảm sự thống trị của BTC. Dòng tài sản mới thú vị (i) thúc đẩy khối lượng giao dịch trong tất cả các lĩnh vực của thị trường tài sản kỹ thuật số, bao gồm BTC; và (ii) khuyến khích các sàn giao dịch trưởng thành nhanh hơn, cho phép chúng dễ dàng thu hút người dùng hơn và xử lý khối lượng Giao dịch lớn hơn.

Hình 10: Phát hành token ETH mới và sự thống trị của BTC trong chu kỳ 3

Nguồn: Outlier Ventures

Vậy... còn năm 2020 thì sao?

Rất nhiều điều xảy ra trong chu kỳ thứ ba, điều này làm giảm một cách hợp lý tác động của việc quản lý quỹ khai thác và đến lượt nó, tác động của việc giảm một nửa như một chất xúc tác cho BTC. Vậy còn năm 2020 thì sao? Thời điểm đó BTC đã tăng khoảng 6,6 lần trong vòng một năm sau khi giảm một nửa. Điều này không phải vì halving mà vì số tiền chưa từng có được phát hành để ứng phó với Covid-19.

Mặc dù việc giảm một nửa không phải là yếu tố cơ bản nhưng nó có thể đã tác động đến hành động giá của BTC từ góc độ tâm lý. Với việc BTC gây chú ý xung quanh sự kiện halving, nó mang lại mục tiêu cho mọi người đầu tư số vốn dư thừa vào thời điểm họ có ít lựa chọn chi tiêu khác. Hình 11 cho thấy lý do thực sự của sự phục hồi. Chỉ vài tháng trước khi giảm một nửa vào tháng 5 năm 2020, nguồn cung tiền (M2) của Hoa Kỳ đã tăng với tốc độ chưa từng có trong lịch sử phương Tây hiện đại, gây ra sự gia tăng của nhiều loại tài sản bao gồm bất động sản, cổ phiếu, vốn cổ phần tư nhân cũng như đầu cơ và lạm phát tài sản kỹ thuật số.

Hình 11: Cung tiền của Mỹ (M2) và giá BTC trước và sau halving năm 2020

Nguồn: Outlier Ventures, Ngân hàng Dự trữ Liên bang

Ngoài dòng tiền đổ vào BTC, điều quan trọng là phải nhận ra rằng việc in tiền diễn ra sau mùa xuân DeFi, sau đó phát triển thành mùa hè DeFi. Nhiều nhà đầu tư bị thu hút bởi các cơ hội lợi nhuận hấp dẫn trên chuỗi, bỏ tiền vào tiền điện tử và mã thông báo tiện ích để nắm bắt giá trị này. Vì tất cả các tài sản kỹ thuật số đều có mối tương quan chặt chẽ với nhau nên BTC đương nhiên được hưởng lợi từ điều này.

Hình 12: Cung tiền của Hoa Kỳ (M2) và DeFi TVL

Nguồn: Outlier Ventures, DeFiLama

Ngay sau khi giảm một nửa, nhiều yếu tố được thúc đẩy bởi chính sách tiền trực thăng toàn cầu đã gây ra cuộc biểu tình tiền điện tử lớn nhất cho đến nay, khiến những thay đổi về phần thưởng khối dường như có tác động cơ bản đến biến động giá.

Nguồn cung cấp máy khai thác còn lại

“Còn nguồn cung BTC còn lại do các thợ mỏ nắm giữ trong kho thì sao? Nguồn cung này đã được tích lũy trong các giai đoạn trước khi hashrate thấp hơn và phần thưởng khối cao hơn”.

Hình 13 xem xét tỷ lệ cung cấp của máy khai thác, là tổng số BTC mà các máy khai thác nắm giữ chia cho tổng nguồn cung BTC, cho thấy một cách hiệu quả mức độ kiểm soát của các công ty khai thác nguồn cung. Tác động từ các quyết định kho bạc của thợ mỏ đối với giá BTC phần lớn là kết quả của phần thưởng khối mà họ đã tích lũy được trong các giai đoạn trước đó.

Như biểu đồ cho thấy, tỷ lệ cung cấp máy khai thác đã giảm dần và hiện ở mức khoảng 9,2%. Gần đây, hoạt động OTC giữa các công ty khai thác bán BTC đã gia tăng, có thể để tránh ảnh hưởng quá nhiều đến giá thị trường. Xu hướng này có thể là do phần thưởng khối thấp hơn, chi phí đầu vào phần cứng và năng lượng cao hơn và giá BTC không tăng đáng kể – buộc các công ty khai thác phải bán BTC của họ nhanh hơn để duy trì lợi nhuận.

Chúng tôi hiểu tác động của việc giảm một nửa đối với lợi nhuận của ngành khai thác mỏ và họ sẽ cần điều chỉnh việc quản lý quỹ của mình để duy trì lợi nhuận. Tuy nhiên, định hướng dài hạn là rõ ràng. Tác động của việc giảm một nửa đối với giá Bitcoin sẽ tiếp tục giảm dần theo thời gian.

Hình 13: Tỷ lệ nguồn cung máy khai thác và tỷ lệ thay đổi hàng tháng

Nguồn: Outlier Ventures, CryptoQuant

Tóm lại

Mặc dù việc giảm một nửa có thể có một số tác động tâm lý, nhắc nhở những người nắm giữ ví BTC bụi bặm của họ, nhưng rõ ràng là tác động cơ bản của nó đã trở nên không còn phù hợp.

Tác động giảm một nửa có ý nghĩa cuối cùng là vào năm 2016. Vào năm 2020, việc giảm một nửa không phải là nguyên nhân gây ra đợt tăng giá mà là phản ứng với dịch bệnh COVID-19 và hoạt động in tiền sau đó.

Đối với những người sáng lập và nhà đầu tư đang cố gắng xác định thời điểm thị trường, đã đến lúc tập trung vào các động lực kinh tế vĩ mô quan trọng hơn thay vì dựa vào chu kỳ 4 năm.

Với suy nghĩ này, chúng ta sẽ khám phá các động lực vĩ ​​mô thực sự đằng sau chu kỳ thị trường trong các đường xu hướng tiền xu trong tương lai.

#BTC