Kinh tế đặt cược ETH chuyên sâu: Làm thế nào để thiết kế đường cong lợi suất đặt cược?

Tác giả gốc: Ansgar Dietrich, Casparschwa, Ethereum Foundation

Tổng hợp gốc: Bai Ding, Geek Web3

Bài viết này xuất phát từ cuộc thảo luận giữa Ansgar Dietrichs và Casparschwa trên diễn đàn nghiên cứu ETH về cơ chế đặt cược Ethereum và mô hình phát hành ETH. Geek Web3 đã sắp xếp và xóa cái này. Những quan điểm này được đưa ra vào tháng 2 năm 2024 và một số dữ liệu có thể sai lệch, nhưng phân tích của nó về mô hình kinh tế đặt cược Ethereum vẫn đáng tham khảo và một số kết luận của nó vẫn lỗi thời.

Text: Hiện tại, số lượng ETH cam kết trên Ethereum đã lên tới 30 triệu, chiếm 1/4 tổng số (đây là số liệu từ tháng 2 năm nay, tỷ lệ này khá ấn tượng và vẫn đang tăng lên, không có dấu hiệu gì). của việc chậm lại. Biểu đồ bên dưới cho thấy những thay đổi về khối lượng cam kết ETH theo thời gian và rõ ràng là có xu hướng tăng trưởng liên tục và xu hướng này sẽ tiếp tục trong dài hạn.

Trong tương lai, phần lớn các cam kết mới của ETH sẽ bị ảnh hưởng bởi LST (token cam kết thanh khoản), chẳng hạn như stETH, v.v. Điều này sẽ dần dần tăng tính chất sử dụng và tiền tệ của LST, nhưng điều này có thể có tác động tiêu cực.

Trước hết, LST có hiệu ứng mạng. Các dự án LST quy mô lớn hơn sẽ tiêu tốn toàn bộ tính thanh khoản trong đường đua và cuối cùng hình thành tình huống người thắng được tất cả, điều này sẽ làm tăng thêm bối cảnh cạnh tranh của đường đua LST. Ngoài ra, nếu LST vượt qua ETH và trở thành đồng tiền chủ đạo trên Ethereum ngoại trừ Gas Token, người dùng sẽ phải đối mặt với rủi ro đối tác do LST mang lại. Tiền tệ trên Ethereum phải càng không cần tin cậy càng tốt để thực sự đạt được khả năng mở rộng kinh tế.

("Rủi ro của bên đối tác" đề cập đến khả năng bên kia vỡ nợ/không thể thực hiện nghĩa vụ của mình. "Rủi ro của bên đối tác" trong kịch bản LST chủ yếu bao gồm hành vi trộm cắp tài sản của người dùng, trượt giá LST và khấu hao)

Hiện tại, không có giới hạn cố định trên đối với việc đặt cược ETH. Về lý thuyết, tất cả ETH có thể được thế chấp để thu được lợi nhuận. LST thay đổi đáng kể cấu trúc chi phí đặt cược và gần như tất cả ETH có thể được thế chấp. Do đó, chúng tôi tin rằng mô hình kinh tế và mô hình cam kết của Ethereum nên bao gồm các chính sách điều chỉnh linh hoạt để cho phép điều chỉnh tỷ lệ cam kết trong một phạm vi nhất định. Bằng cách này, Ethereum có thể đảm bảo an ninh ở quy mô chi phí có thể kiểm soát được và tránh các tác động tiêu cực từ bên ngoài.

Trong bài viết này, chúng tôi nêu ra một số câu hỏi hóc búa về mô hình kinh tế của Ethereum.

Hiện trạng và xu hướng tương lai của chiến lược phát hành token ETH

Trước khi bắt đầu thảo luận, trước tiên chúng ta hãy thảo luận về mô hình đặt cược dài hạn nào khả thi theo chính sách phát hành mã thông báo ETH hiện tại. Tính bảo mật của Ethereum phụ thuộc vào một tỷ lệ nhất định các cam kết mã thông báo, có thể tóm tắt là bản thân POS Ethereum có “nhu cầu thu hút các cam kết”. Nhu cầu đặt cược được quy định rõ ràng trong chính sách tiền tệ của Ethereum. Dựa trên trọng số đặt cược thực tế, giao thức sẽ điều chỉnh việc phát hành thêm ETH cho phù hợp và tăng phần thưởng đặt cược của một nút.

Tuy nhiên, mức độ sẵn sàng đặt cược của những người nắm giữ ETH rất đa dạng và phức tạp. Chúng tôi chỉ có thể đưa ra những suy đoán hợp lý dựa trên thông tin hiện có và ước tính sơ bộ tác động lâu dài của những thay đổi trong mức độ sẵn sàng đặt cược đối với sự tham gia của những người cầm cố.

Đường cong quan hệ cung cầu của cam kết ETH: đổi lấy phát hành ETH bổ sung để đảm bảo an ninh

Các nút xác thực cam kết ETH để đảm bảo tính bảo mật cho giao thức và giao thức phân phối phần thưởng mã thông báo cho những người đặt cược ETH. Đây là cơ chế đôi bên cùng có lợi. ( Bị giới hạn về không gian, bài viết này không thảo luận về các vấn đề cụ thể như “cần đạt được mức độ bảo mật ở mức độ nào”. Để biết thêm thông tin, vui lòng tham khảo bài viết Đường dẫn đến tính hữu hạn của một khe cắm) Doanh thu của Trình xác thực chủ yếu đến từ hai phần:

Phần thứ nhất: Phần thưởng do giao thức phát hành dựa trên đường cong doanh thu cố định (nghĩa là phần thưởng được Ethereum phân phối cho những người tham gia đặt cược thông qua việc phát hành thêm ETH hàng năm)

Phần 2: Thu nhập MEV mà Người xác thực có được trong quá trình tạo khối.

(Trục ngang của hình này là mức tham gia cam kết của ETH và trục tung là lợi suất cam kết, mô tả thu nhập cam kết mà giao thức Ethereum sẵn sàng cung cấp để đáp ứng các tỷ lệ cam kết khác nhau. Chúng ta có thể xem xét giao thức Ethereum là người mua cầm cố cho người bán)

Lưu ý: Để hiểu được nội dung sau đây, người đọc có thể cần có những hiểu biết đơn giản về đường cung và đường cầu trong kinh tế.

Đường cong doanh thu phát hành bổ sung ETH (đường liền nét màu xanh lá cây): Có thể thấy từ đường cong này khi số lượng người cầm cố tăng lên, phần thưởng đặt cược do Ethereum cung cấp cho một nút sẽ giảm dần. Khi mức độ tham gia đặt cược ETH thấp, hệ thống cần thưởng nhiều hơn cho người xác nhận để khuyến khích nhiều người đặt cược ETH hơn khi ngày càng có nhiều người tham gia đặt cược, đóng góp cận biên của một người xác nhận duy nhất cho an ninh mạng sẽ giảm và tác động của phần thưởng đặt cược; sẽ giảm. Nhu cầu cũng giảm.

Đường cong tổng lợi nhuận đặt cược (đường chấm màu xanh lá cây): Tiền lãi phát hành bổ sung cố định của ETH cộng với tiền lãi MEV tạo thành tổng tiền lãi đặt cược của người cầm cố. Cần lưu ý ở đây rằng sản lượng MEV được tính bằng: tổng sản lượng MEV (khoảng 300.000 ETH năm ngoái) chia cho tổng số ETH đã cam kết.

Vì tổng thu nhập MEV về cơ bản là cố định nên khi số lượng người xác thực tăng lên, tỷ lệ hoàn vốn MEV sẽ giảm nhanh chóng, cuối cùng khiến tỷ lệ hoàn vốn đặt cược gần bằng tỷ lệ phát hành ETH thuần túy. Điều đáng chú ý là mức tăng MEV của Ethereum khá ổn định trong thời gian qua (tham khảo Bảng điều khiển MEV-Boost) và mặc dù điều này có thể thay đổi trong tương lai, nhưng để đơn giản hóa kịch bản thảo luận của chúng ta, hãy coi nó như cố định trong thời điểm hiện tại.

Từ đường cong trên, chúng ta có thể đọc được hai thông tin chính:

• Để tránh mức độ tham gia đặt cược thấp, Ethereum đặt phần thưởng cao để thu hút nhiều người đặt cược hơn khi mức độ tham gia đặt cược thấp.

• Mỗi người đặt cược có tiện ích cận biên giảm dần, nghĩa là khi mức độ tham gia đặt cược tăng lên, tỷ lệ phát hành mã thông báo ETH sẽ giảm dần.

Tuy nhiên, đường cong lợi suất đặt cược nêu trên không điều chỉnh được việc tham gia đặt cược một cách lý tưởng. Đầu tiên, đường cong không thể giới hạn một cách hiệu quả ngưỡng tỷ lệ đặt cược. Ngay cả khi tất cả ETH được đặt cược, ưu đãi đặt cược vẫn sẽ duy trì ở mức khoảng 2%. Nói cách khác, ở cấp độ thiết kế khuyến khích, Ethereum không có quyền kiểm soát chính xác tỷ lệ cam kết cuối cùng. Nhìn chung, giao thức không hướng dẫn mức đặt cược trong một phạm vi cụ thể, ngoài việc đảm bảo hệ thống có mức bảo mật tối thiểu thông qua các ưu đãi cao trong giai đoạn đầu.

Cần lưu ý rằng những khoản được đề cập ở trên chỉ là lợi nhuận danh nghĩa và không tính đến hiệu ứng pha loãng do chính việc phát hành thêm ETH gây ra. Khi càng nhiều ETH được phát hành, hiệu ứng pha loãng sẽ trở nên đáng kể hơn. Chúng tôi sẽ tạm thời bỏ qua tác dụng pha loãng và sẽ thảo luận chi tiết sau.

Phân tích từ phía cung của việc đặt cược ETH

Phần trên thảo luận về đường cầu đặt cược, là thu nhập đặt cược mà giao thức Ethereum sẵn sàng cung cấp để đáp ứng các tỷ lệ đặt cược khác nhau. Bây giờ chúng ta chuyển sự chú ý sang đường cung. Đường cung cam kết cho thấy sự sẵn lòng của những người nắm giữ ETH để cam kết ở các mức lợi nhuận khác nhau, cho thấy các điều kiện cần thiết cho các mức độ tham gia cam kết khác nhau.

Thông thường, đường cong này dốc lên về bên phải, có nghĩa là để mạng đạt được mức độ tham gia đặt cược cao hơn thì cần có các ưu đãi cao hơn. Tuy nhiên, do mức độ sẵn sàng cam kết không thể được quan sát trực tiếp hoặc đo lường chính xác nên hình dạng của đường cung không thể được mô tả cụ thể và chúng ta chỉ có thể suy đoán thông qua phân tích định tính.

Ngoài ra, đường cung không cố định và chúng ta sẽ khám phá chi phí đặt cược thay đổi như thế nào theo thời gian cũng như những thay đổi này ảnh hưởng như thế nào đến quyết định đặt cược của những người nắm giữ ETH. Nói cách khác, những thay đổi về chi phí đặt cược sẽ gây ra sự thay đổi trong đường cung, khiến nhu cầu khuyến khích đặt cược của người nắm giữ ETH thay đổi.

Chúng tôi chỉ có thể khớp các mức đặt cược có thể quan sát được trong lịch sử vào một đường cung đặt cược gần đúng. Giao điểm của đường cầu và đường cung tại mỗi thời điểm cụ thể phản ánh tỷ lệ tham gia đặt cược đã đạt được trong lịch sử.

Trục hoành của biểu đồ này vẫn là mức tham gia đặt cược ETH và trục tung là lợi nhuận đặt cược. Như được hiển thị trong hình, kể từ khi ra mắt chuỗi đèn hiệu Ethereum, tổng số lượng ETH được cam kết đã tiếp tục tăng và đường cung của số tiền được cam kết đã dịch chuyển xuống dưới. Ngay cả khi lợi nhuận đặt cược thấp hơn, mức độ sẵn sàng cam kết của chủ sở hữu ETH vẫn sẽ tăng lên. Đánh giá từ các xu hướng lịch sử, có lý khi kỳ vọng rằng đường cung sẽ tiếp tục dịch chuyển xuống trong ngắn hạn. Tuy nhiên, điều đáng bàn sâu là vấn đề cân bằng cầm cố dài hạn. Chúng ta cần phân tích kỹ thành phần bên cung.

Khi bất kỳ chủ sở hữu ETH nào quyết định có nên đặt cược hay không, thường có hai yếu tố chính cần xem xét: lợi ích đặt cược và chi phí bắt buộc. Nói chung, thu nhập đặt cọc của tài sản đơn vị trong tay người xác nhận là như nhau, nhưng có sự khác biệt đáng kể trong cơ cấu chi phí của các loại người cầm cố khác nhau. Dưới đây là so sánh sâu sắc về sự khác biệt giữa các bên đặt cọc độc lập và Nhà cung cấp dịch vụ đặt cược (SSP).

Nhà cung cấp dịch vụ đặt cược độc lập và nhà cung cấp dịch vụ đặt cược

SSP chấp nhận ETH của người dùng và thay mặt người dùng hoàn thành các hoạt động cam kết, tính phí dịch vụ nhất định. Thông thường, họ sẽ cung cấp cho người dùng LST dưới dạng chứng chỉ cầm cố và người dùng có thể sử dụng LST cho các giao dịch trên thị trường thứ cấp (chẳng hạn như stETH). Đối với chủ sở hữu LST, tính thanh khoản của các mã thông báo này phụ thuộc vào mức độ sử dụng chung của LST và sự hỗ trợ của nó bởi các giao thức của bên thứ ba.

Điều chúng tôi muốn tập trung vào là các SSP như Lido phát hành LST. Đối với những SSP không phát hành LST, chúng có thể được coi là trường hợp đặc biệt khi giá trị thanh khoản của LST bằng 0 và sẽ không được thảo luận trong bài viết này.

Đối với hầu hết mọi người, việc đặt cược cá nhân không yêu cầu phải tin tưởng vào bên thứ ba, nhưng ngưỡng tham gia cao và hoạt động cồng kềnh; ngược lại, LST yêu cầu mức độ tin cậy nhất định nhưng có lợi thế về tính đơn giản và tính thanh khoản đáng kể.

Sau khi so sánh hai phương pháp đặt cược này, chúng ta có thể rút ra hai kết luận quan trọng:

1. Có sự khác biệt rõ ràng trong cơ cấu chi phí của các cam kết độc lập giữa các chủ sở hữu ETH khác nhau. Mức độ nội dung kỹ thuật, điều kiện phần cứng cũng như chi phí vận hành và bảo trì, cũng như độ tin cậy về an ninh lưu ký, tất cả đều làm cho đường cung của những người cầm cố độc lập trở nên dốc hơn. Điều này có nghĩa là để số lượng người đặt cược độc lập tăng lên đáng kể thì cần phải tăng đáng kể lợi nhuận đặt cược hoặc cải thiện trải nghiệm người dùng của hoạt động đặt cược.

2. Để so sánh, cơ cấu chi phí của người dùng đặt cược bằng SSP về cơ bản là giống nhau. Sự khác biệt chính chỉ được phản ánh trong việc đánh giá rủi ro hoạt động của SSP và những lo ngại về trượt giá giữa LST và ETH. Do đó, đường cung của SSP phẳng hơn. Điều này có nghĩa là để thu hút nhiều người nắm giữ ETH hơn tham gia đặt cược thanh khoản LSD, mức tăng lợi suất cần thiết là tương đối nhỏ và tỷ lệ tham gia đặt cược có thể được mở rộng một cách suôn sẻ.

Ngoài ra, chi phí đặt cược độc lập không bị ảnh hưởng bởi việc tham gia đặt cược, trong khi chi phí nắm giữ LST có thể giảm dần theo thời gian và khi mức độ sử dụng SSP tăng lên, vì những lý do sau:

1. Nâng cao “thuộc tính tiền tệ” của LST: Khi mức độ phổ biến của một LST nhất định tăng lên, chúng ta có thể kỳ vọng rằng nó sẽ được hỗ trợ bởi ngày càng nhiều dự án, ngoài các kịch bản sử dụng của ETH gốc, chẳng hạn như nhiều giao thức DeFi tích hợp LST hơn, mạng lớp thứ hai thực hiện đặt cược thanh khoản trên ETH được bắc cầu theo mặc định. Khi tỷ lệ cam kết ETH đủ cao, LST thậm chí có thể vượt qua ETH không thế chấp về mặt thanh khoản, đảo ngược khoảng cách thanh khoản giữa hai bên.

2. Giảm rủi ro hợp đồng thông minh: Theo thời gian, hợp đồng thông minh của LST sẽ trải qua một số lượng lớn các thử nghiệm thực tế và rủi ro sẽ giảm hơn nữa thông qua xác minh chính thức và các phương pháp khác.

3. Cải thiện tính mạnh mẽ của hệ thống quản trị: Khi mức độ sử dụng tăng lên, các cơ chế quản trị liên quan đến LST sẽ trở nên hoàn thiện và mạnh mẽ hơn. Ví dụ: đề xuất quản trị kép LDO + stETH phản ánh sự tiến bộ của hệ thống quản trị LST.

4. Giảm kỳ vọng đối với rủi ro quy mô lớn: Khi một LST nhất định chiếm tỷ trọng đủ lớn trên thị trường tổng thể, nó có thể được coi là "quá lớn để thất bại". Do đó, người dùng tin tưởng rằng các lực lượng khác nhau trên thị trường sẽ nhanh chóng khắc phục các vấn đề với SPP.

5. Cân bằng lợi nhuận cho nhà cung cấp dịch vụ LSD: Khi tỷ lệ sử dụng LST đủ cao để đảm bảo tính thanh khoản đủ tốt, SSP có thể giảm phí dịch vụ đơn vị để duy trì lợi nhuận và thu hút nhiều người dùng tham gia hơn.

Nhìn chung, sự tồn tại của SSP và LST đã làm phẳng đáng kể đường cung cam kết, điều đó có nghĩa là không cần phải tiếp tục tăng các khuyến khích cam kết để thúc đẩy sự gia tăng tổng số lượng cam kết Ethereum. Có thể suy đoán rằng LSD sẽ tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự tăng trưởng của khối lượng đặt cược. Tuy nhiên, trong khía cạnh thời gian dài hạn, các ưu đãi đặt cược không phải là một hạn chế đối với sự tăng trưởng của việc đặt cược ETH. Vậy việc đặt cược ETH có thể đạt tới mức nào?

Điểm cân bằng dài hạn của lãi suất cam kết

Khi xem xét các yếu tố như cung và cầu, chúng ta có thể suy đoán về trạng thái cân bằng dài hạn mà việc đặt cược ETH có thể duy trì. Chúng tôi đã đề cập trước đó rằng khi tỷ lệ tham gia đặt cược thấp, đường cầu cho thấy xu hướng rõ ràng, nhưng không có kết luận rõ ràng về tỷ lệ đặt cược cụ thể có thể đạt được trong dài hạn.

Sau đó, chúng tôi giải thích rằng khi chi phí và rủi ro của việc đặt cược giảm xuống, đường cung sẽ dần dịch chuyển xuống dưới theo thời gian, khiến ngày càng có nhiều người sẵn sàng tham gia đặt cược, trong đó LST đóng vai trò thúc đẩy chính. Tuy nhiên, bản thân hình dạng của đường cung không thể được phân tích định lượng và hiện vẫn chưa rõ liệu nó có đủ dốc để điều chỉnh mức độ tham gia đặt cược một cách hợp lý hay không.

Do đó, điểm cân bằng của tỷ lệ cầm cố tổng thể không thể được tính toán chính xác và có rất nhiều khả năng xảy ra, thậm chí có thể gần tới 100%. Hình dưới đây phản ánh rằng ngay cả những khác biệt nhỏ trong đường cung về lâu dài cũng có thể dẫn đến sự thay đổi điểm cân bằng của tỷ lệ cầm cố.

Trên thực tế, điều quan trọng nhất không phải là tỷ lệ tham gia đặt cược sẽ cao bao nhiêu, mà là một khi tỷ lệ đặt cược cao này xảy ra sẽ kéo theo hàng loạt mối nguy hiểm tiềm ẩn. Bài viết này đề xuất một số điều chỉnh chính sách để ngăn chặn điều này xảy ra.

Phân tích tỷ lệ cam kết: Trong trường hợp nào tỷ lệ cam kết nhỏ hơn sẽ tốt hơn?

Tỷ lệ cam kết có thể được định nghĩa là tỷ lệ giữa số lượng ETH được cam kết trên tổng nguồn cung ETH. Tổng nguồn cung ETH hiện tại là khoảng 120 triệu, trong đó có khoảng 30 triệu được cam kết, với tỷ lệ cam kết khoảng 25%. Trước khi thảo luận về những vấn đề tiềm ẩn mà tỷ lệ cầm cố cao có thể mang lại, trước tiên chúng ta phải làm rõ một tiêu chí:

Tỷ lệ cam kết đạt đến mức nào có thể đảm bảo tính bảo mật của Ethereum. Theo hồ sơ thảo luận trước đây của Ethereum Foundation, chúng ta có thể biết rằng mức cam kết hiện tại là đủ để đảm bảo an ninh kinh tế của Ethereum.

Điều này đặt ra một câu hỏi - nếu tỷ lệ cam kết hiện tại có thể đảm bảo an ninh mạng, thì có cần thiết phải theo đuổi tỷ lệ cam kết cao hơn để đạt được "bảo mật quá mức" không? Theo quan điểm của chúng tôi, mặc dù tỷ lệ cam kết cao có thể tăng cường tính bảo mật của mạng nhưng nó có thể mang lại một số ngoại tác tiêu cực, ảnh hưởng đến chủ sở hữu ETH, người cầm cố độc lập và thậm chí cả hoạt động của toàn bộ giao thức Ethereum.

Hiệu ứng mạng lưới của thuộc tính tiền tệ LST (LST): Từ chối rủi ro

LST cạnh tranh khốc liệt vì thuộc tính tiền tệ. Do tồn tại hiệu ứng mạng, loại hình cạnh tranh này thường xảy ra tình huống "người thắng được tất cả". Khi các lĩnh vực ứng dụng của LST tiếp tục mở rộng, tính thực tiễn của nó sẽ tăng lên và thị phần của nó sẽ tăng dần. Các thuộc tính tiền tệ của LST sẽ được củng cố về nhiều mặt, chẳng hạn như tích hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, tính thanh khoản và khả năng kháng cự. quản lý các cuộc tấn công, v.v.

Trong môi trường có tỷ lệ đặt cược cao, nếu một SSP duy nhất kiểm soát phần lớn tỷ lệ đặt cược thì có khả năng bị coi là "quá lớn để thất bại". Nếu phần lớn ETH được đặt cược vào SSP đó thì rất khó để trừng phạt nó một cách hiệu quả. Nếu một SSP thống trị thâm nhập vào cốt lõi của quản trị giao thức Ethereum nhưng không phải chịu trách nhiệm tương ứng với người dùng thì rủi ro quản trị tập trung này chắc chắn sẽ có tác động sâu sắc đến quá trình phân cấp của Ethereum.

Trên thực tế, nếu hầu hết ETH tham gia vào hoạt động đặt cược thanh khoản, thì trong hầu hết các trường hợp ngoại trừ Gas Token, tiền thật sẽ là LST. Tuy nhiên, LST, cho dù được phát hành bởi ETF, CEX hay nhóm đặt cược trên chuỗi, đều có các giả định về độ tin cậy khác nhau và tiềm ẩn những rủi ro đáng kể. Cuối cùng, người dùng chắc chắn sẽ phải chịu thêm rủi ro từ các nhà khai thác, quản trị, hợp đồng pháp lý và thông minh, đây rõ ràng không phải là một tình huống lý tưởng.

Ngoài ra, mặc dù LST tự hào rằng nó có thể khôi phục tính thanh khoản của ETH đã thế chấp, nhưng hiệu quả của nó với tư cách là tài sản thế chấp trong DeFi chắc chắn không tốt bằng ETH gốc. Để mạng Ethereum đạt được khả năng mở rộng kinh tế thực sự, tiền tệ của nó phải không đáng tin cậy nhất có thể, tốt nhất là sử dụng chính ETH.

Số lượng phát hành khả thi tối thiểu - phục vụ trải nghiệm người dùng

Khối lượng phát hành tối thiểu (MVI) của Ethereum là số lượng phát hành tối thiểu mà mạng Ethereum yêu cầu trong khi vẫn duy trì tính bảo mật và chức năng của nó. Nó được thiết kế để cân bằng tính bảo mật của mạng và tỷ lệ lạm phát ETH. Theo nguyên tắc MVI, cần đảm bảo có đủ số lượng người tham gia đặt cược để đảm bảo tính bảo mật của giao thức, tuy nhiên số lượng đặt cược không được quá nhiều.

Khi mức đặt cược đạt đến một điểm quan trọng nhất định, tính bảo mật của giao thức đủ mạnh. Tại thời điểm này, tiện ích cận biên do đặt cược bổ sung mang lại sẽ giảm dần và thậm chí có thể có tác động tiêu cực (như tăng tải mạng và làm loãng quyền). và lợi ích của người nắm giữ ETH hãy chờ đợi). Ngoài ra, đặt cược là một dịch vụ cơ bản mà giao thức yêu cầu và giao thức phải trả mức đền bù hợp lý cho việc đặt cược để thu hút người dùng tham gia, thay vì buộc người dùng tham gia do áp lực pha loãng tài sản.

Nếu việc phát hành ETH tiếp tục gia tăng, tất cả những người nắm giữ và đặt cược ETH sẽ phải đối mặt với rủi ro pha loãng lớn hơn, nhưng SSP sẽ không bị ảnh hưởng tiêu cực. Vì quyền sở hữu ETH đã cam kết không thuộc về SSP nên SSP chỉ kiếm được thu nhập bằng cách tính phí dịch vụ và việc pha loãng giá trị ETH không liên quan gì đến việc đó. Không chỉ vậy, nếu có nhiều người tham gia đặt cược LSD hơn để phòng ngừa lạm phát, phí dịch vụ mà SSP tính có thể tăng lên.

Giả sử một kịch bản: tỷ lệ tham gia đặt cược Ethereum là 90%, tỷ lệ hoàn vốn đặt cược hàng năm là 2%, đặt cược thanh khoản chiếm 90% tổng giá trị đặt cược và tỷ lệ SSP trung bình là 10%, được chuyển đổi thành giá trị thị trường hàng năm tương đương cho Ethereum Phí 0,16% trả cho SSP là khoảng 200.000 ETH, tương đương khoảng 530 triệu USD theo giá hiện tại. 530 triệu USD này thực sự tương đương với một khoản thuế vô hình đối với tất cả những người nắm giữ ETH.

Tỷ suất lợi nhuận thực: Tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa – hiệu ứng pha loãng

Tương tự như lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực trong tài chính, tỷ suất lợi nhuận thực là tỷ suất lợi nhuận thực sau khi loại trừ hiệu ứng pha loãng trong thu nhập cầm cố danh nghĩa của ETH. Khi ngày càng có nhiều người tham gia đặt cược và lạm phát của Ethereum tăng lên, lợi ích danh nghĩa do đặt cược ETH mang lại sẽ dần bị giảm đi và lợi ích thực tế có thể phản ánh rõ ràng hơn các khuyến khích thực sự của việc đặt cược và các lợi ích đặt cược mà chúng ta đã thảo luận trước Curves đều đường cong lợi suất danh nghĩa.

Hình trên phản ánh tác động của hiệu ứng pha loãng đối với lợi nhuận của người đặt cược và người nắm giữ ETH không đặt cược tương ứng. Đối với những người nắm giữ ETH không đặt cược (được hiển thị bằng đường màu đỏ trong hình), lợi nhuận thực của họ rõ ràng là âm vì số dư danh nghĩa của họ không thay đổi nhưng họ phải chịu tác động pha loãng của lạm phát. Để mô tả rõ ràng tác động này, chúng ta có thể chia tỷ lệ cầm cố “S” thành hai tình huống để phân tích.

Khi tỷ lệ cam kết thấp (phần bên trái của đường cong), đường cong doanh thu thực tế (đường nét liền màu xanh lá cây) sẽ gần với đường cong doanh thu danh nghĩa (đường liền nét màu xám). Điều này là do số lượng người cam kết nhỏ và giao thức phân bổ. phần thưởng bằng cách phát hành thêm ETH. Nó cũng nhỏ, do đó tỷ lệ lạm phát ETH rất thấp và hiệu ứng pha loãng là nhẹ. Trong trường hợp này, động lực chính cho việc đặt cược đến từ lợi nhuận tích cực, đó là vùng màu xanh lá cây trong biểu đồ.

Khi tỷ lệ cam kết cao (phần bên phải của đường cong), khoảng cách giữa thu nhập thực tế và đường cong thu nhập danh nghĩa tăng dần. Khi ngày càng có nhiều người đặt cược tham gia, việc phát hành ETH sẽ tăng lên và hiệu ứng pha loãng trở nên rõ ràng hơn. Ngoài việc giảm thu nhập thực tế, một phần khuyến khích dành cho những người cầm cố còn đến từ "bảo vệ pha loãng", tức là phòng ngừa rủi ro lạm phát thông qua đặt cược. Trong những trường hợp cực đoan, khi tỷ lệ đặt cược gần bằng 100%, lợi nhuận thực tế từ việc đặt cược sẽ chỉ bao gồm lợi nhuận MEV. Tại thời điểm này, tỷ lệ lạm phát của Ethereum sẽ rất cao vì các token bổ sung phải được phát hành liên tục để thưởng cho những người đặt cược.

Tóm lại, sự khác biệt lớn nhất giữa tỷ lệ cầm cố cao và thấp là thành phần thu nhập cầm cố. Với tỷ lệ đặt cược thấp, người dùng sẽ nhận được lợi nhuận dương thực tế. Khi tỷ lệ đặt cược tăng lên, do tỷ lệ lạm phát cao hơn, người dùng cuối cùng sẽ nhận được ít lợi nhuận hơn để bù đắp cho hiệu ứng pha loãng, đó là "bảo vệ pha loãng". Tỷ lệ cam kết Ethereum càng cao thì ETH mới được phát hành càng nhiều và thu nhập danh nghĩa của người dùng cam kết càng cao. Tuy nhiên, thu nhập danh nghĩa cao không có nghĩa là thu nhập thực tế cao.

Cần nhấn mạnh rằng sự thay đổi này trong thành phần lợi nhuận sẽ không làm giảm tác dụng khuyến khích của việc đặt cược. Nếu chúng ta chỉ nhìn vào kết quả thì khả năng bảo vệ pha loãng và lợi nhuận dương trên tiền thật đều hấp dẫn như nhau đối với người dùng. Tuy nhiên, hai bản chất lợi ích khác nhau có ý nghĩa hoàn toàn khác nhau đối với người dùng: khi tỷ lệ đặt cược thấp, đặt cược là một dịch vụ sinh lời được thanh toán bởi giao thức Ethereum; ngược lại, khi tỷ lệ đặt cược tăng lên, đặt cược là dịch vụ sinh lời được trả bởi người dùng. Giao thức Ethereum đặt cược trở thành một hàng rào tuyệt vọng chống lại lạm phát.

Do đó, nếu tỷ lệ đặt cược di chuyển sang phải và đạt mức tối đa, chúng ta có thể rơi vào tình huống xấu nhất khi việc đặt cược mang lại lợi ích thực sự cực kỳ hạn chế và cũng gây ra mối đe dọa pha loãng tài sản đối với những người không muốn chấp nhận LST.

Theo chính sách đặt cược tương tự, bất kỳ người đặt cược nào chắc chắn sẽ chọn chiến lược có lợi nhuận thực tế cao hơn cho mình. Tuy nhiên, trong thiết kế giao thức của Ethereum, người dùng không có lựa chọn nào cả, bởi vì đường cong phát hành của giao thức xác định trạng thái cân bằng cuối cùng của việc đặt cược (khi đường cung đặt cược dài hạn được cố định để cân nhắc về thu nhập, bất kỳ người dùng nào cũng có thể). chỉ chọn tham gia đặt cược A.

Tính khả thi của cam kết độc lập là kém

Chi phí của SSP là cố định. Bạn càng cam kết nhiều thì đơn giá sẽ càng thấp. Nó có lợi thế vốn có là tính kinh tế theo quy mô. Khi lượng ETH do SSP quản lý tăng lên, hiệu quả cận biên của nó cũng sẽ tăng lên, điều này có thể giảm chi phí và tính phí dịch vụ thấp hơn, thu hút nhiều người dùng hơn và đạt được lợi nhuận cao hơn. Dựa trên những lợi thế này, các SSP thành công có thể được coi là “quá lớn để thất bại”, điều này làm giảm các rủi ro đuôi mà chúng gặp phải và củng cố hơn nữa hiệu ứng quy mô.

(Rủi ro đuôi: rủi ro xảy ra các sự kiện cực đoan. Xác suất xảy ra các sự kiện này là cực kỳ thấp, nhưng một khi chúng xảy ra thường dẫn đến tổn thất rất lớn)

Ngược lại, các nhà đầu tư độc lập cần phải tự chịu mọi chi phí. Chi phí sẽ không giảm do khối lượng cam kết tăng lên mà sẽ tăng do tải mạng tăng lên. Đây là một trong những lý do khiến Ethereum vượt qua EIP-7514. đề xuất.

Theo phân tích trước đó, khi ngày càng nhiều thu nhập đặt cọc được sử dụng để phòng ngừa lạm phát thay vì thu nhập thực tế, thu nhập thực tế của những người cầm cố ngày càng phụ thuộc vào MEV và tính biến động cao của thu nhập MEV sẽ tạo ra các cam kết độc lập. Tổng thu nhập của người cầm cố nhà đầu tư biến động. Ngược lại, SSP có thể phân phối tương ứng tổng doanh thu MEV cho tất cả các nút xác minh Trình xác thực mà nó quản lý, giảm thiểu một cách hiệu quả tác động của biến động doanh thu đặt cọc đến kết quả hoạt động chung của nó.

Khi việc sử dụng LST tăng lên và các đặc tính tiền tệ của nó tăng cường, khoảng cách giữa đặt cược độc lập và đặt cược LSD sẽ ngày càng mở rộng. Nói cách khác, khi tỷ lệ đặt cược tăng lên, nhược điểm cạnh tranh của đặt cược độc lập so với đặt cược LSD ngày càng trở nên đáng kể.

Ở nhiều khu vực pháp lý, chính phủ đánh thuế thu nhập cam kết trên cơ sở thu nhập danh nghĩa thay vì thu nhập thực tế được điều chỉnh theo tác động suy giảm. Thông qua các thiết kế cấu trúc nhất định, LST có thể cung cấp cho chủ sở hữu một số biện pháp bảo vệ khỏi tác động về thuế này, điều mà các cam kết riêng lẻ thường không thể thực hiện được. Khi khoảng cách giữa lợi nhuận danh nghĩa và lợi nhuận thực tế ngày càng rộng hơn, mức thu nhập của những người cầm cố độc lập càng bị những người cầm cố LSD bỏ lại phía sau.

Trên cơ sở đó chúng tôi đưa ra các ý kiến ​​sau:

1. Việc nắm giữ ETH gốc phải khả thi về mặt kinh tế, đảm bảo trải nghiệm người dùng tốt và tránh làm giảm giá trị do rủi ro bảo mật, từ đó bảo vệ tốt hơn lợi ích của người nắm giữ ETH.

2. Để đạt được khả năng mở rộng kinh tế thực sự, đồng tiền phổ quát của Ethereum phải không cần sự tin cậy/không đáng tin cậy nhất có thể. Chỉ bằng cách này mới có thể đảm bảo tính mạnh mẽ và khả năng ứng dụng rộng rãi của toàn bộ hệ thống.

3. Việc bảo vệ giá trị tài sản bị pha loãng trở thành thành phần khuyến khích chính của việc đặt cược, đây là kết quả không mong muốn đối với cả người cầm cố và người nắm giữ ETH. Việc phụ thuộc vào biện pháp bảo vệ pha loãng như một động lực có thể mang lại sự biến động không cần thiết cho thị trường và làm suy yếu mục đích ban đầu của cơ chế đặt cược.

4. Tỷ lệ tham gia đặt cược cao sẽ làm tăng thêm bất lợi cạnh tranh của những người cầm cố độc lập trên thị trường và có thể khiến nhiều người dùng có xu hướng sử dụng SSP để đặt cược, dẫn đến việc đặt cược tập trung, không có lợi cho việc phân cấp và bảo mật của mạng.

Tỷ lệ cam kết mà Ethereum có thể đạt được trong tương lai vẫn chưa chắc chắn. Chúng ta cần thực hiện các biện pháp chủ động để xác định tỷ lệ cam kết tối ưu nhằm ngăn chặn tác động tiêu cực của tỷ lệ quá mức. Mặc dù tỷ lệ đặt cược cao có thể có lợi cho một số người, nhưng lựa chọn này nên được đưa ra sau khi cân nhắc đầy đủ và không bị ảnh hưởng ngẫu nhiên bởi các yếu tố bên ngoài trên thị trường.

Mục tiêu cuối cùng của tỷ lệ tham gia đặt cược

Tôi tin rằng chính sách đặt cược của Ethereum nên dựa trên tỷ lệ cam kết thay vì số lượng ETH đã cam kết. Nguồn cung ETH biến động do tác động của EIP-1559 và cơ chế phát hành, đồng thời tỷ lệ cam kết có thể được sử dụng làm tiêu chuẩn để thích ứng với sự thay đổi nguồn cung này. Mặc dù nguồn cung ETH hiện tại đang thay đổi rất chậm, giảm khoảng 0,3% mỗi năm kể từ The Merge, nhưng không thể bỏ qua tác động lâu dài của nó. Việc thiết lập chính sách dựa trên tỷ lệ cầm cố có thể duy trì sự ổn định trong thời gian dài hơn mà không cần phải điều chỉnh thường xuyên.

Như đã đề cập ở trên, mặc dù đường cong phát hành hiện tại đảm bảo mức cầm cố tối thiểu nhưng lại thiếu cơ chế giới hạn giới hạn trên của tỷ lệ cầm cố, điều này có thể dẫn đến tỷ lệ cầm cố quá cao. Chúng tôi tin rằng chính sách phát hành mã thông báo hoàn chỉnh nên đặt giới hạn trên và dưới cho tỷ lệ cam kết để đảm bảo an ninh mạng và duy trì mức độ tham gia hợp lý. Cụ thể, chính sách nên cố gắng giữ tỷ lệ đặt cược trong “phạm vi tối ưu để đảm bảo an ninh mạng đồng thời tránh các tác động tiêu cực từ bên ngoài”.

Để đạt được mục tiêu này, Ethereum có thể đặt phần thưởng cực cao cho tỷ lệ cam kết quá thấp và đặt phần thưởng cực thấp hoặc thậm chí phần thưởng âm cho tỷ lệ cam kết quá cao để điều chỉnh tỷ lệ cam kết. Bằng cách này, Ethereum có thể điều chỉnh việc tham gia đặt cược. Đường cong của thiết kế chính sách này có thể tham khảo ví dụ do Vitalik đề xuất, trong đó cho thấy cách điều chỉnh phần thưởng ở các tỷ lệ đặt cược khác nhau để hướng dẫn hành vi đặt cược.

Như được thể hiện trong đường cong phát hành trong hình, phần thưởng rất hào phóng khi mức độ tham gia đặt cược thấp, phù hợp với chính sách hiện tại. Khi mức độ tham gia đặt cược tăng lên, lợi nhuận đặt cược giảm dần cho đến khi chúng chuyển sang số âm. Nói cách khác, lợi nhuận từ việc đặt cược cuối cùng sẽ giảm đến mức không còn hấp dẫn nữa, do đó không khuyến khích hành vi đặt cược. Tuy nhiên, trạng thái lợi nhuận âm này sẽ không tồn tại lâu và lượng tham gia stake sẽ giảm dần do cơ chế này điều chỉnh và đạt trạng thái cân bằng ở mức phù hợp nhất định. Do đó, một mô hình thể hiện mô hình đường cong doanh thu này có thể đảm bảo rằng tỷ lệ cam kết được duy trì trong phạm vi hợp lý.

Trên thực tế, để đạt được phạm vi tỷ lệ đặt cược hợp lý, bạn không cần phải chọn một đường cong trong đó lợi nhuận nhanh chóng chuyển sang âm. Các đường cong chỉ kiểm soát phần thưởng đặt cược ở mức hoặc gần bằng 0 sau một điểm quan trọng nhất định có thể đủ để đạt được mục tiêu tương tự. Hiệu ứng này không chỉ có thể ngăn chặn việc đặt cọc quá mức mà còn duy trì sự ổn định của hệ thống.

Tác động của việc xác định khoảng tỷ lệ cầm cố hợp lý

Ưu điểm của việc xác định tỷ lệ cầm cố hợp lý là nó có thể tránh được các tác động tiêu cực khác nhau do tỷ lệ cầm cố cao gây ra một cách hiệu quả. Tuy nhiên, chiến lược này không phải là không có nhược điểm, một ví dụ rõ ràng là sự biến động của phần thưởng mà những người đặt cược độc lập phải đối mặt trong kịch bản này. Tương tự như môi trường có tỷ lệ cam kết cao, theo chiến lược xác định tỷ lệ cam kết hợp lý, phần lớn nguồn khuyến khích là thu nhập MEV, điều này sẽ làm tăng tính biến động của nó.

Do đó, mặc dù có nhiều lợi ích trong việc xác định phạm vi tỷ lệ cầm cố, nhưng nó cũng có thể làm trầm trọng thêm sự biến động lợi nhuận hiện có. Rủi ro MEV có thể được giải quyết bằng cách đưa ra các cơ chế như Vé thực thi hoặc Đốt MEV hoặc bằng cách đặt phí đặt cược để cân bằng sự biến động của lợi nhuận ở một mức độ nhất định. Cũng có một số người phản đối việc thiết lập tỷ lệ cầm cố trong một phạm vi nhất định. Một trong những quan điểm tiêu biểu là làm như vậy có thể làm giảm lợi nhuận cân bằng tổng thể, do đó làm tăng sự cạnh tranh giữa những người cầm cố độc lập và SSP, cũng như cạnh tranh giữa các SSP khác nhau. .

Logic của những người phản đối là thu nhập cân bằng tổng thể giảm, dẫn đến nguồn cung vốn không đủ. Hình thức cam kết được một số SPP áp dụng có thể có lợi hơn cho giao thức Ethereum, nhưng do các dự án của nó thiếu tính cạnh tranh. khó tiếp tục kiếm lợi nhuận và tồn tại, dẫn đến sự suy giảm chung của Ethereum kém hiệu quả hơn. Để giải quyết vấn đề này, vẫn cần phân biệt giữa thu nhập danh nghĩa và thu nhập thực tế.

Mặc dù chiến lược xác định phạm vi tỷ lệ cầm cố có thể làm giảm lợi nhuận danh nghĩa nhưng lợi nhuận thực tế có thể không bị ảnh hưởng. Sơ đồ dưới đây minh họa thêm điều này.

Hình trên cho thấy kịch bản trong đó hệ thống đạt đến trạng thái cân bằng dài hạn khi áp dụng phạm vi tỷ lệ cam kết nhất định, trong khi hình bên dưới thể hiện đại khái kịch bản theo đường cong phát hành mã thông báo Ethereum hiện tại. Cả hai ví dụ đều dựa trên cùng một giả định: khoảng 100 triệu ETH tham gia vào hoạt động đặt cược, tức là nguồn cung đặt cược dài hạn vẫn nhất quán để việc so sánh như vậy có ý nghĩa.

Trong biểu đồ bên dưới, hầu hết các ưu đãi đặt cược được sử dụng để bảo vệ pha loãng, do đó lợi suất thực tế chỉ duy trì ở mức khoảng 0,5%. Trong kịch bản bên trái, hệ thống sẽ đạt điểm cân bằng thấp hơn của lãi suất danh nghĩa, nhưng do lạm phát thấp hơn nên lãi suất thực sẽ tăng lên khoảng 1,4%.

Ví dụ này minh họa rõ ràng rằng việc xác định phạm vi tỷ lệ cầm cố sẽ làm tăng tỷ suất lợi nhuận thực tế một cách hợp lý và giảm bớt áp lực cạnh tranh giữa những người cầm cố. Ngoài ra, điều này cũng mang lại lợi ích cho những người nắm giữ ETH không tham gia đặt cược vì nó giảm thiểu rủi ro pha loãng.

câu hỏi mở

Chiến lược được đề xuất trong bài viết này là xác định tỷ lệ cầm cố hợp lý. Tuy nhiên, có một số vấn đề cấp bách cần được giải quyết.

1. Tỷ lệ cầm cố nằm trong khoảng lý tưởng là bao nhiêu?

Về tỷ lệ cam kết, chúng tôi đã thảo luận về phạm vi không lý tưởng, nhưng chưa đề xuất rõ ràng phạm vi tỷ lệ cam kết lý tưởng. Trên thực tế, vấn đề này khá phức tạp và cần được thảo luận chuyên sâu trong cộng đồng, đồng thời một số ý kiến ​​của Vitalik và Justin sẽ được xem xét.

Trọng tâm của vấn đề là sự đánh đổi — việc tham gia đặt cược thấp sẽ làm tăng nguy cơ bị tấn công vào giao thức, trong khi việc tham gia đặt cược quá cao có thể tạo ra các tác động bên ngoài tiêu cực. Để xác định tốt hơn phạm vi đặt cược, chúng ta có thể lập mô hình tiện ích theo các tỷ lệ đặt cược khác nhau. Một đường cong tiện ích có thể trông như thế này:

2. Làm thế nào để chọn đường cong lợi suất đặt cược phù hợp để đạt được phạm vi mục tiêu?

Sau khi xác định tỷ lệ cam kết hợp lý, người thiết kế cũng cần chọn đường cong cam kết phù hợp để đạt được mức tham gia cam kết cân bằng trong Ethereum. Người thiết kế cần đánh giá kỹ ưu nhược điểm của các đường cong khác nhau và lựa chọn giải pháp phù hợp nhất. Đồng thời, các nhà thiết kế có thể tiếp tục khám phá các cơ chế khác, chẳng hạn như hệ thống kiểm soát phản hồi tương tự như EIP-1559, tự động điều chỉnh đường cong phát hành cam kết theo điều kiện mạng để đảm bảo sự phù hợp tối ưu giữa đường cong và nhu cầu mạng.

3. Làm thế nào để đảm bảo tính tương thích của ưu đãi trong trường hợp phát hành gần bằng 0 hoặc âm?

Khả năng tương thích mang tính khuyến khích đã được đề xuất bởi người đoạt giải Nobel Leonid Hurwicz và là một nguyên tắc quan trọng của việc thiết kế cơ chế. Cụ thể, nếu một cơ chế nhất định có thể thống nhất lợi ích cá nhân trong hệ thống với lợi ích chung của hệ thống thì hệ thống đó có tính tương thích về khuyến khích.

Mục đích ban đầu của việc phát hành Ethereum PoS là thu hút những người xác nhận tham gia vào sự đồng thuận thông qua các khuyến khích kinh tế. Tuy nhiên, theo tỷ lệ tham gia cam kết nhất định, thu nhập phát hành có thể đạt đến mức 0 hoặc thậm chí trở nên âm. Mặc dù trong trường hợp này, người xác thực có thể tiếp tục đặt cược để có thu nhập MEV, nhưng nếu thiếu phần thưởng đặt cược thường xuyên, nút xác minh có thể thiếu động lực khi tạo khối và xác minh, nghĩa là khi số lượng phát hành được cam kết quá thấp. , cơ chế đồng thuận Có thể có nguy cơ thất bại.

Để giải quyết vấn đề này, giao thức Ethereum có thể tính một khoản phí nhất định cho tất cả những người xác thực và phân phối lại khoản phí đó dựa trên việc liệu những người xác nhận có đủ thẩm quyền để thiết lập lại khả năng tương thích khuyến khích hay không. Tuy nhiên, việc thực hiện sơ đồ như vậy sẽ làm tăng độ phức tạp của giao thức, do đó tính khả thi và hiệu quả của nó cần được nghiên cứu thêm.

4. Làm cách nào để đặt phạm vi mục tiêu theo cách tương đối (tỷ lệ đặt cược) thay vì tuyệt đối (số ETH cố định)?

Trên thực tế, mức phát hành đã cam kết cũng có thể được đặt thành một số lượng ETH tuyệt đối, chẳng hạn như 30 triệu hoặc 40 triệu ETH. Tuy nhiên, để làm cho chính sách phát hành trở nên hướng tới tương lai và dễ thích ứng hơn, tốt nhất nên sử dụng trực tiếp. tỷ lệ cam kết như một tham số đánh giá. Để chính sách phát hành nhắm mục tiêu tỷ lệ đặt cọc cụ thể, giao thức cần kiểm soát số lượng ETH được cam kết và cung cấp.

5. Khi tỷ lệ tham gia đặt cược vượt quá phạm vi mục tiêu, làm cách nào để khôi phục nó về giá trị mục tiêu?

Nếu tỷ lệ tham gia đặt cược hiện tại nằm trong phạm vi mục tiêu thì đó tất nhiên là tình huống lý tưởng nhất. Tuy nhiên, nếu vượt quá phạm vi này, phải thực hiện một số biện pháp nhất định để giảm tỷ lệ tham gia đặt cược, khiến một số người cầm cố rút lui khỏi việc đặt cược do. thu nhập không đủ. Ngay cả khi chúng tôi sử dụng các biện pháp nhẹ nhàng nhất để giảm sự tham gia, quá trình này sẽ ảnh hưởng xấu đến một số người tham gia. Làm thế nào để giảm thiểu tác động này vẫn là bài toán cần giải quyết.

Tóm lại

Chúng tôi đã thảo luận về chính sách khuyến khích đặt cược Ethereum hiện tại và kế hoạch phát hành mã thông báo, giải thích chi tiết các tác động bên ngoài tiêu cực của kế hoạch phát hành này và thảo luận về một chính sách mới có thể giải quyết vấn đề, đó là đặt tỷ lệ cam kết trong phạm vi mục tiêu.

Tuy nhiên, do một số vấn đề chưa được giải quyết, đặc biệt là việc thiếu cơ chế tính phí xác thực và cơ chế thu thập MEV trên chuỗi, việc thực hiện chính sách này vẫn sẽ cần một thời gian chuyển đổi. Chúng tôi đề xuất cải cách chính sách phát hành mã thông báo và đặt cược ETH hiện tại trong giai đoạn này như một bước quan trọng hướng tới chính sách mục tiêu.

Vì mục đích này, chúng tôi đã đưa ra đề xuất cải cách chính sách phát hành cầm cố trong bản nâng cấp Electra sắp tới (để biết nội dung liên quan, vui lòng tham khảo bài viết Electra:Đề xuất điều chỉnh đường cong phát hành).