Marathon Digital đã bán nợ để mua bitcoin sau khi lợi nhuận khai thác BTC giảm sút trong năm nay.
Người khai thác này đang đi theo bước chân của Michael Saylor trong việc sử dụng tiền vay để thêm BTC vào bảng cân đối kế toán của mình.
Tỷ phú Michael Saylor nổi tiếng là người tiên phong trong việc mua bitcoin {{BTC}} trên quy mô lớn của các công ty, sử dụng tiền vay để biến công ty phát triển phần mềm được giao dịch công khai MicroStrategy (MSTR) của mình thành một trong những công ty nắm giữ tiền điện tử lớn nhất thế giới.
Bây giờ, một công ty khác – một công ty đáng ngạc nhiên – đang theo đuổi một chiến lược tương tự. Đó là một công ty khai thác bitcoin, một công ty về mặt lý thuyết có thể mua BTC giảm giá thông qua khai thác. Thực tế là công ty này đang làm theo chiến lược của Saylor, bán nợ để tài trợ cho việc mua bitcoin, không sử dụng số tiền vay đó để mua thiết bị khai thác thêm tiền, làm nổi bật mức độ khó khăn của ngành khai thác trong năm nay.
Công ty khai thác này là Marathon Digital (MARA), công ty đã bán 300 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu trong tháng này và mua 4.144 bitcoin bằng phần lớn số tiền thu được.
Một công ty khai thác lớn nhất mới đăng bài trên X gần đây cho biết "thay vì mua thêm giàn khai thác, với mức giá băm khai thác hiện tại, tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR) cho thấy việc mua bitcoin bằng tiền từ phát hành nợ hoặc vốn chủ sở hữu sẽ có lợi hơn cho các cổ đông cho đến khi điều kiện được cải thiện". "Giá băm" là thước đo lợi nhuận khai thác.
Chiến lược tích lũy bitcoin của MicroStrategy đã bị chỉ trích rộng rãi khi giá sụp đổ vào năm 2022, khiến cổ phần của công ty chìm xuống. Không ai cười nữa, vì kho bitcoin của MicroStrategy có giá trị cao hơn hàng tỷ đô la so với số tiền công ty đã trả.
Đọc thêm: Khoản cược Bitcoin của MicroStrategy của Michael Saylor đạt lợi nhuận lên tới 4 tỷ đô la
Con đường của MicroStrategy và Marathon trên thị trường chứng khoán khá giống nhau sau khi Saylor bắt đầu mua bitcoin vào năm 2020. Về cơ bản, cả hai đều là đại diện cho giá bitcoin – một đặc điểm hấp dẫn trong thời đại trước khi các quỹ ETF bitcoin được chấp thuận vào đầu năm nay.
Nhưng năm nay, đã có sự phân kỳ lớn. Cổ phiếu của MicroStrategy đã tăng vọt 90% khi tiếp tục theo dõi giá bitcoin. Marathon đã giảm mạnh khoảng 40% khi hoạt động khai thác trở nên khó khăn hơn nhiều. Bitcoin halving vào tháng 4 đã cắt giảm phần thưởng khai thác bitcoin xuống một nửa, làm giảm đáng kể nguồn thu nhập chính của thợ đào.
Đọc thêm: Bitcoin Halving là khoảnh khắc 'Cho tôi thấy tiền' dành cho thợ đào
Trong bối cảnh sụt giảm đó, Marathon đã áp dụng chiến lược "HODL toàn bộ" bằng cách giữ lại toàn bộ số bitcoin khai thác được – và huy động tiền để mua thêm.
"Việc áp dụng chiến lược HODL toàn diện phản ánh sự tin tưởng của chúng tôi vào giá trị dài hạn của bitcoin", Fred Thiel, chủ tịch kiêm giám đốc điều hành của Marathon, cho biết trong một tuyên bố vào tháng trước. "Chúng tôi tin rằng bitcoin là tài sản dự trữ kho bạc tốt nhất thế giới và ủng hộ ý tưởng các quỹ đầu tư quốc gia nắm giữ nó. Chúng tôi khuyến khích các chính phủ và tập đoàn nắm giữ bitcoin như một tài sản dự trữ".
Không lâu sau khi ra mắt chiến lược HODL đó, công ty đã công bố đợt chào bán trái phiếu trị giá 300 triệu đô la. Marathon hiện sở hữu hơn 25.000 bitcoin, chỉ đứng sau MicroStrategy trong số các công ty đại chúng.
Lợi nhuận bị bóp nghẹt
Sự chênh lệch giá cổ phiếu giữa MicroStrategy và Marathon không phải là điều bất ngờ, xét đến những khó khăn trong ngành khai thác. Ngành này quá đông đúc, cạnh tranh hơn và phải đối mặt với chi phí tăng cao. Tệ hơn nữa, hashrate và độ khó của mạng Bitcoin - hai thước đo về mức độ khó để tạo ra bitcoin mới - đang ngày càng cao hơn.
JPMorgan gần đây cho biết lợi nhuận khai thác đã giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại khi hashrate của mạng tăng trong hai tuần đầu tiên của tháng 8, trong khi hashprice (phần thưởng trung bình mà thợ đào nhận được cho mỗi đơn vị sức mạnh tính toán mà họ hướng đến khai thác) vẫn thấp hơn khoảng 30% so với mức ghi nhận vào tháng 12 năm 2022 và thấp hơn khoảng 40% so với mức trước khi halving. Thợ đào hiện đang căng thẳng đến mức họ buộc phải chuyển hướng từ việc chỉ là thợ đào - từng là một chiến lược có lợi nhuận cao - sang đa dạng hóa sang các dự án khác như trí tuệ nhân tạo chỉ để tồn tại. Swan Bitcoin, một thợ đào, thậm chí vừa hủy đợt chào bán công khai ban đầu và đóng cửa một số hoạt động khai thác của mình do thiếu doanh thu trong thời gian tới.
"Ở mức giá băm hiện tại, một tỷ lệ đáng kể của mạng lưới vẫn có lãi, nhưng chỉ là một phần nhỏ", Galaxy Research cho biết trong một lưu ý vào ngày 31 tháng 7. "Một số thợ đào còn lưỡng lự có thể tiếp tục hoạt động vì họ có thể tạo ra lợi nhuận gộp dương. Tuy nhiên, khi tính đến chi phí hoạt động và chi phí tiền mặt bổ sung, nhiều thợ đào thấy mình không có lãi và dần cạn kiệt tiền mặt", báo cáo cho biết thêm.
Đọc thêm: Khai thác Bitcoin đã trở lại (ngoại trừ việc giờ đây nó được AI hóa)
Hơn nữa, việc ra mắt các quỹ giao dịch trao đổi bitcoin vào tháng 1 tại Hoa Kỳ đã mang đến cho các nhà đầu tư tổ chức không muốn mua tiền điện tử nhưng vẫn muốn tiếp xúc với đầu tư tiền điện tử, một con đường trực tiếp hơn là mua cổ phiếu của các thợ đào bitcoin. Sau khi triển khai ETF, việc bán khống các thợ đào và mua dài hạn các ETF đã trở thành một chiến lược giao dịch phổ biến trong số các nhà đầu tư tổ chức, về cơ bản là hạn chế sự tăng giá cổ phiếu của các thợ đào.
Để duy trì khả năng cạnh tranh và tồn tại trong tình trạng khó khăn, các công ty khai thác có ít lựa chọn ngoài việc đa dạng hóa. Ngay cả khi một công ty khai thác có bảng cân đối kế toán mạnh như Marathon muốn duy trì hoạt động như một công ty khai thác thuần túy, họ cần phải đầu tư thêm vốn vào một doanh nghiệp vốn đã thâm dụng vốn hoặc mua lại đối thủ cạnh tranh. Cả hai lựa chọn đều mất thời gian và đi kèm với rủi ro đáng kể.
Dựa trên điều đó, không khó để hiểu tại sao Marathon lại học hỏi từ MicroStrategy và mua bitcoin trên thị trường mở.
Marathon cho biết: "Trong thời kỳ giá tăng mạnh, chúng tôi có thể chỉ tập trung vào khai thác. Tuy nhiên, với xu hướng giá bitcoin đi ngang và chi phí tăng, tình hình gần đây, chúng tôi kỳ vọng sẽ có cơ hội 'mua khi giá giảm'".
Nishant Sharma, người sáng lập BlocksBridge Consulting, một công ty nghiên cứu và truyền thông chuyên về ngành khai thác, đồng ý với chiến lược tích lũy BTC của Marathon. "Với giá băm khai thác bitcoin ở mức thấp kỷ lục, các công ty phải đa dạng hóa thành các luồng doanh thu không phải tiền điện tử như [trí tuệ nhân tạo hoặc điện toán hiệu suất cao] hoặc tăng gấp đôi bitcoin để thu hút sự phấn khích của nhà đầu tư xung quanh thị trường tiền điện tử tăng giá dự kiến, tương tự như cách tiếp cận của MicroStrategy", ông cho biết.
"Đối với MARA, nhà sản xuất bitcoin lớn nhất, việc lựa chọn phương án sau là hợp lý: HODLing bitcoin được khai thác với chi phí thấp hơn giá thị trường và vay nợ để mua thêm, tăng dự trữ BTC."
Trả lại tiền tài trợ nợ?
Việc Marathon mua bitcoin không phải là mới. Thợ đào này đã mua 150 triệu đô la bitcoin vào năm 2021. Điểm mới là Marathon đã sử dụng trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi, một loại nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu của công ty, để huy động tiền mua thêm BTC - tương tự như chiến lược của MicroStrategy. Theo Bernstein, công ty của Saylor đã huy động được 4 tỷ đô la cho đến nay để mua bitcoin, điều này giúp công ty hưởng lợi từ tiềm năng tăng giá bitcoin trong khi có rủi ro thấp hơn khi buộc phải bán tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán của mình - một chiến lược dường như đã tạo được tiếng vang với các nhà đầu tư tổ chức.
Ngoài ra, nợ chuyển đổi có xu hướng khiến các công ty tốn kém tương đối ít và tránh pha loãng cổ phần của các cổ đông ngay lập tức như chào bán cổ phiếu. Marathon cho biết: "Với giá bitcoin đang ở điểm uốn và dự đoán thị trường sẽ thuận lợi, chúng tôi coi đây là thời điểm thích hợp để tăng lượng nắm giữ, sử dụng trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi làm nguồn vốn chi phí thấp hơn và không pha loãng ngay lập tức".
Công ty khai thác này đã chào bán trái phiếu của mình với lãi suất 2,125%, rẻ hơn lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm hiện tại là 3,84% và tương đương với mức tăng mới nhất của MicroStrategy là 2,25%. Công ty khai thác này đã có thể chào bán với mức lãi suất thấp như vậy và vẫn thu hút được các nhà đầu tư vì các nhà đầu tư có được thu nhập ổn định từ các khoản nợ và giữ lại quyền chuyển đổi trái phiếu thành vốn chủ sở hữu, khai thác tiềm năng tăng giá của cổ phiếu.
Blockware Intelligence cho biết trong một báo cáo rằng: "Ưu điểm của trái phiếu chuyển đổi so với hình thức tài trợ nợ truyền thống là $MARA sẽ có thể có được mức lãi suất thấp hơn nhiều so với bình thường do trái phiếu có thể được chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu".
Khả năng huy động nợ với lãi suất thấp cũng giúp Marathon củng cố quỹ chiến tranh của mình cho các vụ mua lại tiềm năng. "Ngành khai thác bitcoin đang trong giai đoạn đầu của quá trình hợp nhất và những bên mua tự nhiên là các công ty có bảng cân đối kế toán lớn", Ethan Vera, giám đốc điều hành của Luxor Tech cho biết. "Việc thêm vị thế bảng cân đối kế toán Bitcoin cho phép các công ty huy động vốn với mục đích sử dụng tiền rõ ràng, đồng thời chuẩn bị bảng cân đối kế toán của họ cho các vụ M&A tiềm năng".
Trên thực tế, hình thức tài trợ nợ như vậy có thể quay trở lại với toàn bộ ngành khai thác, sau khi biến mất khỏi thị trường trong mùa đông tiền điện tử khi nhiều thợ đào vỡ nợ các khoản vay có cấu trúc kém của họ. Galaxy cho biết: "Trước đây, các lựa chọn tài trợ nợ dành cho thợ đào chủ yếu được cấu trúc xung quanh việc thế chấp ASIC", đồng thời nói thêm rằng việc thiếu thanh khoản đối với các khoản vay đó sau đợt giá sụp đổ năm 2022 đã gây tổn hại cho toàn bộ ngành. Các thợ đào khác khai thác thị trường nợ gần đây cũng bao gồm Core Scientific (CORZ) và CleanSpark (CLSK).
Galaxy cho biết: "Chúng tôi tin rằng ngành công nghiệp hiện đang ở vị thế tốt hơn nhiều để gánh một số khoản nợ và không chỉ dựa vào việc phát hành cổ phiếu để tăng trưởng".
Đọc thêm: Đáy Bitcoin đang gần kề khi thợ đào đầu hàng gần mức bùng nổ của FTX: CryptoQuant
