Tác giả gốc | Arthur Hayes (Đồng sáng lập BitMEX)
Tổng hợp｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Người phiên dịch｜Azuma (@azuma_eth)
Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này là một bài viết mới “Water, Water, Every Where” được xuất bản sáng nay bởi Arthur Hayes, người đồng sáng lập BitMEX. Trong bài báo, Arthur phác thảo sở thích của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Yellen trong việc sử dụng chứng khoán Kho bạc để loại bỏ các quỹ mua lại đảo ngược và dự trữ ngân hàng của Fed, đồng thời giải thích dòng tiền này sẽ làm sâu sắc thêm các điều kiện thanh khoản thị trường như thế nào. Arthur cũng đề cập đến xu hướng này có tác động đến tình hình. thị trường tiền điện tử và dự đoán xu hướng tiếp theo của thị trường cũng như hiệu suất giá của các mã thông báo chính thống như BTC, ETH và SOL.
Sau đây là nội dung gốc của Arthur do Odaily Planet Daily biên soạn. Vì lối viết của Arthur quá tự do và dễ dãi nên trong bài viết sẽ có nhiều đoạn chơi tự do không liên quan gì đến nội dung chính, để giúp người đọc dễ hiểu, Odaily sẽ xóa một số đoạn khỏi văn bản gốc. biên soạn.
chuyển giao quyền trượng
Trong thế giới đầu tư, tính thanh khoản (hay “nước”) rất quan trọng đối với việc tích lũy tài sản. Đây là chủ đề tôi đã nhắc đi nhắc lại nhiều lần trong các bài viết trước đây, tuy nhiên nhiều người có xu hướng bỏ qua tầm quan trọng của nó và thay vào đó tập trung vào những điều nhỏ nhặt mà họ tin rằng sẽ ảnh hưởng đến khả năng kiếm tiền của họ.
Nếu bạn có thể nhận ra khi nào, ở đâu, tại sao và làm thế nào thanh khoản fiat được tạo ra thì sẽ rất khó để mất tiền khi đầu tư - trừ khi bạn là Su Zhu hoặc Kyle Davies (cả hai đều thuộc công ty Three Arrows Capital đã phá sản), cựu sáng lập, phong cách cực kỳ cấp tiến) . Nếu tài sản tài chính được định giá so với đồng đô la Mỹ và Kho bạc Hoa Kỳ (UST), thì số lượng tiền tệ toàn cầu và nợ bằng đô la Mỹ sẽ là những biến số quan trọng nhất.
Chúng tôi không thể chỉ tập trung vào Cục Dự trữ Liên bang (Fed), chúng tôi phải tập trung vào Bộ Tài chính Hoa Kỳ, đây là cách khả thi để chúng tôi xác nhận sự tăng hoặc giảm thanh khoản tiền pháp định trong môi trường Pax Americana.
Chúng ta cần xem xét lại khái niệm “thống trị tài chính” để hiểu tại sao Bộ trưởng Tài chính Mỹ Yellen có thể biến Chủ tịch Fed Powell thành “đứa đệ nhỏ” của mình. Để phân tích chi tiết về vấn đề này, bạn có thể đọc bài viết trước của tôi "Diều hoặc ván", nơi tôi đã thảo luận sâu hơn về nó.
Nói tóm lại, trong thời kỳ “thống trị tài chính”, nhu cầu “trợ cấp” của nhà nước sẽ xua tan mọi lo ngại của ngân hàng trung ương về lạm phát. Điều này có nghĩa là tín dụng ngân hàng và tăng trưởng GDP danh nghĩa phải duy trì ở mức cao, ngay cả khi có nguy cơ lạm phát cao tiếp tục.
Thời gian và lãi suất kép xác định thời điểm quyền lực được chuyển từ Fed sang Kho bạc. Khi nợ quốc gia vượt quá 100% GDP, về mặt toán học, nợ đang tăng nhanh hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế. Một khi vượt qua điểm tới hạn này, tổ chức kiểm soát nguồn cung nợ sẽ trở thành “hoàng đế ra quyết định” - bởi Kho bạc có thể quyết định thời điểm, quy mô và kỳ hạn phát hành trái phiếu. Hơn nữa, do chính phủ hiện đang sa lầy vào tăng trưởng do nợ nần, cuối cùng chính phủ sẽ chỉ đạo ngân hàng trung ương in tiền thành séc tiền mặt từ Kho bạc để giải quyết tình trạng hiện tại. Sự độc lập của Fed không còn tồn tại.
Kho tiền Fed
Sự bùng phát của COVID-19 và phản ứng của chính phủ Mỹ (đóng cửa và kích thích kinh tế) đã khiến nợ quốc gia tăng mạnh lên hơn 100% GDP. Điều này xác định rằng việc Yellen quay lại chỉ là vấn đề thời gian.
Trước khi Hoa Kỳ hoàn toàn bước vào giai đoạn lạm phát cao, Yellen có thể sử dụng một phương pháp đơn giản để tạo thêm tín dụng nhằm kích thích thị trường tài sản. Fed có hai nhóm quỹ lớn tách biệt trên bảng cân đối kế toán của mình, nếu được tung ra thị trường sẽ thúc đẩy tín dụng ngân hàng và đẩy giá tài sản lên cao. Đợt đầu tiên là "chương trình mua lại ngược" (RRP), trong đó các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) giữ tiền mặt qua đêm với Fed và kiếm lãi, mà tôi đã thảo luận từ lâu trước đó là vàng dự trữ của ngân hàng, Liên bang; Reserve cũng thực hiện các biện pháp trả lãi tương tự cho các ngân hàng.
Chừng nào tiền vẫn còn trên bảng cân đối của Fed, nó không thể được đưa trở lại thị trường tài chính để tạo ra tiền rộng rãi hoặc thúc đẩy tăng trưởng tín dụng. Bằng cách trả lãi dự trữ và lãi repo ngược cho các ngân hàng và MMF, chương trình nới lỏng định lượng (QE) của Fed đã làm tăng giá tài sản tài chính thay vì tăng tín dụng ngân hàng. Nếu QE không bị cô lập theo cách này, tín dụng ngân hàng sẽ chảy vào nền kinh tế thực, đẩy sản lượng lên và nâng mức giá hàng hóa/dịch vụ. Với tỷ lệ nợ cao hiện nay của Mỹ, điều chính phủ thực sự cần là tăng trưởng GDP danh nghĩa mạnh mẽ và lạm phát hàng hóa/dịch vụ/tiền lương để tăng doanh thu thuế và giảm gánh nặng nợ nần. Do đó, Yellen cần phải ra tay để khắc phục tình hình.
Sự lựa chọn của Yellen
Yellen không thực sự quan tâm đến lạm phát; mục tiêu của bà là phát triển tên tuổi của nền kinh tế, từ đó tăng doanh thu thuế và giảm tỷ lệ nợ trên GDP. Thâm hụt tài chính dự kiến sẽ tiếp tục vì không có nhóm chính trị hoặc những người ủng hộ nó sẵn sàng cắt giảm chi tiêu. Hơn nữa, với mức thâm hụt liên bang đang ở mức cao nhất trong thời bình, bà phải sử dụng mọi công cụ có thể để tài trợ cho chính phủ. Cụ thể, đó là đưa càng nhiều tiền còn lại trên bảng cân đối kế toán của Fed vào nền kinh tế thực càng tốt.
Yellen cần cung cấp cho các ngân hàng và MMF thứ họ muốn. Họ muốn một công cụ tạo thu nhập giống như tiền mặt, không có rủi ro tín dụng và rủi ro lãi suất tối thiểu để thay thế số tiền mặt tạo thu nhập mà họ nắm giữ tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang. Tín phiếu kho bạc (T-bill) có kỳ hạn dưới một năm và có lãi suất cao hơn một chút so với lãi suất trên số dư dự trữ (IORB) hoặc thỏa thuận mua lại đảo ngược (RRP) là những lựa chọn thay thế hoàn hảo. Tín phiếu kho bạc là tài sản có thể được sử dụng đòn bẩy trên thị trường, điều này sẽ thúc đẩy tăng trưởng tín dụng và giá tài sản.
Liệu Yellen có đủ khả năng phát hành tín phiếu Kho bạc trị giá 3,6 nghìn tỷ USD không? Chính phủ liên bang đang phải đối mặt với thâm hụt tài chính hàng năm trị giá 2 nghìn tỷ USD, số tiền này phải được tài trợ thông qua việc phát hành nợ của Bộ Tài chính.
Tuy nhiên, Yellen hoặc người có thể kế nhiệm bà vào tháng 1 năm 2025 không phải phát hành tín phiếu Kho bạc để gây quỹ. Họ cũng có thể chọn bán trái phiếu có kỳ hạn dài hơn, ít thanh khoản hơn và có rủi ro lãi suất cao hơn, nhưng thứ nhất, những trái phiếu này không phải là tương đương tiền, và thứ hai do hình dạng của đường cong lợi suất, trái phiếu kho bạc dài hạn thường có lãi suất thấp hơn tín phiếu kho bạc. Do tính chất tìm kiếm lợi nhuận, các ngân hàng và MMF không được đổi số tiền họ nắm giữ tại Fed lấy bất cứ thứ gì khác ngoài tín phiếu Kho bạc.
Cơ hội tiền điện tử
Tại sao các nhà đầu tư vào thị trường tiền điện tử nên quan tâm đến dòng tiền giữa bảng cân đối kế toán của Fed và hệ thống tài chính rộng lớn hơn? Xin vui lòng nhìn vào hình ảnh dưới đây.
Khi quy mô của thỏa thuận mua lại đảo ngược (đường màu trắng) giảm từ mức cao nhất, giá Bitcoin (đường màu vàng) cũng tăng từ mức thấp. Như bạn có thể thấy, giữa hai người có mối quan hệ rất chặt chẽ. Khi tiền rời khỏi bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, nó sẽ làm tăng tính thanh khoản của thị trường, khiến giá của các tài sản tài chính như Bitcoin tăng vọt.
Tại sao điều này xảy ra? Hãy xem Ủy ban Tư vấn Vay Kho bạc (TBAC) nói gì. Trong báo cáo mới nhất của mình, TBAC đã nêu ra mối quan hệ giữa tăng trưởng phát hành Kho bạc và lượng tiền do các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ trong các thỏa thuận mua lại đảo ngược.
"Số dư mua lại đảo ngược qua đêm (ON RRP) đáng kể có thể cho thấy nhu cầu không đủ đối với tín phiếu Kho bạc. Việc mua lại đảo ngược qua đêm đã gây ra sự cạn kiệt tiền trong năm 2023-2024 khi các quỹ thị trường tiền tệ đầu tư vào hầu hết các tín phiếu Kho bạc riêng lẻ. Vòng quay này đã được thực hiện suôn sẻ ghi nhận việc phát hành tín phiếu kho bạc.”
Các quỹ thị trường tiền tệ sẽ bỏ tiền vào tín phiếu kho bạc miễn là lãi suất trên tín phiếu kho bạc cao hơn một chút so với lãi suất trên các hợp đồng mua lại đảo ngược - hiện tại, lãi suất trên tín phiếu kho bạc một tháng cao hơn khoảng 0,05% so với lãi suất của quỹ đảo ngược các thỏa thuận mua lại.
Câu hỏi tiếp theo là liệu Yellen có thể thu hút 300 tỷ đến 400 tỷ USD còn lại trong các thỏa thuận mua lại đảo ngược vào tín phiếu Kho bạc không? Trong Thông báo tài chính hàng quý (QRA) quý 3 năm 2024 gần đây nhất, Bộ Tài chính cho biết họ sẽ phát hành 271 tỷ USD tín phiếu Kho bạc vào cuối năm nay. Đó là tin tốt, nhưng với số tiền còn lại trong thỏa thuận mua lại ngược, Yellen có thể làm được nhiều hơn không?
Hãy để tôi nói nhanh về chương trình mua lại Kho bạc. Thông qua chương trình này, Bộ Tài chính có thể mua lại trái phiếu phi Kho bạc có tính thanh khoản kém. Kho bạc có thể tài trợ cho giao dịch mua này bằng cách chuyển vào Tài khoản chung (TGA) hoặc bằng cách phát hành tín phiếu Kho bạc. Nếu Kho bạc tăng nguồn cung tín phiếu Kho bạc và giảm nguồn cung các loại trái phiếu khác, điều đó thực sự sẽ làm tăng tính thanh khoản của thị trường. Các quỹ sẽ để lại các thỏa thuận mua lại đảo ngược, điều này có lợi cho sự tăng trưởng của tính thanh khoản bằng đồng đô la; đồng thời, khi nguồn cung các loại trái phiếu khác giảm, người nắm giữ chúng cũng có thể chuyển sang tài sản rủi ro.
Kế hoạch mua lại được công bố gần đây cho thấy Kho bạc Hoa Kỳ sẽ mua lại tổng cộng 30 tỷ USD trái phiếu từ nay đến tháng 11 năm 2024. Điều này tương đương với việc phát hành tín phiếu Kho bạc thêm 30 tỷ USD, làm tăng dòng vốn chảy ra từ thỏa thuận mua lại ngược lại thêm 30,1 tỷ USD.
Kho bạc cũng có tùy chọn bơm thanh khoản đáng kể bằng cách giảm TGA xuống 0 từ khoảng 750 tỷ USD. Họ có thể làm như vậy vì trần nợ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 1 năm 2025 và Bộ Tài chính được yêu cầu về mặt pháp lý phải sử dụng quỹ TGA để tránh hoặc trì hoãn việc chính phủ đóng cửa.
Như đã nói, Yellen sẽ bơm ít nhất 301 tỷ USD vào thị trường vào cuối năm nay và có thể lên tới 1,05 nghìn tỷ USD. Điều này sẽ tạo ra một đợt tăng giá rực rỡ cho tất cả các loại tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử.
Điều tương tự dự kiến cũng sẽ xảy ra với một “kho bạc” khác - dự trữ ngân hàng. Hiện tại, tín phiếu kho bạc kiếm được ít hơn số tiền họ kiếm được từ dự trữ ngân hàng do Fed nắm giữ, vì vậy các ngân hàng sẽ không đấu thầu tín phiếu kho bạc.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra bắt đầu từ năm tới khi hợp đồng mua lại đảo ngược gần bằng 0 và Bộ Tài chính tiếp tục bán trái phiếu Kho bạc ra thị trường? Nguồn cung tiếp tục và nhu cầu giảm (các quỹ thị trường tiền tệ không còn có thể sử dụng quỹ repo ngược để mua tín phiếu Kho bạc) có nghĩa là giá tín phiếu Kho bạc phải giảm, điều đó có nghĩa là lợi suất tăng. Khi lãi suất tín phiếu kho bạc vượt quá lãi suất dự trữ ngân hàng, các ngân hàng sẽ bắt đầu sử dụng tiền của mình để hấp thụ tín phiếu kho bạc. Điều này có nghĩa là thêm 3,3 nghìn tỷ USD thanh khoản dự trữ ngân hàng đang chờ được bơm vào thị trường tài chính.
Ý nghĩa của thanh khoản
Không có nước, người dân sẽ chết, không có thanh khoản, thị trường sẽ bị hủy hoại.
Tại sao thị trường rủi ro tiền điện tử lại đi ngang hoặc thậm chí giảm kể từ tháng 4 năm nay? Hầu hết doanh thu từ thuế sẽ đến vào tháng 4, làm giảm nhu cầu vay mượn của Kho bạc. Chúng ta có thể quan sát điều này qua số lượng tín phiếu Kho bạc được phát hành từ tháng 4 đến tháng 6.
Do việc phát hành tín phiếu Kho bạc ở trạng thái "giảm ròng", thanh khoản sẽ bị rút khỏi hệ thống. Ngay cả khi chính phủ tăng vay nợ nói chung, việc giảm các công cụ giống như tiền mặt do Kho bạc cung cấp sẽ làm giảm tính thanh khoản của thị trường. Nói một cách đơn giản, tiền mặt vẫn bị mắc kẹt trong bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (tức là thị trường repo ngược), không thể thúc đẩy tăng trưởng giá tài sản tài chính.
Biểu đồ Bitcoin (màu vàng) so với repo ngược (màu trắng) cho thấy rõ ràng: từ tháng 1 đến tháng 4, khi tín phiếu Kho bạc ở trạng thái "phát hành ròng" và quy mô repo đảo ngược giảm, giá Bitcoin sẽ tăng từ tháng 4 đến tháng 4; Tháng 7, khi tín phiếu Kho bạc ở trạng thái “giảm ròng”, quy mô mua lại ngược tăng lên và Bitcoin ở trạng thái đi ngang, kèm theo một số đợt sụt giảm dữ dội trong giai đoạn này.
Nếu bạn tin Yellen, chúng ta sẽ thấy khoản phát hành ròng tín phiếu Kho bạc trị giá 301 tỷ USD từ nay đến cuối năm. Nếu mối tương quan này vẫn ổn định, Bitcoin sẽ nhanh chóng phục hồi sau đợt lao dốc do đồng Yên tăng giá. Mục tiêu tiếp theo của Bitcoin là 100.000 USD.
Niềm hy vọng của altcoin
Altcoin là phiên bản beta cao hơn của Bitcoin. Trong chu kỳ này, BTC và ETH có sự hỗ trợ về mặt cấu trúc nhờ sự ra mắt của ETF.
Mặc dù cả BTC và ETH đều điều chỉnh kể từ tháng 4 nhưng chưa có đợt “tắm máu” như altcoin. Cuộc biểu tình altcoin sẽ chỉ quay trở lại khi BTC và ETH lần lượt vượt qua mức 70.000 USD và 4.000 USD. SOL cũng sẽ tăng lên trên 250 USD vào thời điểm đó, nhưng do sự khác biệt về thị phần, sức hút của SOL sẽ không có tác động mạnh đến thị trường chung như BTC và ETH. Khi thanh khoản USD tăng vào cuối năm, giá BTC và ETH có thể sẽ tăng hơn nữa, điều này sẽ tạo nền tảng vững chắc cho sự trở lại của giá altcoin.
Chiến lược của tôi (Arthur Hayes)
Với việc phát hành tín phiếu Kho bạc và thực hiện chương trình mua lại, điều kiện thanh khoản của thị trường sẽ được cải thiện. Nếu Harris hoạt động thất thường và cần một thị trường chứng khoán mạnh mẽ để cấp vốn cho nguồn vốn chính trị của mình, Yellen sẽ sử dụng số dư tài khoản tiền mặt (TGA) của Kho bạc. Dù thế nào đi chăng nữa, tôi kỳ vọng rằng bắt đầu từ tháng 9, tiền điện tử sẽ kết thúc xu hướng đi ngang hoặc giảm giá hiện tại. Vì vậy, tôi dự định tận dụng khoảng thời gian thị trường suy yếu cuối cùng này vào cuối mùa hè ở Bắc bán cầu để tích cực tích lũy tài sản tiền điện tử rủi ro.
Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ sẽ được tổ chức vào đầu tháng 11. Tháng 10 sẽ là thời kỳ giao dịch cao điểm của Yellen và sẽ không có thời điểm nào tốt hơn để thanh khoản trong năm nay. Vì vậy, tôi dự định bán một số tài sản khi thị trường mạnh. Thay vì thanh lý vị thế của mình, tôi sẽ kiếm lợi nhuận từ một giao dịch mang tính đầu cơ năng động hơn và đầu tư một phần vốn của mình vào sUSDe trên giao thức chênh lệch giá Ethena.
Khi thị trường tiền điện tử tăng lên, tỷ lệ chiến thắng của Trump cũng tăng theo. Kết quả của cuộc bầu cử là không thể đoán trước và tôi thà đứng ngoài cuộc và quay trở lại thị trường một khi trần nợ của Mỹ được nâng lên. Tôi hy vọng điều này sẽ xảy ra vào tháng Giêng hoặc tháng Hai.
Một khi vấn đề trần nợ của Mỹ được giải quyết, dòng thanh khoản dồi dào sẽ chảy từ Bộ Tài chính và thậm chí có thể cả Ngân hàng Dự trữ Liên bang để giúp thị trường đi đúng hướng. Đó là khi thị trường tăng giá thực sự sẽ bắt đầu và 1 triệu đô la Bitcoin vẫn là mục tiêu tăng giá của tôi.
