Được viết bởi: Nghiên cứu tiền xu toàn cầu

Biên soạn bởi: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa

M^0 là một giao thức stablecoin phi tập trung cho phép những người tham gia được cấp phép đúc mã thông báo M dựa vào tài sản thế chấp được giao thức phê duyệt. Người dùng M^0 có thể kiếm thu nhập từ tài sản thế chấp mà họ nắm giữ khi sử dụng stablecoin USD. Giao thức ban đầu được ra mắt trên Ethereum và sau đó sẽ được mở rộng sang các mạng L1 và L2 khác. Các thành viên cốt lõi của nhóm M^0 đến từ các dự án như MakerDAO và Circle.

Tầm nhìn của M^0

Thị trường stablecoin hiện tại chủ yếu bị chi phối bởi hai loại stablecoin được hỗ trợ bởi các loại tiền tệ hợp pháp là USDT và USDC. Tuy nhiên, cả hai đều không thể xác minh tài sản thế chấp trực tiếp trên blockchain, dẫn đến thiếu minh bạch và khiến các khoản dự trữ được lưu trữ trong hệ thống ngân hàng có nguy cơ bị lây lan nếu có sự cố xảy ra ở một trong hai ngân hàng. Mặt khác, các stablecoin thuật toán chưa đạt được mức tăng trưởng đáng kể do các sự kiện tách rời do lỗi cơ chế. Ngược lại, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử đã hoạt động thành công được một thời gian, nhưng giá tài sản thế chấp của chúng lại biến động nhiều hơn.

Để giải quyết những vấn đề này, M^0 nhằm mục đích cung cấp cơ sở hạ tầng để phát hành stablecoin tự quản lý dựa trên công nghệ blockchain. Giao thức đảm bảo tính linh hoạt của mọi stablecoin M được đúc, trong đó các thực thể chịu trách nhiệm lưu ký hoạt động độc lập với nhau để tránh rủi ro lây lan. Để đảm bảo độ tin cậy và tính minh bạch trong giao thức, giao thức sẽ thường xuyên tiến hành xác minh trên chuỗi các khoản dự trữ hỗ trợ nguồn cung cấp M để đảm bảo rằng mã thông báo M có giá trị ổn định.

người chơi hệ sinh thái

Trong giao thức M^0, có ba người chơi chính đóng các vai trò khác nhau:

Minter: Người tham gia có khả năng đúc M token. Vai trò của họ tương tự như vai trò của các nhà cung cấp dịch vụ tài chính, chẳng hạn như nhà phát hành stablecoin. Người khai thác phải đăng tài sản thế chấp độc lập và cung cấp bằng chứng về dự trữ. Ngoài ra, họ cần cập nhật giá trị tài sản thế chấp trên chuỗi để đảm bảo số dư an toàn và đủ để trả nợ. Các nhà sản xuất tiền xu cũng phải trả phí cho giao thức. Để khuyến khích những người đúc tiền tham gia vào hệ sinh thái Giao thức M, phí đào tiền phải thấp hơn lợi tức trên tài sản thế chấp (doanh thu ròng cũng bị ảnh hưởng bởi tham số tỷ lệ đúc tiền trên tài sản thế chấp, vì phí dựa trên số dư M được đúc thay vì được gửi giá trị tài sản đảm bảo).

Người xác thực: Chịu trách nhiệm xác nhận tính hợp lệ của tài sản thế chấp bằng cách cung cấp chữ ký và thực hiện bằng chứng dự trữ trên chuỗi. Người xác thực có vai trò giám sát đối với người đúc tiền và có thể thực hiện hành động để hạn chế hoạt động của người đúc tiền khi các mối đe dọa hệ thống phát sinh. Giao thức M^0 không cung cấp các ưu đãi cho người xác thực, vì vậy họ dự kiến ​​sẽ tham gia vào các thỏa thuận ràng buộc ngoài chuỗi với các nhà đào tiền, với một số điều khoản được quy định và khoản bồi thường. Vai trò của người xác nhận tương tự như vai trò của kiểm toán viên trong môi trường tài chính và kinh doanh truyền thống.

Đối tượng được hưởng lợi: Các đối tượng được quy trình quản trị phê duyệt và đối tượng được hưởng lợi từ cơ chế thu. Thu nhập của họ phụ thuộc vào tỷ lệ dành cho người kiếm tiền do quản trị đặt ra, với các điều chỉnh bổ sung dựa trên việc sử dụng vốn (tỷ lệ M trong lưu thông trên tổng M trong cơ chế thu nhập), với tỷ lệ cuối cùng là thấp hơn trong hai tỷ lệ này. Cơ chế này tạo ra lợi nhuận tỷ lệ thuận với phí mà người đào tiền phải trả để đảm bảo sự ổn định của hệ thống. Người tăng giá là phía cầu của mã thông báo M. Người nhận trong giao thức M^0 bao gồm chủ sở hữu tổ chức và nhà phân phối mã thông báo M.

Ngoài ra, người giám sát đóng một vai trò quan trọng mặc dù họ có ít tương tác hơn với giao thức. Họ là các đại lý chuyên nghiệp được cơ quan quản lý giao thức phê duyệt để lưu trữ tài sản thế chấp hỗ trợ cho M Token. Họ phải có năng lực kỹ thuật, vận hành và có giấy phép hoạt động. Tất cả người giám sát tài sản thế chấp phải hoạt động độc lập với Mint.

Bất kỳ người tham gia đủ điều kiện nào ở trên đều có thể bị xóa khỏi hệ sinh thái giao thức thông qua các đề xuất bỏ phiếu quản trị. Sau khi loại bỏ, họ không thể tham gia vào các hoạt động giao thức ngoài việc trả nợ.

Đặc điểm tài sản của M

M là mã thông báo ERC20 không cần cấp phép mà bất kỳ ai cũng có thể mua và bán thông qua thị trường thứ cấp. Tuy nhiên, việc tạo, duy trì và phá hủy nó là trách nhiệm của những người đúc tiền và người xác nhận đã được cơ quan quản trị phê duyệt. Mặc dù nó được hỗ trợ bởi một số tài sản nhất định, nhưng thay vào đó, nó không phải là phiên bản được mã hóa của những tài sản đó; những tài sản đó củng cố giá trị và độ tin cậy của nó. Điều này làm cho M trở nên an toàn như tài sản thế chấp hỗ trợ cho nó, với lời cảnh báo rằng các giao thức DeFi có thể gây ra các rủi ro bổ sung.

Giá trị lưu hành của M không được vượt quá tài sản thế chấp do người giám sát nắm giữ, vì điều này có thể khiến M mất giá và làm mất ổn định giao thức. Việc chốt M thành $1 được duy trì thông qua cơ chế chênh lệch giá. Nếu M giao dịch trên 1 USD trên thị trường thứ cấp, người đúc tiền có thể gửi tài sản thế chấp để đúc thêm M. Ngược lại, nếu M giao dịch với giá dưới 1 USD, người đúc tiền có thể mua M để mua lại tài sản thế chấp của họ. Để đúc tiền M token, họ phải có đủ tài sản thế chấp ngoài chuỗi được giao thức phê duyệt và giá trị của nó được xác minh. Minters hiển thị thông tin giá trị tài sản thế chấp cùng với chữ ký của người xác thực chứng minh tính chính xác của nó để đảm bảo tính bảo mật và tính toàn vẹn của giao thức. Dựa trên điều này, người đúc xác định số lượng M token mà họ muốn đúc và hệ thống xác minh rằng giá trị tài sản thế chấp nhân với tỷ lệ đúc (tỷ lệ tài sản thế chấp trên mã thông báo) lớn hơn tổng giá trị của M token được đúc. Ngoài ra, độ trễ đúc do M^0 mang lại giúp người xác thực có thời gian để chặn các giao dịch trong trường hợp có bất kỳ vi phạm nào. Nếu không cần can thiệp, người khai thác có thể hoàn tất quy trình tạo mã thông báo và gửi mã thông báo đến địa chỉ được chỉ định của họ. Người khai thác có thể hủy mã thông báo M mà họ sở hữu và mua lại tài sản thế chấp bất kỳ lúc nào.

Có phải M chỉ là một stablecoin khác?

Về nhiều mặt, M tương tự như các stablecoin thông thường hiện có trên thị trường. Giống như các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định khác, M được hỗ trợ bằng các khoản tương đương tiền mặt như tín phiếu kho bạc. Tuy nhiên, không giống như các đối thủ cạnh tranh, M sẽ cho phép xác minh tài sản thế chấp trên chuỗi, đảm bảo tính minh bạch cao hơn, với các thực thể độc lập lưu trữ tài sản thế chấp sẽ giảm thiểu rủi ro lây lan. Một sự khác biệt quan trọng khác liên quan đến quá trình tạo ra các token mới. Các loại tiền ổn định như USDT hoặc USDC thường có một thực thể duy nhất điều phối việc tạo mã thông báo mới và các nhà phát hành quá tập trung. Ngược lại, giao thức M^0 cho phép số lượng người khai thác tham gia không giới hạn, tùy thuộc vào sự phê duyệt của quản trị.

Giao thức M^0 không chứa chức năng danh sách đen, do đó các mã thông báo riêng lẻ sẽ không bị đóng băng. Điều này hoàn toàn trái ngược với các stablecoin khác, có tính năng đưa vào danh sách đen nhằm mục đích chống lại hành vi trộm cắp quỹ. Việc ủy ​​quyền ra quyết định về các vấn đề chính trong Thỏa thuận M^0 cho cơ quan quản lý phản ánh cách tiếp cận linh hoạt hơn trong quản lý và phát triển dự án. Thị trường tiền điện tử cũng có một số loại tiền ổn định có lợi suất tương tự cho phép người dùng tự động kiếm lãi chỉ bằng cách nắm giữ mã thông báo. Bản thân M không cung cấp chức năng này, nhưng tài sản thế chấp cơ bản tạo ra thu nhập thụ động. Thật không may, các giải pháp được sử dụng trong stablecoin lợi nhuận liên quan đến các hạn chế về quy định, vì chúng được coi là chứng khoán và không được phép ở một số thị trường lớn như Hoa Kỳ. Nhưng M^0 có thể được thiết kế để tránh những hạn chế đó. M yêu cầu thế chấp quá mức, tương tự như các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử, tuy nhiên, loại tài sản thế chấp của nó ổn định về giá hơn, giảm rủi ro tách rời đồng thời đơn giản hóa cơ chế ổn định giá trị của stablecoin.

Nói chung, giao thức M^0 nhằm mục đích cung cấp một loại tiền ổn định hoàn toàn tự chủ, an toàn và minh bạch, cho phép các nhà khai thác kiếm được doanh thu từ tài sản thế chấp của họ. Các quyết định quan trọng của giao thức M^0 được đưa ra bởi cơ quan quản trị, làm cho dự án trở nên phi tập trung hơn.

quản trị

Giao thức M^0 sử dụng cơ chế quản trị được gọi là Quản trị mã thông báo kép (TTG). Mục tiêu của TTG là đảm bảo tính trung lập trong quản trị giao thức và ngăn chặn sự gian lận và kiểm soát của các tác nhân độc hại, đồng thời xác định các tham số giao thức chính liên quan đến lãi suất và danh sách người tham gia được phê duyệt. Cơ chế TTG trong giao thức M^0 hoạt động theo chu kỳ 30 ngày, được gọi là kỷ nguyên, được chia thành hai giai đoạn 15 ngày: Kỷ nguyên chuyển giao và Kỷ nguyên biểu quyết. Transfer Epoch thu thập các đề xuất và cho phép ủy quyền biểu quyết cho các địa chỉ khác, trong khi Voting Epoch tập trung vào việc bỏ phiếu cho các đề xuất. TTG chứa hai loại mã thông báo chịu trách nhiệm đưa ra các quyết định cơ bản trong giao thức: POWER và ZERO. Mã thông báo POWER được sử dụng để bỏ phiếu cho các đề xuất đang hoạt động và chủ sở hữu có thể trực tiếp quản lý giao thức. Đổi lại việc tham gia bỏ phiếu, chủ sở hữu mã thông báo sẽ nhận được mã thông báo ZERO, mã thông báo này thụ động hơn khi bỏ phiếu vì chúng chỉ được sử dụng cho các bản cập nhật quan trọng nhất. Cả hai mã thông báo đều có cơ chế lạm phát, với việc cung cấp mã thông báo POWER tăng 10% mỗi thời đại, trong khi nguồn cung cấp mã thông báo ZERO được tăng tối đa 5.000.000 mã thông báo và được yêu cầu theo tỷ lệ. Bất kỳ mã thông báo POWER nào chưa được sử dụng sẽ được bán đấu giá thông qua cuộc đấu giá kiểu Hà Lan và mã thông báo ZERO tương ứng sẽ không được đúc.

Trong TTG, các đề xuất được chia thành ba loại. Phổ biến nhất là các đề xuất tiêu chuẩn, tuân theo nguyên tắc đa số đơn giản. Người nắm giữ POWER phải tham gia biểu quyết, nếu không quyền biểu quyết của họ sẽ bị giảm và phần thưởng ZERO sẽ bị mất. Thứ hai là đề xuất ngưỡng SỨC MẠNH, yêu cầu đạt đến ngưỡng SỨC MẠNH được chỉ định và được sử dụng trong các tình huống khẩn cấp. Danh mục cuối cùng là đề xuất ngưỡng ZERO dành cho chủ sở hữu mã thông báo ZERO để đặt lại chức năng và các thay đổi chính trong giao thức.

trị giá

Phí là nguồn thu nhập chính của người tham gia giao thức. Giao thức M^0 có hai loại phí chính: tỷ lệ đúc và tiền phạt.

Tỷ lệ đúc tiền: Được thu từ phí lãi suất của thợ đúc tiền, nó chủ yếu được sử dụng để phân phối cho người kiếm tiền, một phần trong số đó được phân phối lại cho chủ sở hữu mã thông báo ZERO. Điều này sẽ khuyến khích các thực thể (chẳng hạn như CEX) nắm giữ mã thông báo M và kiếm thu nhập. Nhưng các thực thể phải được đưa vào danh sách trắng và nhận được sự chấp thuận của quản trị. Phí đào tiền phải thấp hơn doanh thu mà người đào tiền kiếm được để khuyến khích họ tạo mã thông báo. Do đó, tỷ lệ đúc tiền dự kiến ​​sẽ cần phải duy trì dưới mức lãi suất quỹ liên bang của Hoa Kỳ.

Hình phạt: Đây là hình phạt áp dụng cho người khai thác vì không duy trì tỷ lệ tài sản thế chấp phù hợp trên số dư M hoặc không cập nhật số dư trong thời gian yêu cầu. Không giống như lãi suất đúc tiền, lãi suất phạt là khoản phí một lần khi kiểm tra tài sản thế chấp.

Phí của giao thức M^0 khuyến khích những người tham gia hệ sinh thái, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là không bao gồm người xác thực vì giao thức không điều phối khía cạnh này và công việc của họ sẽ được đền bù theo thỏa thuận ngoài chuỗi với những người đúc tiền. Đối với phí đề xuất quản trị, người dùng có thể chọn giữa mã thông báo M và WETH, mã thông báo này sẽ đóng vai trò là quỹ nội bộ của giao thức và cũng được sử dụng trong đấu giá mã thông báo POWER.

Rủi ro và chiến lược giảm thiểu

M^0 phải chịu những rủi ro phổ biến đối với các giao thức blockchain, bao gồm các rủi ro liên quan đến lỗ hổng hợp đồng thông minh, các cuộc tấn công hack và các vấn đề về cơ sở hạ tầng. Do chức năng của nó, giao thức cũng chịu rủi ro tài chính từ các yếu tố thị trường. M^0 rất nhạy cảm với những thay đổi về lãi suất, đặc biệt là lãi suất tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Những thay đổi về chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận và sự hấp dẫn của giao thức đối với người đúc tiền và người kiếm tiền. Một rủi ro khác là sự biến động về giá trị của tài sản thế chấp, mặc dù việc lựa chọn sử dụng chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ sẽ làm giảm rủi ro này. Ngoài ra, những thay đổi trong cung và cầu của token M có thể dẫn đến những thách thức về thanh khoản và mất ổn định giá tạm thời cho đến khi các nhà kinh doanh chênh lệch giá thực hiện hành động để khôi phục giá trị của M về mức cố định.

Dự án cũng phải đối mặt với những rủi ro liên quan trực tiếp đến những người tham gia hệ sinh thái. Độ tin cậy và độ tin cậy của các đối tác, chẳng hạn như nhà điều hành giải pháp ký quỹ, rất quan trọng đối với bảo mật tài sản thế chấp. Mặc dù bản thân M có khả năng tự giám sát nhưng tài sản thế chấp của nó lại không có, có nghĩa là nhà điều hành giám sát sẽ gặp phải một mức độ rủi ro. Vì vậy, họ phải là những đơn vị có uy tín, được quản lý và hoạt động trong khuôn khổ pháp luật.

M^0 đã triển khai các giải pháp được thiết kế để ngăn chặn hoạt động không phù hợp của thợ đúc tiền. Ngoài các khoản tiền phạt, giao thức còn có các biện pháp khác để giải quyết hành vi đào tiền có thể đe dọa hoạt động ổn định của hệ thống. Trong trường hợp này, người xác thực có thể can thiệp để hủy đề xuất tạo mã thông báo M và đóng băng khả năng tạo mã thông báo M của một thợ đào cụ thể trong một khoảng thời gian xác định. Nếu hành vi của máy đúc tiền đặc biệt nghiêm trọng hoặc tái diễn, các bước tiếp theo có thể được thực hiện, bao gồm cả việc xóa máy đúc tiền khỏi hệ thống thông qua một đề xuất trong TTG. Một phương tiện quan trọng để giảm thiểu rủi ro là chức năng đặt lại mà chủ sở hữu mã thông báo ZERO có thể thực hiện để thiết lập lại hoàn toàn việc quản trị hệ thống và phân bổ lại mã thông báo POWER theo tỷ lệ. Sau khi đặt lại, tất cả các đề xuất đang hoạt động và đang chờ xử lý sẽ bị hủy. Điều này có thể vô hiệu hóa ngay lập tức các đề xuất có thể đưa tác nhân độc hại vào hệ thống. Tính năng đặt lại cho phép phản ứng nhanh trước các mối đe dọa và hoạt động như một cơ chế bảo vệ trong các tình huống nguy cấp.

Tài chính

M^0 đã huy động được 35 triệu USD trong vòng Series A do Bain Capital Crypto dẫn đầu vào tháng 6 năm 2024. Các nhà đầu tư đáng chú ý khác trong vòng bao gồm Galaxy Ventures, Wintermute Ventures, GSR, Caladan và SCB 10X. Vòng này bao gồm vốn chủ sở hữu và mã thông báo, trong đó M^0 cung cấp cho các nhà đầu tư hai mã thông báo quản trị là POWER và ZERO, tùy thuộc vào thời gian khóa. Vòng cấp vốn trước đó là vòng hạt giống trị giá 22,5 triệu USD do Pantera Capital dẫn đầu vào tháng 4 năm 2023. Tổng số tiền tài trợ của M^0 hiện đạt 57,5 ​​triệu USD. Định giá dự án vẫn chưa được tiết lộ.

cuối cùng

M^0 đề xuất một giải pháp mới trong không gian stablecoin linh hoạt hơn và ít tập trung hơn, cung cấp cho các thành viên quản trị quyền tự chủ ra quyết định cao hơn. Các thông số và tác nhân giao thức chính được xác định bởi các tác nhân khác trong hệ sinh thái, mở ra những khả năng mới để phát triển và tích hợp dự án với các sản phẩm hiện có. Do sự tương đồng đáng kể của nó với các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định được sử dụng rộng rãi, có lẽ yếu tố quan trọng nhất quyết định thành công của M^0 sẽ là khả năng xác minh tài sản thế chấp hỗ trợ nguồn cung trên chuỗi của M, từ đó tăng cường niềm tin vào giao thức.

Tuy nhiên, hệ thống này phức tạp hơn nhiều so với các hệ thống stablecoin phổ biến hiện nay, điều này khiến việc quản lý giao thức trở nên phức tạp hơn và gây ra rủi ro cao hơn. Do tính chất phi tập trung của giao thức, để có thể bền vững về lâu dài, nó phải có khả năng khuyến khích những người tham gia hệ sinh thái hành động. Một thách thức lớn là cân bằng các khuyến khích bỏ phiếu với việc đảm bảo rằng token quản trị không bị thổi phồng quá mức. Một vấn đề khác là khuyến khích người xác nhận hợp lý vì giao thức không trực tiếp điều phối khía cạnh này. Mặc dù lợi nhuận rất quan trọng trong một hệ sinh thái nhưng nó không phải là yếu tố quyết định chính cho sự thành công.

Giao thức M^0 có khả năng tác động đáng kể đến ngành công nghiệp stablecoin bằng cách cung cấp một sản phẩm phi tập trung và minh bạch hơn, sử dụng tài sản thế chấp ít nhất là an toàn như các loại stablecoin phổ biến nhất. Sự thành công của M^0 sẽ bị ảnh hưởng bởi các quyết định của cơ quan quản lý, tạo cơ hội nhanh chóng điều chỉnh các tham số giao thức dựa trên nhu cầu thị trường.