Tác giả: Simrit Dhinsa, Anthony Scheercousse, Samuel Kiernan, Gabe Parker, Zack Pokorny, Galaxy Người biên soạn: Baishui, Golden Finance;
Lời nói đầu
Nửa đầu năm 2024 là giai đoạn quan trọng đối với ngành khai thác Bitcoin, với những thay đổi đáng kể về kinh tế và động lực thị trường ngày càng phát triển. Các công ty khai thác đã phải đối mặt với những thay đổi kinh tế như tàu lượn siêu tốc, bắt đầu năm mới một cách mạnh mẽ cho đến khi sự kiện halving lần thứ tư của Bitcoin diễn ra, sau đó chứng kiến giá băm giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại. Bất chấp những biến động này, các công ty khai thác lớn vẫn kiên định với quỹ đạo tăng trưởng của mình, với sự suy thoái sau halving đã thúc đẩy một loạt hoạt động M&A trong không gian khi các công ty khai thác tìm cách hợp nhất và hưởng lợi từ quy mô.
Ngoài ra, sự hội tụ của xu hướng trí tuệ nhân tạo (“AI”) và điện toán hiệu năng cao (“HPC”) với hoạt động khai thác Bitcoin mang đến cho các nhà khai thác cơ hội phân bổ năng lực để đáp ứng đường cong nhu cầu cấp số nhân mới nổi và đang diễn ra trong AI/HPC. Như tiêu đề báo cáo đã chỉ ra, giá trị của gigawatt đã tăng lên đáng kể khi các công ty khai thác Bitcoin, các công ty siêu quy mô và những công ty khác ngày càng cạnh tranh về đất đai và quyền lực. Những công ty có lộ trình ngắn hạn đến với năng lượng sẽ có vị thế đặc biệt để tận dụng các xu hướng trong cả hai ngành.
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ đi sâu vào bối cảnh đang thay đổi của hoạt động khai thác Bitcoin, bắt đầu bằng cái nhìn tổng quan về nền kinh tế khai thác hiện tại và sau đó mở rộng sang các chủ đề chính sau halving như bối cảnh thị trường vốn thay đổi, nhu cầu lớn về công suất điện , hoạt động M&A tăng lên và tốc độ băm dự kiến sẽ tăng trưởng trong nửa cuối năm nay.
Bản tóm tắt
Từ mức cao nhất là 88,1 T (tốc độ băm ngụ ý là 630 EH), độ khó đã giảm 10% vào đầu tháng 7 xuống mức thấp nhất sau halving là 79,5 T (tốc độ băm ngụ ý) khi tốc độ băm đạt mức thấp nhất mọi thời đại là 569 EH). Theo văn bản này, độ khó là 82,0 T (tốc độ băm ngụ ý là 587 EH).
Các công ty khai thác đại chúng đã huy động được tổng cộng 1,8 tỷ USD vốn chủ sở hữu trong quý 1 năm 2024, số tiền huy động được trong một quý cao nhất trong 3 năm qua.
Trong khi các công ty khai thác đang huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu trong những tháng gần đây, chúng tôi kỳ vọng thị trường vốn nợ sẽ xuất hiện trở lại vào nửa cuối năm 2024 và sang năm 2025 khi giá trị công suất điện sẵn có tăng vọt.
Những người khai thác có công suất điện quy mô lớn được phê duyệt, mua sắm cơ sở hạ tầng với thời gian thực hiện dài và có khả năng tiếp cận nước và cáp quang đang ở vị trí tốt nhất để tận dụng cuộc cách mạng AI.
Trong báo cáo thường niên, chúng tôi ước tính phạm vi mục tiêu tỷ lệ băm của mình vào cuối năm 2024 là từ 675 EH đến 725 EH. Hiện tại, chúng tôi điều chỉnh mức tăng trưởng lên từ 725 EH đến 775 EH, kết hợp thông tin khai thác công khai, xu hướng theo mùa và phân tích lợi nhuận.
Từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 23 tháng 7 năm 2024, các công cụ khai thác Bitcoin đã tạo ra 12,97 nghìn BTC (863 triệu USD tính đến ngày 23 tháng 7 năm 2024) từ phí giao dịch. Những người khai thác kiếm được khoảng 55% tổng phí vào năm 2023 (23,4 nghìn BTC).
Từ đầu năm đến nay, hơn 460 triệu USD đã được giao dịch trong nhiều giao dịch khác nhau, chủ yếu được phân chia giữa bán địa điểm, sáp nhập ngược và mua lại công ty. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động M&A trong ngành này sẽ tiếp tục diễn ra trong thời gian tới.
tình hình thị trường
Nền kinh tế khai thác nửa đầu năm 2024
Nửa đầu năm 2024 có thể nói là câu chuyện của hai quý. Trong quý đầu tiên của năm 2024, các công ty khai thác được hưởng lợi ích kinh tế tốt nhất trong hai năm qua. Giá băm trung bình đạt 0,094 USD/TH trong quý, do giá Bitcoin tăng. Tỷ lệ băm tiếp tục tăng đều đặn trong quý, bù đắp một số mức tăng của giá Bitcoin. Tỷ suất lợi nhuận cao trong quý 1 năm 2024 là cần thiết để xây dựng số dư tiền mặt trước đợt halving thứ tư của Bitcoin vào quý 2 năm 2024.
Nền kinh tế khai thác vẫn mạnh mẽ trong quý thứ hai trước khi Bitcoin giảm một nửa lần thứ tư. Vào thời điểm halving, sự ra mắt rất được mong đợi của Runes đã gây ra một cơn bão phí giao dịch trong vài ngày. Trong tuần sau khi giảm một nửa, các công ty khai thác đã tạo ra doanh thu phí giao dịch đáng kể mà chúng ta sẽ khám phá thêm trong phần tiếp theo.
Phí giao dịch tăng vọt đã đẩy giá băm lên 0,17 USD/TH trong một khoảng thời gian ngắn, đảo ngược tác động của việc giảm trợ cấp khối. Hãy nhớ lại rằng giá băm là số liệu ưa thích để các nhà khai thác trích xuất tổng doanh thu trên mỗi terahertz sức mạnh tính toán mỗi ngày. Tuy nhiên, sự gia tăng này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn và giá băm sau đó đã chạm mức thấp nhất mọi thời đại sau khi phí giao dịch ổn định. Kể từ khi giảm một nửa, giá băm đã đạt trung bình 0,054 USD/TH.
Độ khó đã giảm 10% từ mức đỉnh 88,1 T (tốc độ băm ngụ ý là 630 EH) xuống mức thấp nhất sau halving là 79,5 T (tốc độ băm ngụ ý là 569 EH) vào đầu tháng 7 khi tỷ lệ băm chạm mức thấp nhất mọi thời đại. Theo văn bản này, độ khó là 82,0 T (tốc độ băm ngụ ý là 587 EH).
Ở mức giá băm hiện tại, một phần đáng kể các công cụ khai thác trên mạng vẫn có lãi, nhưng chỉ ở mức chênh lệch nhỏ. Một số thợ mỏ đang gặp khó khăn có thể tiếp tục hoạt động vì họ có thể tạo ra lợi nhuận gộp dương. Tuy nhiên, khi xem xét chi phí hoạt động và chi phí tiền mặt bổ sung, nhiều thợ mỏ nhận thấy mình không có lãi và dần cạn tiền. Điều kiện kinh tế mạnh mẽ trong quý đầu tiên của năm 2024 đã giúp xây dựng số dư tiền mặt, giúp kéo dài thời gian tồn tại của những người khai thác kém hiệu quả. Nếu giá Bitcoin hoặc phí giao dịch không tăng đáng kể, chúng tôi hy vọng rằng nếu giá băm giảm hơn nữa, các công ty khai thác sắp có lãi sẽ rời khỏi mạng.
Ngay cả khi điều này xảy ra, áp lực giảm đối với tốc độ băm của mạng khi các công ty khai thác không có lợi nhuận tắt máy của họ sẽ được bù đắp bằng việc kích hoạt thế hệ mạch tích hợp dành riêng cho ứng dụng mới (ASIC). Tốc độ băm bảng tên của thế hệ máy mới này cao hơn gấp đôi so với thế hệ trước. Bảy trong số mười công ty khai thác đại chúng hàng đầu theo vốn hóa thị trường dự kiến sẽ có thêm 109 công ty khai thác EH vào nửa cuối năm 2024. Như chúng tôi phân tích ở cuối báo cáo, mặc dù có sự kiện halving gần đây nhưng chúng tôi tin rằng hashrate sẽ tăng đáng kể vào nửa cuối năm 2024. Nếu giá Bitcoin không tăng, điều này sẽ tạo ra những trở ngại cho các thợ mỏ.
Biến động phí giao dịch
Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2024, Bitcoin đã tạo điều kiện thuận lợi cho hơn 99 triệu giao dịch trực tuyến. Trong số 99 triệu giao dịch này, 50% là giao dịch tiêu chuẩn mà chúng tôi xác định là giao dịch tài chính. Giao dịch Rune, BRC-20 và Thông thường lần lượt chiếm 35%, 11% và 4% khối lượng giao dịch. Thị phần của các giao dịch liên quan đến rune chiếm 35% tổng khối lượng giao dịch là rất đáng kể khi xét đến việc ra mắt giao thức mã thông báo có thể thay thế vào ngày 19 tháng 4 năm 2024. Kể từ khi ra mắt, Runes đã chiếm trung bình 63% tổng số giao dịch Bitcoin.
Từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 23 tháng 7 năm 2024, các công cụ khai thác Bitcoin đã tạo ra 12,97 nghìn BTC (863 triệu USD tính đến ngày 23 tháng 7 năm 2024) từ phí giao dịch. Những người khai thác kiếm được khoảng 55% tổng phí vào năm 2023 (23,4 nghìn BTC). Halving thứ tư của Bitcoin diễn ra vào ngày 19 tháng 4 năm 2024, khiến năm 2024 trở thành một năm mang tính bước ngoặt. Vào ngày halving, phí hàng ngày trả cho thợ đào đã tăng lên mức cao nhất mọi thời đại là hơn 1.200 BTC. Sự gia tăng này phần lớn là do sự ra mắt của Runes, một giao thức mã thông báo có thể thay thế dựa trên UTXO mới đã ra mắt trên khối halving. Trên khối này, mã thông báo Rune XXXXFHUXXXXXX đã được trả 23 triệu đô la phí để trở thành bộ Rune đầu tiên được đưa vào khối halving (Khối 840.000). Đáng chú ý, 2.411 BTC (19%) phí được tạo ra từ đầu năm đến nay đến từ ngày halving và ba ngày tiếp theo.
Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2024, 67% doanh thu phí khai thác đến từ các giao dịch tài chính tiêu chuẩn, trong khi 19% đến từ Cổ ngữ. Các giao dịch BRC-20 và Ordinals cộng lại chiếm 14% phí Bitcoin tính đến thời điểm hiện tại.
“Thanh toán vượt mức” là số tiền phí (tính bằng sats/vByte) của một giao dịch trong một khối cao hơn sats/vByte trung bình cho cùng một khối. Chúng tôi đã chọn mức sats/vByte trung bình của khối vì chúng tôi tin rằng nếu bạn là người dùng có mức ưu tiên cao, việc đặt giá thầu quanh mức này sẽ mang lại cho bạn cơ hội hợp lý để được đưa vào khối tiếp theo. Các giao dịch cố tình đặt tỷ lệ sat/vByte cao hơn thường nhạy cảm về thời gian. Trong đợt giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin vào ngày 20 tháng 4 năm 2024 (UTC), phí giao dịch đã tăng vọt đáng kể. Tỷ lệ trung bình hàng ngày đạt 590 sats/vByte, trong khi tỷ lệ khối trung bình tăng vọt lên 1.840 sats/vByte trong một giờ sau khối halving. Các giao dịch liên quan đến rune đã trả 250 sats/vByte trên mức sats/vByte trung bình trong ngày (cao hơn 42% so với mức sats/vByte trung bình) để được đưa vào khối giảm một nửa và một số khối sau đó. Trong cùng thời gian, các giao dịch tài chính tiêu chuẩn được trả nhiều hơn 200 sat/vByte so với sat/vByte trung bình (nhiều hơn 34% so với sat/vByte trung bình). Kể từ khi halving, các giao dịch Standard Finance đã phải trả phí nhiều hơn 51 ngày so với các giao dịch Rune, trong khi các giao dịch Rune đã phải trả phí nhiều hơn 18 ngày so với các giao dịch Standard Finance.
Xếp chồng số lượng giao dịch Rune hàng ngày với biểu đồ trên, chúng tôi thấy rằng sự gia tăng các giao dịch Rune có mối tương quan thuận với sự gia tăng các khoản thanh toán vượt mức cho các giao dịch tài chính. Các giao dịch tài chính nhạy cảm về thời gian buộc phải cạnh tranh với các giao dịch Rune để đưa vào khối. Mặc dù có những ngày giao dịch Rune tăng đột biến và giao dịch Rune kết hợp các khoản thanh toán vượt mức cho các khối, đây được coi là các ngoại lệ liên quan đến việc đúc tiền Rune cụ thể.
Phân tích dữ liệu từng khối cho thấy rằng trong khoảng thời gian 10 phút, các giao dịch tài chính tiêu chuẩn xảy ra ở tần suất khác với các giao dịch Runes. Kể từ khối halving (khối 840.000), các giao dịch tài chính đạt trung bình 2,4 MB mỗi khối, trong khi các giao dịch Runes chiếm khoảng 1,5 MB không gian khối. Mặc dù Runes là tiêu chuẩn mã thông báo có thể thay thế hiệu quả hơn BRC-20 (trung bình 0,06 MB mỗi khối), sự thống trị của Runes về không gian khối so với BRC-20 làm nổi bật sự thiếu hỗ trợ của thị trường đối với tiêu chuẩn mã thông báo Rune. Trong khối giảm một nửa, giao dịch Runes tiêu tốn 2,7 MB, chiếm khoảng 68% tổng dung lượng trong khối thứ 840.000.
Tăng trưởng/Cơ sở hạ tầng
Bối cảnh thị trường vốn đang thay đổi
Trong nửa đầu năm 2024, các công ty khai thác đã huy động được số vốn chưa từng có. Kể từ khi định giá bắt đầu tăng vọt vào quý 4 năm 2023 trước sự chấp thuận của Bitcoin ETF giao ngay, các công ty khai thác đã tiếp tục huy động vốn (chủ yếu là vốn chủ sở hữu) để mở rộng quy mô nhanh chóng dẫn đến sự kiện halving. Trong quý đầu tiên của năm 2024, các công ty khai thác đã huy động được tổng cộng 1,8 tỷ USD vốn chủ sở hữu, số tiền huy động được trong một quý cao nhất trong 3 năm qua.
Trước sự kiện halving, các công ty khai thác đã tích cực huy động vốn để tài trợ cho sự tăng trưởng nhanh chóng, nắm giữ Bitcoin, tăng hiệu quả khai thác và xây dựng bộ đệm tiền mặt để tận dụng các cơ hội khó khăn. Trong số 1,8 tỷ USD huy động được, 75% đến từ ba công ty khai thác hàng đầu theo vốn hóa thị trường: Marathon, CleanSpark và Riot. Việc Bitmain và MicroBT giới thiệu các máy thế hệ mới với mức giá hấp dẫn càng làm tăng thêm ý thức cấp bách phải mở rộng công suất và cắm máy càng nhanh càng tốt để tạo ra lợi tức đầu tư mạnh mẽ (“ROI”).
Như biểu đồ trên cho thấy, vốn nợ phần lớn đã biến mất khỏi thị trường kể từ giữa năm 2022. Trước đây, các lựa chọn tài trợ nợ có sẵn cho các thợ mỏ tập trung vào việc đặt cọc ASIC. Những thách thức với nguồn tài trợ được ASIC hỗ trợ là sự biến động của giá ASIC, sự mất giá nhanh chóng của tài sản thế chấp và không có yêu cầu gọi ký quỹ trong nhiều hợp đồng. Khi điều kiện khai thác xấu đi, máy móc không chỉ tạo ra ít dòng tiền hơn mà giá trị của chúng cũng giảm, khiến người cho vay rơi vào tình thế bấp bênh khi LTV tăng và thợ mỏ không thể trả được khoản nợ tồn đọng.
Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng các bên cho vay sẽ tái gia nhập thị trường vào nửa cuối năm 2024 và 2025 khi giá trị công suất điện sẵn có tăng vọt. Nhu cầu vô độ về công suất năng lượng từ các công cụ khai thác Bitcoin và công cụ siêu quy mô (tức là các trung tâm dữ liệu lớn với cơ sở hạ tầng đám mây có thể mở rộng) đã thúc đẩy giá trị của công suất năng lượng sẵn có. Từ quan điểm của người cho vay, việc bảo lãnh nợ cho các thợ mỏ ở những vị trí tốt để có được công suất điện quy mô lớn có thể mang lại sự bảo hiểm trong trường hợp kinh tế khai thác mỏ xấu đi. Ngoài ra, trong năm 2022 và 2023, công ty khai thác này tập trung vào việc củng cố bảng cân đối kế toán của mình bằng cách giảm nợ tồn đọng và tạo ra cơ cấu chi phí gọn gàng hơn. Do đó, chúng tôi cho rằng ngành hiện đang ở vị thế tốt hơn để gánh một số khoản nợ chứ không chỉ dựa vào việc phát hành vốn cổ phần để tăng trưởng.
Tài sản điện vẫn đang trong giai đoạn khám phá giá. Việc bán tài sản gần đây đã diễn ra ở nhiều mức giá trên mỗi megawatt, nhưng nhìn chung có xu hướng tăng lên. Từ quan điểm của người khai thác, việc tận dụng giá trị ngày càng tăng của các địa điểm của mình có thể hấp dẫn ở cấp độ dự án vì đây là một giải pháp thay thế không bị pha loãng và khác biệt với các công ty cùng ngành tiếp tục pha loãng cổ đông làm nguồn vốn chính của họ.
Tập trung vào việc tạo ra dòng tiền tự do và tạo ra một cấu trúc tinh gọn, đồng thời có khả năng kết hợp nợ với việc quét dòng tiền, có thể cho phép các công ty khai thác phát triển một cách hiệu quả về vốn. Việc mở rộng sang trí tuệ nhân tạo và điện toán hiệu năng cao cũng có thể mở ra cơ hội cho các nguồn vốn nợ mới mà các thợ mỏ thuần túy không có được.
Ngay cả khi cơ hội nợ ngày càng tăng, “cuộc chạy đua vũ trang” để mở rộng vẫn tiếp tục và chúng tôi kỳ vọng hoạt động tài trợ vốn cổ phần đáng kể sẽ tiếp tục kéo dài đến nửa cuối năm 2024. Định giá của các công ty khai thác được niêm yết đã tăng lên, được thúc đẩy bởi các mục tiêu tăng trưởng đầy tham vọng, triển vọng tăng giá Bitcoin trong tương lai và câu chuyện về AI/HPC. Việc tăng giá trị này giúp các công ty khai thác giảm bớt sự pha loãng cổ đông từ việc chào bán cổ phần. Với việc các công ty khai thác công cộng lớn công bố các mục tiêu đầy tham vọng, hoạt động mở rộng và cấp vốn dường như không chậm lại ngay cả khi giá băm vẫn ở gần mức thấp nhất mọi thời đại.
MW trị giá hàng triệu USD
Các công ty khai thác đang ở đỉnh cao của xu hướng hội tụ Bitcoin và AI/HPC ngày càng tăng. Do mối tương quan phi tuyến tính giữa chi phí vận hành và giá BTC, các công ty khai thác vẫn có tỷ suất lợi nhuận rất thấp và vẫn ở vị trí tốt để hưởng lợi từ đợt tăng giá Bitcoin đang diễn ra. Trong khi đó, Generative AI là một trong những công nghệ phát triển nhanh nhất trong lịch sử. Ví dụ: ChatGPT đã đạt 100 triệu người dùng trong hai tháng đầu tiên, khiến nó trở thành ứng dụng phát triển nhanh nhất trong lịch sử. Cùng với thực tế là sức mạnh cần thiết cho việc đào tạo và suy luận mô hình AI lớn hơn nhiều so với sức mạnh mà các trung tâm dữ liệu truyền thống sử dụng (một truy vấn của ChatGPT yêu cầu gấp 10 lần sức mạnh của một tìm kiếm trên Google), cuộc chạy đua vũ trang AI đã tạo ra một vấn đề trong ngắn hạn. Nhu cầu đáng kinh ngạc về nguồn điện đáng tin cậy luôn luôn.
Nhu cầu trung tâm dữ liệu toàn cầu dự kiến sẽ tăng 160% vào năm 2030. Tại Hoa Kỳ, nhu cầu trung tâm dữ liệu hiện được ước tính là 21 gigawatt (“GW”) và dự kiến sẽ tăng lên 35 GW vào năm 2030. Công suất phát điện lắp đặt tại Hoa Kỳ dự kiến sẽ tăng khoảng 370 GW trong cùng kỳ. Tuy nhiên, như được trình bày trong biểu đồ trên, Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (“EIA”) dự kiến sẽ giảm ròng các nguồn phát điện có thể điều động được (than, khí đốt tự nhiên, hạt nhân, v.v.), có nghĩa là các nguồn phát điện gián đoạn không thể điều động (gió , năng lượng mặt trời, v.v.) sẽ còn phải nỗ lực rất nhiều trong việc lấp đầy khoảng cách cung cầu dự kiến. Vì vậy, nếu bạn chuyển đổi số này thành terawatt giờ (TWh), sản lượng điện dự kiến sẽ tăng thêm 240 TWh, trong khi phụ tải của trung tâm dữ liệu mới (giả sử 99,995% thời gian hoạt động) sẽ tăng thêm 123 TWh (14 GW / 1000 * 8.760 giờ/năm * 99,995%). Sự gia tăng các nguồn phát điện không liên tục, kết hợp với nhu cầu ngày càng tăng từ phụ tải không linh hoạt của trung tâm dữ liệu, có thể dẫn đến tắc nghẽn lưới điện, hạn chế truyền tải và thiếu hụt nguồn cung vì phụ tải dự kiến sẽ tăng trong các ngành công nghiệp khác như xe điện và sản xuất công nghiệp trong nước. Điều này có thể dẫn đến sự chậm trễ hơn nữa trong các nghiên cứu về kết nối tải, lịch trình trực tuyến đã được phê duyệt và các thỏa thuận cơ sở khi các nhà điều hành lưới điện đánh giá mối quan hệ giữa nhu cầu điện ngày càng tăng nhanh của Hoa Kỳ và tốc độ tăng trưởng sản xuất. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây với Dwarkesh Podcast, Mark Zuckerberg lưu ý rằng các trung tâm dữ liệu gigawatt vẫn chưa tồn tại và “chìa khóa hiện nay là đảm bảo năng lượng”, vốn là nút thắt lớn nhất trong cuộc đua siêu máy tính AI. Cuộc đua về công suất năng lượng đang diễn ra và các công ty khai thác Bitcoin có nguồn điện quy mô lớn, các kết nối đất, nước và cáp quang liền kề sẽ có vị trí tốt nhất để tận dụng xu hướng lớn này.
Mặc dù có nhiều điểm khác biệt giữa khai thác Bitcoin và trung tâm dữ liệu AI, nhưng các công ty khai thác có vị trí tốt nhất để tham gia vào thị trường trung tâm dữ liệu AI/HPC từ góc độ thời gian tiếp cận thị trường. Từ các thành phần trạm biến áp cao áp đến hệ thống phân phối hạ thế trung và hạ thế, phần lớn cơ sở hạ tầng điện cốt lõi đều tương tự như cơ sở hạ tầng được sử dụng trong các trung tâm dữ liệu truyền thống. Thời gian sản xuất một số bộ phận điện, bao gồm máy biến áp điện chính và bộ ngắt mạch khí, rất dài và các công ty khai thác mua sắm những tài sản này có lợi thế cạnh tranh so với những công ty mới tham gia phải đối mặt với thời gian mua sắm 3-4 năm.
Các thợ mỏ sở hữu đất đai và cơ sở hạ tầng điện cần thiết để xây dựng thế hệ tiếp theo của các trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới. Các nhà phát triển trung tâm dữ liệu và nhà cung cấp siêu quy mô có thể bắt đầu đấu thầu các cơ sở này để đảm bảo khả năng tiếp cận nhanh chóng với nguồn điện quy mô lớn. Xu hướng này chỉ mới bắt đầu, với CoreWeave rõ ràng đang dẫn đầu với việc mua lại Core Scientific trị giá 1 tỷ USD. Khi thị trường trung tâm dữ liệu truyền thống và các nhà cung cấp dịch vụ colocation ngày càng trở nên bão hòa, các công ty siêu quy mô sẽ buộc phải vượt qua các ranh giới và tiến xa hơn vào các thị trường cấp hai và cấp ba.
Các công ty khai thác bắt đầu tham gia vào AI/HPC vào năm 2023, nhưng thỏa thuận colocation 200 MW của CoreWeave và Core Scientific vào tháng 6 năm 2024 đã khiến ngành này mất cảnh giác. Trước thời kỳ bùng nổ AI, giá trị của những “siêu trang web” này thuộc sở hữu của các công ty khai thác lớn hoàn toàn nằm ở tiềm năng khai thác Bitcoin của họ. Tuy nhiên, tác động của thỏa thuận CoreWeave đối với giá cổ phiếu của Core Scientific chứng tỏ rằng các thợ đào có thể được hưởng lợi từ lợi thế của AI. Biểu đồ bên dưới cho thấy những người khai thác đã thực hiện các bước áp dụng phương pháp khai thác kết hợp/AI đã được hưởng lợi đáng kể so với những người vẫn tập trung vào chiến lược khai thác thuần túy.
Lợi thế này tồn tại vì tính kinh tế của các hợp đồng AI/HPC cho đến nay vẫn rất mạnh mẽ. Nếu bạn rút gọn thành con số 1 đô la trên mỗi megawatt giờ ("$/MWh"), thì thế hệ máy khai thác Bitcoin mới nhất tạo ra sản lượng khoảng 125 đô la/MWh (S21 có giá băm là 0,053 đô la/ngày/ngày), và dao động với sự thay đổi giá băm. Giả sử chi phí điện là 40 USD/MWh thì lợi nhuận gộp trên mỗi MWh là 85 USD/MWh. Để so sánh, như một phần của thỏa thuận Core Scientific/CoreWeave, CoreWeave sẵn sàng trả mức giá cố định là 118 USD/MWh và công suất truyền qua là 280 MW (bộ xử lý đồ họa ("GPU") + chi phí cơ sở hạ tầng làm mát cơ học và CNTT), cho phép Core Scientific để cung cấp các dịch vụ được quản lý, ngay cả sau khi thanh toán phần lớn khoản đầu tư chi phí vốn.
Nếu thị trường tiếp tục khen thưởng những người khai thác theo đuổi cơ hội AI/HPC, chúng tôi tin rằng sẽ có ít người khai thác Bitcoin thuần túy hơn với các trang trại khai thác lớn trong tương lai, đặc biệt nếu giá băm vẫn ở mức thấp.
Tính đến ngày 22 tháng 7, các công ty trong biểu đồ trên (công ty khai thác thuần túy + công ty khai thác hỗn hợp) có tổng vốn hóa thị trường là 28,2 tỷ USD. Khi bạn so sánh con số này với số vốn đổ vào AI, như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, thật khó để tưởng tượng một tương lai mà các công ty khai thác có vị trí tốt sẽ không chuyển sang phương pháp kết hợp. Khi nhu cầu điện toán tăng lên, các công ty siêu quy mô bao gồm Amazon, Microsoft (Stargate, Wisconsin, Thụy Điển), Google và các công ty khác đã công bố kế hoạch tăng trưởng mạnh mẽ trong lĩnh vực AI trong vài năm tới.
Một số công ty khai thác Bitcoin đã được hưởng lợi từ trí tuệ nhân tạo. Tuy nhiên, trừ khi các nhà khai thác chứng minh rằng họ có thể xây dựng và vận hành các trung tâm dữ liệu này trên quy mô lớn, họ sẽ tiếp tục giao dịch với mức giá chiết khấu cho các nhà cung cấp trung tâm dữ liệu thuần túy.
Tóm tắt M&A
Trong suốt năm 2024, các công ty khai thác Bitcoin đã tham gia vào một số lượng lớn các giao dịch M&A. Đúng như dự đoán trong các báo cáo trước đây của chúng tôi, xu hướng M&A vẫn nhất quán. Các thợ mỏ đang ngày càng tích hợp theo chiều dọc bằng cách mua lại các địa điểm để tăng cường kiểm soát đầu vào của họ. Cho đến nay, hơn 460 triệu USD đã được giao dịch trong nhiều giao dịch khác nhau, chủ yếu được phân chia giữa bán địa điểm, sáp nhập ngược và mua lại công ty. Giá băm thấp kỷ lục và đường cong hiệu suất ASIC dốc buộc các nhà khai thác phải áp dụng cách tiếp cận chiến lược hơn để đạt được hoạt động xuất sắc hơn. Một số động lực cho việc mua bán và sáp nhập quy mô lớn được quan sát thấy vào năm 2024 bao gồm:
Tích hợp theo chiều dọc: Kỷ nguyên tài sản nhẹ đang mờ dần. Trước đây, các công ty khai thác sẽ quản lý toàn bộ đội khai thác của họ với mức giá điện cố định, hy sinh tính linh hoạt để tối ưu hóa hoạt động nhằm tiết kiệm chi phí. Với việc giá băm chạm mức thấp nhất mọi thời đại sau sự kiện halving, điều này buộc các công ty khai thác hơn bao giờ hết phải tích hợp theo chiều dọc, cho phép họ quản lý tình hình giá băm ảm đạm và điều kiện giá băm giảm thông qua việc cắt giảm kinh tế hoặc giảm chi phí hoạt động. Hơn 1,1 GW quyền truy cập điện đã được đổi chủ vào năm 2024, cho thấy các công ty khai thác đã tăng cường kiểm soát hoạt động của họ. Các công ty khai thác công cộng đầu tư khoảng 404.000 USD cho mỗi megawatt để tiếp cận nguồn điện, đáp ứng nhu cầu hiện tại và tương lai.
Hợp nhất kinh doanh: Ngành khai thác công cộng đã chứng kiến các loại giao dịch đáng chú ý, trong đó nổi bật là các vụ sáp nhập ngược vì nhiều hoạt động khai thác trước đây được duy trì bởi các thỏa thuận lãi suất cố định truyền thống không còn hiệu quả về mặt kinh tế, gây ra sự hợp nhất rộng rãi.
Đa dạng hóa: Năm 2024 là năm tìm kiếm sự phối hợp thông qua đa dạng hóa, cho dù đó là mở rộng địa lý sang các thị trường mới nổi với chi phí năng lượng thấp hơn hay đa dạng hóa các dòng doanh thu ngoài khai thác. Ví dụ, việc Bitdeer mua lại công ty thiết kế ASIC Desiweminer là minh họa cho chiến lược này bằng cách thu thập chuyên môn nội bộ để thúc đẩy việc ra mắt ASIC độc quyền của mình, cho phép họ đạt được một nguồn doanh thu khác ngoài khai thác Bitcoin.
Cơ hội M&A trong tương lai
Đối với những người khai thác không nâng cấp hiệu suất của máy khai thác hoặc điều chỉnh chi phí sau khi giảm một nửa, chúng ta có thể thấy thanh khoản bị xói mòn, làm cạn kiệt nguồn dự trữ vốn của họ khi họ tìm cách thoát ra hoặc chờ đợi những người thâu tóm tận dụng tình thế khó khăn của họ. Nếu giá băm vẫn dưới 0,06 USD/TH trong thời gian dài, chúng ta có thể thấy số lượng sản phẩm gặp khó khăn sẽ gia tăng, như trường hợp sẽ xảy ra vào cuối năm 2022. Ở mức giá băm này, có rất ít lợi nhuận biên ngoài giá điện, chưa nói đến các chi phí hoạt động liên quan, khấu hao và bất kỳ khoản lãi chưa thanh toán nào. Ví dụ: ở mức giá băm hiện tại, một số máy thế hệ trước phổ biến nhất, đặc biệt là Antminer S19j Pro, tạo ra doanh thu USD/MWh khoảng 70 USD/MWh. Khi giải quyết vấn đề mấu chốt của một nhà khai thác, với mức giá điện trung bình là 60 USD/MWh, có rất ít cơ hội để xem xét tất cả các chi phí liên quan khác.
Bất chấp tình hình tài chính bấp bênh của một số thợ mỏ, những thợ mỏ có tài sản quyền lực có thể trở thành mục tiêu mua lại hấp dẫn. Nhu cầu về điện trong điện toán hiệu năng cao tiếp tục tăng. Ví dụ: các công ty siêu quy mô phải đối mặt với tình trạng thiếu công suất điện so với nhu cầu dịch vụ của họ và sẵn sàng trả một khoản phí bảo hiểm đáng kể cho việc đó. Đầu năm nay, Amazon Web Services đã mua công suất với giá 677.000 USD mỗi megawatt, cao hơn nhiều so với chi phí giao dịch khai thác trung bình trên mỗi megawatt vào năm 2024. Các công ty khai thác sử dụng nhiều tài sản đóng vai trò là người đại diện cho việc mua lại năng lượng khi lịch trình kết nối lưới điện vẫn chặt chẽ trên khắp Hoa Kỳ và nhu cầu về AI vẫn mạnh. Điều đáng chú ý là có bao nhiêu công cụ siêu quy mô kết nối nguồn được chuẩn bị để đấu thầu.
Đối với các công ty khai thác tư nhân nhỏ hơn, việc tiếp cận nguồn vốn phải chăng vẫn là một thách thức. Ngay cả khi thị trường nợ mở cửa trở lại, lãi suất trả nợ vẫn có thể không đủ. Những người khai thác này có thể xem xét việc sáp nhập ngược với một công ty đại chúng để tận dụng các dịch vụ trên thị trường.
Đánh giá triển vọng hấp dẫn
Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị thị trường của một công ty luôn thay đổi và có thể đưa ra các lựa chọn khi thu hẹp mức độ hấp dẫn của mục tiêu. Sự lựa chọn này chủ yếu xuất phát từ những thay đổi trong thị trường điện, phí bảo hiểm dành cho các công ty niêm yết dựa trên chiến lược của họ và khả năng tiếp cận vốn. Việc đánh giá các mục tiêu lý tưởng đôi khi có thể giống như một trò chơi mèo vờn chuột, cố gắng hiểu giá trị thị trường và dự đoán các làn sóng nhu cầu. Dưới đây là một số đặc điểm của mục tiêu có thể hấp dẫn:
Năng lực sẵn có: Những người khai thác không chỉ có công suất điện hiện có mà còn có đường ống dẫn điện lành mạnh đã được phê duyệt và con đường dẫn đến nguồn điện rõ ràng có thể sẽ không hấp dẫn; Điều tương tự cũng đúng đối với những người khai thác nhỏ hơn, những người không thể đạt được quy mô, nâng cấp đội tàu của họ hoặc vận hành các hoạt động có lợi nhuận thấp nhưng có tài sản năng lượng có giá trị có thể đạt được lợi nhuận cao hơn bằng cách triển khai máy móc hiệu quả hơn hoặc chuyển sang AI/HPC.
Doanh thu có thể dự đoán theo hợp đồng: Thư dự định (“LOI”) và bảng điều khoản không có tính ổn định. Những người khai thác ký doanh thu hợp đồng trong một khoảng thời gian nhất định có thể nhận được tiền mặt liên tục. Do tính chất đầu cơ của nền kinh tế khai thác, các công ty khai thác vốn dễ phải đối mặt với biến động giá băm, vì vậy đa dạng hóa nguồn doanh thu của họ là một bước đi khôn ngoan.
Nhóm thế hệ trước: Khi xem xét việc đầu cơ giá ASIC, nhiều công ty khai thác có nhóm kém hiệu quả hơn có thể bán ASIC của họ với giá chiết khấu so với một số công ty cùng ngành có nhóm hiệu quả hơn. Điều này có thể làm cho mức giá $/TH trở nên hấp dẫn, mang lại điểm vào giá tốt cho ROI của các máy phụ trợ này. Cho dù bạn muốn khai thác (với chi phí thấp) hay đầu cơ để bán lại, một số máy từ thế hệ trước (30 j/TH) đều có sẵn với mức giá rất hấp dẫn. Mặc dù điều này có thể không hiệu quả trong bối cảnh đạt được bội số cao, nhưng nó có thể mang lại hiệu quả nhanh chóng trong khi vẫn giữ tùy chọn nâng cấp đội xe trong tương lai.
Về cơ bản, một số công cụ khai thác có thể trở thành mục tiêu có giá trị cho các công ty có nhu cầu tính toán lớn để nhanh chóng có được sức mạnh có thể mở rộng. Đặc biệt là những thợ mỏ có giao thức kết nối lớn, kênh phát triển cơ sở hạ tầng năng lượng và không gian rộng rãi. Việc sở hữu bộ ba này sẽ làm tăng số tiền mà các thợ mỏ cao cấp có thể kiếm được bằng đô la/megawatt bằng cách bán công suất đó. Khi nhu cầu về sức mạnh tính toán tiếp tục tăng, chúng tôi sẽ rất vui mừng muốn biết điều này ảnh hưởng như thế nào đến việc định giá các công ty khai thác và sức hấp dẫn của họ như một triển vọng đầu tư.
Dự đoán tỷ lệ băm
Trong báo cáo thường niên, chúng tôi ước tính phạm vi mục tiêu tỷ lệ băm của mình vào cuối năm 2024 là từ 675 EH đến 725 EH. Bây giờ chúng tôi nâng mức tăng trưởng của mình lên khoảng từ 725 EH đến 775 EH. Để đưa ra các ước tính đã sửa đổi, chúng tôi đã xem xét một tập hợp con các công cụ khai thác công cộng và mục tiêu hashrate của họ để hiểu những gì chúng tôi biết là những khả năng hợp lý để trực tuyến trong năm nay và ngoại suy điều đó cho phần còn lại của mạng. Chúng tôi cũng phân tích tính thời vụ của tỷ lệ băm trong lịch sử như một điểm chuẩn bổ sung. Để hoàn thành phân tích, chúng tôi đã phân tích điểm hòa vốn của mạng để xác thực phạm vi.
Đầu tiên, chúng ta sẽ xem xét mức tăng trưởng hashrate của các công ty khai thác công cộng vào nửa cuối năm 2024. Trong nửa đầu năm 2024, các công ty khai thác đại chúng đã nhận được đơn đặt hàng lớn cho thế hệ máy mới, được hỗ trợ bởi mức định giá tăng vọt và đợt tăng vốn khổng lồ trên thị trường chứng khoán. Bảng dưới đây tóm tắt số lượng hashrate đã thực hiện cho các công cụ khai thác công cộng được chọn vào tháng 6, các mục tiêu cuối năm 2024 và ngụ ý mức tăng trưởng hashrate trong nửa cuối năm 2024. Nhìn chung, các công cụ khai thác công khai này dự kiến sẽ tạo ra 109 EH tốc độ băm gia tăng, giả sử mỗi công cụ trong số chúng đều đáp ứng các mục tiêu đã nêu, nghĩa là chỉ 7 công cụ khai thác có thể mang lại mức tăng tốc độ băm mạng khoảng 18%.
Tiếp theo, để ước tính mức tăng trưởng của phần còn lại của mạng, chúng tôi đã phân tích xu hướng tỷ lệ băm của phần công cụ khai thác công khai này so với phần còn lại của mạng. Như được hiển thị bên dưới, trong lịch sử, phân khúc công cụ khai thác công khai này chiếm 11% -13% mạng lưới.
Một cách tiếp cận đơn giản hóa quá mức là chia 109 EH cho 13%, mang lại cho chúng ta mức tăng trưởng đáng chú ý là 838 EH cho phần còn lại của mạng. Tuy nhiên, điều này giả định rằng các công ty khai thác công khai sẽ tiếp tục chiếm 11-13% mạng lưới. Bảng kịch bản bên dưới hiển thị tỷ lệ hiện tại của tỷ lệ băm mạng của những người khai thác công khai nếu chúng tôi thay đổi tỷ lệ tỷ lệ băm của những người khai thác công khai vào cuối năm và giả sử rằng tỷ lệ băm mạng hiện tại là 587 EH và tỷ lệ băm của thợ mỏ công khai tăng thêm 109 EH. Tỷ lệ này là 13%, vậy tỷ lệ băm sẽ là bao nhiêu vào cuối năm nay.
Chúng tôi ước tính rằng thị phần của các công ty khai thác công cộng trong mạng sẽ đạt gần 15% -30%, với mức cơ bản là 25%. Điều này là do các công ty khai thác công cộng có quyền tiếp cận thị trường vốn của Hoa Kỳ và sẽ có thể huy động được số vốn đáng kể trong quý đầu tiên của năm 2024, đây là một lợi thế rất lớn so với các công ty khai thác tư nhân. Với tỷ lệ 25% của tỷ lệ băm vào cuối năm, điều này có nghĩa là toàn bộ tỷ lệ băm của mạng sẽ đạt 741 EH, điều này cũng có nghĩa là phần còn lại của mạng sẽ tăng thêm 45 EH vào nửa cuối năm 2024.
Vì vậy, từ góc độ thợ mỏ công khai, điều này đặt tiêu chuẩn tăng trưởng hashrate của chúng tôi ở mức 741 EH. Chúng tôi kỳ vọng một lượng đáng kể hashrate bổ sung sẽ xuất hiện trực tuyến vào nửa cuối năm nay, điều mà chúng tôi tin là khả thi thông qua việc thay thế máy móc và công suất mới thực sự xuất hiện trực tuyến. Nhìn lại phân tích mà chúng tôi đã thực hiện trong báo cáo thường niên gần đây nhất của mình, biểu đồ độ nhạy bên dưới cho thấy tốc độ băm của mạng sẽ như thế nào dưới các kết hợp khác nhau giữa tỷ lệ phần trăm mạng thay thế và việc mở rộng công suất GW bổ sung. Chúng tôi bắt đầu với tốc độ băm mạng là 587 EH, giả sử máy mới được lắp vào có hiệu suất là 17,5 J/TH và máy được thay thế có hiệu suất là 30 J/TH.
Chúng tôi giả định S21 đã được triển khai trong bảng trên, nhưng nhìn xa hơn năm 2024, bảng này nêu bật tác động lên tốc độ băm mạng của việc chỉ thay thế các máy thế hệ cũ bằng máy thế hệ mới hơn. Kết hợp với thông báo từ các nhà sản xuất ASIC mới cho thấy rằng ASIC khai thác Bitcoin có thể đạt được hiệu suất 5 J/TH vào năm tới, điều này sẽ mang lại một sự thúc đẩy có ý nghĩa khác cho hashrate mạng vào năm 2025.
Phần tiếp theo trong phân tích của chúng tôi xem xét xu hướng tỷ lệ băm lịch sử trong suốt mùa hè và đến cuối năm. Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, hashrate thường ổn định trong những tháng mùa hè từ tháng 7 đến tháng 9. Điều này có thể là do tỷ lệ các mạng lưới đặt tại Texas và Trung Đông ngày càng tăng, nơi các thợ đào phải giảm tần suất do nhiệt độ cao. Ngoài ra, các công ty khai thác ở Texas bị hạn chế do biến động giá, tránh bốn đỉnh trùng nhau (“4CP”) và tham gia các chương trình đáp ứng nhu cầu.
Sau mùa hè, tốc độ băm của mạng bắt đầu tăng khi thời gian hoạt động tăng lên, nhu cầu điều tiết giảm và các thợ đào sử dụng máy mới. Các công ty khai thác công cộng dự kiến sẽ tăng đáng kể tốc độ băm của họ trong nửa cuối năm nay và chúng tôi kỳ vọng động lực tương tự sẽ xảy ra trong năm nay, với tốc độ băm mạng tăng nhẹ trong mùa hè trước khi tăng tốc nhanh chóng vào cuối năm.
Độ khó mạng vào năm 2024 có quỹ đạo tăng trưởng tương tự như năm 2022 và 2023. Độ khó năm 2024 thay đổi song song với xu hướng khó khăn năm 2022. Năm 2022, từ tháng 10 đến cuối năm, độ khó tăng 14% từ tháng 9 đến cuối năm. Năm 2023, độ khó tăng 29% từ tháng 9 đến cuối năm. Nếu chúng tôi áp dụng các tốc độ tăng trưởng này cho tốc độ băm mạng hiện tại là 587 EH, điều đó có nghĩa là phạm vi từ 670 EH đến 760 EH. Mặc dù mục tiêu mà trước đây chúng tôi đưa ra từ các công ty khai thác công cộng là ở mức cao hơn trong phạm vi này, nhưng nó mang lại cho chúng tôi niềm tin vào tính khả thi từ góc độ phát triển cơ sở hạ tầng.
Phân tích cuối cùng là tìm hiểu giá băm ngụ ý dựa trên tỷ lệ băm mục tiêu của chúng tôi để hiểu mức độ bền vững về mặt kinh tế của mạng. Một số biến số ảnh hưởng đến phân tích độ nhạy này, bao gồm giá Bitcoin, phí giao dịch, giá điện trung bình của mạng và mức hiệu quả của mạng. Do sự biến động của phí giao dịch, chúng tôi giả định chúng không đổi ở mức 10% trợ cấp cho mỗi khối (0,3125 BTC).
Đối với giá điện trung bình trên mạng, chúng tôi đã phân tích xu hướng giảm hashrate gần đây để hiểu đơn vị cận biên của giá điện nằm ở đâu. Sau khi giảm một nửa, mạng điều chỉnh giảm 5,62% và giá băm giảm xuống 0,052 USD. Sử dụng MINE-WATCH của Coinmetrics, hiệu suất mạng trung bình ước tính là 33,3 J/TH, tương đương với giá điện mạng trung bình là 65 USD/MWh.
Khi tốc độ băm mạng tăng lên, sự kết hợp máy sẽ ngày càng hiệu quả. Do đó, chúng tôi giả định hiệu suất mạng được cải thiện 20% (J/TH thấp hơn), mang lại hiệu suất lên 26,6 J/TH. Ở các mức hiệu suất này, nếu giá điện không đổi ở mức 65 USD/MWh thì chi phí băm hòa vốn của mạng sẽ là 0,041 USD/TH. Giá băm định lượng doanh thu trên mỗi terahertz sức mạnh tính toán, trong khi chi phí băm hiển thị tổng chi phí năng lượng trên mỗi terahertz. Nếu chúng ta xem xét giá Bitcoin và tỷ lệ băm mạng và giả sử phí giao dịch được cố định ở mức 10% trợ cấp khối thì biểu đồ bên dưới hiển thị tỷ suất lợi nhuận gộp trung bình của mạng. Giả sử giá Bitcoin vẫn ở trong phạm vi 65.000 – 70.000 USD, mạng vẫn có thể hỗ trợ hashrate 741 EH, xác nhận thêm rằng các mức này bền vững về mặt kinh tế.
Tóm lại, dựa trên thông tin mục tiêu tăng trưởng mà chúng tôi nhận được từ các công ty khai thác đại chúng, so sánh theo mùa với những năm trước và phân tích kinh tế, mục tiêu hashrate sơ bộ của chúng tôi là 741 EH. Do việc triển khai máy không chắc chắn nên chúng tôi đã tạo ra một phạm vi xoay quanh con số này từ 725 EH đến 775 EH. Chúng tôi nhận thấy rằng có nhiều yếu tố có thể gây ra sai lệch so với phạm vi này. Về mặt tích cực, việc cải thiện tính kinh tế khai thác cũng như phát hành và triển khai máy nhanh hơn mong đợi là hai yếu tố có thể đẩy chúng tôi vượt qua 775 EH. Về mặt xấu, tỷ lệ băm tiếp tục suy giảm hoặc sự chuyển dịch vốn đáng kể từ khai thác Bitcoin sang AI/HPC có thể làm chậm tốc độ tăng trưởng.
Tóm lại là
Nửa đầu năm 2024 là giai đoạn quyết định đối với ngành khai thác Bitcoin, ngành phải đối mặt với những thách thức kinh tế đáng kể và những bước phát triển mang tính đột phá. Trong khi nền kinh tế khai thác đang ở mức thấp kỷ lục, ngành công nghiệp này đã cho thấy khả năng phục hồi và thích ứng đáng chú ý khi đối mặt với giá băm thấp trong lịch sử và nhu cầu điện cao.
Sự hội tụ của trí tuệ nhân tạo/điện toán hiệu suất cao và khai thác Bitcoin có nghĩa là nhiều công ty đang tìm cách tận dụng lợi thế kinh tế mạnh mẽ, không tương quan của ngành trong một nỗ lực mang tính thay đổi mới.
Khi nhu cầu từ các trung tâm dữ liệu AI/HPC và máy khai thác tiếp tục tăng, nguồn cung cấp điện hiện rõ ràng là một nút thắt cổ chai. Do đó, các công ty khai thác có công suất lớn có vị trí tốt để nổi bật và điều quan trọng đối với những công ty khai thác này là phải duy trì sự linh hoạt trong tương lai và phân bổ công suất megawatt theo hướng tối đa hóa lợi nhuận của cổ đông.
