Tựa gốc: SOL- Bộ quần áo mới của hoàng đế
Nguồn: Flip Research
Biên soạn bởi: Daisy, MarsBit
SOL -Quần áo mới của Hoàng đế
Dòng thời gian của tôi gần đây tràn ngập những điều vô nghĩa về $SOL, trộn lẫn với sự lừa đảo của memecoin. Tôi bắt đầu tin rằng siêu chu kỳ memecoin là có thật và Solana sẽ thay thế Ethereum làm L1 chính. Nhưng sau đó tôi bắt đầu đào sâu vào dữ liệu và kết quả ít nhất cũng đáng báo động... Trong bài viết này, tôi trình bày những phát hiện của mình và lý do tại sao Solana có thể là một ngôi nhà bằng những lá bài.
Đầu tiên chúng ta hãy nhìn vào kịch bản thị trường giá lên, được trình bày ngắn gọn như sau:
So với ETH cộng với L2 s, có bốn cách khác nhau để nói điều này trên chỉ báo:
1. Tỷ lệ người dùng cao
2. Phí sẽ tăng tương ứng
3. Khối lượng giao dịch DEX cao
4. Tỷ trọng khối lượng giao dịch stablecoin đã tăng đáng kể
So sánh nhóm người dùng:
Sau đây là so sánh giữa mainnet ETH và SOL (chỉ so sánh mainnet, vì hầu hết các khoản phí sau Dencun đều đến từ mainnet, nguồn: @tokenterminal):
Trên giấy tờ, con số của SOL có vẻ tốt, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU), so với 376.300 của ETH. Tuy nhiên, khi chúng tôi thêm số lượng giao dịch vào danh sách kết hợp, tôi nhận thấy có điều gì đó kỳ lạ. Ví dụ: vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 7, khối lượng giao dịch của ETH là 1,1 triệu, trong khi DAU là 3,763 triệu, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là khoảng 2,92 mỗi người dùng. Tuy nhiên, SOL có khối lượng giao dịch là 282,2 triệu và DAU là 1,3 triệu, trung bình có 217 giao dịch cho mỗi người dùng mỗi ngày. Tôi nghĩ điều này có lẽ là do phí thấp hơn, khả năng giao dịch nhiều hơn, các vị thế gộp thường xuyên hơn, hoạt động bot chênh lệch giá tăng lên, v.v. Vì vậy, tôi đã so sánh nó với một chuỗi phổ biến khác, Arbitrum. Tuy nhiên, Arb chỉ có 4,46 giao dịch/người dùng trong cùng ngày. Nhìn vào các chuỗi khác cũng mang lại kết quả tương tự:
Vì số lượng người dùng cao hơn ETH nên tôi đã kiểm tra theo Google Xu hướng và giá trị cho mỗi người dùng sẽ khá không chắc chắn:
ETH ngang bằng hoặc cao hơn SOL. Xem xét sự khác biệt của DAU, cùng với tất cả sự cường điệu xung quanh xu hướng memecoin SOL, đây không phải là điều tôi mong đợi. Vậy chính xác thì chuyện gì đã xảy ra?
Phân tích khối lượng giao dịch DEX
Để hiểu sự khác biệt về số lượng giao dịch, hãy xem xét LP của Raydium. Ngay từ cái nhìn đầu tiên, có thể thấy rõ một số vấn đề:
Lúc đầu, tôi nghĩ đây chỉ là giao dịch giả mạo trên LP honeypot có tính thanh khoản thấp để thu hút những memecoin kỳ lạ thoái hóa, nhưng nhìn vào biểu đồ, nó còn tệ hơn nhiều:
Mỗi nhóm thanh khoản thấp là một dự án đã phải vật lộn để hoạt động trong 24 giờ qua. Lấy MBGA làm ví dụ, trong 24 giờ qua, 46.000 giao dịch đã diễn ra trên Raydium, với khối lượng 10,8 triệu USD, 2.845 giao dịch mua bán ví duy nhất và hơn 28.000 USD phí. (Lưu ý rằng LP hợp pháp có kích thước tương tự, $MEW, chỉ tạo ra 11,2 nghìn giao dịch) Nhìn vào các ví liên quan, phần lớn dường như là bot trên cùng một mạng, với hàng chục nghìn giao dịch. Họ độc lập tạo ra khối lượng giao dịch giả, số SOL và số lượng giao dịch được chọn ngẫu nhiên cho đến khi dự án hoàn thành và sau đó chuyển sang dự án tiếp theo. Trong 24 giờ qua, đã có hơn 50 tấm thảm trên Raydium Standard LP với khối lượng giao dịch hơn 2,5 triệu USD, tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 200 triệu USD và hơn 500.000 USD phí. Orca và Meteora dường như có ít thảm hơn rất nhiều và tôi đã phải cố gắng tìm kiếm bất kỳ tấm thảm nào trên Uniswap (ETH) với bất kỳ khối lượng giao dịch có ý nghĩa nào. Rõ ràng là thảm của Solana có vấn đề nghiêm trọng, gây ra một số ảnh hưởng:
· Xem xét tỷ lệ giao dịch trên người dùng cao bất thường và số lượng giao dịch giả mạo/lừa đảo trên chuỗi, có vẻ như phần lớn các giao dịch là vô cơ. Tỷ lệ giao dịch trên người dùng hàng ngày cao nhất trên ETH L2 chính là 15,0 lần trên Blast (phí thấp như nhau và người dùng đang nuôi Blast S2). Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ giao dịch SOL thực sự trên người dùng tương tự như Blast, điều đó có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và do đó phí) trên Solana là vô cơ.
· Lý do duy nhất khiến những trò gian lận này tồn tại là vì làm như vậy sẽ mang lại lợi nhuận. Do đó, người dùng sẽ mất một số tiền ít nhất bằng phí phát sinh + chi phí giao dịch, có thể lên tới hàng triệu USD mỗi ngày.
· Một khi việc triển khai những trò gian lận này trở nên không có lợi (tức là khi người dùng thực tế cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền), bạn sẽ mong đợi hầu hết khối lượng giao dịch và doanh thu từ phí sẽ giảm.
· Vì vậy, có vẻ như người dùng, chi tiêu tự nhiên và khối lượng dex đều bị cường điệu quá mức.
Tôi không phải là người duy nhất đi đến kết luận này, @gphummer gần đây đã đăng một cái gì đó tương tự:
MEV trên Solana
MEV trên Sol an a ở vị trí độc nhất. Không giống như Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, những người như @jito_sol đã tạo cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (hiện không được dùng nữa) để mô phỏng chức năng mempool, cho phép các cơ hội MEV như tấn công chạy trước, tấn công tầng lửng, v.v. Helius Labs đã tổng hợp một bài viết chi tiết về MEV: https://www.helius.dev/blog/sol-an-mev-an-introduction Vấn đề với Sol an a là phần lớn các token được giao dịch là dành cho memecoin, cực kỳ biến động và kém thanh khoản, các nhà giao dịch thường đặt độ trượt giao dịch ở mức >10% để đảm bảo thực hiện giao dịch thành công. Điều này cung cấp cho MEV một bề mặt tấn công sinh lợi để thu được giá trị:
Nếu chúng ta nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, rõ ràng phần lớn giá trị hiện đến từ Mẹo MEV:
Mặc dù đây là giá trị "thực" theo nghĩa chặt chẽ nhất, nhưng MEV sẽ chỉ được triển khai nếu nó mang lại lợi nhuận, tức là miễn là nhà bán lẻ tiếp tục bắt chước (và thua lỗ ròng) meme. Khi các meme bắt đầu hạ nhiệt, doanh thu từ phí MEV cũng sụt giảm. Tôi thấy rất nhiều bài báo SOL nói về việc xây dựng cơ sở hạ tầng cuối cùng sẽ xoay vòng như thế nào, như $JUP, $UN, v.v. Điều này rất có thể xảy ra, nhưng cần lưu ý rằng chúng ít biến động hơn, có tính thanh khoản cao hơn và đơn giản là không mang lại cơ hội MEV tương tự. Những người chơi có kinh nghiệm sẽ được khuyến khích xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng tình huống này. Trong quá trình tìm hiểu của tôi, một số nguồn đã đề cập đến tin đồn về việc những người chơi này đầu tư vào việc kiểm soát không gian mempool và sau đó bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Nhưng tôi không thể xác nhận thông tin này. Tuy nhiên, có một số động cơ sai trái rõ ràng liên quan - bằng cách hướng càng nhiều hoạt động của meme coin tới SOL càng tốt, nó cho phép các cá nhân hiểu biết tiếp tục thu lợi nhuận từ MEV, giao dịch nội bộ của các meme nói trên và sự tăng giá của SOL.
Stablecoin
Nói về khối lượng giao dịch stablecoin + TVL, lại có một hiện tượng kỳ lạ khác. Khối lượng giao dịch cao hơn đáng kể so với ETH, nhưng khi chúng tôi xem dữ liệu stablecoin của @DefiLlama cho thấy ETH có TVL ổn định là 80 tỷ USD, trong khi SOL chỉ có 3,2 tỷ USD. Tôi nghĩ rằng stablecoin (và rộng hơn) TVL là một thước đo khó thao túng hơn so với khối lượng/phí trên các nền tảng phí thấp, nó chỉ cho biết có bao nhiêu giao diện trong trò chơi. Động thái khối lượng giao dịch Stablecoin nêu bật điều này - @WazzCrypto ghi nhận khối lượng giao dịch giảm đột ngột sau khi CFTC công bố cuộc điều tra về Jump:
Khai thác giá trị bán lẻ
Ngoài thảm và MEV, triển vọng bán lẻ vẫn ảm đạm. Những người nổi tiếng chọn Solana làm chuỗi lựa chọn của họ, nhưng kết quả không mấy khả quan:
DADDY của Andrew Tate là token của người nổi tiếng hoạt động tốt nhất với lợi nhuận -73%. Mọi thứ cũng không khá hơn ở đầu bên kia của kỹ năng đấm bốc:
Tìm kiếm nhanh trên X cũng cho thấy bằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và việc nhà phát triển bán phá giá cho người mua:
Nhưng Flip, dòng thời gian của tôi có rất nhiều người kiếm được hàng triệu meme khi giao dịch trên Solana. Điều này có liên quan gì tới điều bạn đang nói?
Tôi chỉ đơn giản là không tin rằng các bài đăng KOL trên X đại diện cho cơ sở người dùng rộng hơn. Trong cơn sốt hiện tại, họ sẽ dễ dàng có được một vị trí, tiếp thị mã thông báo, thu lợi nhuận từ những người theo dõi và lặp lại quy trình. Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây - tiếng nói của người chiến thắng lớn hơn nhiều so với tiếng nói của kẻ thua cuộc, tạo ra một cái nhìn méo mó về thực tế. Đặt mọi thứ vào viễn cảnh, có vẻ như hàng triệu đô la đang bị mất mỗi ngày bởi các nhà đầu tư bán lẻ, bao gồm những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, người trong nội bộ, MEV, KOL và điều đó thậm chí còn chưa tính đến việc hầu hết những thứ họ giao dịch trên Solana chỉ đơn giản là không được hỗ trợ bởi chất. Thật khó để phủ nhận rằng hầu hết các meme đều kết thúc ở mức $sàn.
Những điều khác cần lưu ý
Thị trường liên tục thay đổi và khi tâm lý thay đổi, các yếu tố từng khiến người mua mù quáng trở nên rõ ràng:
· Độ ổn định của dây chuyền kém và thường xuyên bị gián đoạn
· Tỷ lệ giao dịch thất bại cao
· Không thể đọc được trình duyệt
· Ngưỡng phát triển cao và Rust kém thân thiện với người dùng hơn nhiều so với Solidity
· Ít tương tác hơn so với EVM. Tôi tin rằng sẽ tốt hơn nhiều nếu có nhiều chuỗi có thể tương tác cạnh tranh để thu hút sự chú ý của chúng ta hơn là bị ràng buộc vào một chuỗi duy nhất (khá tập trung).
· Khả năng xảy ra ETF thấp từ cả góc độ pháp lý và góc độ nhu cầu. Bản thân bài báo nêu bật lý do tại sao nhu cầu về thể chế đối với Solana sẽ thấp trong tình trạng hiện tại. @malekanom cũng nhấn mạnh một số điểm mà tôi cho là có liên quan từ góc độ tài chính truyền thống (cùng với @0xmert):
· Lượng khí thải lên tới 67.000 SOL/ngày ($12,4 triệu)
· Bán bất động sản FTX vẫn bị khóa 41 triệu SOL (7,6 tỷ USD). Trong số tiền này, 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ được mở khóa vào tháng 3 năm 2025 và thêm 609.000 (113 triệu USD) sẽ được mở khóa hàng tháng cho đến năm 2028. Hầu hết các đồng xu đều có sẵn để mua với giá khoảng 64 USD mỗi đồng.
Tóm lại là
Như mọi khi, những người bán cuốc và xẻng thu lợi từ cơn sốt memecoin Solana, trong khi các nhà đầu cơ bị xóa sổ mà họ thường không hề hay biết. Theo tôi, số liệu SOL thường được trích dẫn đã bị phóng đại quá mức. Ngoài ra, đại đa số người dùng tự nhiên đang mất tiền trên chuỗi vào tay những kẻ xấu với tốc độ nhanh chóng. Chúng ta hiện đang trong giai đoạn sốt và dòng vốn bán lẻ vẫn đang vượt xa dòng vốn chảy ra từ những công ty lâu đời này, điều này là một tín hiệu lạc quan. Nhiều chỉ báo sụp đổ nhanh chóng khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục. Như đã đề cập ở trên, SOL cũng phải đối mặt với một số trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tâm lý thị trường thay đổi. Bất kỳ sự tăng giá nào cũng sẽ làm tăng thêm áp lực lạm phát/mở khóa. Cuối cùng, tôi tin rằng SOL được định giá quá cao từ góc độ cơ bản và mặc dù tâm lý + động lượng hiện tại có thể đẩy giá cao hơn trong ngắn hạn, nhưng triển vọng dài hạn lại không chắc chắn hơn.
