Được viết bởi: TheiaResearch

Biên soạn bởi: Block Unicorn

Tôi lạc quan về tương lai của ngành chúng ta, nhưng tôi không mong đợi một bong bóng khác giống như bong bóng mà chúng ta đã có bốn năm trước. Tôi kỳ vọng những tài sản lớn - và có rất nhiều tài sản lớn - sẽ hoạt động tốt trong vài năm tới và đặt cược toàn bộ vốn của tôi vào kỳ vọng đó. Tuy nhiên, có một ý tưởng kỳ lạ được xây dựng trong cơ cấu của ngành rằng ngay cả những tài sản vô giá trị cũng nên được giao dịch ở mức định giá cao ngất ngưởng cứ sau 4 năm. Hiện tượng này đã xảy ra hai lần - một lần vào năm 2017 và một lần nữa vào năm 2021 - vì vậy theo logic, nó sẽ xảy ra lần nữa vào năm 2025. Tôi nghĩ ý tưởng này là sai lầm và cản trở sự phát triển của ngành chúng ta.

Chia thế giới thành hai mô hình - mô hình cơ bản và mô hình hưng cảm theo chu kỳ. Mô hình cơ bản có nghĩa là bạn tin vào tầm nhìn dài hạn của ngành nhưng không mong đợi token sẽ giao dịch trên giá trị nội tại của nó. Theo mô hình cơ bản, các nhà đầu tư có động lực làm việc với các nhóm tuyệt vời để xây dựng doanh nghiệp có lợi nhuận ở các thị trường lớn, trong khi các nhà xây dựng có động lực tập trung vào tính kinh tế cơ bản của sản phẩm, khách hàng và doanh nghiệp. Mặt khác, mô hình hưng cảm theo chu kỳ có nghĩa là các nhà đầu tư tin rằng bong bóng sẽ xảy ra bốn năm một lần và điều đó không quan trọng. Động lực tự nhiên là tính toán thời gian trên thị trường và cố gắng đầu tư vào các token có giá trị tường thuật khi cơn sốt bắt đầu. Không cần phải suy nghĩ về các nguyên tắc cơ bản hay liệu nhóm có đang làm việc lâu dài hay không - không có câu hỏi nào trong số đó quan trọng khi giá của mọi tài sản vượt xa giá trị nội tại của nó.

Tôi nghĩ thật đáng ngạc nhiên khi nhiều nhà đầu tư hoạt động theo mô hình hưng cảm theo chu kỳ sẽ thất vọng trong những năm tới vì các chiến lược cơ bản hoạt động tốt và các token tường thuật hoạt động kém hiệu quả. Có quá nhiều người bán và quá ít người mua để có thể lặp lại giai đoạn 2020-2021.

Chúng ta đã trải qua một bong bóng vào năm 2021 khi nhiều nhóm người mua không co giãn gặp nhau trong một thị trường có ít nguồn cung. Chúng tôi thấy các quỹ đầu tư mạo hiểm địa phương huy động được hơn 20 tỷ USD vào năm 2021 và tích cực đưa các quỹ này ra thị trường nhanh nhất có thể. Các quỹ chéo đã huy động được 630 tỷ USD từ năm 2020 đến năm 2021, dựa trên hơn 10 năm hoạt động tốt trong thị trường tăng trưởng công nghệ 2010-2020 và hoạt động tích cực trong thị trường tiền điện tử. Các nhà đầu tư bán lẻ, những người nắm trong tay khoảng 815 tỷ USD tiền kích thích, rất tự tin vào ngành này. Các siêu vốn hóa cũng có 1,5 nghìn tỷ đô la vốn mới nhờ giá BTC, ETH và SOL tăng nhanh (cùng với một số mã thông báo Cấp 1 khác đang cố gắng tái tạo mức tăng đó). Những người trong các nhóm này tin rằng ngành này sẽ thực hiện được những lời hứa của mình trong thời gian ngắn; họ tin rằng tài chính trực tuyến sẽ phá vỡ Goldman Sachs trong vài năm tới và mọi thứ sẽ được xây dựng trên hệ sinh thái blockchain vào giữa thời điểm này. thế kỷ.

Không có người bán nào đáp ứng nhu cầu này và chỉ có những người sáng lập và một số ít nhà đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu bước vào giai đoạn này khi nắm giữ số lượng lớn token. Họ không thể bán - một phần vì thời gian khóa và một phần vì họ tin vào câu chuyện và có vốn mới để đầu tư. Hãy nhớ logic của giới hạn thị trường: nếu 90% số token bị khóa và chỉ 10% số token được giao dịch với giá gấp đôi thì tổng vốn hóa thị trường cũng sẽ tăng gấp đôi. Do đó, sự gia tăng vốn hóa thị trường trong bong bóng vừa qua chủ yếu là do có quá nhiều người mua mua số lượng rất nhỏ mã thông báo từ một số ít người bán.

Cấu trúc của thị trường ngày nay đã hoàn toàn khác và việc huy động vốn mới trở nên khó khăn hơn nhiều đối với các quỹ địa phương. Việc gây quỹ giảm 85% vào năm 2023 và ít phục hồi vào năm 2024 (ví dụ: Paradigm đã huy động được 800 triệu USD vào năm 2024, so với 2,5 tỷ USD vào năm 2021). Các quỹ chéo sẽ dần quay trở lại, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ phần lớn đã biến mất khi tiền tiết kiệm của người tiêu dùng giảm từ hơn 2 nghìn tỷ USD vào năm 2021 xuống con số âm vào năm 2024. Những người chơi bán lẻ còn lại thà đầu tư vào đồng meme (đồng meme hoặc tào lao) hơn là nhúng các câu chuyện về cơ sở hạ tầng phức tạp được mở khóa bằng vốn mạo hiểm. Những người chơi lớn đang thể hiện sự thay đổi trong sở thích lợi nhuận từ các tài sản cốt lõi như BTC, ETH và SOL, thay vì các token tường thuật. Mặc dù có một lượng thanh khoản định hướng sẵn sàng mua token nhưng chúng vẫn còn nhỏ so với thị trường tổng thể và chúng tôi không muốn mua những tài sản chất lượng thấp ở mức định giá cao.

Có một động lực bán buộc nhẹ trên thị trường. Có hai thước đo lợi nhuận cốt lõi trong đầu tư mạo hiểm (VC) - Tổng giá trị vốn trả (“TVPI”) và Phân phối trả cho vốn trả (“DPI”). TVPI bao gồm lợi nhuận đã thực hiện được từ tài sản bạn đã bán và lợi nhuận chưa thực hiện đã được đánh dấu mà bạn chưa bán và PPI chỉ bao gồm tiền mặt được trả lại, phản ánh số tiền bạn nhận lại được cho mỗi đô la đầu tư. Các quỹ VC huy động trước năm 2019 đã hoạt động khá tốt cả về TVPI và PPI, nhưng hầu hết lợi nhuận vẫn còn trên sổ sách. Các quỹ lớn này sắp kết thúc vòng đời hợp pháp của mình, điều đó có nghĩa là họ cần bán các vị thế còn lại để hoàn vốn cho các nhà đầu tư quỹ. Các quỹ đầu tư mạo hiểm được huy động sau năm 2019 vẫn có thời gian sử dụng quỹ dồi dào, nhưng trong hầu hết các trường hợp, lợi nhuận của PPI không cao (<0,10x) và các nhà đầu tư quỹ yêu cầu được xem lợi nhuận của DDP trước khi phân bổ cho quỹ tiếp theo. người bán ròng trong những năm tới.

Vào cuối năm 2023 và đầu năm 2024, giá token tường thuật đã tăng lên khi nhiều nhà đầu tư cố gắng vượt lên trước một cơn sốt khác. Vấn đề là, hầu hết mọi người mua những tài sản mà họ không thực sự tin tưởng với hy vọng ai đó sẽ mua chúng với giá cao hơn. Tiền ngu ngốc không bao giờ xuất hiện và thị trường đã từ chối nỗ lực tăng giá thực sự của các token tường thuật. Những người mua này sẽ không xuất hiện và token tường thuật sẽ tiếp tục hoạt động kém hiệu quả trong những năm tới.

Chúng ta đang chuẩn bị chuyển sang tư duy cơ bản và những người tin vào tầm nhìn của hệ thống tài chính dựa trên internet hiểu rằng chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu của một trong những cơ hội tạo ra dòng tiền lớn nhất trong lịch sử chủ nghĩa tư bản. Để hưởng lợi từ nó, bạn chỉ cần làm việc chăm chỉ và tập trung vào các nguyên tắc cơ bản.

Tôi hy vọng ngành của chúng ta sẽ phát triển như Thung lũng Silicon sau năm 2001. Toàn bộ ngành công nghiệp này phát triển mạnh mẽ trong vài thập kỷ tiếp theo, nhưng chỉ nhờ làm việc chăm chỉ, phù hợp với thị trường sản phẩm và đánh giá rủi ro thích hợp. Các kỹ thuật định giá ma thuật như "định giá tỷ lệ nhấp chuột" và "định giá nhãn cầu" dần biến mất khi thị trường chuyển sang định giá dựa trên các nguyên tắc đầu tiên và kinh tế cơ bản. Trong thời kỳ này, các công ty như Amazon, Apple và Google đã xây dựng một số hoạt động kinh doanh có lợi nhuận cao nhất trên thế giới và gần như tất cả những người làm việc chăm chỉ và tập trung vào các nguyên tắc cơ bản đều thành công.