Tác giả: @asxn_r
Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain
Ethereum ETF ra mắt vào ngày 23 tháng 7. Thị trường đang bỏ qua một số động lực trong ETH ETF không có trong BTC ETF. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tập trung vào dự báo lưu lượng truy cập, giải phóng ETHE và tính thanh khoản tương đối của ETH:
1. Cơ cấu phí
ETFETF có cấu trúc phí tương tự như BTC ETF. Hầu hết các nhà cung cấp đều miễn phí trong một khoảng thời gian cụ thể để giúp xây dựng tài sản được quản lý (AUM). Tương tự như BTC ETF, Grayscale duy trì phí ETHE ở mức 2,5%, cao hơn nhiều so với các nhà cung cấp khác. Điểm khác biệt chính lần này là sự ra mắt của quỹ ETF mini-ETH của Grayscale, quỹ này trước đây chưa được phê duyệt trong số các quỹ ETF BTC.
Mini Trusts là một sản phẩm ETF mới của Grayscale với mức phí được tiết lộ ban đầu là 0,25%, tương tự như các nhà cung cấp ETF khác. Ý tưởng của Grayscale là tính phí 2,5% cho những người nắm giữ ETHE lười biếng trong khi hướng những người nắm giữ ETHE tích cực và nhạy cảm hơn với sản phẩm mới của họ, thay vì chuyển tiền vào các ETF ETHE có giá thấp hơn như các sản phẩm ETF ETHA của Blackrock. Sau khi các nhà cung cấp khác cắt giảm phí 25 điểm cơ bản của Grayscale, Grayscale đã rút lại và giảm phí cho các quỹ tín thác nhỏ xuống chỉ còn 15 điểm cơ bản, khiến nó trở thành sản phẩm cạnh tranh nhất. Trên hết, họ chuyển 10% ETHE AUM vào quỹ tín thác nhỏ và tặng ETF mới này cho những người nắm giữ ETHE. Việc chuyển nhượng này được thực hiện trên cùng một cơ sở và do đó không phải là một sự kiện chịu thuế.
Do đó, dòng tiền chảy ra từ ETHE sẽ khiêm tốn hơn so với từ GBTC, vì chủ sở hữu sẽ chỉ chuyển sang quỹ tín thác nhỏ.
2. Thanh khoản
Bây giờ hãy nhìn vào tính thanh khoản. Có nhiều ước tính về tính thanh khoản của ETF, một số ước tính được chúng tôi nêu dưới đây. Bình thường hóa những ước tính này mang lại ước tính trung bình khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng. Standard Chartered đưa ra ước tính cao nhất là 2 tỷ USD mỗi tháng, trong khi JPMorgan có ước tính thấp hơn là 500 triệu USD mỗi tháng.
May mắn thay, chúng tôi có sự trợ giúp của các ETP Hồng Kông và Châu Âu, cũng như việc ngừng chiết khấu ETHE để giúp ước tính tính thanh khoản. Nếu chúng ta xem xét bảng phân tích AUM của ETP Hồng Kông, chúng ta đi đến hai kết luận:
1) Trong số AUM tương đối của BTC và ETH ETP, BTC có tỷ lệ cao hơn so với ETH, với vốn hóa thị trường tương đối là 75:25, trong khi tỷ lệ AUM là 85:15.
2) Tỷ lệ BTC so với ETH trong các ETP này tương đối ổn định và phù hợp với tỷ lệ vốn hóa thị trường BTC so với vốn hóa thị trường ETH.
Nhìn vào Châu Âu, chúng tôi có một mẫu lớn hơn để rút ra – 197 ETP tiền điện tử với tổng AUM là 12 tỷ USD. Sau khi phân tích dữ liệu, chúng tôi nhận thấy rằng việc phân phối AUM của ETP Châu Âu về cơ bản phù hợp với vốn hóa thị trường của Bitcoin và Ethereum. Mức phân bổ của Solana cao một cách không tương xứng so với vốn hóa thị trường của nó, chủ yếu là do “các ETP tiền điện tử khác” (tức là bất kỳ tài sản tiền điện tử nào khác không phải là BTC, ETH hoặc SOL).
Ngoài Solana, một mô hình đang bắt đầu xuất hiện – việc phân phối AUM trên BTC và ETH trên toàn cầu gần như phản ánh các danh mục đầu tư có trọng số vốn hóa thị trường.
Do dòng vốn GBTC chảy ra đã gây ra câu chuyện “bán tin tức”, điều quan trọng là phải xem xét dòng vốn tiềm năng của ETHE. Để mô hình hóa dòng chảy ETHE tiềm năng và tác động của nó đến giá, cần phải xem xét tỷ lệ phần trăm nguồn cung ETH trong công cụ ETHE.
Sau khi điều chỉnh mức tài trợ hạt giống nhỏ của Grayscale (10% ETHE AUM), tỷ lệ nguồn cung ETH trên tổng nguồn cung trong công cụ ETHE tương tự như tỷ lệ GBTC khi ra mắt. Không rõ bao nhiêu dòng tiền GBTC là luân chuyển chứ không phải thoát ra, nhưng nếu chúng ta giả sử tỷ lệ dòng luân chuyển tương tự với dòng thoát, thì dòng tiền ETHE sẽ có tác động tương tự đến giá như dòng tiền GBTC.
Một thông tin quan trọng khác mà hầu hết mọi người bỏ qua là chênh lệch/chiết khấu trên giá trị tài sản ròng (NAV) của ETHE. ETHE đã giao dịch trong phạm vi 2% mệnh giá kể từ ngày 24 tháng 5, trong khi GBTC lần đầu tiên giao dịch trong phạm vi 2% mệnh giá vào ngày 22 tháng 1, chỉ 11 ngày sau khi chuyển đổi sang ETF. Sự chấp thuận của quỹ ETF BTC giao ngay và tác động của nó đối với GBTC đang dần được thị trường định giá và giao dịch chiết khấu của ETHE so với NAV đã được báo trước rộng rãi bởi câu chuyện về GBTC. Vào thời điểm ETH ETF đi vào hoạt động, những người nắm giữ ETHE sẽ có hai tháng để thoát khỏi ETHE với mức giá xấp xỉ mệnh giá. Đây là một biến số quan trọng sẽ giúp hạn chế dòng chảy ETHE, đặc biệt là dòng thoát.
