Viết bởi Tommy
Biên soạn bởi: Deep Wave TechFlow
Trong hội nghị @EthCC, tôi đã dành nhiều thời gian gặp gỡ trực tiếp với các nhà xây dựng nghiêm túc, các công ty đầu tư mạo hiểm (VC) và các nhà tạo lập thị trường. Dưới đây là một số suy nghĩ của tôi về tình trạng hiện tại của ngành:
1. Đổ lỗi cho luật chơi chứ không phải người chơi
"Chúng tôi thích các ứng dụng dành cho người tiêu dùng, nhưng 90% dự án chúng tôi đã đóng trong năm nay là các dự án cơ sở hạ tầng." Nhiều nhà xây dựng và công ty đầu tư mạo hiểm tin rằng chúng tôi có quá nhiều người xây dựng cơ sở hạ tầng và thiếu ứng dụng hoặc mức tiêu dùng thực sự của người dùng. Hầu hết các công ty đầu tư mạo hiểm mà tôi nói chuyện đều bày tỏ sự quan tâm đến các ứng dụng phi tập trung dành cho người tiêu dùng (dApps). Tuy nhiên, nhìn vào các công bố tài chính gần đây, dễ dàng nhận thấy thị trường vẫn bị chi phối bởi các dự án cơ sở hạ tầng.
Đó là một vòng luẩn quẩn khó có thể đổ lỗi cho bất kỳ bên liên quan nào:
Các dự án và công ty đầu tư mạo hiểm muốn niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) lớn với tính thanh khoản tốt
Các sàn giao dịch tập trung muốn liệt kê các dự án có ưu đãi tốt thông qua các chiến dịch tiếp thị (định giá pha loãng hoàn toàn cao, FDV) và những người ủng hộ hàng đầu
Các dự án cơ sở hạ tầng có phí bảo hiểm định giá do nguồn lực cần thiết để xây dựng chúng, do đó, nhiều vốn được đầu tư vào các dự án này hơn, tạo ra một chu kỳ.
2. Giảm sự quan tâm của VC đối với các khoản đầu tư giai đoạn đầu ở mức định giá pha loãng hoàn toàn cao (FDV)
Định giá dự án đã tăng đáng kể kể từ quý 4 năm ngoái. Nhiều khoản tài trợ tư nhân hoặc vòng Series A có định giá dự án vượt quá 1 tỷ USD FDV, đặc biệt là những dự án liên quan đến AI.
Mặt khác, hầu hết các công ty khởi nghiệp quy mô lớn gần đây đều bị áp đảo (ví dụ: $BLAST ở mức dưới 2 tỷ USD; $ZK và $W ở mức 3 tỷ USD; $ZRO ở mức 4 tỷ USD). Thị trường altcoin tổng thể rất yếu, với nhiều dự án được VC hậu thuẫn giao dịch ở mức FDV thấp hơn so với các vòng cấp vốn tư nhân gần đây nhất của họ.
Trong môi trường thị trường hiện tại, khả năng một VC nhận được lợi nhuận gấp 50-100 lần là gần như không thể. Chưa kể, VC còn phải chịu thời hạn khóa (~1 năm khóa + thời gian cấp quyền 2-3 năm). Những dự án này có thể cần phải tồn tại trong thị trường giá xuống tiếp theo và cạnh tranh với nhiều dự án mới hơn có khả năng thu hút người dùng nhanh chóng do khoảng thời gian chú ý của ngành là ngắn.
Do đó, nhiều VC đang tìm kiếm chiến lược thanh khoản (nếu chiến lược đầu tư của họ cho phép) hoặc giao dịch phi tập trung (OTC) với mức chiết khấu đáng kể so với lần định giá cuối cùng (hoặc FDV hiện tại nếu dự án đang trong quá trình giao dịch) . Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm có nhiều nguồn lực hơn, họ đang ươm tạo các dự án do nhân viên cũ thành lập để đảm bảo họ là những nhà đầu tư sớm nhất có tiềm năng sinh lời cao hơn.
Nhiều nhà phân tích và đối tác nghiên cứu của VC đang chuyển sang tham gia hệ sinh thái blockchain cấp một hoặc cấp hai (L1/L2) mới nổi hoặc bắt đầu các dự án của riêng họ. Tham gia trực tiếp vào phát triển dự án dường như là một lựa chọn có giá trị kỳ vọng (EV) cao hơn so với đầu tư. Một lợi thế là họ có thể tận dụng kinh nghiệm và mối quan hệ của mình để huy động vốn cho các dự án mà họ tham gia vì họ hiểu mối quan tâm và nhu cầu của các nhà đầu tư mạo hiểm.
Ngoài ra, hoạt động kém hiệu quả của các altcoin đã dẫn đến lợi nhuận trên vốn được phân bổ (dpi) thấp hơn cho các quỹ đối tác hạn chế (LP). Thật khó để huy động tiền cho một quỹ mới nếu quỹ đó không có thành tích tốt. Một số quỹ này đã tiêu phần lớn vốn trong năm qua và ngay cả khi có cơ hội đầu tư hấp dẫn, họ cũng không còn tiền để sử dụng.
3. Rượu cũ bình mới
Những ý tưởng không thành công như mong đợi đã được đóng gói lại thành những hình thức mới. Ví dụ: Ý định từng là một chủ đề nóng nhưng nhanh chóng được thay thế bằng các khái niệm như Tổ chức tự trị phi tập trung (DA) và việc đặt lại.
Nhiều dự án hiện đang tự đổi tên thành "trừu tượng hóa chuỗi" hoặc thậm chí là "AI", đặc biệt là những dự án hướng đến mục đích nhúng một số mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) hoặc các yếu tố thuật toán.
Ngoài ra, hầu hết các dự án Internet of Things (DePin) phi tập trung đều đưa yếu tố “AI” vào chiến lược thương hiệu của mình để thu hút sự chú ý của các công ty đầu tư mạo hiểm.
Hiện tượng này tương tự như việc các dự án mã thông báo bảo mật của chu kỳ trước trở thành tài sản trong thế giới thực (RWA) trong chu kỳ này.
Tôi không nghĩ có gì sai khi đổi thương hiệu, không dễ để tìm ra một câu chuyện được thị trường thừa nhận. Tuy nhiên, thị trường vẫn đang chờ đợi câu chuyện hoàn toàn mới tiếp theo hơn là việc đóng gói lại các khái niệm cũ.
4. Không phải tất cả các câu chuyện đều “có thể đầu tư”
Có sự khác biệt giữa một câu chuyện hấp dẫn và một câu chuyện dọc nóng bỏng.
Trừu tượng hóa tài khoản là một câu chuyện phổ biến mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn. Nhưng đây không phải là một lĩnh vực theo chiều dọc mà là một chức năng sẽ được nhúng vào các kịch bản ứng dụng khác nhau, chẳng hạn như từ ví đến trò chơi, từ tài chính phi tập trung (DeFi) đến tài chính xã hội (SocialFi). Bạn vẫn cần một sản phẩm cụ thể để bán, tức là sẽ không có dự án nào chỉ nói "chúng tôi trừu tượng hóa tài khoản" mà là "chúng tôi đã tạo một ví hỗ trợ trừu tượng hóa tài khoản" hoặc "một trò chơi có chức năng trừu tượng hóa tài khoản", v.v. .
Chỉ theo đuổi những câu chuyện hấp dẫn mà không phân tích (sản phẩm) ngành dọc mà chúng có sẽ gây nguy hiểm cho các VC vì cuối cùng bạn có thể đầu tư vào câu chuyện hấp dẫn nhất ở sai ngành dọc.
5. Các nhà tạo lập thị trường không ngồi yên và thư giãn
Tạo lập thị trường thực sự có thể là một hoạt động kinh doanh có lợi nhuận, nhưng lĩnh vực này đã trở nên cạnh tranh hơn khi một số công ty Hoa Kỳ đã rời khỏi thị trường do các vấn đề pháp lý và những công ty mới gia nhập.
Một số nhà tạo lập thị trường sẵn sàng tham gia vào cuộc chiến giá cả để giành được các giao dịch. Ở chế độ tùy chọn (chế độ được hầu hết các nhà tạo lập thị trường ưa thích), nhà tạo lập thị trường mượn Token từ nhóm dự án để đặt lệnh bán và cần đầu tư tiền tệ ổn định cho lệnh mua. Việc này đòi hỏi nhiều vốn (nếu sử dụng vốn tự có) hoặc tốn kém chi phí (nếu vay nơi khác và trả lãi). Vì vậy, mô hình quyền chọn không phải là “không tốn kém” đối với các nhà tạo lập thị trường.
Để giành được một thỏa thuận, nhà tạo lập thị trường cần có những yếu tố sau: i) mối quan hệ và danh tiếng tốt, ii) đề xuất hấp dẫn, iii) cung cấp dịch vụ giá trị gia tăng cho khách hàng.
Nhóm dự án cũng ngày càng hiểu rõ hơn về các nhà tạo lập thị trường khác nhau nên lợi thế bất cân xứng thông tin của các nhà tạo lập thị trường trong đàm phán đang dần biến mất và cạnh tranh trên thị trường ngày càng trở nên khốc liệt.
6. Chất xúc tác thị trường (ETF, bầu cử, lãi suất)
Hầu hết mọi người đang chờ đợi ETH ETF ra mắt với hy vọng rằng hành động giá của nó sẽ tăng giống như BTC ETF đã làm sau khi niêm yết.
Không giống như BTC ETF, người ta hy vọng rằng ETH ETF sẽ là chất xúc tác mạnh mẽ cho các token liên quan đến Ethereum.
Cũng có những kỳ vọng rằng sau ETH, nhiều quỹ ETF altcoin hơn sẽ được phê duyệt (có thể là SOL ETF tiếp theo không?).
Nếu có nhiều quỹ ETF altcoin hơn được phê duyệt, mục tiêu cuối cùng của dự án sẽ là đạt được sự chấp thuận của ETF thay vì niêm yết trên sàn giao dịch tập trung hàng đầu (CEX). Điều này sẽ thay đổi hoàn toàn nhận thức của thị trường về các đồng tiền cũ.
Một chất xúc tác thị trường khác là cuộc bầu cử ở Hoa Kỳ, với hy vọng bầu ra một chế độ thân thiện với tiền điện tử và các nhà hoạch định chính sách thuận lợi.
Dự kiến sẽ có một đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay và nhiều khả năng sẽ diễn ra vào năm 2025. Điều này sẽ mang lại nhiều thanh khoản hơn cho thị trường tiền điện tử.
Mặc dù điều kiện thị trường hiện tại có phần mờ nhạt nhưng hầu hết đều lạc quan về triển vọng trong 2-3 quý tới. Tâm trạng là phải bình tĩnh, không quá nóng nảy mà phải tự tin và kỳ vọng.
