Tác giả: DONOVAN CHOY

Bản dịch: blockchain bản địa

Các cuộc chiến tái giả định đang nóng lên. Thách thức sự độc quyền của EigenLayer là Symbiotic, một giao thức mới khác được Lido hỗ trợ. Người tham gia mới nhất này mang lại lợi thế cạnh tranh trong việc thiết kế giao thức và hợp tác phát triển kinh doanh. Trước khi hiểu sâu sắc về tình hình cạnh tranh mới trong lĩnh vực đặt lại, trước tiên chúng ta cần hiểu những rủi ro chính trong hệ thống hiện tại.

1. Các vấn đề hiện đang gặp phải khi Khôi phục lại

Đây là cách hoạt động của việc đặt lại ngày hôm nay: Bob gửi ETH/stETH vào một giao thức đặt lại thanh khoản như Ether.Fi, Renzo hoặc Swell, sau đó ủy quyền cho các nhà khai thác nút của EigenLayer, những người này lần lượt được sử dụng để bảo vệ một hoặc nhiều AVS, từ đó mang lại một số thu nhập gửi Bob.

Có một rủi ro phức tạp trong hệ thống hiện tại, nằm ở bản chất chung của nó. Người vận hành nút của EigenLayer quản lý hàng nghìn nội dung được sử dụng để xác thực nhiều AVS. Điều này có nghĩa là Bob không thể có bất kỳ tiếng nói nào trong việc quản lý rủi ro của AVS do nhà điều hành nút chọn.

Để chắc chắn, Bob có thể cố gắng chọn một nhà khai thác nút "an toàn hơn", nhưng những nhà khai thác này đang cạnh tranh gay gắt với hàng trăm nhà khai thác khác, tất cả đều hy vọng có được tài sản thế chấp giả định lại của bạn và tất cả đều được khuyến khích xác thực càng nhiều AVS càng tốt để tối đa hóa thu nhập của bạn.

Tình trạng chạy đua này có thể dẫn đến một kết quả tồi tệ mà không ai muốn thấy: mọi nhà điều hành nút sẽ bảo vệ những gì họ cho là AVS hoàn hảo. Khi AVS đó bị xâm phạm và xảy ra sự kiện chém, dù Bob có chọn nhà điều hành nào thì anh ta cũng sẽ bị ảnh hưởng.

2. Giới thiệu Mellow Finance

Mellow giải quyết được một phần vấn đề này. Được mệnh danh là “LRT mô-đun”, Mellow là một lớp phần mềm trung gian trong ngăn xếp tái thế chấp cung cấp các kho tiền tái thế chấp chất lỏng có thể tùy chỉnh. Với Mellow, bất kỳ ai cũng có thể trở thành Ether.Fi hoặc Renzo của riêng mình và khởi chạy kho LRT của riêng họ. Những “người quản lý” bên thứ ba này trên Mellow sẽ có toàn quyền kiểm soát những tài sản Đặt lại nào được chấp nhận và người dùng có thể chọn và trả phí dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro của họ.

Đây là một ví dụ buồn cười: Alice là một người rất đam mê DOGE và đang tìm kiếm thu nhập từ tài sản DOGE của mình. Cô ấy nhìn thấy một kho tiền có tên DOGE4LYFE trên Mellow. Cô gửi DOGE của mình vào kho DOGE4LYFE, kiếm thu nhập từ việc đặt lại, trả một khoản phí nhỏ cho nhà điều hành và nhận Mã thông báo LRT có tên là rstDOGE, mà cô có thể sử dụng làm tài sản thế chấp trong DeFi. Hiện tại điều này là không thể vì EigenLayer không cho phép DOGE được đưa vào danh sách trắng. Ngay cả khi Sreeram cuối cùng chấp nhận DOGE, vấn đề mất cân bằng khuyến khích ở trên mà các nhà khai thác nút gặp phải vẫn sẽ tồn tại.

Nếu điều này nghe có vẻ quen thuộc, thì đó là vì các dịch vụ tương tự đã được cung cấp trong DeFi bởi các giao thức như Morpho, Gearbox hoặc giao thức Fuse hiện không còn được dùng nữa của Rari, điều mà những người kỳ cựu về DeFi từ chu kỳ trước có thể nhớ. Ví dụ: Morpho cho phép tạo kho tiền vay với các thông số rủi ro tùy chỉnh. Điều này cho phép người dùng vay tài sản từ các kho tiền có đặc điểm rủi ro riêng, thay vì vay từ một nhóm rủi ro duy nhất trên Aave. Trong bản nâng cấp V4 sắp tới, Aave cũng có kế hoạch nâng cấp giao thức với một nhóm vay riêng biệt.

Vì Mellow chỉ là một giao thức đặt lại phần mềm trung gian nên tài sản trong kho của nó phải được đặt lại ở đâu đó. Điều thú vị là Mellow đã chọn hợp tác chiến lược với giao thức đặt lại sắp tới Symbiotic thay vì EigenLayer. Symbiotic được hỗ trợ bởi công ty đầu tư mạo hiểm cyber-Fund và Paradigm của Lido (sau này cũng là người ủng hộ Lido).

Không giống như EigenLayer hay Karak, Symbiotic cho phép gửi nhiều tài sản của bất kỳ Token ERC-20 nào, khiến nó trở thành giao thức không cần cấp phép nhất cho đến nay. Bất cứ thứ gì từ ETH đến các memecoin cực đoan nhất đều có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để bảo đảm AVS. Điều này có thể mở ra các cơn lũ đầu cơ quá mức vào tiền điện tử: hãy tưởng tượng một kho tiền Mellow bao gồm Đặt lại tài sản thế chấp DOGE để bảo đảm AVS của Symbiotic.

3. Chiến lược êm dịu x Cộng sinh x Lido

Mặc dù điều này hoàn toàn có thể thực hiện được về mặt kỹ thuật, nhưng điều này lại bỏ sót quan điểm về tính chất mô-đun của sản phẩm Mellow, cho phép kết hợp lợi nhuận đặt cược lại không giới hạn được thiết kế bởi người quản lý kho tiền của bên thứ ba. Ở đây, lý do cơ bản để Mellow tích hợp với Symbiotic trở nên rõ ràng, vì trên các giao thức đặt lại khác như EigenLayer hoặc Karak, tài sản vẫn bị hạn chế.

Cho đến nay, một số lượng lớn người quản lý đã tham gia cùng Mellow để mở kho LRT của riêng họ. Không có gì đáng ngạc nhiên, hầu hết người quản lý đều sử dụng stETH làm tài sản thế chấp đặt cọc do mối quan hệ đối tác sâu sắc của Lido với Mellow (sẽ nói thêm về điều đó sau).

Các trường hợp ngoại lệ là hai kho Ethena chấp nhận sUSDe và ENA. Đúng vậy, Mellow đã thu hút được Ethena – kho tiền sUSDe đầu tiên của nó đã đầy.

Phần cuối cùng trong chiến lược của Mellow nằm ở việc tham gia vào “Liên minh Lido” được công bố gần đây, một bang hội chính thức liên kết với dự án Lido. Mellow được hưởng lợi từ việc truy cập trực tiếp vào khoản tiền gửi stETH từ Lido, điều này giải thích lý do tại sao họ cam kết 10% nguồn cung cấp Mã thông báo MLW (tổng cộng 100 tỷ) cho quan hệ đối tác. Mặt khác, Lido cũng được hưởng lợi khi có vẻ như sẽ lấy lại được vốn STETH từ các đối thủ tái thiết lập thanh khoản. Kể từ khi bùng nổ vào năm đầu tiên của Resting vào năm 2024, sự tăng trưởng của Lido đã bị đình trệ do tính thanh khoản bị các đối thủ cạnh tranh LRT hút sạch.

4. Khối lượng giao dịch thị trường

Lợi thế cạnh tranh của Symbiotic so với EigenLayer hay Karak đến từ sự tích hợp chặt chẽ với Lido. Ý tưởng là các nhà khai thác nút của Lido có thể phát hành LRT của riêng họ thông qua Mellow/Symbiotic và nội hóa một lớp sản lượng wstETH bổ sung trong hệ sinh thái Lido, từ đó tạo ra lợi nhuận giá trị cho Lido DAO.

Việc gửi stETH vào Mellow vault hiện mang lại bốn cấp độ lợi ích sau:

• tỷ suất lợi nhuận hàng năm của stETH

• Điểm êm dịu

• Điểm cộng sinh

• Lợi nhuận hàng năm khi đặt lại khi AVS được ra mắt trên Symbiotic

Symbiotic đã mở cửa nhận tiền gửi chỉ trong hai tuần và đã thu hút được tổng giá trị khóa là 316 triệu USD.

Mặt khác, Mellow đã thu hút được tổng giá trị tích lũy bị khóa (TVL) là 374 USD. Vẫn còn là những ngày đầu cho cả hai điều này, nhưng đó là một dấu hiệu tích cực cho thấy Lido đang trên đường thành công.

Tính đến ngày 20 tháng 6, bốn nhóm Mellow đã được ra mắt trên Pendle:

Hiện tại, các nhóm này chỉ chấp nhận Điểm Mellow cho đến khi giới hạn Cộng sinh được nâng lên. Để bù lại, Mellow đang thưởng gấp ba số điểm (so với 1,5 lần khi gửi trực tiếp với Mellow). Do ngày hết hạn rất ngắn nên tính thanh khoản trong các pool này cũng khá thấp nên nếu bạn cố gắng mua YT thì độ trượt giá sẽ khá cao. Chiến lược tối ưu tại thời điểm này có thể là chọn PT thu nhập cố định, trong đó lợi nhuận hàng năm dao động từ 17% đến 19% (sắp xếp theo thu nhập cố định cao nhất).

5. Tổng quan về trường Đặt lại

Sự cạnh tranh trên thị trường Đặt lại đã trở nên phức tạp, hãy tóm tắt nhanh nó. Tính đến hôm nay, có ba nền tảng Đặt lại chính. Được sắp xếp theo tổng giá trị bị khóa (TVL), chúng là EigenLayer, Karak và Symbiotic.

Cả ba nền tảng Khôi phục đều cung cấp dịch vụ bán bảo mật cho AVS. Do sự thống trị của Ethereum và tính thanh khoản sâu, stETH đã trở thành lựa chọn đặt cược rõ ràng cho EigenLayer. Karak, mà chúng tôi đã báo cáo trước đây, đã mở rộng bộ tài sản thế chấp đặt lại của mình ngoài ETH LST sang stablecoin và tài sản thế chấp WBTC. Giờ đây, Symbiotic đang đẩy mạnh giới hạn bằng cách cho phép sử dụng bất kỳ tài sản thế chấp ERC-20 nào.

Trong khi đó, các giao thức LRT như Ether.Fi, Swell và Renzo đã phát hiện ra cơ hội và bắt đầu cạnh tranh với Lido để có được tài sản thế chấp thông qua các chiến dịch tích điểm tương ứng của họ.

Lido tận hưởng sự thống trị của stETH trong DeFi nhưng lần đầu tiên bắt đầu mất thị phần vào tay các giao thức LRT. Đối với Lido, phản ứng dễ dàng có thể là chuyển đổi stETH từ LST thành tài sản LRT, nhưng họ đã chọn giữ stETH làm LST và phát triển hệ sinh thái đặt lại của riêng mình. Để đạt được mục tiêu này, Lido đang hỗ trợ Symbiotic và Mellow như một phần của “Liên minh Lido” để cung cấp một sản phẩm đặt lại mô-đun, không cần cấp phép. Tóm tắt triết lý bán hàng:

Kính gửi các bên tham gia dự án, đừng đợi EigenLayer đưa mã thông báo của bạn vào danh sách trắng, hãy đến với Symbiotic và bắt đầu LRT của riêng bạn mà không được phép.

Kính gửi người dùng, hãy ngừng gửi wstETH của bạn với các đối thủ cạnh tranh LRT, hãy giao nó cho Mellow và nhận được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn.

6. Tóm tắt

Khi sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trong không gian tái cơ cấu, đây là một số điểm đáng xem xét:

1) Nhu cầu AVS và sự cần thiết của nền tảng đặt cược lại

Nhu cầu AVS: Hiện tại, chỉ EigenLayer có AVS hoạt động. Trong tổng giá trị bị khóa (TVL) khoảng 5,33 triệu ETH, khoảng 22,6 triệu ETH được thế chấp lại trong 13 AVS, với tỷ lệ thế chấp giả định là khoảng 4,24 lần.

Số lượng nền tảng tái giả thuyết có cần thiết không: Xu hướng chính trong các nền tảng tái giả thuyết là tích hợp càng nhiều tài sản tái giả thuyết càng tốt. Các đối thủ cạnh tranh giai đoạn cuối với EigenLayer như Karak tạo sự khác biệt bằng cách sử dụng tài sản thế chấp WBTC, stablecoin và tài sản Pendle PT. Symbiotic tiến thêm một bước nữa và cho phép sử dụng bất kỳ mã thông báo ERC-20 nào, nhưng để lại quyền quản lý tài sản cho người tạo Mellow vault bên thứ ba. Mặc dù EigenLayer là nghiêm ngặt nhất nhưng nó vẫn duy trì vị trí dẫn đầu rất lớn về TVL. Liệu các tài sản không phải ETH có được phép bảo mật chuỗi hay không vẫn còn là vấn đề tranh luận.

2) Triển vọng của giao thức LRT

Tích hợp với Symbiotic: Không có gì ngăn cản họ tích hợp với Symbiotic, trên thực tế, Renzo đã làm điều này. Symbiotic được thiết kế không cần cấp phép nhất có thể và giao thức LRT không có lý do gì để trung thành với EigenLayer, họ sẽ muốn chiếm một số thị phần trong hệ sinh thái đặt lại Lido, đặc biệt là cho đến khi Mellow giành được độc quyền trên thị trường thứ cấp này.

Cạnh tranh: Lido đặt mục tiêu khẳng định lại sự thống trị của stETH, trong khi Symbiotic và Mellow đều là những dự án được hỗ trợ bởi gã khổng lồ đặt cược thanh khoản. Mục tiêu này về cơ bản là mâu thuẫn với chiến lược giới thiệu eETH, ezETH, swETH, v.v. cho Symbiotic. Sẽ rất thú vị khi xem Lido cân bằng điều này như thế nào.

3) Tác động đến nhà phát triển

An ninh kinh tế khi khởi chạy chuỗi của riêng bạn trở nên dễ dàng hơn: EigenLayer làm cho quá trình này trở nên thuận tiện, nhưng các vault không được phép trên ngăn xếp Mellow x Symbiotic khiến mọi việc trở nên dễ dàng hơn. Những người chơi lớn như Ethena đã công bố kế hoạch cho phép sUSDe và ENA đặt cược lại vào Symbiotic để bảo đảm chuỗi Ethena sắp tới của họ, thay vì mong đợi EigenLayer hoặc Karak đưa ENA vào danh sách trắng làm tài sản thế chấp đặt cược lại.

4) Tác động đến chủ sở hữu mã thông báo LidoDAO và LDO

Doanh thu DAO: DAO thu phí 5% từ tất cả các phần thưởng đặt cược stETH, khoản phí này sẽ được chia cho nhà điều hành nút, DAO và quỹ bảo hiểm. Do đó, càng đặt nhiều ETH vào Lido (trái ngược với trong giao thức LRT), DAO càng kiếm được nhiều doanh thu. Tuy nhiên, những nỗ lực của Lido trong việc xây dựng hệ sinh thái tái giả thuyết của riêng mình đã không mang lại con đường tích lũy giá trị rõ ràng cho Mã thông báo LDO và LDO vẫn chỉ là một mã thông báo quản trị.