Tác giả gốc: Donovan Choy, nhà phân tích tiền điện tử
Bản dịch gốc: Golden Finance xiaozou
1. Giới thiệu
Cuộc chiến tái thiết đang nóng lên. Thách thức sự độc quyền của EigenLayer là một giao thức mới khác, Symbiotic, được hỗ trợ bởi Lido. Những người tham gia mới nhất có lợi thế cạnh tranh trong thiết kế giao thức và quan hệ đối tác BD. Trước khi đi sâu vào các động lực cạnh tranh mới nhất trong không gian tái cơ cấu, trước tiên chúng ta cần hiểu những rủi ro chính tồn tại trong không gian.
2. Các vấn đề hiện tại về việc tái cam kết
Ngày nay, việc đặt lại hoạt động như thế này: Bob gửi ETH/stETH vào một giao thức đặt lại thanh khoản như Ether.Fi, Renzo hoặc Swell, ủy quyền nó cho nhà điều hành nút EigenLayer và nhà điều hành đó đảm bảo Một hoặc nhiều AVS sẽ trả lại một phần số tiền thu được cho Bob .
Có một rủi ro phức tạp trong tình hình hiện tại nằm ở bản chất chung của nó. Người vận hành nút EigenLayer xử lý hàng nghìn nội dung được sử dụng để xác thực nhiều AVS. Điều này có nghĩa là Bob không có tiếng nói trong việc quản lý rủi ro tiềm ẩn liên quan đến AVS mà nhà điều hành nút chọn.
Chắc chắn, Bob có thể cố gắng chọn một nhà điều hành nút "an toàn hơn", nhưng có hàng trăm nhà điều hành cạnh tranh với nhau để có được tài sản thế chấp đặt cược lại của bạn và tất cả đều được khuyến khích xác minh AVS nhiều nhất có thể, tối đa hóa lợi nhuận của bạn.
Nhìn nhanh vào trang vận hành nút trên EigenLayer, chúng ta có thể thấy nhiều quảng cáo rất rõ ràng như quảng cáo bên dưới.
Trạng thái cạnh tranh này có thể dẫn đến một kết quả tồi tệ mà không ai mong muốn: mọi nhà điều hành nút đều xác thực AVS mà họ tin là không thể sai lầm. Khi AVS ngừng hoạt động và xảy ra sự kiện chém, Bob sẽ bị ảnh hưởng cho dù anh ấy chọn nhà điều hành nào.
3. Thấu hiểu tài chính êm dịu
Mellow giải quyết được vấn đề này (ở một mức độ nào đó). Mellow, còn được gọi là "LRT mô-đun", là phần mềm trung gian của nhóm công nghệ cam kết lại.
(phần mềm trung gian), cung cấp kho tiền cam kết lại thanh khoản có thể tùy chỉnh. Với Mellow, bất kỳ ai cũng có thể trở thành Ether.Fi hoặc Renzo của riêng mình và xây dựng kho LRT của riêng mình. Những “người quản lý” bên thứ ba này trên Mellow sẽ có toàn quyền kiểm soát những tài sản nào được chấp nhận để tái cấp quyền và sau đó người dùng sẽ chọn tài sản dựa trên khẩu vị rủi ro của họ và trả phí để làm như vậy.
Đây là một ví dụ buồn cười: Alice là một fan hâm mộ lớn của DOGE và cô ấy đang đầu tư vào DOGE để tìm kiếm thu nhập. Cô ấy nhìn thấy một cái kho tên là DOGE 4 LYFE ở Mellow. Cô gửi DOGE của mình vào kho DOGE 4 LYFE này, nhận số tiền đặt cọc lại, trả một khoản phí nhỏ cho nhà điều hành, nhận LRT được gọi là rstDOGE, sau đó cô có thể sử dụng số tiền này làm tài sản thế chấp DeFi ở nơi khác. Điều này hiện không thể thực hiện được vì DOGE không có trong danh sách trắng của EigenLayer. Ngay cả khi người sáng lập EigenLayer, Sreeram chuyển sự chú ý của mình sang DOGE, thì vấn đề khuyến khích sai lệch nói trên mà các nhà khai thác nút phải đối mặt vẫn tồn tại.
Nếu tất cả những điều này nghe có vẻ quen thuộc thì đó là vì các dịch vụ tương tự đã xuất hiện trong không gian cho vay DeFi, chẳng hạn như Morpho, Gearbox hoặc (những người kỳ cựu về DeFi từ chu kỳ trước có thể nhớ) Fuse hiện không còn được dùng nữa do giao thức Rari phát triển. Lấy Morpho làm ví dụ, cho phép tạo kho tiền cho vay với các thông số rủi ro tùy chỉnh. Điều này cho phép người dùng vay tài sản từ các kho tiền có hồ sơ rủi ro duy nhất, thay vì các nhóm cho vay rủi ro một quy mô phù hợp với tất cả trên Aave. Trong bản nâng cấp V4 sắp tới, Aave cũng có kế hoạch sử dụng một nhóm cho vay riêng để nâng cấp giao thức.
4. Chiến lược Mellow x Symbiotic x Lido
Vì Mellow chỉ là một giao thức đặt cược lại phần mềm trung gian nên tài sản mà nó giữ trong kho phải được đặt lại ở đâu đó. Điều thú vị là Mellow không liên kết chiến lược với EigenLayer, thay vào đó chọn giao thức đặt cược sắp tới Symbioti, được hỗ trợ bởi công ty đầu tư mạo hiểm cyber-Fund của Lido cũng như Paradigm (cũng hỗ trợ Lido).
Không giống như EigenLayer hay Karak, Symbiotic hỗ trợ gửi tiền đa tài sản của bất kỳ mã thông báo ERC-20 nào, khiến nó trở thành mã thông báo không cần cấp phép nhất cho đến nay. Bất kỳ tài sản nào, từ ETH đến đồng meme, đều có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp được tái cấp quyền để bảo đảm AVS. Điều này có thể mở ra cơ hội cho sự thoái hóa tiền điện tử tồi tệ nhất: hãy tưởng tượng một AVS cộng sinh được bảo đảm bằng tài sản thế chấp DOGE được tái cấp phép.
Mặc dù điều này hoàn toàn có thể thực hiện được về mặt kỹ thuật, nhưng nó bỏ qua tính chất mô-đun của sản phẩm Mellow, cho phép khả năng kết hợp không giới hạn các thiết kế trình quản lý kho tiền của bên thứ ba. Ở đây, lý do cơ bản để Mellow tích hợp với Symbiotic trở nên rõ ràng vì tài sản vẫn có thể được sử dụng trên các giao thức đặt lại khác như EigenLayer hoặc Karak.
Cho đến nay, nhiều nhà quản lý đã mở kho LRT của riêng họ trên Mellow. Không có gì đáng ngạc nhiên, do mối quan hệ hợp tác chặt chẽ của Lido với Mellow (sẽ nói thêm về điều đó sau), hầu hết các nhà quản lý sẽ nắm giữ stETH làm tài sản thế chấp.
Ngoại lệ là Ethena, có hai kho tiền chấp nhận sUSDe và ENA. Quả thực, Mellow đã đạt được một kỳ tích đáng kinh ngạc – kho tiền sUSDe đầu tiên của nó đã đầy.
Bước cuối cùng trong chiến lược của Mellow là tham gia vào “Liên minh Lido” được công bố gần đây, một hiệp hội chính thức của các dự án Lido. Mellow được hưởng lợi từ kênh gửi tiền trực tiếp stETH của Lido, điều này giải thích lý do tại sao họ đã cam kết 10% (100 B) nguồn cung cấp mã thông báo MLW của mình để thúc đẩy quan hệ đối tác. Mặt khác, Lido cũng được hưởng lợi từ điều này khi cố gắng lấy lại vốn stETH từ các đối thủ cạnh tranh tái đặt cược thanh khoản. Sự tăng trưởng của Lido đã bị trì trệ kể từ khi việc tái thiết lập diễn ra vào năm 2024 do các đối thủ cạnh tranh LRT đã lấy đi tính thanh khoản.
5. Sức hút của thị trường
Lợi thế cạnh tranh của Symbiotic so với EigenLayer hay Karak đến từ sự tích hợp chặt chẽ với Lido. Ý tưởng cốt lõi là các nhà khai thác nút Lido có thể phát hành LRT của riêng họ thông qua Mellow/Symbiotic và nội hóa lớp lợi nhuận wstETH bổ sung trong hệ sinh thái Lido, từ đó trả lại giá trị cho Lido DAO.
Việc gửi stETH vào kho tiền Mellow hiện kiếm được thêm bốn lớp lợi nhuận bên cạnh mã thông báo LRT của kho tiền tương ứng:
APY của ETH
Điểm êm dịu
Điểm cộng sinh
Đặt lại APY (sau khi AVS chạy trên Symbiotic)
Trong vòng chưa đầy hai tuần kể từ khi Symbiotic mở tiền gửi, nó đã tích lũy được 316 triệu USD TVL.
TVL cộng sinh
Tổng giá trị tài sản bị khóa bằng USD và ETH trên Symbiotic (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:
Mặt khác, Mellow có TVL là 374 USD. Cả hai đều là những dấu hiệu tích cực ban đầu cho thấy Lido đang làm được điều gì đó ở đây.
LRT TVL êm dịu
Tổng giá trị bị khóa của tài sản (mã thông báo đặt lại thanh khoản) có mệnh giá bằng USD và ETH trên Mellow (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:
Tính đến ngày 20 tháng 6, bốn nhóm Mellow đã được phát hành trên Pendle:
Hiện tại, chỉ Mellow Points mới đủ điều kiện tham gia các nhóm này cho đến khi giới hạn Cộng sinh được tăng lên. Để bù lại, Mellow thưởng gấp 3 lần điểm khi gửi tiền (hoặc 1,5 lần điểm nếu bạn gửi trực tiếp vào Mellow). Tính thanh khoản trong các nhóm này cũng khá thấp do ngày hết hạn cực ngắn, vì vậy nếu bạn cố mua YT, độ trượt giá sẽ khá cao. Chiến lược tốt nhất hiện nay có lẽ là PT Cố định Yield, một lợi suất khá cao với APY là 17% -19% trên cả bốn kho.
6. Tổng quan về cảnh quan sinh thái tái cam kết
Chiến trường tái thiết ngày càng phức tạp nên hãy tóm tắt ngắn gọn nhé. Tính đến hôm nay, có ba nền tảng tái cam kết chính. Sắp xếp theo TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.
Thỏa thuận cam kết đỏ TVL
Tổng giá trị tài sản bị khóa trên EigenLayer, Karak và Symbiotic (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:
Tất cả ba nền tảng tái cơ cấu đều đề nghị bán bảo mật cho AVS. Với sự thống trị và tính thanh khoản sâu của ETH, stETH trở thành lựa chọn hiển nhiên cho tài sản thế chấp của EigenLayer. Karak đã mở rộng phạm vi tài sản thế chấp được tái cấp phép từ ETH LST sang stablecoin và tài sản thế chấp WBTC. Giờ đây, Symbiotic đang đẩy mạnh hoạt động bằng cách hỗ trợ việc sử dụng bất kỳ tài sản thế chấp ERC-20 nào.
Đồng thời, các giao thức LRT như Ether.Fi, Swell và Renzo nhìn thấy cơ hội và bắt đầu cạnh tranh với Lido bằng các chiến dịch tích điểm của riêng họ.
Token tái cam kết thanh khoản TVL
Tổng giá trị tài sản bị khóa trong giao thức tái giả định thanh khoản (bao gồm tất cả các chuỗi) từ đầu năm đến nay như sau:
Lido luôn thống trị ETH trong không gian DeFi, nhưng lần này nó bắt đầu mất thị phần, dẫn đến giao thức LRT. Đối với Lido, phản ứng đơn giản có thể là định vị chiến lược stETH từ LST thành tài sản LRT. Nhưng thực tế là Lido vẫn sử dụng stETH làm LST, nhưng sẽ phát triển hệ sinh thái tái đặt cọc của riêng mình trong khi vẫn giữ lại stETH. Để đạt được mục tiêu này, Lido đang hỗ trợ Symbiotic và Mellow như một phần của “Liên minh Lido” để cung cấp một sản phẩm đặt cược lại theo mô-đun, không cần cấp phép. Chiến lược bán hàng được tóm tắt như sau:
Kính gửi các dự án mã hóa, đừng đợi EigenLayer đưa mã thông báo của bạn vào danh sách cho phép, hãy đến với Symbiotic và phát hành LRT của riêng bạn theo cách không cần cấp phép.
Kính gửi người dùng, hãy ngừng lưu wstETH của bạn với các đối thủ cạnh tranh LRT, hãy đưa nó cho Mellow và bạn sẽ nhận được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn.
7. Kết luận
Khi sự cạnh tranh trong lĩnh vực tái cầm cố ngày càng trở nên khốc liệt, những điểm sau đây đáng được suy nghĩ:
Nhu cầu AVS đặt cược lại lớn đến mức nào và chúng ta có thực sự cần nhiều người chơi đặt cược lại như vậy không? Tính đến hôm nay, AVS trực tiếp chỉ khả dụng trên EigenLayer. TVL xấp xỉ 5,33 triệu ETH và tổng cộng khoảng 22,6 triệu ETH được thế chấp lại trong 13 AVS với tỷ lệ thế chấp khoảng 4,24 lần.
Xu hướng chính giữa các nền tảng đặt cược lại là cuộc đua tích hợp càng nhiều tài sản càng tốt để hỗ trợ việc đặt cược lại. Những người đến sau, những đối thủ cạnh tranh như Karak, cố gắng tạo sự khác biệt với những đối thủ còn lại bằng cách sử dụng tài sản thế chấp WBTC, stablecoin và tài sản Pendle PT. Symbiotic tiến thêm một bước nữa, cho phép sử dụng bất kỳ mã thông báo ERC-20 nào nhưng để lại việc quản lý tài sản cho người tạo Mellow vault bên thứ ba. Bất chấp những hạn chế nghiêm ngặt nhất, EigenLayer vẫn duy trì vị trí dẫn đầu rất lớn về TVL. Ngoài ra, vẫn chưa rõ liệu việc cho phép sử dụng tài sản không phải ETH để bảo mật chuỗi có phải là một bước đi khôn ngoan hay không.
Điều này có ý nghĩa gì đối với giao thức LRT? Để chắc chắn, không có gì ngăn cản họ thực hiện những tích hợp tương tự với Symbiotic và trên thực tế, Renzo đã làm như vậy. Symbiotic không chỉ được thiết kế để hỗ trợ tối đa các tính năng không cần cấp phép, giao thức LRT không có lý do gì để trung thành với EigenLayer và trước khi Mellow có thể giành được độc quyền trên thị trường thứ cấp, giao thức LRT sẽ muốn giành được một thị trường nhất định trong hệ sinh thái đặt lại của Lido. chia sẻ. Tuy nhiên, có sự cạnh tranh nghiêm trọng? Như đã đề cập ở trên, Lido đặt mục tiêu khẳng định lại sự thống trị của stETH của mình, trong khi Symbiotic và Mellow đều là những dự án được hỗ trợ bởi gã khổng lồ đặt cược thanh khoản. Mục tiêu này về cơ bản mâu thuẫn với các cân nhắc của Symbiotic eETH, ezETH, swETH. Sẽ rất thú vị khi xem Lido cân nhắc những ưu và nhược điểm như thế nào.
Từ quan điểm của một nhà xây dựng, việc xây dựng nền tảng an ninh kinh tế cho chuỗi của chính mình ngày càng trở nên dễ dàng hơn. EigenLaye làm cho việc này trở nên dễ dàng và thuận tiện, nhưng các vault không cần cấp phép trong hệ sinh thái Mellow x Symbiotic đang tiến thêm một bước nữa để khiến việc này trở nên thuận tiện hơn nữa. Những người chơi lớn như Ethena đã công bố kế hoạch hỗ trợ việc đặt lại sUSDe và ENA trong Symbiotic để đảm bảo việc ra mắt Chuỗi Ethena sắp tới của riêng họ, thay vì mong đợi EigenLayer hoặc Karak đưa ENA vào danh sách trắng làm tài sản thế chấp đặt lại.
Điều này có ý nghĩa gì đối với chủ sở hữu mã thông báo Lido DAO và LDO? DAO tính phí 5% cho tất cả các phần thưởng đặt cược stETH, được phân chia giữa các nhà khai thác nút, DAO và quỹ bảo hiểm, do đó, đặt cược nhiều ETH hơn vào Lido (thay vì giao thức LRT) đồng nghĩa với việc mang lại nhiều doanh thu hơn cho DAO. Tuy nhiên, cho dù Lido đang xây dựng hệ sinh thái giả thuyết lại của riêng mình hay chính mã thông báo LDO thì không có con đường rõ ràng nào để tích lũy giá trị LDO vẫn chỉ là một mã thông báo quản trị.