Tác giả: Jack Inabinet, Bankless; Người biên soạn: Tao Zhu, Golden Finance

Sự gia tăng của việc đặt cược lại đã khiến các nhà đầu tư tiền điện tử bán tháo gã khổng lồ đặt cược Ethereum Lido Finance trong nửa đầu năm 2024, đẩy LDO xuống mức thấp nhất trong nhiều năm so với ETH.

Trong vài tuần qua, các nhà đầu tư LDO đã tràn đầy hứng khởi trước triển vọng rằng giao thức này có thể nâng cao sự thống trị của EigenLayer. Nhưng những người nắm giữ LDO đã bị giáng một đòn lớn vào thứ Sáu khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ chỉ định các token cam kết thanh khoản của họ là chứng khoán tài sản tiền điện tử chưa được đăng ký trong một vụ kiện chống lại Consensys, người tạo ra MetaMask.

LDO có thể đã tụt xa so với ETH tính từ đầu năm đến nay, nhưng hôm nay, chúng ta sẽ thảo luận lý do tại sao các nguyên tắc cơ bản của LDO chưa bao giờ mạnh hơn.

Đặt cược lại cuộc thi

Vào năm 2023, Lido không thể bị ngăn cản, tích lũy được 1/3 tổng số ETH đặt cọc và tăng gấp đôi số lượng ETH được quản lý.

Trong suốt cả năm, quyền kiểm soát tỷ lệ ETH đặt cược của Lido có nguy cơ vi phạm 33% - ngưỡng đầu tiên trong ba ngưỡng quan trọng mà tại đó các thực thể đặt cược có thể dễ dàng thao túng sự đồng thuận hơn - điều này đã gây ra sự phẫn nộ giữa những người dùng Ethereum. hệ sinh thái về việc liệu hệ sinh thái có nên thực thi các hạn chế đặt cược đối với Lido để ngăn chặn sự tập trung không cần thiết hay không.

Vào năm 2024, những cuộc trò chuyện gây tranh cãi này đã đi đến rìa, trong khi tỷ lệ ETH do Lido đặt cược đã giảm xuống mức 29% (đường màu tím) dường như dễ chấp nhận hơn, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2022.

Trong khi Lido tiếp tục tận hưởng dòng ETH ròng, sự sụt giảm thị phần của giao thức trùng hợp với sự xuất hiện của một hiện tượng đột phá thách thức sự thống trị của mô hình đặt cược ban đầu của nó: đặt cược. Mặc dù dịch vụ đặt lại chưa hoạt động cũng như chưa tạo ra doanh thu, nhưng dự án cung cấp thông tin meta bằng những đợt airdrop đầy hứa hẹn trong tương lai đã nhanh chóng trở thành trang trại hot nhất trong năm nay.

Chỉ trong vài tháng, EigenLayer, ether.fi, Renzo, Puffer và Kelp đều đã phát triển từ chỗ tương đối mù mờ thành các giao thức đáng tin cậy với hàng tỷ đô la TVL!

Đặt bản chất gây tranh cãi của việc đặt lại lại sang một bên, sức hấp dẫn của các đợt airdrop liên quan là không thể phủ nhận và các đối thủ cạnh tranh đặt lại của Lido đã có thể giành lấy thị phần nhờ vào lượng vốn khổng lồ theo đuổi những đợt airdrop sinh lợi này.

Tuy nhiên, sự xuất hiện của đợt airdrop rất được mong đợi của EigenLayer đã gây ra làn sóng phấn khích thứ hai của người gửi tiền vào tháng 5, tuy nhiên, sự gia tăng của các giải pháp thay thế đặt lại liên kết với Lido có nguy cơ định hình lại ngành…

mối quan hệ cộng sinh

Hợp đồng tiền gửi của Symbiotic vừa xuất hiện trên mạng chính hai tuần trước và đã tích lũy được 300 triệu đô la tiền gửi kể từ khi ra mắt, khiến nó trở thành giao thức đặt lại phát triển nhanh nhất trong tháng 6 và là một trong số ít giao thức trong không gian trải nghiệm dòng vốn TVL trong tháng này!

Giao thức này chắc chắn là đối thủ cạnh tranh EigenLayer đáng tin cậy nhất hiện nay, vì nó đã nhận được tài trợ ban đầu từ công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng Paradigm và cyber·Fund, một công ty đầu tư đã sớm đóng góp cho Lido DAO.

Mặc dù Symbiotic phần lớn là một bản sao của EigenLayer, với kế hoạch cung cấp dịch vụ đặt cược lại cho nhiều loại tài sản, nhưng hệ sinh thái đặt cược lại này rất độc đáo nhờ mối quan hệ chặt chẽ với Lido.

Trùng hợp với sự ra mắt của Symbiotic là Mellow Finance, một dịch vụ quản lý kho tiền giả thuyết cũng được hỗ trợ bởi Cyber·Fund và được chỉ định là thành viên đầu tiên của “Liên minh Lido”, một địa vị thể hiện mối quan hệ chặt chẽ với sự hợp tác và công nhận chính thức của Lido.

Không giống như mô hình đặt lại thanh khoản của EigenLayer khuyến khích người dùng gửi tiền cho các nhà quản lý đặt cược lại không thuộc Lido độc lập, mô hình đặt cọc giám hộ của Mellow Finance biến các nhà khai thác đặt lại thành tiền gốc mã thông báo đặt cược thanh khoản thuần túy.

So với các lựa chọn thay thế đặt cược lại thanh khoản phổ biến, Mellow Finance có thể nhanh chóng chuyển đổi nó thành LST, từ đó quản lý tốt hơn rủi ro thanh khoản liên quan đến LRT (tức là nhu cầu rút tiền qua hàng đợi đặt cược Ethereum trong trường hợp tách rời) được chuyển đổi thành ETH ngang bằng); thiết kế này cũng củng cố động lực ngầm của việc đặt cược người thắng cuộc.

Vì tính thanh khoản của mã thông báo là yếu tố chính trong việc đánh giá mức độ hấp dẫn của LST và Lido nắm giữ 60% thị phần lớn trong phân khúc thị trường đặt cược này, nên việc đặt cược lại stETH thông qua Mellow có những lợi thế rõ ràng từ góc độ điều chỉnh rủi ro.

Mặc dù những người nắm giữ stETH chỉ có thể nhận được một cơ hội airdrop theo cơ chế EigenLayer, nhưng họ có thể kiếm được điểm Mellow và Symbiotic bằng cách tận dụng Mellow.

Trong khi đó, nhiều dự án đặt lại EigenLayer đã phân phối đợt token đầu tiên của họ, làm giảm hiệu lực của các phần thưởng trong tương lai và củng cố vị thế của Mellow như một trang trại airdrop hàng đầu.

Khi vốn stETH hiện tại chuyển sang cơ hội này và trường hợp tăng giá cơ bản cho việc đặt lại Symbiotic x Mellow trở nên rõ ràng, vốn việc làm của EigenLayer rất có thể sẽ chuyển từ LRT liên quan sang stETH, cuối cùng gây ra sự gia tăng có thể đo lường được trong thị phần đặt cược Lido cho lần đầu tiên sau hai năm tăng trưởng.

Tóm tắt

Nỗ lực của SEC nhằm chỉ định stETH của Lido là bảo mật tài sản tiền điện tử đặt ra những rủi ro chưa được giải quyết đối với các dịch vụ đặt cược chưa đăng ký, nhưng sự cố có thể đã tạo ra đáy cục bộ, để lại ít nguy hiểm bất ngờ cho đến khi vụ kiện tụng đang chờ xử lý được quyết định nhiều năm sau đó. Sẽ phá hủy LDO.

Một doanh nghiệp không cần phải hấp dẫn để trở thành một khoản đầu tư hợp lý và trong khi việc đặt cược lại đã trở thành trọng tâm của các nhà đầu tư tiền điện tử, các nhà cung cấp đặt cược có thể tạo ra phí như nhau từ thu nhập của người gửi tiền, với lợi ích bổ sung là nguồn doanh thu đáng tin cậy.

Lido quản lý số ETH trị giá hơn 30 tỷ USD với lãi suất hàng năm là 3% và giao thức hiện tạo ra 1 tỷ USD doanh thu hàng năm với lãi suất 10%, mang lại cho mã thông báo mức giá trên thu nhập (P/E) tỷ lệ khoảng 23x. Mặc dù đây được coi là mức “trung bình” đối với cổ phiếu, nhưng bội số như vậy dường như đánh giá thấp LDO do tiềm năng tăng trưởng cao của ngành công nghiệp tiền điện tử và những thuận lợi cụ thể của Lido đã nói ở trên.

Không thể phủ nhận rằng phí quản lý 10% hiện tại của Lido để điều hành một liên doanh phần mềm chi phí thấp có thể dễ dàng bị siết chặt nếu các đối thủ cạnh tranh cố gắng dồn thị trường bằng các lựa chọn thay thế chi phí thấp, tuy nhiên, sự tích hợp rộng rãi của ETH và tính thanh khoản dẫn đầu thị trường trên DeFi mang lại cho Lido khả năng mức độ linh hoạt để tính phí bổ sung cho các dịch vụ của mình.

Giả sử hệ sinh thái Symbiotic phát triển trong những tháng tới, stETH sẽ một lần nữa đạt đến ngưỡng tập trung đặt cược 33%, và trong khi điều này chắc chắn sẽ khơi dậy cuộc tranh luận về việc liệu Ethereum có nên áp đặt giới hạn cứng cho Lido hay không, thì sự đồng thuận xã hội phi tập trung sẽ rất khó khăn , nếu không muốn nói là không thể thực hiện được những thay đổi mạng lưới mạnh mẽ như vậy.