Nghiên cứu của GSR: Solana ETF có vượt qua không? Nó sẽ có tác động gì đến giá? Những quỹ ETF nào khác có thể vượt qua?

Tác giả: GSR

Biên soạn bởi: Wu Shuo Blockchain

Liên kết gốc:

https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana đã củng cố vị thế của mình như một trong ba loại tiền điện tử hàng đầu. Với việc hai gã khổng lồ còn lại đã hoặc sắp tung ra các quỹ ETF giao ngay, Solana có khả năng cũng sẽ tung ra một quỹ ETF giao ngay trong tương lai gần và tác động của nó đối với SOL có thể là lớn nhất.

Lưu ý: GSR giữ SOL.

Solana - Đồng bộ hóa thế giới với tốc độ ánh sáng

Được thành lập vào năm 2018 bởi Anatoly Ykovenko và Raj Gokal và ra mắt vào năm 2020, Solana là một blockchain bằng chứng cổ phần được ủy quyền được thiết kế để đạt hiệu suất cao và áp dụng đại trà. Với chi phí giao dịch cực thấp, nhiều ứng dụng phi tập trung cũng như cộng đồng người dùng và nhà phát triển tích cực, Solana đã tích lũy được gần 300 tỷ giao dịch và tổng giá trị bị khóa hơn 4 tỷ USD. Ngoài ra, Solana tiếp tục nổi bật trong số các dự án, với những điểm nổi bật gần đây bao gồm số lượng lớn các lần ra mắt mã thông báo cao cấp, nhiều dự án khác nhau chuyển sang Solana, những cải tiến quan trọng như phát hành tiện ích mở rộng mã thông báo và các trường hợp sử dụng duy nhất của Solana như đặt hàng sách, lô, v.v. NFT, DePIN, memecoin, v.v.

Nền tảng thành công của Solana là sự xuất sắc về mặt công nghệ, điều mà chúng tôi tin rằng mang lại lợi thế cạnh tranh bền vững theo ba cách đặc biệt nổi bật. Đầu tiên là bằng chứng lịch sử của Solana, cung cấp cho người xác nhận khái niệm về thời gian. Tương tự như cách các tháp di động luân phiên truyền để tránh nhiễu, bằng chứng lịch sử cho phép người xác thực tạo các khối khi đến lượt họ mà không cần mạng phải đạt được sự đồng thuận về khối hiện tại trước, mang lại lợi ích rất lớn về tốc độ và khả năng mở rộng. Thứ hai, không giống như các máy ảo đơn luồng hiện đang làm nền tảng cho không gian tiền điện tử, Solana hỗ trợ xử lý giao dịch song song, không chỉ cải thiện đáng kể thông lượng mà còn tận dụng nguồn tăng tốc độ tính toán chính. lõi hơn là cải thiện hiệu suất của từng lõi. Cuối cùng, trong khi các yêu cầu về băng thông và phần cứng cao trong lịch sử của Solana đã hy sinh khả năng phân cấp ở một mức độ nào đó để tối ưu hóa tốc độ và bảo mật, khi chi phí giảm (Định luật Moore), Solana đương nhiên sẽ được hưởng lợi từ điều này và có lẽ trở thành dự án thứ ba thực sự giải quyết được bộ ba bất khả thi của blockchain và cuối cùng hiện thực hóa tầm nhìn của mình về việc đồng bộ hóa các quốc gia toàn cầu với tốc độ ánh sáng.

Các quỹ ETF tiền điện tử bị định giá thấp có thể tăng thêm

Khi Solana thiết lập vị trí của mình sau Bitcoin và Ethereum, cả hai đều đã (hoặc sẽ sớm) ra mắt các quỹ ETF giao ngay tại Hoa Kỳ, một câu hỏi tự nhiên được đặt ra – liệu Solana có phải là người tiếp theo không? Câu hỏi này đặc biệt có liên quan trong chu kỳ hiện tại, nơi mà ETF giao ngay là động lực chính thúc đẩy giá.

Nói một cách đơn giản, theo khuôn khổ hiện tại, con đường triển khai ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay ở Hoa Kỳ rất rõ ràng và yêu cầu thị trường tương lai được liên bang quản lý (hiện tại không có thị trường tương lai nào khác ngoại trừ Bitcoin và Ethereum mà thị trường tương lai cần Tồn tại). nhiều năm để chứng minh đủ mối tương quan và các quỹ ETF tương lai cần phải được phê duyệt trước khi các sản phẩm giao ngay có thể được xem xét. Nói cách khác, sẽ không có quỹ ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay bổ sung trong tương lai gần. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng điều này đánh giá thấp tiềm năng thay đổi.

Trên thực tế, sự thay đổi đang được tiến hành, với sự hỗ trợ gần đây của Donald Trump dành cho ngành công nghiệp tiền điện tử khiến các đảng viên Đảng Dân chủ nới lỏng lập trường của họ đối với tài sản kỹ thuật số trong một năm bầu cử căng thẳng. Mặc dù không thể tưởng tượng được một tháng trước, nhưng chúng ta đã thấy cả hai viện của Quốc hội thông qua một biện pháp lưỡng đảng nhằm lật ngược chính sách kế toán tiền điện tử gây tranh cãi của SEC (SAB 121), cũng như Hạ viện đã thông qua khung pháp lý toàn diện về tài sản kỹ thuật số (FIT21). Mặc dù cơ cấu lập pháp và quản lý hiện tại khó có thể áp dụng các quy tắc cho phép triển khai nhiều quỹ ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay khác nhau, nhưng chính quyền Trump và các ủy viên SEC tự do có thể biến điều đó thành hiện thực, đặc biệt bằng cách xác định thị trường tài sản kỹ thuật số cho Dự luật Cấu trúc chứng khoán và hàng hóa. Điều này không những có thể thực hiện được mà thậm chí còn có thể trở thành hiện thực.

Các yếu tố quyết định chính của ETF giao ngay tiếp theo

Theo luật và quy định lỏng lẻo hơn, chúng tôi tin rằng hai yếu tố chính sẽ quyết định ETF giao ngay tiếp theo là mức độ phân cấp và nhu cầu cơ bản. Về mặt trước đây, liệu FIT21 có vượt qua thử nghiệm Howey bằng cách tạo ra một loại tài sản kỹ thuật số mới với thử nghiệm phân cấp chính hay cách tiếp cận “đủ phân cấp” do SEC đề xuất có thể ảnh hưởng đến phân loại bảo mật, thì mức độ phân quyền có thể là một yếu tố trong tài sản kỹ thuật số Chìa khóa để nhận được ETF. Về mặt thứ hai, nhu cầu cơ bản đối với bất kỳ quỹ ETF mới nào cũng quan trọng không kém vì đây sẽ là yếu tố lớn nhất ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tại đây, tổ chức phát hành có thể xem xét nhu cầu tiềm năng đồng thời cân nhắc rủi ro danh tiếng, khả năng thông qua các ủy ban nội bộ khác nhau và lợi ích tốt nhất của khách hàng. Nhìn chung, trong khi các tổ chức phát hành tiền điện tử có khả năng đăng ký một số lượng lớn ETF giao ngay, chúng tôi tin rằng các tổ chức phát hành lớn hơn có nhiều khả năng tập trung vào một hoặc hai tài sản kỹ thuật số có đủ khả năng phân cấp và nhu cầu tiềm năng cao.

Tiếp theo, chúng tôi cung cấp một phân tích ngắn gọn nhằm cố gắng xác định một cách định lượng điểm phân cấp và điểm nhu cầu, rồi cộng chúng lại với nhau để tạo thành điểm khả năng ETF. Lưu ý rằng chúng tôi chuyển đổi các chỉ số danh mục khác nhau thành điểm Z để tạo điều kiện thuận lợi cho việc hợp nhất các danh mục, sau đó lấy điểm Z trung bình đơn giản cho từng danh mục để tính toán mức phân cấp cuối cùng và điểm nhu cầu. Cuối cùng, hãy lưu ý rằng nhiều số liệu được sử dụng có sai sót và ở mức độ chủ quan, nhưng chúng tôi tin rằng những số liệu này vẫn có giá trị cho nhiệm vụ hiện tại.

Phân tích phi tập trung

Phân tích mức độ phân cấp trong blockchain rất khó vì không có định nghĩa thống nhất chung, nhiều số liệu không đạt yêu cầu và chủ đề nói chung rất phức tạp, kỹ thuật và thậm chí cả triết học. Hơn nữa, phân cấp bao gồm nhiều khái niệm như tham gia không được phép, kiểm soát phát triển, ảnh hưởng của người chủ chốt, phân bổ/phân phối mã thông báo, đặc điểm cổ phần, tính đa dạng của phần mềm và phần cứng, cùng nhiều khái niệm khác. Cuối cùng, hãy lưu ý rằng hầu hết các chuỗi công khai đã dần trở nên phi tập trung hơn theo thời gian, điều này thể hiện rõ ở các nhóm như kỷ nguyên Voltaire sắp tới của Cardano sẽ phân quyền quản trị đáng kể hoặc ứng dụng khách The Firedancer sắp tới của Solana sẽ biến Solana trở thành mạng duy nhất ngoài Bitcoin và Ethereum có một khách hàng độc lập thứ hai trên mainnet. Tóm lại, chúng tôi tin rằng một số chỉ số phân cấp hợp lý và có giá trị hơn là:

· Hệ số Nakamoto, đo lường số lượng tối thiểu các thực thể độc lập có thể thông đồng để tấn công mạng, với giá trị cao hơn cho thấy sự phân quyền lớn hơn.

· Yêu cầu đặt cược, thước đo mức độ dễ dàng đối với bất kỳ ai tham gia vào mạng với tư cách là nhà điều hành nút hoặc người xác thực, bao gồm các yêu cầu đặt cược tối thiểu và yêu cầu phần cứng ít đặt cược hơn và phần cứng nhẹ hơn góp phần mang lại khả năng phân cấp cao hơn.

· Xếp hạng quản trị CCData, bao gồm các biện pháp quản trị khác nhau như sự tham gia, tính minh bạch và phân cấp.

Như được hiển thị bên dưới, bốn blockchain có điểm phân quyền trên mức trung bình là Ethereum, Solana, Avalanche và Aptos.

phần tích nhu cầu

Nhu cầu cơ bản là một yếu tố quyết định quan trọng khác và các tổ chức phát hành có thể xem xét các số liệu khác nhau khi đánh giá dòng tiền vào trong tương lai. Điều quan trọng nhất trong số này là vốn hóa thị trường token, nhưng nhìn chung, chúng tôi cho rằng ba loại sau đây đặc biệt có giá trị:

· Các chỉ số thị trường, vốn hóa thị trường cao hơn, khối lượng giao dịch cao hơn và hiệu suất mã thông báo mạnh mẽ có thể cho thấy nhu cầu mạnh mẽ trong tương lai.

· Tổng tài sản được quản lý (AUM) của các sản phẩm hiện có. AUM cao của token trong các sản phẩm đầu tư hiện có trên toàn cầu cho thấy nhu cầu về các sản phẩm ETF giao ngay cũng có thể cao.

· Các chỉ số hoạt động, một cộng đồng mạnh mẽ, tích cực và mức độ sử dụng rộng rãi cũng có thể là những tín hiệu mạnh mẽ về nhu cầu trong tương lai.

Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, ba blockchain lớn nhất có điểm nhu cầu trên trung bình là Ethereum, Solana và NEAR.

Điểm phân cấp và điểm nhu cầu của chúng tôi được cộng lại với nhau để đạt được Điểm Khả năng ETF cuối cùng. Điều quan trọng cần lưu ý là chúng tôi đặt trọng số phân cấp là 33% và trọng số nhu cầu là 67%, vì chúng tôi tin rằng phân cấp có thể là một yếu tố ngưỡng, trong khi nhu cầu cơ bản có thể là tiêu chí chính được các tổ chức phát hành sử dụng. Nhìn chung, Ethereum đã nhận được sự chấp thuận cho hồ sơ ETH ETF 19b-4 quan trọng vào tháng 5 và dự kiến ​​sẽ ra mắt nhiều quỹ ETF giao ngay vào mùa hè này, chiếm vị trí đầu tiên với tỷ số cách biệt lớn. Tiếp theo là Solana, cũng vượt trội so với các tài sản kỹ thuật số khác với biên độ rộng và là tài sản duy nhất ngoài Ethereum đạt điểm tích cực về cả phân cấp và nhu cầu. Vị trí thứ ba là GẦN, nhờ thành tích tốt ở hai hạng mục. Nhìn chung, kết quả chỉ ra rõ ràng rằng nếu Hoa Kỳ cho phép bổ sung các quỹ ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay thì Solana sẽ là người tiếp theo.

Tiềm năng tác động của Solana ETF đến giá

Để đánh giá tác động của một quỹ ETF Solana ETF tiềm năng đối với giá của SOL, chúng ta có thể chỉ cần tham khảo tác động của Bitcoin ETF giao ngay đối với Bitcoin. Rốt cuộc, sự chấp thuận của một quỹ ETF Bitcoin giao ngay và dòng tiền khổng lồ sau đó là những yếu tố chính đã đẩy Bitcoin từ mức 27.000 USD vào tháng 10, khi những người tham gia thị trường bắt đầu nghĩ rằng việc phê duyệt ETF giao ngay của Hoa Kỳ là có khả năng thực sự, lên khoảng 63.000 USD hiện nay. lần tăng trưởng. 2,3 lần này sẽ là mức cơ sở của chúng tôi.

Tiếp theo, chúng tôi cần điều chỉnh phân tích của mình để tính đến việc Solana ETF giao ngay đã chứng kiến ​​dòng vốn vào nhỏ hơn đáng kể so với Bitcoin. Cuối cùng, chúng tôi điều chỉnh bằng cách ước tính dòng vốn vào Solana ETF giao ngay so với Bitcoin. Ở đây chúng tôi xem xét ba kịch bản đơn giản.

· Kịch bản bi quan: Solana Global Investment Products có 2% AUM của Bitcoin. Chúng tôi tin rằng điều này đánh giá thấp dòng vốn ETF Solana tiềm năng, vì số liệu này giúp Bitcoin dẫn đầu, với việc Grayscale Bitcoin Trust ra mắt vào năm 2013 và Solana sẽ không ra mắt cho đến năm 2020. Do đó, chúng tôi sử dụng 2% làm dòng tiền vào cho kịch bản bi quan.

· Kịch bản cơ sở: Chúng tôi đánh giá hiệu suất của Solana dựa trên các luồng tiền thực tế gần đây. Ở đây, chúng tôi sử dụng dữ liệu dòng tiền vào từ năm 2021 đến năm 2023, vì Solana không được biết đến nhiều trước năm 2021 và dữ liệu tính đến năm 2024 để loại trừ tác động của Bitcoin ETF giao ngay (ra mắt vào tháng 1). Trong ba năm, các sản phẩm đầu tư của Solana đã chứng kiến ​​dòng vốn vào tích lũy 5% so với Bitcoin. Chúng tôi coi mức 5% này là kịch bản cơ sở.

· Kịch bản lạc quan: Solana đã chứng kiến ​​dòng vốn vào tương đối cao hơn trong hai năm qua, lần lượt chiếm 31% và 9% dòng vốn Bitcoin vào năm 2022 và 2023. Mặc dù chúng tôi không kỳ vọng Solana sẽ theo kịp hoàn toàn các giai đoạn dòng tiền Bitcoin vào cao bất thường vào năm 2021 và 2024, nhưng chúng tôi coi dòng tiền vào tương đối trung bình 14% mỗi năm trong ba năm là một kịch bản lạc quan tiềm năng.

Mặc dù dòng tiền vào Solana ETF giao ngay có thể là 2%, 5% hoặc 14% Bitcoin theo các kịch bản bi quan, cơ bản và lạc quan tương ứng, nhưng giờ đây chúng ta phải điều chỉnh tác động của ETF giao ngay đối với SOL dựa trên quy mô nhỏ hơn của nó. Sự điều chỉnh này sẽ được thực hiện thông qua vốn thị trường. Cụ thể, vốn hóa thị trường của Solana trung bình chỉ bằng 4% Bitcoin trong năm qua.

Kết hợp tất cả các yếu tố lại với nhau, chúng tôi có thể điều chỉnh ước tính dòng tiền vào tương đối dựa trên mức tăng trưởng 2,3 lần của Solana so với Bitcoin trong các kịch bản khác nhau. Như vậy, Solana có thể tăng trưởng 1,4 lần theo kịch bản bi quan, 3,4 lần theo kịch bản cơ sở và 8,9 lần theo kịch bản lạc quan. Ngoài ra, có lý do để tin rằng tác động có thể cao hơn những ước tính này bởi vì, không giống như Bitcoin, SOL được sử dụng tích cực trong các ứng dụng đặt cược và phi tập trung, đồng thời mối quan hệ giữa dòng vốn tương đối và quy mô tương đối có thể không tuyến tính. Cuối cùng, điều quan trọng cần lưu ý là quỹ ETF giao ngay Solana cơ bản có khả năng được phản ánh vào giá của SOL ít hơn đáng kể so với Bitcoin khi bắt đầu phân tích của chúng tôi, điều này có thể được suy ra từ độ lệch của Grayscale Trust so với giá trị tài sản ròng của nó. Nếu phép ngoại suy này là chính xác thì tiềm năng tăng trưởng to lớn của SOL khi sở hữu một quỹ ETF giao ngay có thể được coi là một "tùy chọn miễn phí". Nói chung, nếu nhiều quỹ ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay được phép ở Hoa Kỳ, Solana sẽ được ưu tiên cho các quỹ ETF giao ngay và tác động về giá có thể sẽ lớn nhất.

Do thiếu cơ chế tạo và mua lại theo thời gian thực, giá của quỹ tín thác Grayscale có thể lệch khỏi giá trị tài sản ròng cơ bản (NAV) của nó, nhưng sai lệch này sẽ biến mất khi quỹ tín thác chuyển đổi thành quỹ ETF tiền mặt, có giá trị như vậy. cơ chế. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2023, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) đang giao dịch với mức chiết khấu 45% so với giá trị tài sản ròng (trước khi BlackRock nộp đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay vào ngày 15 tháng 6 năm 2023 và vào ngày 31 tháng 8, Grayscale đã đấu tranh với các quy định trước đó của SEC. thắng kiện), mức chiết khấu này đã giảm xuống còn 21% vào đầu tháng 10, cho thấy rằng giá Bitcoin có thể đã góp phần làm tăng cơ hội cho các quỹ ETF Bitcoin giao ngay vào thời điểm chúng tôi bắt đầu đo lường tác động về giá.