从短期持有者的视角

短期持有者，作为牛熊转换的重要驱动力，其交易行为在牛市周期中往往成为市场情绪和趋势转变的重要参考。

回顾上一轮周期，我们不难发现两个显著的黑天鹅事件对BTC价格造成了巨大冲击。在3.12事件中，STH-MVRV（短期持有者市值与实现价值比）跌至0.59，意味着短期持有者平均亏损了41%。而在5.19事件中，尽管STH-MVRV的跌幅略小，达到0.67，但短期持有者仍平均亏损了33%，市场惨状可见一斑。

进入本轮周期，市场同样经历了数次重大事件：

2023年3月10日，硅谷银行暴雷，BTC价格从25,000美元跌至20,000美元，期间STH-MVRV最低至1.02。2023年6月5日，币安遭遇SEC起诉，BTC价格由30,000美元下滑至25,000美元，期间STH-MVRV触及0.95。2023年8月17日，SpaceX出售价值3.73亿美元的BTC，导致多头杠杆清算，此时STH-MVRV最低为0.91。

根据这些特殊事件下的STH-MVRV值，我们可以将其对应到当前BTC价格上：

STH-MVRV 0.59 = $37,979STH-MVRV 0.67 = $43,129STH-MVRV 1.02 = $65,659STH-MVRV 0.95 = $61,153STH-MVRV 0.91 = $58,579

当市场逐渐走出熊市底部，我们可以借助STH-MVRV的波动来评估市场情绪的变化。STH-MVRV的回撤深度，往往反映了引发BTC价格下跌事件的影响力大小。

例如，2020年的新冠疫情对全球风险市场造成了巨大冲击，类似3.12事件的破坏力堪比9级地震。然而，在当前的环境下，我们预计再次出现类似级别（即影响人类生存）的黑天鹅事件概率极低。因此，我们推测STH-MVRV不太可能再次跌至0.59，即BTC价格不太可能跌至$37,979（此情况可以忽略）。

5.19事件虽然也是黑天鹅，但其影响力远不及新冠疫情，更多是由清退挖矿企业引发的恐慌性事件。因此，即使美国经济衰退导致市场震动，其影响力预计与5.19事件相当。基于这一分析，本轮牛市周期中BTC价格的回撤极限值大约在$43,129左右。

目前市场对美联储降息时间的推迟及年内可能仅有一次降息的预期，对加密市场的冲击预计与硅谷银行暴雷、币安被FUD等事件相当。因此，我们认为BTC价格更有可能在60,000−64,000美元和66,000-70,000美元区间内波动。

综上所述，我们可以得出以下结论：

在不出现超级黑天鹅事件的前提下，即使BTC受到其他宏观因素影响，其回撤的极限值将不低于43,000−44,000。所谓的超级黑天鹅事件，其影响力必须达到对人类生命构成威胁的级别（如俄乌核战）。显然，美国经济衰退尚未达到这一级别。极限值意味着“大概率不会达到”，而非“可能会达到”。

此外，从更长远的角度来看，随着时间的推移，即使进入下一轮熊市周期，BTC的价格下限也将逐渐抬高。因此，持有成本低于$30,000的BTC投资者应珍惜当前的持有机会。

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